工商銀行總市值突破2.2萬億元，農(nóng)業(yè)銀行一度成為中國市值最高銀行，這些曾經(jīng)被散戶忽視的“大象”正以驚人步伐奔跑。

2025年11月5日上午9點(diǎn)30分，A股開盤。在多數(shù)板塊表現(xiàn)平淡的市況下，銀行股逆勢走強(qiáng)。工商銀行股價創(chuàng)下歷史新高，單日漲幅超過2%，總市值突破2.2萬億元。與此同時，農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行和建設(shè)銀行股價紛紛跟漲，四大行單日成交額合計超過50億元。

這樣的場景在過去三四年里反復(fù)上演。曾經(jīng)被散戶視為“漲不動”的四大行股票，實現(xiàn)了驚人漲幅：農(nóng)業(yè)銀行從2.7元漲至8.15元，工商銀行從4.0元漲至8.13元，建設(shè)銀行從5.2元漲至9.55元，中國銀行從3.0元漲至5.73元。

業(yè)績支撐的堅實底座

四大行股價上漲背后有著堅實的業(yè)績支撐。2025年三季報顯示，工商銀行實現(xiàn)營業(yè)收入6400.28億元，歸母凈利潤2699.08億元，同比增長0.33%，扭轉(zhuǎn)了上半年下滑態(tài)勢。單季度凈利潤增速達(dá)3.29%，復(fù)蘇動能顯著。

資產(chǎn)質(zhì)量方面，工商銀行不良貸款率保持在1.33%，較上年末微降0.01個百分點(diǎn)，實現(xiàn)“余額增、比率降”。撥備覆蓋率提升至217.71%，風(fēng)險抵御能力持續(xù)增強(qiáng)?？傎Y產(chǎn)規(guī)模達(dá)52.81萬億元，貸款投放重點(diǎn)支持實體經(jīng)濟(jì)，37.31萬億元的客戶存款提供了穩(wěn)定資金來源。

建設(shè)銀行前三季度營業(yè)收入5737億元，凈利潤2573億元。中國銀行收入4912億元，凈利潤1776億元。農(nóng)業(yè)銀行表現(xiàn)尤為亮眼，收入5508億元，凈利潤2208億元，成為國有四大行中唯一實現(xiàn)營收和凈利潤雙增長的銀行。

農(nóng)業(yè)銀行縣域金融業(yè)務(wù)成為增長亮點(diǎn)，截至2025年上半年，其縣域貸款余額突破10萬億元，占全行境內(nèi)貸款比重近41%，不良率僅為1.2%，低于全行平均水平。這一差異化優(yōu)勢讓其市值一度超過工商銀行，成為中國市值最高的銀行。

國家隊資金精準(zhǔn)布局

中央?yún)R金公司作為“國家隊”代表，對四大行的增持行為是股價上漲的重要推手。2024年4月12日，四大國有銀行同步公告，匯金公司在近半年內(nèi)通過上交所增持四大行A股股份合計超10億股。

匯金公司歷次增持時點(diǎn)多數(shù)位于市場階段性底部附近，充當(dāng)震蕩環(huán)境下的“穩(wěn)定器”。2008年至2013年間，匯金公司五次宣布增持大行，其中三次增持后市場均出現(xiàn)顯著反彈。本輪增持同樣發(fā)生在市場估值較低時期，對市場信心修復(fù)和增量資金入場產(chǎn)生重要信號作用。

“國家隊”還通過ETF渠道間接增持銀行股。截至2024年三季度末，“國家隊”持有主流ETF市值超過9400億元，較2023年末暴增800%以上。這些寬基指數(shù)ETF的權(quán)重股主要集中在四大行為首的銀行股，銀行板塊成為直接受益者。

2025年，財政部發(fā)行首批特別國債5000億元，支持中國銀行、建設(shè)銀行、交通銀行和郵儲銀行補(bǔ)充核心一級資本。此次注資是前瞻性安排，通過夯實國有大行資本基礎(chǔ)，提升其服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)能力和抗風(fēng)險水平。

保險資金的長期配置邏輯

險資成為銀行股最重要的機(jī)構(gòu)投資者之一。2025年以來，險資舉牌銀行股案例頻現(xiàn)：平安人壽舉牌農(nóng)業(yè)銀行H股，持股比例達(dá)5%；民生人壽舉牌浙商銀行H股；新華保險收購杭州銀行股份，持股比例升至5.87%。

險資偏愛銀行股的邏輯清晰。銀行股經(jīng)營穩(wěn)健、分紅率較高，能滿足保險資金“長期穩(wěn)健、絕對收益”的配置需求。國有六大行H股股息率均超過5%，相較于A股存在明顯折價，股息率優(yōu)勢更為顯著。

IFRS 9新會計準(zhǔn)則實施后，險資配置策略進(jìn)一步優(yōu)化。高股息資產(chǎn)可通過FVOCI科目減少利潤表波動，符合險資“收益穩(wěn)健”的訴求。當(dāng)持股比例突破5%并獲得董事會席位后，險資可將銀行股計入“長期股權(quán)投資”科目，按權(quán)益法入賬，享受凈資產(chǎn)收益。

據(jù)浙商證券測算，假設(shè)國有大型保險公司保費(fèi)收入保持5%增速，2025-2027年入市資金將達(dá)2萬億元。按上市銀行總市值占A股比重14.4%估算，同期至少有2800億元增量保費(fèi)資金流向銀行股。

高股息策略的市場環(huán)境

低利率市場環(huán)境凸顯銀行股高股息價值。截至2025年10月31日，銀行板塊市凈率僅0.54倍，平均股息率4.02%，顯著高于10年期國債收益率。在市場利率下行背景下，銀行股成為中長期資金偏好的“標(biāo)配資產(chǎn)”。

銀行股在四季度通常表現(xiàn)強(qiáng)勁。歷史數(shù)據(jù)顯示，11月至12月銀行板塊跑出絕對收益的概率為70%，次年1月概率達(dá)80%。這種季節(jié)性特征與機(jī)構(gòu)年末調(diào)倉、業(yè)績考核等因素密切相關(guān)，四季度成為銀行股投資的“順風(fēng)期”。

險資舉牌銀行股的熱情持續(xù)高漲。2025年險資舉牌已達(dá)34次，其中銀行股占比41.9%，顯著高于往年。太平人壽等機(jī)構(gòu)近期持續(xù)增持工商銀行H股，體現(xiàn)長期資金對銀行股的高度青睞。

銀行板塊估值仍處于歷史低位，所有銀行股動態(tài)市盈率均在10倍以下，中值僅為5.82倍；所有銀行股也全部破凈，市凈率中值僅為0.61倍。低估值水平為銀行股未來走勢提供安全邊際。

政策紅利與未來展望

政策環(huán)境持續(xù)改善為銀行經(jīng)營創(chuàng)造有利條件。貨幣政策保持穩(wěn)健偏松，財政政策持續(xù)發(fā)力，房地產(chǎn)支持政策逐步顯效，這些因素有助于改善銀行經(jīng)營環(huán)境。房地產(chǎn)融資“三箭齊發(fā)”等措施有效提振地產(chǎn)行業(yè)景氣度，緩釋銀行資產(chǎn)質(zhì)量壓力。

新一輪央國企改革強(qiáng)化市值管理，為銀行股估值修復(fù)打開空間。監(jiān)管層鼓勵上市公司提升分紅比例，銀行作為分紅“主力軍”，中期分紅比例普遍維持在30%左右，六大行合計現(xiàn)金分紅約2047億元。

未來，隨著中長期資金入市政策持續(xù)推進(jìn)，銀行股有望迎來更多增量資金。大型國有保險公司力爭將每年新增保費(fèi)的30%用于投資A股，銀行股作為高股息、低波動資產(chǎn)，將成為重點(diǎn)配置方向。

銀行業(yè)自身也在積極轉(zhuǎn)型。中國銀行表示將以增加核心一級資本為契機(jī)，提升服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效；交通銀行計劃加大對國家重大戰(zhàn)略和科技型企業(yè)的信貸支持；建設(shè)銀行正在創(chuàng)造歷次股權(quán)融資規(guī)模之最，體現(xiàn)國家對國有大行的堅定支持。

四大行股價的持續(xù)上漲，折射出中國資本市場投資邏輯的深刻變化。從追逐高成長賽道到青睞穩(wěn)定分紅，從偏好小盤題材到重視藍(lán)籌價值，市場正在回歸基本面投資的本源。

那些曾經(jīng)被散戶忽視的四大行股票，如今在國家隊和險資持續(xù)買入下，展現(xiàn)出“大象也能跳舞”的驚人表現(xiàn)。這或許印證了一個樸素的投資哲理：真正的投資價值，往往隱藏在市場忽視的角落。