導語

上市公司的投資者關(guān)系管理在一定程度上就是自我管理。尊重并平等地對待投資者，是其中的重中之重

文/王志剛

名與利的環(huán)繞，財富驟起驟滅的喧囂，上市公司總是有太多太多的引人關(guān)注之處。不過，投資者關(guān)系管理，這項上市公司日常且具體的實務(wù)工作，卻很少置身于資本市場的聚光燈下，一個重要的原因，或許是因為投資者關(guān)系對股市而言太過普通，普通得就像我們身處其中的空氣，令人常常忽視它之于人類生命的意義。于是，我拋開那些規(guī)則與案例，展開關(guān)于投資者關(guān)系的隨想。

當我們談?wù)撏顿Y者關(guān)系時，

我們其實在談?wù)撌裁矗?/strong>

在資本市場，與“上市公司”對應(yīng)的，就應(yīng)當是“投資者”了。如果沒有投資者，就不存在上市公司。從生態(tài)關(guān)系來看，上市公司的投資者關(guān)系管理在一定程度上就是自我管理。

在某個時點，上市公司在登記公司的系統(tǒng)上或多或少會對一批投資者留下記錄，他們是上市公司的股東。但在資本市場上，上市公司需要負責的對象，不僅有股東，還有那些潛在的投資者，后者并不是上市公司的股東。投資者與上市公司股東的這種對應(yīng)關(guān)系，就產(chǎn)生了上市公司與投資者之間關(guān)系兼具內(nèi)部性和外部性的兩種特點。

對上市公司而言，公司的發(fā)起人是投資者；IPO之前入股的股東是投資者，公司的控股股東和持股5%以上的大股東是投資者；公司IPO之后投資持股的股東是投資者，基金等投資機構(gòu)是投資者，大大小小的散戶也是投資者……投資者有很多種類型，是相對于公司存在的一個集合體，是一個利益并非一致、組成隨時變動的集合體。

在中國資本市場的現(xiàn)實環(huán)境中，上市公司與投資者的關(guān)系，首先需要面對的是投資者合法權(quán)益的保護問題。這有兩方面的背景：一是中小投資者權(quán)益被侵害的情況現(xiàn)實存在，二是對上市公司董事和管理層、實控人和大股東實際權(quán)力和地位的制約不足。我們從中看到了上市公司與投資者之間的不平等，或者是上市公司實控者與投資者之間的不平等。

這種不平等還體現(xiàn)在，處于公司外部的投資者與上市公司相比，或與上市公司內(nèi)部的控股股東、大股東相比，或與掌握上市公司管理權(quán)、決策權(quán)的董事、高管人員相比，都自然地處于獲取公司信息上的劣勢地位。上市公司的信息披露是解決這種不平等的基礎(chǔ)性制度安排，對信息披露如何強化保障都不為過。

上市公司對于投資者關(guān)系的管理涉及兩個問題。第一是如何理解投資者？如果對此沒有一個正確的認識，就不可能建立起良性的投資者關(guān)系。第二是如何保證投資者與上市公司及其實控人、大股東、董事、管理層之間的平等關(guān)系？只有將“平等對待投資者”作為原則融入上市公司的各個方面，才能真正落實對投資者合法權(quán)益的保護。

當我們談?wù)撏顿Y者關(guān)系時，如果停留在履行法律法規(guī)有關(guān)投資者關(guān)系管理的義務(wù)上，如果聚焦于投資者接待與互動交流的改進與提升上，或許我們已悄然遠離了投資者關(guān)系管理中最為重要的一點：尊重并平等地對待投資者。企業(yè)文化的改造與優(yōu)化，董事和高管發(fā)自內(nèi)心地對投資者的尊重，才是最需要談的。

巴菲特一直把伯克希爾的投資者當作商業(yè)上的合伙人而非股份公司的股東來看待。他說：“在我們這里，我們沒有把伯克希爾的股東看成過往人群中不知姓名的成員，而是把他們看作為了身后留下些什么而將他們的資金托付與我們的、共擔風險的投資者�！�

正是這種超越了法律法規(guī)條文、超越了企業(yè)組織形式的尊重，突破了對于股份公司投資者“集合性”“外部性”“變動性”的認知，真正地促成了對投資者平等。

投資者關(guān)系與市值表現(xiàn)之間存在著怎樣的因果關(guān)系？

上市公司尊重中小投資者，高度重視投資者關(guān)系管理工作，董秘親自接待股東來訪，趕赴各地路演拜訪機構(gòu)投資者，公司頻繁召開投資者溝通會，信息披露考核優(yōu)秀。投資者關(guān)系管理工作全面、細致、到位，是否公司市值就會成為行業(yè)翹楚呢？現(xiàn)實給出的答案是：未必。

投資者關(guān)系管理和信息披露是市值管理工作的主體部分，但做好這兩方面的工作，更多是公司市值表現(xiàn)良好這一結(jié)果的必要而非充分的條件。

規(guī)則上要求的投資者關(guān)系管理和信息披露，不過是對公眾投資者基本權(quán)利的保障，或許更多的時候是投資者決策的否決指標。

良好的投關(guān)互動交流和信息披露是公司市值良性增長的重要支撐，其全面、如實和及時地向投資者展示了公司的基本面，建立了上市公司在股票市場的誠信基礎(chǔ)，為公司對接風格適合的投資者創(chuàng)造了條件。

良好的投資者關(guān)系管理有助于打造和維護一家上市公司良性的股東結(jié)構(gòu)，比如股東中有深刻理解公司商業(yè)模式和企業(yè)文化的機構(gòu)投資者、能進行產(chǎn)業(yè)協(xié)同的戰(zhàn)略投資者，公司可以與股東高效溝通，公司的重大決策也可以得到外部股東的支持。公司股東層的和諧，減少了股價的非理性波動，有助于公司市值處于合理水平。

更加積極有為的投資者關(guān)系管理者，會將投資者反饋的、影響公司市值表現(xiàn)的意見報告公司董事會，通過公司戰(zhàn)略的升級、公司經(jīng)營管理的改進，甚至可能是公司現(xiàn)金分紅、股權(quán)激勵政策的調(diào)整，迎來公司市值表現(xiàn)的改觀。

投資者關(guān)系管理是上市公司保障投資者權(quán)利的一個制度性通道，投關(guān)管理過程中的溝通交流可能成為提升公司市值的契機。但影響公司股價表現(xiàn)、決定公司市值中樞的，仍然是公司內(nèi)在投資價值和市場資金力量。

市值提升是上市公司和投資者共同的目標，作為戰(zhàn)略管理的市值管理將通過提升經(jīng)營效率和盈利能力，更深入地推進公司價值提升。在市值整體戰(zhàn)略領(lǐng)導下，投資者關(guān)系管理在溝通交流、意見傳遞和分歧化解等方面的工作將更富有成效，從而形成良性的投資者結(jié)構(gòu)和投資者關(guān)系。好的市值管理和市值表現(xiàn)，也將促進投資者關(guān)系的良性發(fā)展。

投資者關(guān)系是公司市值表現(xiàn)的一個影響因素，但如果在二者之間要確定一個因果關(guān)系，卻是大有問題。有多少公司眼巴巴地指望董秘的投資者關(guān)系管理能讓市值上一個臺階，最終卻發(fā)現(xiàn)投資者關(guān)系之于市值，只能是“載不動，許多愁”。

投資者與上市公司的理想關(guān)系應(yīng)當是什么樣的？

兩個主體之間的理想關(guān)系，一定是相互尊重信任、互有助益、各得其所的和諧關(guān)系。

沒有公司歡迎短線炒家，沒有公司歡迎“門外的野蠻人”，上市公司都希望自己的股東是了解公司業(yè)務(wù)、認同公司文化和發(fā)展戰(zhàn)略的長期投資者。短線投資客帶來的股價暴漲暴跌，必然給上市公司留下“一地雞毛”，高位接盤者會將無盡的懊悔和血虧的仇恨發(fā)泄給上市公司。

資本市場的投資者形形色色。上市公司歡迎的長期投資者各有其選擇上市公司的標準�！肮缮瘛卑头铺氐囊笫牵骸耙皇俏覀兡軌蚶斫獾�，二是有良好發(fā)展前景的，三是由誠實和正直的人經(jīng)營的，四是能以非常有吸引力的價格買到�！背藘r格因素外，巴菲特要求上市公司的商業(yè)模式能為價值投資者理解，業(yè)務(wù)有良好發(fā)展前景，公司必須堅持長期主義，在戰(zhàn)略方向和行業(yè)趨勢上判斷正確并堅定前行，他對經(jīng)營管理者的要求是誠實和正直，能與投資者建立信任關(guān)系。對照這幾條標準，有多少家A股公司能做到？那些得不到長期投資者青睞的上市公司，自然就可能成為短線投資者的標的了。

一個最典型的例子是巴菲特和芒格持股并管理的上市公司伯克希爾·哈撒韋，公司股東的投資行為與其對可口可樂、吉利公司股票的投資行為極為相像�！拔覀儼巡讼柈敵墒莾杉曳欠财髽I(yè)的非經(jīng)營性合伙人，我們用這兩家公司的長期進步而不是其股票每個月的漲幅，來衡量我們的成功�！�

當然，不同的公司和不同的投資者對于長期主義的內(nèi)涵有著不同的理解。評估上市公司的增長表現(xiàn)，關(guān)注企業(yè)每股內(nèi)在價值的長期增長還是企業(yè)規(guī)模的增長，關(guān)注公司凈利潤的增長還是現(xiàn)金分紅的增長，體現(xiàn)了不同的長期主義。無論怎樣，只有對投資者尊重并平等相待，才會有長期和諧的投資者關(guān)系。

理想的上市公司投資者關(guān)系，一定是真正的長期主義者的雙向奔赴。