導語

中國公募REITs進入新時代，或將助力房企完成戰(zhàn)略轉型

◎ 文 / 房玲 易天宇 洪宇桁

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2025年政府繼續(xù)支持公募REITs發(fā)展，市場反應較為熱烈

1、782號文進行四個方面革新，推進公募REITs常態(tài)化發(fā)展

自2024年中國公募REITs邁入常態(tài)化發(fā)展新階段以來，2025年的政策主要針對擴大公募REITs適用范圍以及加快REITs審批發(fā)行等方面。9月12日,國家發(fā)改委發(fā)布《關于進一步做好基礎設施領域不動產(chǎn)投資信托基金(REITs)常態(tài)化申報推薦工作的通知》（發(fā)改辦投資〔2025〕782號，下稱782號文），這是繼2024年1014號文之后的又一個重量級政策，在資產(chǎn)范圍、擴募支持、項目把關和組織保障四個方面有了新的規(guī)定。

在資產(chǎn)范圍方面，782號文在1014號文已明確的收費公路、清潔能源、倉儲物流、保障性租賃住房等成熟資產(chǎn)類型基礎上，進一步擴大了資產(chǎn)范圍，新增鐵路、港口、特高壓輸電、通信鐵塔、市場化租賃住房、文化旅游、專業(yè)市場、養(yǎng)老設施等新資產(chǎn)類型?。特別是將文化旅游、養(yǎng)老設施等民生相關領域首次納入REITs發(fā)行范圍，標志著基礎設施REITs從傳統(tǒng)基建向新基建、民生領域延伸?。這一變化不僅豐富了市場投資品種，也為更多行業(yè)提供了通過REITs盤活存量資產(chǎn)的渠道。

在擴募支持方面，782號文在擴募機制上進行了顯著優(yōu)化，簡化了新購入項目申報流程，取消了前期輔導環(huán)節(jié)，改為由省級發(fā)展改革委或中央企業(yè)直接申報?。同時拓寬了新購入項目資產(chǎn)范圍，支持跨區(qū)域通過擴募整合存量資產(chǎn)，允許已上市REITs新購入行業(yè)內(nèi)同類項目及具有關聯(lián)性的不同行業(yè)領域項目?。這一變化打破了此前擴募僅限于同行業(yè)資產(chǎn)的限制，為REITs管理人提供了更大的資產(chǎn)配置靈活性，有助于提升投資組合的分散性和抗風險能力。

在項目把關方面，782號文提出堅持“優(yōu)中選優(yōu)”原則，嚴格把關項目質量，優(yōu)先申報對實現(xiàn)國家重大戰(zhàn)略具有推動作用的優(yōu)質項目?。與1014號文相比，782號文更加強調項目的戰(zhàn)略重要性，要求各省級發(fā)展改革部門建立基礎設施REITs項目工作臺賬，形成“儲備一批、組織一批、申報一批”的良性循環(huán)?。這一變化體現(xiàn)了監(jiān)管層在推動市場擴容的同時，更加注重項目質量的把控，有利于維護REITs市場的長期健康發(fā)展。

在組織保障方面，782號文在組織保障方面新增了支持民間投資項目發(fā)行上市的要求，明確要求各省級發(fā)展改革部門建立健全民間投資項目發(fā)行基礎設施REITs專項協(xié)調服務機制，實行靠前服務、主動協(xié)調、申報單列?。這一規(guī)定是1014號文所沒有的，體現(xiàn)了政策層面對民間資本參與基礎設施REITs的特別支持，有助于形成"國有+民營"雙輪驅動的市場格局?。同時，782號文還提出建立項目信息系統(tǒng)，優(yōu)化審核體系，實現(xiàn)全流程標準化、信息化管理?，進一步提升了組織保障的效率和透明度。

除了782號文之外，商務部、國家發(fā)改委、財政部等九部門在9月19日聯(lián)合發(fā)布的《關于加力推動城市一刻鐘便民生活圈建設擴圍升級的通知》中，也明確要求“優(yōu)先支持保障基本民生的社區(qū)商業(yè)綜合體、鄰里中心、百貨商場、菜市場等消費類基礎設施項目發(fā)行基礎設施領域不動產(chǎn)投資信托基金(REITs)”。這一政策創(chuàng)新性地將REITs工具引入社區(qū)商業(yè)設施領域，與之前782號文形成了補充，標志著基礎設施REITs從傳統(tǒng)基建向社區(qū)服務領域的延伸?，體現(xiàn)了政策對民生需求的精準聚焦?。

2、上半年超87%已上市公募REITs盈利，回報率也較為穩(wěn)定（略）

3、2025年已募集資金415.38億元，年底前仍將有REITs上市

長期穩(wěn)定且較高的收益率，結合政策的利好支持，使得公募REITs獲得了越來越多的原始權益人和投資者的重視。截至2025年10月21日，2025年上市的公募REITs募集資金總額為415.38億元（包括年內(nèi)擴募），同時我國公募REITs已上市的總規(guī)模也達到了2075.72億元。

值得注意的是，2025年至今已經(jīng)有4只公募REITs完成了擴募，總規(guī)模達到了58.88億元，超過了2023年全年的50.65億元。截至2025年10月21日，還有4只公募REITs的擴募正在審批中，此外博時蛇口產(chǎn)園REIT和華夏華潤商業(yè)REIT也都傳出了即將二次擴募的消息。隨著782號文的頒布，已上市公募REITs的擴募得到了政府的大力支持，未來的擴募項目數(shù)量和規(guī)模仍有可能繼續(xù)增加。

截至2025年10月21日，共有12只首次發(fā)行的公募REITs產(chǎn)品處于已申報還未上市階段，預計年底之前仍將有數(shù)只公募REITs產(chǎn)品完成上市。按基礎設施類型來看，能源類的為3只，其后倉儲物流、產(chǎn)業(yè)園、高速公路和消費類基礎設施都是2只，各種類型的REITs數(shù)量相對平均。而從審批階段來看，共有3只已經(jīng)通過審批，分別是華夏中海商業(yè)REIT、中信建投沈陽國際軟件園REIT和華夏安博倉儲物流封閉式基礎設施證券投資基金，其中華夏中海商業(yè)REIT和中信建投沈陽國際軟件園REIT都已完成了募集等待上市。

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多家房企意愿擴募釋放活力，但是目前參與程度相對較低

1、8家房企已發(fā)行公募REITs，主要在消費類基礎設施領域（部分略）

隨著公募REITs政策環(huán)境逐漸完善、市場規(guī)模逐漸擴大，持有優(yōu)質存量資產(chǎn)的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)也迎來了更多的機會，部分房企已經(jīng)開始進行試水。截至2025年10月21日，共有華潤置地、招商蛇口、大悅城、萬科、首創(chuàng)城發(fā)、中國金茂、凱德置地和上海地產(chǎn)的11只REITs產(chǎn)品完成了上市，其中1只完成了擴募，總募集規(guī)模272.07億元。此外，萬科的1只新發(fā)行REITs以及華潤的兩只REITs擴募正在審批中，中海的華夏中海商業(yè)REIT則已經(jīng)完成了募集等待上市。不過相對于目前2075.72億元的公募REITs市場而言，房企的參與程度仍然相對較低。

從房企參與的公募REITs的基礎設施類型來看，主要還是在消費類基礎設施和租賃住房兩個方面。目前房企旗下已上市和已申報13只公募REITs產(chǎn)品（不包含擴募），從底層資產(chǎn)來看，其中有7只是消費類基礎設施，3只是租賃住房，2只是產(chǎn)業(yè)園和1只倉儲物流。房企旗下已上市的消費類基礎設施公募REITs有6只，對所有已上市的消費類公募REITs的募集規(guī)模占比為65.6%，是發(fā)行消費類公募REITs的主力；已上市的租賃住房類公募REITs有3只，對所有租賃住房類公募REITs的占比為30%。

2、華潤REIT每年預期擴容超50億，為行業(yè)提供發(fā)展樣本（略）

3、凱德REIT上市，外資機構參與中國REITs市場的試金石（略）

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中國公募REITs進入新時代，或將助力房企完成戰(zhàn)略轉型

1、央企集中試水公募REITs，借助政策紅利實現(xiàn)角色轉變

當前，國內(nèi)公募REITs已逐步進入穩(wěn)定發(fā)展軌道，“新發(fā)+擴募”推動REITs市場規(guī)模的持續(xù)增長，為房企轉型發(fā)展提供了新的機遇。從中期業(yè)績會及財務年報中的表態(tài)來看，華潤置地、招商蛇口以及新城控股等均有明確表示未來要擴大REITs規(guī)模。

其中，華潤置地就在半年報中明確表示正在積極推進公募REIT的常態(tài)化擴募，同步探索Pre-REIT、私募REIT等多層次產(chǎn)品。此外，新城控股也表示正積極推進公募REITs、持有型不動產(chǎn)ABS、PRE-REITs等多層級REITs產(chǎn)品，并成功于2025年上半年完成持有型不動產(chǎn)ABS的申報工作。新城控股未來將持續(xù)推進多層級REITs相關發(fā)行與擴募工作，構筑大資管戰(zhàn)略新發(fā)展平臺。除了華潤與新城控股，明確表示布局公募REITs的房企還包括有招商蛇口、中國海外、保利發(fā)展等央企。

而萬科方面在過去的幾年中，其旗下的印力集團也在積極實現(xiàn)REITs突破。當前，中金印力消費REIT已完成發(fā)行，倉儲物流基礎設施REIT獲得證監(jiān)會受理，保租房REIT已提交各地發(fā)改委審批。此外，萬科已設立3支Pre-REIT基金，包括建萬租賃基金、中信萬科消費類基礎設施基金、萬新金石（廈門）住房租賃基金。其中萬新金石（廈門）住房租賃基金，是由萬科與新華保險、大家保險、中信金石共同設立的，收購了全國最大的保租房項目廈門泊寓院兒·海灣社區(qū)項目，涉及房源7724間。而中信萬科消費類基礎設施基金首期收購的深圳龍崗萬科廣場和北京舊宮萬科廣場實現(xiàn)交割，與建信設立的建萬住房租賃投資基金也正在有序推進擴募。

當前房地產(chǎn)行業(yè)仍處于深度調整期，以往傳統(tǒng)的“重資產(chǎn)”模式已難以適應當前的新形勢，而公募REITs的出現(xiàn)能夠幫助房企從開發(fā)商向運營商的角色轉變，通過打造“投融管退”的全鏈條業(yè)務模式，幫助房企由“重”向“輕”的資產(chǎn)結構轉變。

2、民企同樣有機會參與公募REITs，擁有優(yōu)質物業(yè)是關鍵（略）

3、公募REITs提升房企商業(yè)獨立性，優(yōu)化流動性助力轉型升級

整體來看，發(fā)行公募REITs并非簡單“一錘子買賣”將資產(chǎn)直接出售，而是要求企業(yè)要保留項目部分股權且確保經(jīng)營穩(wěn)定。因此發(fā)行公募REITs的意義更多是提升集團旗下商業(yè)板塊的獨立性，在房企資金普遍承壓的背景下讓商業(yè)板塊能夠通過市場募集資金，更好地實現(xiàn)自給自足獨立發(fā)展，有助于幫助房企將原本沉淀在自持物業(yè)中的資金釋放出來，用于償還債務、補充流動資金等。

對于擁有大量優(yōu)質商業(yè)項目的房企而言，應該抓住當下公募REITs的政策機遇，以構建新的發(fā)展格局。在行業(yè)深度調整的大背景下，相關房企可以通過發(fā)行公募REITs，加快企業(yè)輕資產(chǎn)化轉型，進一步增強資本實力。

與此同時，發(fā)行公募REITs有利于盤活房企長周期低回報的存量資產(chǎn)，募集資金也可以用于相關資產(chǎn)的再投資，降低企業(yè)在存量資產(chǎn)里的沉淀成本。最后，公募REITs有助于房企在非住宅領域繼續(xù)深耕布局，孵化潛在商業(yè)項目，提升商業(yè)項目的回報率，實現(xiàn)資產(chǎn)增值。

而對于流動性緊張但旗下商業(yè)項目仍穩(wěn)定運營的房企而言，發(fā)行公募REITs可以作為融資轉型的一種輔助手段，但不會是主要方式。對于這類企業(yè)而言，首要解決的是債務壓力，最優(yōu)解仍然是直接出售旗下各類重資產(chǎn)，包括但不限于附屬或合聯(lián)營公司股權、投資性房地產(chǎn)等等。

目錄

2025公募REITs發(fā)展現(xiàn)狀與趨勢

一、2025年政府繼續(xù)支持公募REITs發(fā)展，市場反應較為熱烈

1、782號文進行四個方面革新，推進公募REITs常態(tài)化發(fā)展

2、上半年超87%已上市公募REITs盈利，回報率也較為穩(wěn)定

3、2025年已募集資金415.38億元，年底前仍將有REITs上市

二、多家房企意愿擴募釋放活力，但是目前參與程度相對較低

1、8家房企已發(fā)行公募REITs，主要在消費類基礎設施領域

2、華潤REIT每年預期擴容超50億，為行業(yè)提供發(fā)展樣本

3、凱德REIT上市，外資機構參與中國REITs市場的試金石

三、中國公募REITs進入新時代，或將助力房企完成戰(zhàn)略轉型

1、央企集中試水公募REITs，借助政策紅利實現(xiàn)角色轉變

2、民企同樣有機會參與公募REITs，擁有優(yōu)質物業(yè)是關鍵

3、公募REITs提升房企商業(yè)獨立性，優(yōu)化流動性助力轉型升級

排版：土木

以上代表CRIC研究中心團隊觀點，僅供參考

轉自：克而瑞地產(chǎn)研究