競爭加劇、經(jīng)營承壓

作者 | 勝馬財(cái)經(jīng)許可

編輯 | 歐陽文

10月30日，牛欄山二鍋頭的母公司順鑫農(nóng)業(yè)發(fā)布三季報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度，順鑫農(nóng)業(yè)實(shí)現(xiàn)營收58.69億元，比上年同期減少19.79%；歸母凈利潤7698.28萬元，同比減少79.85%。其中，2025年第三季度，順鑫農(nóng)業(yè)錄得凈虧損9590.45萬元，這也是公司自2025年第二季度之后再次出現(xiàn)季度性虧損。

作為家喻戶曉的民酒品牌，牛欄山二鍋頭曾創(chuàng)造過年銷量8.4億瓶的輝煌記錄，并推動(dòng)順鑫農(nóng)業(yè)成為第五家進(jìn)入“白酒百億俱樂部”的上市酒企。巔峰時(shí)期，順鑫農(nóng)業(yè)總市值一度突破550億元。然而，自2020年以來，順鑫農(nóng)業(yè)白酒銷量逐年下滑，公司股價(jià)也是一落千丈。截至2025年10月31日，順鑫農(nóng)業(yè)總市值僅為116億元，相比歷史最高值跌幅接近80%。

白酒、豬肉雙主業(yè)承壓

順鑫農(nóng)業(yè)成立于1998年，主營業(yè)務(wù)涵蓋白酒、豬肉產(chǎn)業(yè)鏈、房地產(chǎn)開發(fā)及建筑工程等三大板塊，實(shí)控人為北京市順義區(qū)國資委。1998年11月，順鑫農(nóng)業(yè)成功在深交所掛牌上市，成為北京市首家農(nóng)業(yè)類上市公司。

長期以來，順鑫農(nóng)業(yè)是以白酒、生豬養(yǎng)殖和房地產(chǎn)為核心業(yè)務(wù)，形成了“三駕馬車”發(fā)展模式。但隨著近年來國內(nèi)地產(chǎn)行業(yè)的持續(xù)低迷，順鑫農(nóng)業(yè)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)因其經(jīng)營、負(fù)債率且連續(xù)虧損，逐漸成為順鑫農(nóng)業(yè)經(jīng)營業(yè)績的拖累因素。2023年底，順鑫農(nóng)業(yè)成功剝離其地產(chǎn)業(yè)務(wù)，形成了白酒和豬肉雙主業(yè)發(fā)展的新格局。其中，白酒板塊營收占比約為80%，屬于順鑫農(nóng)業(yè)主要的營收及凈利潤來源。

截至目前，順鑫農(nóng)業(yè)白酒板塊共有“牛欄山”和“寧誠”兩大品牌。其中，“牛欄山”目前擁有“經(jīng)典二鍋頭”、“傳統(tǒng)二鍋頭”、“百年牛欄山”、“珍品牛欄山”、“陳釀牛欄山”五大系列產(chǎn)品；“寧誠”現(xiàn)主要為綿香型寧城老窖白酒。作為公司另一大營收來源，順鑫農(nóng)業(yè)豬肉板塊涵蓋種豬繁育、生豬養(yǎng)殖、屠宰及肉制品加工業(yè)務(wù)產(chǎn)品，主要包括“小店”牌種豬及商品豬、“鵬程”牌生鮮及熟食制品。

進(jìn)入到2025年，白酒行業(yè)仍處于深度調(diào)整周期，行業(yè)產(chǎn)銷產(chǎn)銷量進(jìn)一步走弱。另一方面，受產(chǎn)能過剩、消費(fèi)低迷等因素影響，自今年春節(jié)以來國內(nèi)生豬價(jià)格持續(xù)低位運(yùn)行，特別是自8月中旬以來豬價(jià)呈現(xiàn)加速下行趨勢，這也導(dǎo)致順鑫農(nóng)業(yè)白酒、豬肉雙主業(yè)發(fā)展均面臨到嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，順鑫農(nóng)業(yè)白酒業(yè)務(wù)收入36.06億元，同比減少23.25%。其中，高檔酒、中檔酒、低檔酒同比降幅分別為12.32%、21.87%、25.41%。同期，公司業(yè)豬肉產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收7.82億元，同比下滑0.49%，毛利率僅為0.01%。

從三季報(bào)來看，順鑫農(nóng)業(yè)的雙主業(yè)困局依舊難改。數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度，順鑫農(nóng)業(yè)實(shí)現(xiàn)營收58.69億元，比上年同期減少19.79%；歸母凈利潤7698.28萬元，同比減少79.85%。其中，2025年第三季度，順鑫農(nóng)業(yè)錄得凈虧損9590.45萬元，這也是公司自2025年第二季度之后再次出現(xiàn)季度性虧損。

分季度來看，2025年Q1-Q3，順鑫農(nóng)業(yè)實(shí)現(xiàn)營收分別為32.58億元、13.34億元、12.76億元，同比降幅分別為19.69%、18.12%和21.72%。不難看出，順鑫農(nóng)業(yè)營收逐季遞減跡象明顯，且公司第三季度營收降幅較第二季度有所擴(kuò)大，這說明公司白酒、豬肉雙主業(yè)仍未走出低迷期。

沒落的“光瓶酒之王”

需要注意的是，與牧原股份等生豬養(yǎng)殖企業(yè)不同的是，順鑫農(nóng)業(yè)豬肉板塊的核心是屠宰業(yè)務(wù)，毛利率微薄。數(shù)據(jù)顯示，自2021年以來，順鑫農(nóng)業(yè)屠宰業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)低于5%，部分年份甚至是負(fù)毛利水平，業(yè)績彈性非常有限，這也決定了順鑫農(nóng)業(yè)業(yè)績好壞幾乎全由其白酒業(yè)務(wù)決定。

牛欄山酒廠成立于1952年，位于北京市順義區(qū)牛欄山鎮(zhèn)，因依傍牛欄山而得名。在公司發(fā)展早期，牛欄山的品牌及產(chǎn)銷量等指標(biāo)遠(yuǎn)不及計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代崛起的紅星二鍋頭，產(chǎn)品也局限于環(huán)北京周邊地區(qū)。

2002年，牛欄山在時(shí)任廠長李懷民的領(lǐng)導(dǎo)下推出了“牛欄山陳釀白酒”，通過勾兌實(shí)現(xiàn)了口感上的綿柔。與此同時(shí)，為了突出產(chǎn)品的性價(jià)比優(yōu)勢，牛欄山陳釀大搞平價(jià)路線。至此，便宜又好喝的牛欄山二鍋頭開始受到市場認(rèn)可。2008年牛欄山在銷售量上開始追平了紅星，并逐漸成為低端酒的領(lǐng)導(dǎo)品牌。

作為家喻戶曉的民酒品牌，牛欄山 旗下42度500ml牛欄山陳釀白酒（白牛二）更曾在2019年度創(chuàng)造過年銷量8.6億瓶的輝煌記錄，并推動(dòng)順鑫農(nóng)業(yè)成為第五家進(jìn)入“白酒百億俱樂部”的上市酒企。

然而，自2020年以來，順鑫農(nóng)業(yè)白酒業(yè)務(wù)銷量就持續(xù)處于逐年萎縮狀態(tài)。尤其是2022年白酒新國標(biāo)發(fā)布并實(shí)施之后，配料中含有食用香料的“牛欄山陳釀白酒”被迫更名為“牛欄山陳釀酒”，嚴(yán)重沖擊了其品牌根基。

自老款白牛二退出“白酒”分類并被劃歸為“調(diào)制酒”之后，順鑫農(nóng)業(yè)白酒銷量開始加速下滑。數(shù)據(jù)顯示，2023年，順鑫農(nóng)業(yè)白酒銷量為36.7萬噸，同比減少26.03%。其中，公司核心大單品500ml牛欄山陳釀酒銷量為24.64萬千升，同比下降18.29%。2024年，該產(chǎn)品再次下滑3%，相比2020年同期銷量（41.69萬千升）下滑超過40%。

半年報(bào)顯示，2025年上半年，順鑫農(nóng)業(yè)500ml牛欄山陳釀酒銷量為11.54萬千升，同比下降33.05%，下滑幅度再次加速。截至2025年6月末，500ml牛欄山陳釀酒庫存量高達(dá)4093.94千升，同比增長652.13%。不難看出，作為曾經(jīng)的“光瓶酒之王”，白牛二明顯有些賣不動(dòng)了。

“雙輪驅(qū)動(dòng)”戰(zhàn)略遇阻

有分析認(rèn)為，牛欄山二鍋頭的主要消費(fèi)群體是以低收入人群為主。在房地產(chǎn)行業(yè)景氣度持續(xù)下行及經(jīng)濟(jì)調(diào)整的背景下，這一消費(fèi)群體的購買力受到明顯影響，進(jìn)而對(duì)白牛二等產(chǎn)品的銷量造成明顯沖擊。

另一方面，隨著白酒行業(yè)競爭的不斷加劇，瀘州老窖、洋河股份等知名酒企紛紛推出了物美價(jià)廉光瓶酒，以性價(jià)比爭奪大眾口糧酒市場的消費(fèi)場景，這進(jìn)一步對(duì)牛欄山二鍋頭造成了降維式打擊。

為了應(yīng)對(duì)白酒新國標(biāo)對(duì)公司白酒業(yè)務(wù)的影響，順鑫農(nóng)業(yè)推出了42.3度500ml的牛欄山陳釀白酒，也即純糧酒“金標(biāo)陳釀”。根據(jù)公開報(bào)道，順鑫農(nóng)業(yè)曾在“2022年經(jīng)銷商大會(huì)暨金標(biāo)陳釀營銷誓師大會(huì)”上高調(diào)宣布金標(biāo)陳釀未來四年的翻倍式增長計(jì)劃：2022年底確保完成銷售200萬箱，2023年突破500萬箱，2024年實(shí)現(xiàn)銷售1000萬箱，到2025年底力爭完成1500萬箱的銷售目標(biāo)。

為了將金標(biāo)陳釀打造成“下一款全國化大單品”，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)其與“白牛二”共同組成的“雙輪驅(qū)動(dòng)”戰(zhàn)略，近年來牛欄山一直在圍繞金標(biāo)陳釀開展金標(biāo)牛煙火氣城市主題活動(dòng)，以提升新品在大眾餐飲渠道的鋪貨。但從銷售數(shù)據(jù)來看，順鑫農(nóng)業(yè)的產(chǎn)品升級(jí)之路并不樂觀。數(shù)據(jù)顯示，2022年-2024年，金標(biāo)陳釀銷量分別為1.12萬千升、6531.27千升和5238千升，連續(xù)三年出現(xiàn)同比下滑，這也令其所謂“翻倍式增長”淪為笑談。

有分析認(rèn)為，由于此前的白牛二等產(chǎn)品長期走低價(jià)路線，牛欄山品牌低端酒的形象在消費(fèi)者印象之中早已根深蒂固。在此背景下，金標(biāo)陳釀存在著品牌力不足的天然硬傷，這令其很難與玻汾、尖莊等名酒旗下的光瓶酒相抗衡。另一方面，洋河旗下高線光瓶酒洋河大曲、瀘州老窖黑蓋等競品也在憑借純糧固態(tài)發(fā)酵工藝和靈活的營銷策略不斷搶占中高端光瓶酒市場，進(jìn)一步封殺了牛欄山金標(biāo)陳釀的向上空間。

今年上半年，牛欄山金標(biāo)陳釀銷售量同比下降5.81%，下滑趨勢依舊難改。再考慮到老款白牛二銷量的持續(xù)萎縮，順鑫農(nóng)業(yè)的“雙輪驅(qū)動(dòng)”戰(zhàn)略明顯遇阻。在白酒行業(yè)深度調(diào)整、光瓶酒市場競爭加劇的大背景下，順鑫農(nóng)業(yè)白酒板塊想要走出低谷期恐怕面臨艱難困境，這也是公司股價(jià)持續(xù)低迷的一個(gè)根本原因。

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