價(jià)值線 |來(lái)源

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邊江|作者

秋水|編輯

價(jià)值線導(dǎo)讀

10月韓國(guó)股指飆漲20%，領(lǐng)跑全球股市。

10月最后一天，市值沖破5萬(wàn)億美金英偉達(dá)的掌門人皮衣黃去了韓國(guó)，會(huì)見了三星電子和現(xiàn)代汽車的首腦，三人小酒館喝啤酒吃炸雞照片刷爆網(wǎng)絡(luò)。

行業(yè)內(nèi)人士稱，當(dāng)前AI的瓶頸已從“算力”轉(zhuǎn)向“內(nèi)存”，且這一趨勢(shì)才剛剛開始，這就成為英偉達(dá)和韓企存儲(chǔ)芯片巨頭加深合作的重要原因。

一邊是英偉達(dá)5萬(wàn)億美金為AI打開無(wú)限想象；一邊是日韓臺(tái)的鋒芒畢露；而另一邊是A股4000點(diǎn)關(guān)口的步履蹣跚，整體仍顯疲態(tài)。

十月A股收官，部分資金從AI硬件調(diào)倉(cāng)換股去了創(chuàng)新藥與AI軟件。十一月，是延續(xù)AI硬件狂歡，還是開啟軟件與創(chuàng)新藥的新篇章？

英偉達(dá)打出新高度

10月，韓國(guó)KOSPI指數(shù)以19.94%的驚人漲幅冠絕全球，日經(jīng)225與臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)分別以16.64%和9.34%的漲幅緊隨其后。

韓國(guó)股市的暴漲與存儲(chǔ)芯片賽道的回暖密不可分。三星電子和SK海力士作為韓國(guó)股市的權(quán)重股，其股價(jià)表現(xiàn)對(duì)指數(shù)影響巨大。

美股市場(chǎng)依舊穩(wěn)定的可怕，穩(wěn)穩(wěn)的上漲。納斯達(dá)克指數(shù)上漲4.7%，標(biāo)普500漲幅為2.27%。要知道納斯達(dá)克已經(jīng)連續(xù)漲了7個(gè)月了。

英偉達(dá)10月一舉突破5萬(wàn)億市值大關(guān)，成為全球首家達(dá)成此里程碑的企業(yè)。當(dāng)傳統(tǒng)科技巨頭仍在周期性波動(dòng)中掙扎時(shí)，英偉達(dá)的走勢(shì)猶如掙脫地心引力的火箭。其市值從4萬(wàn)億到5萬(wàn)億的躍升，僅用了不到三個(gè)月時(shí)間，這種加速度讓所有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手望塵莫及。黃仁勛標(biāo)志性的皮衣之下，藏著改寫游戲規(guī)則的野心與執(zhí)行力。

黃仁勛最新公開演講透露，英偉達(dá)正在完成從芯片供應(yīng)商到AI基礎(chǔ)設(shè)施壟斷者的蛻變。其最新的Blackwell架構(gòu)芯片尚未大規(guī)模出貨，訂單已排至明年，云巨頭們不得不為稀缺的算力資源展開激烈爭(zhēng)奪。

這一市值高度也為全球科技股打開了新的想象空間。當(dāng)一家專注于AI計(jì)算的公司價(jià)值超越整個(gè)德國(guó)股市，我們不得不承認(rèn)：世界正在進(jìn)入一個(gè)由算法定義價(jià)值的新紀(jì)元。

而A股多年之后來(lái)到4000點(diǎn)重要位置，展現(xiàn)出疲態(tài)、割裂等多重特質(zhì)。一方面，部分科技股狂飆呈現(xiàn)出典型的牛市特征；但另一方面大多數(shù)個(gè)股依舊表現(xiàn)乏力，對(duì)指數(shù)形成拖累。

在這個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)位，市場(chǎng)既期待政策面的進(jìn)一步明朗，也需要等待更多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的驗(yàn)證，更需要等待AI等新產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)。

10月A股漲幅龍虎榜如下：

1、500億市值以上公司10月漲幅TOP10

2、100-500億市值以上公司10月漲幅TOP10

3、100億以下市值公司10月漲幅TOP10

4、10月跌幅TOP10

從榜單數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，A股存儲(chǔ)芯片與量子科技兩條細(xì)分賽道在10月大放異彩，呈現(xiàn)出鮮明的結(jié)構(gòu)性行情特征。

存儲(chǔ)賽道方面，在500億市值以上公司漲幅榜中，江波龍、香農(nóng)芯創(chuàng)、佰維存儲(chǔ)3家上榜，分別上漲46.78%、45.25%和25.60%，這三家公司均與存儲(chǔ)芯片產(chǎn)業(yè)鏈密切相關(guān)。

量子科技概念在10月份表現(xiàn)強(qiáng)勁，國(guó)盾量子大漲65.19%，科大國(guó)創(chuàng)漲幅也達(dá)到64.99%，禾信儀器也上漲51.49%。

消息面上，10月份國(guó)內(nèi)方面政策端不斷釋放扶持產(chǎn)業(yè)的利好，國(guó)際方面英偉達(dá)宣布推出NVQLink，為17家量子計(jì)算公司和9家科研實(shí)驗(yàn)室連接量子與GPU計(jì)算，打通了經(jīng)典計(jì)算與量子計(jì)算的互聯(lián)通道。

同時(shí)，合肥科研團(tuán)隊(duì)在量子通信領(lǐng)域取得突破性進(jìn)展，成功實(shí)現(xiàn)量子信號(hào)與光信號(hào)在同一光纖中的共纖傳輸，在全球尚屬首次，為量子通信的商業(yè)化應(yīng)用奠定了基礎(chǔ)。

招商證券研報(bào)認(rèn)為：“量子技術(shù)正加速?gòu)那把乜茖W(xué)走向國(guó)家戰(zhàn)略與產(chǎn)業(yè)實(shí)踐，成為未來(lái)十年最具潛力的高技術(shù)增長(zhǎng)引擎�！�

10月最后兩個(gè)交易日，盤面有個(gè)現(xiàn)象值得一提：AI硬件老龍頭以及存儲(chǔ)新貴均有所回落，而此前調(diào)整充分的創(chuàng)新藥和漲幅較小的AI軟件突然啟動(dòng)。

當(dāng)前市場(chǎng)焦點(diǎn)兩個(gè)問(wèn)題：長(zhǎng)牛的AI硬件以及存儲(chǔ)調(diào)整之后還能否重新關(guān)注？AI軟件和創(chuàng)新藥能否開始一輪新行情？

回答第一個(gè)問(wèn)題的焦點(diǎn)就是對(duì)當(dāng)前AI泡沫化的看法，以及存儲(chǔ)價(jià)格這輪何時(shí)見頂。

瑞銀認(rèn)為當(dāng)前美股市場(chǎng)已經(jīng)滿足泡沫的全部七個(gè)前提條件：過(guò)去十年股票年化跑贏債券14%、出現(xiàn)重大新技術(shù)、距上次泡沫已25年、整體利潤(rùn)承壓、市場(chǎng)高度集中、散戶買入以及寬松貨幣條件。

但瑞銀強(qiáng)調(diào)將當(dāng)前AI熱潮簡(jiǎn)單地與歷史上的泡沫相提并論是片面的。本輪泡沫的形成邏輯，在兩個(gè)關(guān)鍵層面比互聯(lián)網(wǎng)泡沫或80年代末的日本泡沫更具“合理性”。

所以瑞銀認(rèn)為從估值、宏觀催化劑到短期觸發(fā)點(diǎn)，各項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)顯示，這場(chǎng)盛宴或許遠(yuǎn)未到終結(jié)之時(shí)。

關(guān)于存儲(chǔ)的價(jià)格，機(jī)構(gòu)稱本輪周期今年 4 月見底時(shí)，同比價(jià)格跌幅僅 - 8%（遠(yuǎn)高于歷史周期底部的- 50%），預(yù)示需求潛在強(qiáng)度；目前價(jià)格同比漲幅已回升至約 50%。未來(lái)預(yù)期方面，正常歷史周期中該漲幅通常達(dá) 100%，之前超級(jí)周期中曾達(dá) 160%，預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)季度價(jià)格漲幅將朝著這一方向發(fā)展，進(jìn)一步支撐周期上行。

最近野村證券研報(bào)中的一張預(yù)測(cè)圖足夠震驚：

2025年之前，臺(tái)積電的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)都是遙遙領(lǐng)先SK海力士的。但野村證券預(yù)計(jì)2026年SK海力士的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)將反超臺(tái)積電，27年更是拉大與臺(tái)積電的差距。

臺(tái)積電已經(jīng)是強(qiáng)無(wú)敵的全球最強(qiáng)晶圓代工巨頭了，這幾年享受了AI革命的巨大紅利，但是現(xiàn)在野村說(shuō)未來(lái)2年最強(qiáng)存儲(chǔ)龍頭企業(yè)SK海力士的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)將反超臺(tái)積電。

給出這樣結(jié)論邏輯是基于AI的瓶頸已從“算力”轉(zhuǎn)向“內(nèi)存”，且這一趨勢(shì)才剛剛開始。AI模型正朝著更大規(guī)模、更多用戶、更多模態(tài)爆發(fā)的大背景下，內(nèi)存的容量和帶寬需求將呈爆炸性增長(zhǎng)。AI推理過(guò)程中SSD更重要的原因在于SSD的高速數(shù)據(jù)訪問(wèn)、高帶寬、低延遲、耐用性和高容量特性，能夠更好地滿足AI推理對(duì)數(shù)據(jù)存儲(chǔ)和處理的高要求。

這或意味著存儲(chǔ)超級(jí)景氣周期遠(yuǎn)未見頂，A股存儲(chǔ)相關(guān)核心龍頭逢回落還可關(guān)注。

第二個(gè)問(wèn)題：AI軟件和創(chuàng)新藥能否開始一輪新行情？

在這輪AI 大行情中AI軟件一直大幅度跑輸AI硬件，主要是受困于業(yè)績(jī)一直miss。

但在剛剛落幕的三季報(bào)中，AI軟件中部分公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)了看點(diǎn)，比如深信服和金山辦公，也使得這兩天股價(jià)長(zhǎng)得比較給力。

國(guó)常會(huì)部署加快場(chǎng)景培育和開放推動(dòng)新場(chǎng)景大規(guī)模應(yīng)用有關(guān)舉措。會(huì)議指出，應(yīng)用場(chǎng)景是連接技術(shù)和產(chǎn)業(yè)、打通研發(fā)和市場(chǎng)的橋梁，對(duì)促進(jìn)新技術(shù)新產(chǎn)品規(guī)�；虡I(yè)化應(yīng)用具有重要牽引作用。

而創(chuàng)新藥突然啟動(dòng)的原因是10月底的醫(yī)保政策首次正式引入“商保創(chuàng)新藥目錄”機(jī)制。

"商保創(chuàng)新藥目錄"是2025年國(guó)家醫(yī)保局首次推出的補(bǔ)充性藥品目錄，專門收錄未納入基本醫(yī)保但具有重大臨床價(jià)值的高價(jià)創(chuàng)新藥。首批121個(gè)藥品通過(guò)初審，包括5款CAR-T抗癌藥（如120萬(wàn)元/針的阿基侖賽注射液）及35種罕見病藥物。該目錄與基本醫(yī)保形成"雙軌制"，允許商保機(jī)構(gòu)參考納入特藥清單，實(shí)現(xiàn)"商保探路、醫(yī)保接力"的支付模式。通過(guò)"三除外"政策（不納入醫(yī)保自費(fèi)率考核等）保障藥品供應(yīng)，并試點(diǎn)"醫(yī)保+商保"一站式結(jié)算，目前已在上海、廣州等地落地。

具體到公司，創(chuàng)新藥中百濟(jì)神州、信達(dá)生物、三生制藥、榮昌生物等值得投資者再次關(guān)注。

十一月A股市場(chǎng)大主線是延續(xù)AI硬件狂歡，還是開啟軟件與創(chuàng)新藥的新篇章？給投資者的研判能力以及交易節(jié)奏都提出了新挑戰(zhàn)。