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作者 | 劉國(guó)輝

編輯 | 關(guān)雪菁

頭圖 | 視覺(jué)中國(guó)

25-26年，新一輪海風(fēng)裝機(jī)景氣度或?qū)㈤_始。十四五各省海風(fēng)規(guī)劃共65GW，十四五裝機(jī)預(yù)計(jì)44GW，尚有21GW待裝機(jī)；再加上23-24年新增競(jìng)配51.15GW（大多為“十四五”規(guī)劃以外增量），后續(xù)裝機(jī)有保障。根據(jù)統(tǒng)計(jì)18-24年海風(fēng)新增招標(biāo)為70GW，對(duì)應(yīng)裝機(jī)為41GW，尚有29GW待裝機(jī)，海風(fēng)建設(shè)周期為2年左右，招標(biāo)規(guī)模明顯高于裝機(jī)量，25-26年可能會(huì)加速放量。

根據(jù)央視新聞，到2030年，我國(guó)海上風(fēng)電總裝機(jī)規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)到2億千瓦，深遠(yuǎn)海將成為未來(lái)海上風(fēng)電“新藍(lán)?！保A(yù)計(jì)“十五五”年均裝機(jī)容量將達(dá)到29GW。

歐洲為全球除中國(guó)外海風(fēng)主要增量市場(chǎng)。在2021年中國(guó)海風(fēng)爆發(fā)之前，歐洲海上風(fēng)電裝機(jī)量在全球占比維持在50%以上。在歐洲36.73GW的累計(jì)裝機(jī)中，有21.56GW為1991-2019年近30年的裝機(jī)量，在2020-2024年這5年間歐洲累計(jì)裝機(jī)15.17GW，占全部裝機(jī)的41%，年均裝機(jī)達(dá)到3.03GW。

歐盟是世界上最大的天然氣消費(fèi)地區(qū)，俄烏沖突的爆發(fā)，深刻地改變了歐洲的能源格局，迫使歐洲在壓力之下加速調(diào)整其能源戰(zhàn)略。2025年5月，歐盟在“REPowerEU”行動(dòng)框架下明確了到2027年停止所有從俄羅斯的天然氣進(jìn)口的目標(biāo)，切斷了俄羅斯天然氣供應(yīng)恢復(fù)的可能。歐洲急需尋找獨(dú)立、穩(wěn)定的替代電源。

海風(fēng)是歐洲替代電源的主要選擇之一。歐洲對(duì)于天然氣替代電源的選擇有限：在“凈零計(jì)劃”和高額碳排放費(fèi)用影響下，化石能源已不在考慮范疇。2011年福島核事故后，歐洲反對(duì)核能的聲音不斷出現(xiàn)，各國(guó)核電站逐步關(guān)停，重啟核能也壓力重重。因此，海風(fēng)、陸風(fēng)、光伏成為歐洲替代電源的主要選擇。

2023年10月，歐盟委員會(huì)提出《歐洲風(fēng)電行動(dòng)計(jì)劃》，將歐盟2030年、2050年海風(fēng)裝機(jī)目標(biāo)分別上調(diào)至111GW、317GW。至此，歐洲2030年海風(fēng)裝機(jī)目標(biāo)已達(dá)161GW以上（歐盟111GW、英國(guó)50GW）。

根據(jù)GWEC，截至2024年末，歐洲海上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)36.73GW，距離2030年161GW以上的目標(biāo)還有超過(guò)124GW的缺口，帶來(lái)巨大產(chǎn)業(yè)機(jī)遇。

2025-2034年這未來(lái)10年間，歐洲海風(fēng)年均裝機(jī)量有望提升至12.57GW，是2020-2024年年均裝機(jī)量3.03GW的4倍以上。

從2022年起，歐洲訂單持續(xù)外溢至我國(guó)廠商。由于歐洲本土海纜、海風(fēng)基礎(chǔ)廠商在手訂單過(guò)剩，2022年起歐洲海風(fēng)訂單持續(xù)外溢至我國(guó)廠商。2022年3月，東方電纜中標(biāo)荷蘭HKWB項(xiàng)目海纜；2023年5月，中天科技、東方電纜分別中標(biāo)波蘭Baltica2項(xiàng)目275kV、66kV海纜，合計(jì)金額約16億元；2024年，東方電纜中標(biāo)英國(guó)InchCape海風(fēng)項(xiàng)目220kV海纜，金額達(dá)到18億元。大金重工自2022年起連續(xù)獲得歐洲海風(fēng)基礎(chǔ)訂單，據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2025年7月末，其公示的歐洲訂單金額已超過(guò)90億元，相當(dāng)于其2024年?duì)I收的2.4倍，成為歐洲海風(fēng)開發(fā)的國(guó)內(nèi)最大受益者。

#01一、東方電纜

公司是國(guó)內(nèi)陸地電纜、海底電纜系統(tǒng)核心供應(yīng)商，深耕海纜行業(yè)多年，目前穩(wěn)居國(guó)內(nèi)海纜公司前列。

公司目前業(yè)務(wù)主要分3大板塊：（1）海纜系統(tǒng)業(yè)務(wù)，主要包括海上風(fēng)電、海洋油氣和島嶼互聯(lián)板塊；（2）陸纜系統(tǒng)業(yè)務(wù)，包括智能輸配電網(wǎng)、智慧建筑&家居、軌道交通、裝備用電、綠色石油化工等板塊；（3）海洋工程業(yè)務(wù)，主要包括海纜敷設(shè)施工、海陸纜運(yùn)行維護(hù)、搶修服務(wù)以及竣工驗(yàn)收服務(wù)，與公司電纜制造業(yè)務(wù)互為協(xié)同。

海纜指的是海底電力電纜，是海上風(fēng)電場(chǎng)電力送出系統(tǒng)的核心部件。海上風(fēng)電場(chǎng)的電力傳輸分為3個(gè)節(jié)點(diǎn)：風(fēng)機(jī)（機(jī)組通過(guò)變壓器升壓至35/66kv）、海上升壓站/換流站（將匯集的電流升壓至220kv以上）、陸上集控中心（接入主網(wǎng)）。

近幾年國(guó)內(nèi)海風(fēng)行業(yè)深遠(yuǎn)?；厔?shì)明顯，離岸距離顯著增加，根據(jù)IREAN的數(shù)據(jù)，2017年國(guó)內(nèi)海上風(fēng)電項(xiàng)目的平均離岸距離僅為15公里，2023年提升至27公里。

近日公司發(fā)布2025年三季報(bào)，Q3單季營(yíng)收30.66億元，同比增長(zhǎng)16.55%，歸母凈利潤(rùn)4.41億元，同比增長(zhǎng)53.12%，扣非后凈利潤(rùn)4.40億元，同比增長(zhǎng)79.47%；公司前三季度營(yíng)收74.98億元，同比增長(zhǎng)11.93%，歸母凈利潤(rùn)9.14億元，同比減少1.95%。

截至2025年10月23日，公司在手訂單約195.51億元，其中電力工程與裝備線纜38.86億元、海底電纜與高壓電纜117.37億元、海洋裝備與工程運(yùn)維39.28億元，在手訂單飽滿。

#02二、中國(guó)巨石

中國(guó)巨石股份有限公司為中國(guó)建材旗下玻纖板塊核心企業(yè)，主營(yíng)玻纖及制品的生產(chǎn)銷售。公司為全球玻纖龍頭企業(yè)，粗紗和電子紗/布產(chǎn)能規(guī)模均位居國(guó)內(nèi)首位，在風(fēng)電/熱塑/電子布領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力強(qiáng)勁，已實(shí)現(xiàn)熱固（TS）粗紗全球第一、熱塑（TP）短切全球第一、電子（IT）薄布全球第一。

1、受益風(fēng)電葉片大型化

隨著風(fēng)電產(chǎn)業(yè)發(fā)展和風(fēng)電技術(shù)進(jìn)步，基于風(fēng)資源使用效率持續(xù)提升和度電成本不斷降低的要求，風(fēng)電機(jī)組大型化已成為行業(yè)發(fā)展的重要趨勢(shì)。據(jù)GWEC，目前陸上風(fēng)電機(jī)組主流機(jī)型集中在5~6MW的機(jī)組，6MW以上的機(jī)型有望成為未來(lái)幾年陸上風(fēng)電的主打產(chǎn)品。而在海上風(fēng)電領(lǐng)域，目前各大風(fēng)機(jī)廠商已推出10MW以上的機(jī)型，其中風(fēng)電整機(jī)龍頭維斯塔斯和通用電氣等均已推出15MW和14MW的海上風(fēng)機(jī)，其風(fēng)機(jī)葉片的直徑通常超過(guò)200米。

玻纖是風(fēng)機(jī)輕量化和大型化的關(guān)鍵材料。風(fēng)電紗主要指應(yīng)用在風(fēng)電領(lǐng)域的玻璃纖維紗，產(chǎn)品種類以直接紗為主。玻璃纖維具有保溫、絕熱、增強(qiáng)效果好、重量輕等特點(diǎn)，是風(fēng)電輕量化、大型化的關(guān)鍵材料，主要應(yīng)用在葉片、機(jī)艙、導(dǎo)流罩等部位，其中葉片是最主要的應(yīng)用部位，葉片的蒙皮、腹板和主梁上都會(huì)使用玻璃纖維作為增強(qiáng)材料。

玻璃纖維的拉伸模量是影響葉片變形的關(guān)鍵因素之一，因此其模量的增加對(duì)葉片剛度的提升意義重大。玻璃纖維企業(yè)持續(xù)不斷的進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新。

2008年，公司自主研發(fā)出全國(guó)首個(gè)具有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的E6高性能玻璃配方，成功突破“卡脖子”技術(shù)；隨后2009-2019年，公司陸續(xù)推進(jìn)E7、E8系列產(chǎn)品，改進(jìn)原有工藝，改善了產(chǎn)品性能和生產(chǎn)成本；2020年，公司成功推出E9超高模量玻纖并實(shí)現(xiàn)池窯化量產(chǎn)，模量超過(guò)100Gpa，成為全球玻纖行業(yè)模量最高的配方，主要應(yīng)用超長(zhǎng)海上風(fēng)電葉片領(lǐng)域，適用范圍最長(zhǎng)為110米。公司自主研發(fā)生產(chǎn)的高模高強(qiáng)E8、E9系列風(fēng)電紗，擁有獨(dú)特性能，均能夠應(yīng)用于海上風(fēng)電。

2、受益電子布

電子玻纖紗是一種絕緣性較好的玻纖材料，可制成玻纖布，用于印制電路板（PCB）的核心基材——覆銅板（CCL）的生產(chǎn)。電子玻纖紗約占覆銅板成本的25%-40%，是制備PCB的重要原材料，PCB是電子信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的核心基礎(chǔ)組件，下游覆蓋消費(fèi)電子、汽車電子、通信、計(jì)算機(jī)等高端領(lǐng)域。目前全球AI技術(shù)發(fā)展迅速，，未來(lái)有望帶動(dòng)高端電子布的需求釋放。

公司自2005年開始涉足電子布領(lǐng)域，2017年開始大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)增量，現(xiàn)已做到電子布行業(yè)效率、技術(shù)、管控的全面領(lǐng)先，成本優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手30%。目前，公司擁有電子紗/布產(chǎn)能為27萬(wàn)噸/9.6億m，市場(chǎng)份額位居行業(yè)首位。

公司7628型電子布產(chǎn)能規(guī)模居行業(yè)首位，具有高強(qiáng)度、高耐熱性、電氣特性佳等特點(diǎn)，廣泛應(yīng)用于中低端PCB產(chǎn)品市場(chǎng)，同時(shí)公司成功開發(fā)多種電子紗/布高端產(chǎn)品，如直徑3.7微米超細(xì)紗、直徑9微米電子紗、超5G低介電常數(shù)玻纖等產(chǎn)品，并已在高端電路板、汽車電子、5G通信等領(lǐng)域廣泛運(yùn)用。隨著公司淮安10萬(wàn)噸電子紗項(xiàng)目逐步建成投產(chǎn)，未來(lái)公司有望進(jìn)一步提高高端電子布/紗產(chǎn)品份額。

#033、三季報(bào)利潤(rùn)翻倍+貸款回購(gòu)股份

近日，公司發(fā)布三季報(bào)，2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入139.04億元，同比+19.53%；歸母凈利潤(rùn)25.68億元，同比+67.51%；扣非后歸母凈利潤(rùn)26.12億元，同比+125.91%。

10月25日，公司發(fā)布回購(gòu)股份的公告，要在不超過(guò)22元的價(jià)格，買3-4000萬(wàn)股；回購(gòu)的股份將用于公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，若股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃未能取得國(guó)資委批復(fù)、股東大會(huì)未能審議通過(guò)等，就予以注銷并減少注冊(cè)資本；本次回購(gòu)股份的資金來(lái)源為公司自有資金及自籌資金，目前已取得招商銀行嘉興分行出具的《貸款承諾函》，承諾為公司提供不超過(guò)人民幣63,000萬(wàn)元。

注意：本文為長(zhǎng)期邏輯。

*以上分析討論僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。

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