PCB行業(yè)，再現(xiàn)造富神話！

10月24日，生益電子披露2025年前三季度凈利潤同比暴增約500%，驚艷眾人；與此同時(shí)勝宏科技市值逼近2700億元，再次迎來高光時(shí)刻。

相比之下，滬電股份這個(gè)曾經(jīng)的PCB行業(yè)盈利之王，就顯得黯然失色。

2024年，滬電股份憑借高端PCB產(chǎn)品布局，毛利率達(dá)到34.54%，位列行業(yè)第一。但2025年上半年，滬電的業(yè)績增速、盈利能力被勝宏科技全方面超越。

不禁令人疑惑，這究竟是滬電股份的階段性陣痛，還是經(jīng)營上的一蹶不振？

穩(wěn)定的多元化經(jīng)營

我國PCB行業(yè)，主要分為三大陣營。

一是以鵬鼎控股、東山精密為主的老牌龍頭；二是勝宏科技、滬電股份等立足高端的PCB廠商；三是深南電路等主營封裝基板的企業(yè)。

雖說滬電股份沒有被歸于老牌廠商，但實(shí)際上公司成立于1992年，深耕電路板超30年，比鵬鼎控股、東山精密都要早。

之所以這樣劃分，是因?yàn)闇姽煞莩擅^晚。

2019年，當(dāng)鵬鼎控股、東山精密在傳統(tǒng)消費(fèi)電子領(lǐng)域廝殺時(shí)，滬電股份前瞻性地研發(fā)5G通訊用PCB，搭上了5G通訊商用的快車，成為華為、中興等全球通信巨頭的長期合作伙伴。

與此同時(shí)，公司還是國內(nèi)少有能提供800G交換機(jī)PCB的供應(yīng)商，并在汽車電子領(lǐng)域進(jìn)入了比亞迪、博世等企業(yè)供應(yīng)鏈。

多元布局讓滬電股份在2023年全球PCB產(chǎn)值同比下滑15%時(shí)，成為我國頭部PCB廠商中唯一實(shí)現(xiàn)凈利潤正增長的企業(yè)。

這種穩(wěn)定的經(jīng)營模式不僅幫助滬電股份熨平周期波動(dòng)，還降低了對單一客戶的依賴。

2024年，公司第一大客戶占比僅為14.08%，而鵬鼎控股高達(dá)81.94%，東山精密也有51.28%。

鵬鼎控股和東山精密的PCB產(chǎn)品主要應(yīng)用于消費(fèi)電子，通過打入蘋果供應(yīng)鏈而取得業(yè)績快速增長和市占率的領(lǐng)先。2024年兩家企業(yè)市占率分別位列全球第一、第三，但這也讓它們對大客戶較為依賴。

在生產(chǎn)工藝方面，2024年滬電股份就已經(jīng)量產(chǎn)18層以上多層板，且良品率高達(dá)92.29%，是行業(yè)內(nèi)極為少見披露這一數(shù)據(jù)的企業(yè)。

公告顯示，公司人工智能芯片配套高端印制電路板項(xiàng)目第一、第二階段的HDI單價(jià)分別高達(dá)1.67和1.64萬元/平方米。

產(chǎn)品的高附加值和高良率，使滬電股份2024年毛利率超過鵬鼎控股、勝宏科技等同行，成為國內(nèi)行業(yè)第一。

不過，2025年勝宏科技異軍突起，打了滬電股份一個(gè)措手不及。

2025年上半年，滬電股份實(shí)現(xiàn)營收84.94億，同比增長56.59%；實(shí)現(xiàn)凈利潤16.83億，同比增長47.5%。

同期，勝宏科技營收、凈利潤分別同比大增86%、366.89%，還通過搶占高端市場，將毛利率提升至36.22%，反超了滬電股份。

這背后，既是滬電股份2025年上半年因泰國工廠產(chǎn)能爬坡，導(dǎo)致虧損0.96億的階段性陣痛，也反映了勝宏科技押注HDI（高密度互連板）的成功。

技術(shù)之戰(zhàn)，誰能占領(lǐng)高端PCB市場？

無論在哪個(gè)行業(yè)，掌握高端技術(shù)才能擁有一席之地。

PCB是電子產(chǎn)品的“骨架”，也是芯片的“高速公路”，用于實(shí)現(xiàn)電子元器件之間的連接和傳輸。

在高端PCB市場，滬電股份和勝宏科技的側(cè)重點(diǎn)并不相同。隨著AI快速發(fā)展，AI服務(wù)器相較于普通服務(wù)器新增了GPU模組，對連接帶寬要求更高，使PCB層數(shù)從之前的14-24層提升至20-30層。

而且，加大了對HDI的應(yīng)用，最典型的就是英偉達(dá)GB200。勝宏科技因具備70層以上高多層PCB的量產(chǎn)能力，和100層以上高多層PCB的技術(shù)儲(chǔ)備，切入英偉達(dá)供應(yīng)鏈實(shí)現(xiàn)業(yè)績爆發(fā)。

滬電股份則是在數(shù)據(jù)中心交換器領(lǐng)域發(fā)展迅猛。

2025年上半年，滬電股份第一大收入來源是企業(yè)通訊板，占比超80%。所謂企業(yè)通訊板并不只是單純的通訊用PCB，而是包括了針對數(shù)據(jù)中心、AI服務(wù)器的PCB產(chǎn)品。

同期，公司AI服務(wù)器和高性能計(jì)算用PCB同比增長25.34%；交換機(jī)及配套路由相關(guān)PCB同比大增161.5%，占通訊板營收比重約為53%。

隨著數(shù)據(jù)中心交換機(jī)從100G升級(jí)到800G，單通道數(shù)據(jù)傳輸速率也從56Gbps升級(jí)到112Gbps，交換機(jī)PCB層數(shù)達(dá)到38-46層，復(fù)雜層疊結(jié)構(gòu)阻擋了大部分PCB廠商的高端化之路。

目前，滬電股份800G交換機(jī)產(chǎn)品已批量供貨，可支持更高的224Gbps速率；1.6T交換機(jī)已進(jìn)入客戶打樣及認(rèn)證階段；NPO和CPO架構(gòu)的交換機(jī)產(chǎn)品正配合客戶進(jìn)行開發(fā)。

技術(shù)突破由高研發(fā)投入支撐。2025年上半年，滬電股份研發(fā)費(fèi)用為4.82億元，同比增長31.36%，且公司將研發(fā)投入全部費(fèi)用化，彰顯研發(fā)決心。

除了這兩種主流發(fā)展路線外，生益電子、景旺電子另辟蹊徑，前者抓住ASIC定制芯片市場，預(yù)計(jì)2025年前三季度凈利潤同比增長約500%；后者深耕智駕領(lǐng)域，成為2024年全球最大的汽車PCB供應(yīng)商。

整體看，滬電股份、勝宏科技的高端化之路已走上正軌，而生益電子、景旺電子在ASIC、汽車電子等細(xì)分領(lǐng)域也有不錯(cuò)發(fā)展。不管是哪個(gè)廠商想要完全占據(jù)高端市場都絕非易事。

產(chǎn)能之戰(zhàn)，誰先完成全球化布局？

中低端廠商低價(jià)廝殺，高端產(chǎn)能供不應(yīng)求，是當(dāng)前PCB市場的真實(shí)寫照。

近年來，海外云計(jì)算廠商加快資本開支節(jié)奏。Meta、谷歌紛紛上調(diào)2025年全年資本開支指引，預(yù)計(jì)達(dá)到約700億美元和850億美元，爭相布局AI基礎(chǔ)設(shè)施。

相應(yīng)地，上游PCB企業(yè)的海外產(chǎn)能之戰(zhàn)也已打響。

2022年，滬電股份斥資2.8億美元建設(shè)泰國工廠，2025年第二季度進(jìn)入小規(guī)模量產(chǎn)階段。勝宏科技、鵬鼎控股、景旺電子、深南電路等基本是2023年紛紛計(jì)劃在泰國建廠。

不過，勝宏科技隨后便取消了自建計(jì)劃，轉(zhuǎn)而在2023年、2024年分別豪擲4.6億美元、2.79億元收購柔性電路板龍頭MFS和泰國APCB。

此舉直接幫助勝宏拿下馬來西亞和泰國工廠，省去新建產(chǎn)能爬坡期，僅需短時(shí)間的技改，就可以獲得較為成熟的海外產(chǎn)能。2025年上半年，公司泰國一期工廠已投產(chǎn)。

可見，滬電股份是最早一批建設(shè)海外產(chǎn)能的企業(yè)，而勝宏科技通過收購實(shí)現(xiàn)彎道超車。

從擴(kuò)產(chǎn)方式上，能看出兩家公司經(jīng)營策略的差異。

勝宏科技通過收購擴(kuò)張更加激進(jìn)。2025年上半年公司商譽(yù)已超過12億，并且2022-2024年收購標(biāo)的APCB一直處于虧損，接下來如何在整合中幫助APCB扭虧為盈，是勝宏科技的關(guān)鍵課題。

滬電股份擴(kuò)產(chǎn)更加穩(wěn)扎穩(wěn)打。從公司披露情況看，擴(kuò)張大多來源于自有資金。

2020-2024年，滬電股份購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金從3.75億增至21.48億，幾乎翻了7倍。2025年上半年，這一數(shù)據(jù)更是同比大增93.3%。

這份穩(wěn)健由公司的造血能力支撐。2025年上半年，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額達(dá)20.97億，同比增長75.63%，凈現(xiàn)比為1.25，凈利潤增長的“含金量”較高。

泰國基地的順利運(yùn)營，也是滬電股份海外布局的關(guān)鍵一環(huán)。

2025年上半年，公司外銷收入達(dá)68.93億，占比為81.16%。且外銷業(yè)務(wù)毛利率為37.83%，明顯高于內(nèi)銷業(yè)務(wù)的28.96%，表明公司在海外市場具備更強(qiáng)的成本控制與溢價(jià)能力。

而且，公司泰國產(chǎn)能集中在AI服務(wù)器和交換機(jī)用PCB領(lǐng)域，能夠與國內(nèi)43億高端AI芯片產(chǎn)線項(xiàng)目協(xié)同，構(gòu)建更完善的全球化供應(yīng)鏈體系，提升交付能力。

9月19日，滬電股份公告擬籌劃赴港上市。對公司來說，接下來的發(fā)展重點(diǎn)就是加速高端產(chǎn)能釋放，以及通過港股上市，擴(kuò)大在海外市場的影響力。

如今，PCB行業(yè)的競爭不只在于技術(shù)的追趕，更在于高端產(chǎn)能的配套。滬電股份以自有資金擴(kuò)產(chǎn)是基于穩(wěn)健的發(fā)展和良好的造血能力，勝宏科技則更為果斷，直接通過收購掌握海外高端產(chǎn)能。

結(jié)語

面對質(zhì)疑時(shí)，滬電股份回復(fù)：“企業(yè)的經(jīng)營和發(fā)展就像人的成長，一時(shí)的快慢在我看來并沒有那么重要，但終究都會(huì)長成自己該有的樣子”。

滬電股份該有的樣子，應(yīng)該就是以穩(wěn)定為內(nèi)核，打磨技術(shù)，按計(jì)劃擴(kuò)大產(chǎn)能。既有在激流中穩(wěn)進(jìn)的韌性，亦具備堅(jiān)定駛向遠(yuǎn)方的定力。

以上分析不構(gòu)成具體買賣建議，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)。