導(dǎo)語(yǔ)

上市公司的投資者關(guān)系管理在一定程度上就是自我管理。尊重并平等地對(duì)待投資者，是其中的重中之重

文/王志剛

名與利的環(huán)繞，財(cái)富驟起驟滅的喧囂，上市公司總是有太多太多的引人關(guān)注之處。不過(guò)，投資者關(guān)系管理，這項(xiàng)上市公司日常且具體的實(shí)務(wù)工作，卻很少置身于資本市場(chǎng)的聚光燈下，一個(gè)重要的原因，或許是因?yàn)橥顿Y者關(guān)系對(duì)股市而言太過(guò)普通，普通得就像我們身處其中的空氣，令人常常忽視它之于人類生命的意義。于是，我拋開(kāi)那些規(guī)則與案例，展開(kāi)關(guān)于投資者關(guān)系的隨想。

當(dāng)我們談?wù)撏顿Y者關(guān)系時(shí)，

我們其實(shí)在談?wù)撌裁矗?/strong>

在資本市場(chǎng)，與“上市公司”對(duì)應(yīng)的，就應(yīng)當(dāng)是“投資者”了。如果沒(méi)有投資者，就不存在上市公司。從生態(tài)關(guān)系來(lái)看，上市公司的投資者關(guān)系管理在一定程度上就是自我管理。

在某個(gè)時(shí)點(diǎn)，上市公司在登記公司的系統(tǒng)上或多或少會(huì)對(duì)一批投資者留下記錄，他們是上市公司的股東。但在資本市場(chǎng)上，上市公司需要負(fù)責(zé)的對(duì)象，不僅有股東，還有那些潛在的投資者，后者并不是上市公司的股東。投資者與上市公司股東的這種對(duì)應(yīng)關(guān)系，就產(chǎn)生了上市公司與投資者之間關(guān)系兼具內(nèi)部性和外部性的兩種特點(diǎn)。

對(duì)上市公司而言，公司的發(fā)起人是投資者；IPO之前入股的股東是投資者，公司的控股股東和持股5%以上的大股東是投資者；公司IPO之后投資持股的股東是投資者，基金等投資機(jī)構(gòu)是投資者，大大小小的散戶也是投資者……投資者有很多種類型，是相對(duì)于公司存在的一個(gè)集合體，是一個(gè)利益并非一致、組成隨時(shí)變動(dòng)的集合體。

在中國(guó)資本市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)環(huán)境中，上市公司與投資者的關(guān)系，首先需要面對(duì)的是投資者合法權(quán)益的保護(hù)問(wèn)題。這有兩方面的背景：一是中小投資者權(quán)益被侵害的情況現(xiàn)實(shí)存在，二是對(duì)上市公司董事和管理層、實(shí)控人和大股東實(shí)際權(quán)力和地位的制約不足。我們從中看到了上市公司與投資者之間的不平等，或者是上市公司實(shí)控者與投資者之間的不平等。

這種不平等還體現(xiàn)在，處于公司外部的投資者與上市公司相比，或與上市公司內(nèi)部的控股股東、大股東相比，或與掌握上市公司管理權(quán)、決策權(quán)的董事、高管人員相比，都自然地處于獲取公司信息上的劣勢(shì)地位。上市公司的信息披露是解決這種不平等的基礎(chǔ)性制度安排，對(duì)信息披露如何強(qiáng)化保障都不為過(guò)。

上市公司對(duì)于投資者關(guān)系的管理涉及兩個(gè)問(wèn)題。第一是如何理解投資者？如果對(duì)此沒(méi)有一個(gè)正確的認(rèn)識(shí)，就不可能建立起良性的投資者關(guān)系。第二是如何保證投資者與上市公司及其實(shí)控人、大股東、董事、管理層之間的平等關(guān)系？只有將“平等對(duì)待投資者”作為原則融入上市公司的各個(gè)方面，才能真正落實(shí)對(duì)投資者合法權(quán)益的保護(hù)。

當(dāng)我們談?wù)撏顿Y者關(guān)系時(shí)，如果停留在履行法律法規(guī)有關(guān)投資者關(guān)系管理的義務(wù)上，如果聚焦于投資者接待與互動(dòng)交流的改進(jìn)與提升上，或許我們已悄然遠(yuǎn)離了投資者關(guān)系管理中最為重要的一點(diǎn)：尊重并平等地對(duì)待投資者。企業(yè)文化的改造與優(yōu)化，董事和高管發(fā)自內(nèi)心地對(duì)投資者的尊重，才是最需要談的。

巴菲特一直把伯克希爾的投資者當(dāng)作商業(yè)上的合伙人而非股份公司的股東來(lái)看待。他說(shuō)：“在我們這里，我們沒(méi)有把伯克希爾的股東看成過(guò)往人群中不知姓名的成員，而是把他們看作為了身后留下些什么而將他們的資金托付與我們的、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投資者?！?/p>

正是這種超越了法律法規(guī)條文、超越了企業(yè)組織形式的尊重，突破了對(duì)于股份公司投資者“集合性”“外部性”“變動(dòng)性”的認(rèn)知，真正地促成了對(duì)投資者平等。

投資者關(guān)系與市值表現(xiàn)之間存在著怎樣的因果關(guān)系？

上市公司尊重中小投資者，高度重視投資者關(guān)系管理工作，董秘親自接待股東來(lái)訪，趕赴各地路演拜訪機(jī)構(gòu)投資者，公司頻繁召開(kāi)投資者溝通會(huì)，信息披露考核優(yōu)秀。投資者關(guān)系管理工作全面、細(xì)致、到位，是否公司市值就會(huì)成為行業(yè)翹楚呢？現(xiàn)實(shí)給出的答案是：未必。

投資者關(guān)系管理和信息披露是市值管理工作的主體部分，但做好這兩方面的工作，更多是公司市值表現(xiàn)良好這一結(jié)果的必要而非充分的條件。

規(guī)則上要求的投資者關(guān)系管理和信息披露，不過(guò)是對(duì)公眾投資者基本權(quán)利的保障，或許更多的時(shí)候是投資者決策的否決指標(biāo)。

良好的投關(guān)互動(dòng)交流和信息披露是公司市值良性增長(zhǎng)的重要支撐，其全面、如實(shí)和及時(shí)地向投資者展示了公司的基本面，建立了上市公司在股票市場(chǎng)的誠(chéng)信基礎(chǔ)，為公司對(duì)接風(fēng)格適合的投資者創(chuàng)造了條件。

良好的投資者關(guān)系管理有助于打造和維護(hù)一家上市公司良性的股東結(jié)構(gòu)，比如股東中有深刻理解公司商業(yè)模式和企業(yè)文化的機(jī)構(gòu)投資者、能進(jìn)行產(chǎn)業(yè)協(xié)同的戰(zhàn)略投資者，公司可以與股東高效溝通，公司的重大決策也可以得到外部股東的支持。公司股東層的和諧，減少了股價(jià)的非理性波動(dòng)，有助于公司市值處于合理水平。

更加積極有為的投資者關(guān)系管理者，會(huì)將投資者反饋的、影響公司市值表現(xiàn)的意見(jiàn)報(bào)告公司董事會(huì)，通過(guò)公司戰(zhàn)略的升級(jí)、公司經(jīng)營(yíng)管理的改進(jìn)，甚至可能是公司現(xiàn)金分紅、股權(quán)激勵(lì)政策的調(diào)整，迎來(lái)公司市值表現(xiàn)的改觀。

投資者關(guān)系管理是上市公司保障投資者權(quán)利的一個(gè)制度性通道，投關(guān)管理過(guò)程中的溝通交流可能成為提升公司市值的契機(jī)。但影響公司股價(jià)表現(xiàn)、決定公司市值中樞的，仍然是公司內(nèi)在投資價(jià)值和市場(chǎng)資金力量。

市值提升是上市公司和投資者共同的目標(biāo)，作為戰(zhàn)略管理的市值管理將通過(guò)提升經(jīng)營(yíng)效率和盈利能力，更深入地推進(jìn)公司價(jià)值提升。在市值整體戰(zhàn)略領(lǐng)導(dǎo)下，投資者關(guān)系管理在溝通交流、意見(jiàn)傳遞和分歧化解等方面的工作將更富有成效，從而形成良性的投資者結(jié)構(gòu)和投資者關(guān)系。好的市值管理和市值表現(xiàn)，也將促進(jìn)投資者關(guān)系的良性發(fā)展。

投資者關(guān)系是公司市值表現(xiàn)的一個(gè)影響因素，但如果在二者之間要確定一個(gè)因果關(guān)系，卻是大有問(wèn)題。有多少公司眼巴巴地指望董秘的投資者關(guān)系管理能讓市值上一個(gè)臺(tái)階，最終卻發(fā)現(xiàn)投資者關(guān)系之于市值，只能是“載不動(dòng)，許多愁”。

投資者與上市公司的理想關(guān)系應(yīng)當(dāng)是什么樣的？

兩個(gè)主體之間的理想關(guān)系，一定是相互尊重信任、互有助益、各得其所的和諧關(guān)系。

沒(méi)有公司歡迎短線炒家，沒(méi)有公司歡迎“門外的野蠻人”，上市公司都希望自己的股東是了解公司業(yè)務(wù)、認(rèn)同公司文化和發(fā)展戰(zhàn)略的長(zhǎng)期投資者。短線投資客帶來(lái)的股價(jià)暴漲暴跌，必然給上市公司留下“一地雞毛”，高位接盤者會(huì)將無(wú)盡的懊悔和血虧的仇恨發(fā)泄給上市公司。

資本市場(chǎng)的投資者形形色色。上市公司歡迎的長(zhǎng)期投資者各有其選擇上市公司的標(biāo)準(zhǔn)?！肮缮瘛卑头铺氐囊笫牵骸耙皇俏覀兡軌蚶斫獾?，二是有良好發(fā)展前景的，三是由誠(chéng)實(shí)和正直的人經(jīng)營(yíng)的，四是能以非常有吸引力的價(jià)格買到。”除了價(jià)格因素外，巴菲特要求上市公司的商業(yè)模式能為價(jià)值投資者理解，業(yè)務(wù)有良好發(fā)展前景，公司必須堅(jiān)持長(zhǎng)期主義，在戰(zhàn)略方向和行業(yè)趨勢(shì)上判斷正確并堅(jiān)定前行，他對(duì)經(jīng)營(yíng)管理者的要求是誠(chéng)實(shí)和正直，能與投資者建立信任關(guān)系。對(duì)照這幾條標(biāo)準(zhǔn)，有多少家A股公司能做到？那些得不到長(zhǎng)期投資者青睞的上市公司，自然就可能成為短線投資者的標(biāo)的了。

一個(gè)最典型的例子是巴菲特和芒格持股并管理的上市公司伯克希爾·哈撒韋，公司股東的投資行為與其對(duì)可口可樂(lè)、吉利公司股票的投資行為極為相像?！拔覀儼巡讼柈?dāng)成是兩家非凡企業(yè)的非經(jīng)營(yíng)性合伙人，我們用這兩家公司的長(zhǎng)期進(jìn)步而不是其股票每個(gè)月的漲幅，來(lái)衡量我們的成功?！?/p>

當(dāng)然，不同的公司和不同的投資者對(duì)于長(zhǎng)期主義的內(nèi)涵有著不同的理解。評(píng)估上市公司的增長(zhǎng)表現(xiàn)，關(guān)注企業(yè)每股內(nèi)在價(jià)值的長(zhǎng)期增長(zhǎng)還是企業(yè)規(guī)模的增長(zhǎng)，關(guān)注公司凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)還是現(xiàn)金分紅的增長(zhǎng)，體現(xiàn)了不同的長(zhǎng)期主義。無(wú)論怎樣，只有對(duì)投資者尊重并平等相待，才會(huì)有長(zhǎng)期和諧的投資者關(guān)系。

理想的上市公司投資者關(guān)系，一定是真正的長(zhǎng)期主義者的雙向奔赴。