國(guó)軒高科，一時(shí)風(fēng)頭無(wú)量！

此前，G垣準(zhǔn)固態(tài)電池的驚艷亮相，一度讓大家看到國(guó)軒高科在技術(shù)端的突破潛力，不再是二線陣營(yíng)里默默無(wú)聞的跟隨者。

而2025年三季報(bào)的披露，更讓其熱度再上一層——當(dāng)季公司凈利潤(rùn)同比猛增1434.42%，達(dá)到21.67億元，創(chuàng)下歷史新高，甚至是2024年全年凈利潤(rùn)的兩倍。

這般業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，難免讓人驚呼：國(guó)軒高科的“逆襲時(shí)刻”真的來(lái)了？

現(xiàn)在下結(jié)論還為時(shí)尚早，如果我們把數(shù)據(jù)放大鏡，聚焦到衡量企業(yè)真實(shí)盈利大小的扣非凈利潤(rùn)上，會(huì)發(fā)現(xiàn)2025年第三季度其扣非凈利潤(rùn)僅1250萬(wàn)元。

反觀同行億緯鋰能，同期凈利潤(rùn)規(guī)模雖不及國(guó)軒高科，7.8億元的扣非凈利潤(rùn)卻足足是國(guó)軒高科的62倍。

一邊是亮眼的凈利潤(rùn)增幅，一邊是微薄的扣非盈利，國(guó)軒高科這份業(yè)績(jī)答卷，為何會(huì)如此“反差”？其又有怎樣的破局之法？

押寶奇瑞，天外“來(lái)財(cái)”

國(guó)軒高科的凈利潤(rùn)與扣非凈利潤(rùn)差距懸殊，是因?yàn)楣?strong>早期持有的奇瑞汽車(chē)股份在港股上市，導(dǎo)致其公允價(jià)值大幅變動(dòng)。

2025年9月，奇瑞披露的聆訊資料顯示，當(dāng)年1月奇瑞完成股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整后，國(guó)軒高科通過(guò)全資子公司持有其1.66%股份。

隨著奇瑞9月25日登陸港股，市值一度突破2000億港元，國(guó)軒高科這筆投資隨之水漲船高，當(dāng)季斬獲24.17億元公允價(jià)值收益，幾乎撐起了凈利潤(rùn)的全部“門(mén)面”。

但這也并非偶然的“幸運(yùn)”，而是國(guó)軒高科與奇瑞十余年綁定的結(jié)果。

早在2012年，雙方就已開(kāi)啟合作探索，從早期的傳統(tǒng)燃油車(chē)啟動(dòng)電池供應(yīng)，到新能源時(shí)代聚焦純電、混動(dòng)車(chē)型的動(dòng)力電池配套，合作深度持續(xù)升級(jí)。

如今翻看國(guó)軒高科的主要配套車(chē)型清單，奇瑞多款車(chē)型郝然在列。并且，2025年1-8月，公司已為奇瑞新能源車(chē)配套約12萬(wàn)輛。

從產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)的視角看，國(guó)軒高科的快速成長(zhǎng)，很大程度上就得益于新能源汽車(chē)市場(chǎng)的爆發(fā)、以及奇瑞新能源汽車(chē)的迅猛發(fā)展。

2025年1-9月，國(guó)軒高科動(dòng)力電池累計(jì)裝車(chē)量為26.27GWh，同比增長(zhǎng)84.7%，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額提升至5.33%，位列第四，比億緯鋰能還高出一個(gè)身位。

亮眼表現(xiàn)，難掩盈利短板

盡管?chē)?guó)軒高科在2025年前三季度交出了“動(dòng)力電池累計(jì)裝車(chē)量同比增長(zhǎng)84.7%”的亮眼答卷，甚至憑借奇瑞股權(quán)收益撐起了凈利潤(rùn)。

但當(dāng)我們剝離非經(jīng)常性收益的影響，回歸日常，其薄弱的真實(shí)盈利能力便浮出水面。

2025年上半年，國(guó)軒高科的凈利率僅有1.71%，不及億緯鋰能的6.19%，更不用說(shuō)寧德時(shí)代的18.09%。

這差距的背后，是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一與規(guī)模效應(yīng)不足的雙重制約。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，頭部企業(yè)早已搭建起多元盈利引擎。

寧德時(shí)代通過(guò)儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的規(guī)模化放量、動(dòng)力電池的高端化突破持續(xù)為盈利兜底；億緯鋰能則形成“動(dòng)力+儲(chǔ)能+消費(fèi)”三駕馬車(chē)，單消費(fèi)電池業(yè)務(wù)的毛利率就穩(wěn)定在26%左右。

反觀國(guó)軒高科主要還是靠動(dòng)力電池，但由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇盈利承壓。雖說(shuō)其也布局儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，但目前規(guī)模較小，2025年上半年收入僅有45.62億元。

規(guī)模效應(yīng)的差距則進(jìn)一步放大了成本壓力。

2024年寧德時(shí)代動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池總出貨量達(dá)491GWh，億緯鋰能的總出貨量為68GWh，而國(guó)軒高科僅有50GWh，不足寧德時(shí)代的九分之一。

這就導(dǎo)致設(shè)備折舊、研發(fā)投入等成本分?jǐn)偟絿?guó)軒高科每一塊電池上，自然就比寧德時(shí)代等巨頭們高不少。

猛攻固態(tài)電池，換道超車(chē)

在鋰電池格局基本定型的當(dāng)下，寧德時(shí)代與比亞迪占據(jù)大部分市場(chǎng)份額，液態(tài)電池技術(shù)也趨近成熟，二線企業(yè)想追平頭部企業(yè)，難度越來(lái)越大。

國(guó)軒高科也很清楚這點(diǎn)，于是將寶押在固態(tài)電池上，并采取“半固態(tài)過(guò)渡+全固態(tài)攻堅(jiān)”的雙軌策略，既保證了短期技術(shù)落地的可行性，又為長(zhǎng)期技術(shù)突破埋下伏筆。

如今，這份布局已初見(jiàn)成效。2025年5月，國(guó)軒高科推出的G垣準(zhǔn)固態(tài)電池（半固態(tài)電池）已實(shí)現(xiàn)300Wh/kg能量密度，直接將純電轎車(chē)?yán)m(xù)航推至1000公里。

而到了2025年9月2日，公司更進(jìn)一步，宣布首條全固態(tài)中試線貫通，“金石”全固態(tài)電池已處于中試量產(chǎn)階段，良品率高達(dá)90%。

更值得一提的是，其第一代全固態(tài)電池2GWh量產(chǎn)設(shè)計(jì)工作已同步推進(jìn)，這意味著從實(shí)驗(yàn)室到規(guī)?；a(chǎn)的路徑正在加速打通。

對(duì)比同行，國(guó)軒高科的進(jìn)度優(yōu)勢(shì)更加顯而易見(jiàn)。

億緯鋰能9月也推出了能量密度300Wh/kg的“龍泉二號(hào)”全固態(tài)電池，不過(guò)，國(guó)軒高科已貫通中試線、啟動(dòng)量產(chǎn)線設(shè)計(jì)。

并且，億緯鋰能此次下線的“龍泉二號(hào)”能量密度為300Wh/kg，稍低于國(guó)軒高科“金石電池”的350Wh/kg。

在技術(shù)迭代快的電池行業(yè)，國(guó)軒高科這種先發(fā)優(yōu)勢(shì)，很可能意味著市場(chǎng)先機(jī)的鎖定。

當(dāng)然，技術(shù)突破從來(lái)不是偶然，而是靠國(guó)軒高科對(duì)研發(fā)的“重注”。2024年，其研發(fā)費(fèi)用率高達(dá)8.28%，高于寧德時(shí)代的5.14%與億緯鋰能的6.29%。

就現(xiàn)在來(lái)看，公司這種“高投入換高成長(zhǎng)”的策略，已在固態(tài)電池領(lǐng)域轉(zhuǎn)化為初步技術(shù)壁壘，但能否真正實(shí)現(xiàn)“換道超車(chē)”，還要看后續(xù)量產(chǎn)落地與市場(chǎng)驗(yàn)證的效果。

結(jié)語(yǔ)

國(guó)軒高科的2025年，是“熱度”與“隱憂”并存的一年：靠奇瑞股權(quán)收益賺得短期亮眼業(yè)績(jī)，裝機(jī)量增長(zhǎng)也印證了市場(chǎng)認(rèn)可，但核心凈利率的低沉，暴露了其盈利壓力。

如今，固態(tài)電池成了國(guó)軒高科逆襲的關(guān)鍵籌碼——中試線貫通、量產(chǎn)線推進(jìn)、技術(shù)領(lǐng)先同行，這些都是它的底氣。

但從技術(shù)突破到商業(yè)成功，還有多重考驗(yàn)?？梢哉f(shuō)，國(guó)軒高科的“換道超車(chē)”之戰(zhàn)，才剛剛開(kāi)始。

以上分析不構(gòu)成具體買(mǎi)賣(mài)建議，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。