文 / 道哥

智能座艙的IPO排隊(duì)名單中，迎來(lái)了一位既熟悉又陌生的“闖入者”。

熟悉之處在于其前身，曾經(jīng)的“摩托車(chē)大王”、后在汽車(chē)市場(chǎng)折戟的力帆。而陌生之處，則在于其全新的身份，一家由AI界領(lǐng)軍人物印奇掌舵、立志成為全球領(lǐng)先的“AI+Mobility”閉環(huán)解決方案提供商。

這不僅是一次簡(jiǎn)單的更名或二次上市，這場(chǎng)轉(zhuǎn)型的背后，站著兩位重量級(jí)推手：一位是拯救其于破產(chǎn)邊緣的吉利集團(tuán)，另一位則是為其注入“靈魂”的曠視科技創(chuàng)始人印奇。他們?cè)噲D將一個(gè)傳統(tǒng)制造業(yè)的沉重軀殼，徹底改造為智能出行時(shí)代炙手可熱的“科技新星”。

然而，招股書(shū)揭示的現(xiàn)實(shí)卻充滿了矛盾與張力。一方面，千里科技以強(qiáng)化學(xué)習(xí)多模態(tài)（RLM）大模型為核心，提供覆蓋智能駕駛、智能座艙到Robotaxi的全棧式解決方案，并已鎖定吉利作為其首要戰(zhàn)略客戶與應(yīng)用場(chǎng)景。另一方面，公司傳統(tǒng)造車(chē)業(yè)務(wù)仍在虧損“失血”，而寄予厚望的AI技術(shù)解決方案在過(guò)往記錄期內(nèi)尚未產(chǎn)生分文收入，研發(fā)投入?yún)s在急劇攀升，導(dǎo)致公司連續(xù)兩年半錄得凈虧損。

因此，千里科技此次赴港IPO，向投資者拋出了一個(gè)極具挑戰(zhàn)性的核心問(wèn)題：市場(chǎng)究竟應(yīng)該如何為其估值？是應(yīng)為其承壓的制造業(yè)歷史和虧損的財(cái)務(wù)現(xiàn)狀打上折扣，還是應(yīng)為其AI技術(shù)路線圖以及吉利生態(tài)的強(qiáng)大背書(shū)，給予一個(gè)屬于高成長(zhǎng)科技公司的溢價(jià)？

01 財(cái)務(wù)探析，舊業(yè)務(wù)“失血”與新故事“燒錢(qián)”

千里科技的招股書(shū)，如同一面棱鏡，折射出公司轉(zhuǎn)型期“一體兩面”的財(cái)務(wù)現(xiàn)實(shí)。

一邊是仍在為公司提供絕大部分收入、但盈利能力堪憂的傳統(tǒng)制造業(yè)務(wù)；另一邊則是承載著未來(lái)想象空間、但目前仍處于純投入“燒錢(qián)”階段的AI解決方案業(yè)務(wù)。

從整體財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，千里科技在過(guò)去幾年經(jīng)歷了一段動(dòng)蕩期。2022年-2024年，公司營(yíng)收分別為86.27億元、66.98億元和69.64億元，利潤(rùn)分別錄得1.70億元、-2.62億元和-3.29億元。進(jìn)入2025年上半年，公司收入同比增長(zhǎng)40.4%至41.49億元，但凈虧損額也從去年同期的1.08億元擴(kuò)大至1.16億元。

與此同時(shí)，公司的研發(fā)費(fèi)用呈現(xiàn)爆炸式增長(zhǎng)，從2022年-2024年為9,070萬(wàn)元、2.15億元、4.07億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率驚人。2025年上半年，研發(fā)費(fèi)用已達(dá)2.88億元，同比增長(zhǎng)近60%。這清晰地反映了公司向AI技術(shù)密集型企業(yè)轉(zhuǎn)型的巨大投入。

千里科技董事長(zhǎng) 印奇

要理解千里科技的財(cái)務(wù)困境，必須深入其業(yè)務(wù)分部。招股書(shū)將收入劃分為汽車(chē)、摩托車(chē)和其他三大板塊，其盈利能力的巨大差異揭示了公司轉(zhuǎn)型的緊迫性。

其中，摩托車(chē)業(yè)務(wù)是穩(wěn)定的“現(xiàn)金?！?。作為公司的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，摩托車(chē)板塊在過(guò)去幾年中貢獻(xiàn)了穩(wěn)定且可觀的收入（每年約20億元），更重要的是，其毛利率始終保持在11%至12%的健康水平。這部分業(yè)務(wù)是千里科技在轉(zhuǎn)型陣痛期中寶貴的現(xiàn)金流來(lái)源，起到了“輸血”的作用。

而汽車(chē)業(yè)務(wù)是持續(xù)的“失血點(diǎn)”，作為千里科技收入的主體，其盈利能力卻令人擔(dān)憂。自2023年以來(lái)，汽車(chē)業(yè)務(wù)的毛利率持續(xù)為負(fù)，這意味著每賣(mài)出一輛車(chē)，千里科技在生產(chǎn)制造成本環(huán)節(jié)就已經(jīng)在虧錢(qián)，這還不包括后續(xù)的研發(fā)、銷(xiāo)售及管理費(fèi)用。這種“賣(mài)一輛虧一輛”的局面，清晰地表明了傳統(tǒng)汽車(chē)業(yè)務(wù)已成為公司的巨大財(cái)務(wù)黑洞。

在這場(chǎng)財(cái)務(wù)的左右互搏中，最關(guān)鍵的一環(huán)——被寄予厚望的AI技術(shù)解決方案業(yè)務(wù)，目前在財(cái)務(wù)報(bào)表上的貢獻(xiàn)為零。招股書(shū)明確指出：“與往績(jī)記錄期間，我們尚未自技術(shù)解決方案產(chǎn)生收入”。

《智百道》認(rèn)為，這種財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)揭示了千里科技轉(zhuǎn)型的本質(zhì)，它正試圖用摩托車(chē)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)，去填補(bǔ)汽車(chē)業(yè)務(wù)巨大的虧損，同時(shí)還要擠出資金，為那個(gè)至今尚未產(chǎn)生收入、但“燒錢(qián)”速度與日俱增的AI夢(mèng)想提供燃料。在這種背景下，赴港IPO尋求外部融資，已經(jīng)不是為了“錦上添花”的擴(kuò)張，而是為了“雪中送炭”的生存。這筆資金將是決定公司能否成功度過(guò)從舊模式“失血”到新模式“造血”這一危險(xiǎn)過(guò)渡期的關(guān)鍵生命線。

02 “AI+Mobility”的宏大敘事與殘酷現(xiàn)實(shí)

千里科技向資本市場(chǎng)講述的核心故事，是一個(gè)關(guān)于“AI+Mobility”的宏大敘事。這個(gè)故事足夠性感，也足夠前沿，但它能否在智能汽車(chē)這條已經(jīng)巨頭林立、競(jìng)爭(zhēng)白熱化的賽道上殺出重圍，仍是一個(gè)巨大的未知數(shù)。

根據(jù)招股書(shū)，千里科技的戰(zhàn)略核心是成為一家以AI為中心的顛覆性創(chuàng)新技術(shù)引領(lǐng)者，提供從模型、軟件、硬件到數(shù)據(jù)的全棧式閉環(huán)解決方案。

千里科技的技術(shù)版圖圍繞三大核心領(lǐng)域展開(kāi)——智能駕駛、智能座艙和Robotaxi。其技術(shù)核心是公司自研的RLM模型。千里科技聲稱，自己是“首家在智能駕駛場(chǎng)景中實(shí)現(xiàn)端到端RLM模型大規(guī)模部署的公司”。這種基于強(qiáng)化學(xué)習(xí)和多模態(tài)融合的技術(shù)路徑，旨在讓自動(dòng)駕駛系統(tǒng)更像人類(lèi)一樣，通過(guò)與環(huán)境的持續(xù)交互和試錯(cuò)來(lái)學(xué)習(xí)決策，以應(yīng)對(duì)復(fù)雜多變的道路環(huán)境。

基于專有的多模態(tài)交互模型和AI原生Agent OS，提供更自然、更具情感感知的交互體驗(yàn)。據(jù)灼識(shí)咨詢資料，千里科技已開(kāi)發(fā)出業(yè)界首個(gè)AGI L3智能體級(jí)別的智能座艙系統(tǒng)。另外，通過(guò)整合L4級(jí)自動(dòng)駕駛、智能座艙和運(yùn)營(yíng)支持平臺(tái)，也可以為運(yùn)營(yíng)商提供端到端的解決方案。

這個(gè)宏大敘事得以成立的關(guān)鍵基石，是與吉利集團(tuán)的深度綁定。

吉利不僅是其重要股東和產(chǎn)業(yè)后盾，更被視為其AI解決方案的首要和最大的潛在客戶。招股書(shū)中明確表示，“我們亦預(yù)期將向吉利集團(tuán)提供智能駕駛解決方案”。這意味著千里科技的技術(shù)在研發(fā)之初就擁有了明確的落地場(chǎng)景和商業(yè)化渠道，極大地降低了早期市場(chǎng)開(kāi)拓的風(fēng)險(xiǎn)。

然而，美好的愿景之下，是異常殘酷的競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)實(shí)。千里科技選擇的“AI+Mobility”賽道，早已是一片紅海。中國(guó)的智能駕駛市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，參與者不僅有華為、百度這樣的科技巨頭，還有德賽西威、經(jīng)緯恒潤(rùn)等傳統(tǒng)Tier 1供應(yīng)商，以及Momenta、小馬智行等明星創(chuàng)業(yè)公司。

《智百道》分析，當(dāng)前智能駕駛領(lǐng)域的格局已初步固化，整車(chē)廠與供應(yīng)商深度綁定，千里科技作為一個(gè)后來(lái)者，盡管有AI光環(huán)，但在智駕方案的量產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)上幾乎為零，其技術(shù)積累能否追上已深耕多年的頭部公司，仍需打上一個(gè)巨大的問(wèn)號(hào)。

對(duì)吉利的深度依賴，既是千里科技最大的優(yōu)勢(shì)，也可能是其未來(lái)發(fā)展的最大掣肘。招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，在2022年和2023年，吉利集團(tuán)貢獻(xiàn)了千里科技超過(guò)50%的采購(gòu)額和超過(guò)30%的收入。

千里科技的目標(biāo)是成為服務(wù)全球汽車(chē)行業(yè)的獨(dú)立Tier 1。但對(duì)于其他整車(chē)廠（如大眾、豐田或通用汽車(chē)）而言，它們是否愿意將決定其產(chǎn)品未來(lái)核心競(jìng)爭(zhēng)力的智能駕駛系統(tǒng)，交給一個(gè)由其主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手深度控制和影響的公司？這不僅涉及商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，更關(guān)乎核心數(shù)據(jù)安全和產(chǎn)品路線圖的保密。這種與生俱來(lái)的“關(guān)聯(lián)方”身份，可能會(huì)在根本上限制千里科技開(kāi)拓吉利生態(tài)之外市場(chǎng)的潛力，使其難以真正成為一個(gè)開(kāi)放、獨(dú)立的平臺(tái)型公司，從而極大地壓縮其長(zhǎng)期增長(zhǎng)的天花板。

千里科技的香港IPO，向資本市場(chǎng)呈現(xiàn)了一個(gè)典型的二元對(duì)立投資案例：一邊是代表未來(lái)的AI高科技敘事，另一邊是深陷虧損泥潭的財(cái)務(wù)現(xiàn)實(shí)。

歸根結(jié)底，千里科技此次IPO的真正目的，是為這場(chǎng)代價(jià)高昂的轉(zhuǎn)型爭(zhēng)取時(shí)間和彈藥。它尋求的不僅是填補(bǔ)虧損和支持研發(fā)的資金，更是一種身份的確認(rèn)——希望通過(guò)國(guó)際資本市場(chǎng)的背書(shū)，獲得作為一家獨(dú)立科技公司的“合法性”，從而逐步擺脫其作為吉利“附屬”的色彩。

對(duì)于投資者而言，押注千里科技，就是押注印奇的AI團(tuán)隊(duì)能夠在吉利提供的沃土上，以比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更快的速度，培育出真正具備核心競(jìng)爭(zhēng)力的技術(shù)果實(shí)，并最終實(shí)現(xiàn)自我“造血”。

這條路注定漫長(zhǎng)且充滿不確定性，香港資本市場(chǎng)即將給出的估值，將不僅是對(duì)千里科技過(guò)去的重塑和現(xiàn)在的困境的定價(jià)，更是對(duì)其充滿想象又危機(jī)四伏的未來(lái)的第一次公開(kāi)投票。這趟千里之行，IPO僅僅是第一步。

*題圖由AI生成