繼毛戈平之后，又一國(guó)貨化妝品牌即將登陸港股！

9月29日，中國(guó)第三大國(guó)貨化妝品集團(tuán)——自然堂全球控股有限公司正式遞表港交所。

成立于2001年的自然堂控股，已成為行業(yè)內(nèi)屈指可數(shù)的擁有超過(guò)20年歷史的國(guó)貨化妝品公司。公司旗下的基石品牌自然堂于2013年至2024年間連續(xù)12年以零售額計(jì)排名國(guó)貨化妝品品牌前兩名。

值得關(guān)注的是，自然堂控股在本次上市前夕還獲得了全球化妝品巨頭歐萊雅和知名機(jī)構(gòu)加華資本超7億元投資。

01.

從“公務(wù)員”到“國(guó)貨美妝掌舵人”

1964年，鄭春穎出生于遼寧省遼陽(yáng)市一個(gè)農(nóng)民家庭，后在20世紀(jì)80年代以遼寧省遼陽(yáng)市文科第二名的成績(jī)考入了東北財(cái)經(jīng)大學(xué)商業(yè)經(jīng)濟(jì)系。
畢業(yè)后，鄭春穎進(jìn)入遼寧省遼陽(yáng)市財(cái)政局，一干就是十年。
20世紀(jì)90年代，正值創(chuàng)業(yè)大潮之際。鄭春穎敏銳地察覺(jué)到了美容院行業(yè)的潛在商機(jī)。于是，他便隨著這股創(chuàng)業(yè)浪潮辭去了公務(wù)員的“鐵飯碗”工作，在沈陽(yáng)市開(kāi)起了美容院。小有成就后，他離開(kāi)沈陽(yáng)，獨(dú)闖上海。
彼時(shí)，他注意到上海的商場(chǎng)里，幾乎所有的化妝品品牌都是外國(guó)品牌。于是，他便下定決心創(chuàng)立一個(gè)源于中國(guó)的世界級(jí)化妝品品牌。

鄭春穎 來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)

2001年，鄭春穎在上海創(chuàng)立“自然堂”，并推出定位高端抗老的姊妹品牌“美素”。
截至目前，自然堂集團(tuán)已發(fā)展成為涵蓋522個(gè)SKU的美妝龍頭，旗下共有5個(gè)主要品牌，即旗艦品牌自然堂、珀芙研、美素、春夏和己出，涵蓋護(hù)膚、彩妝、個(gè)人護(hù)理等多品類(lèi)。
公司成立初期，鄭春穎與弟弟鄭春彬分別持股40%與60%。改制為股份有限公司后，鄭春穎持股55%，三位弟妹合計(jì)持股45%。
最新招股書(shū)顯示，鄭春穎家族股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步集中：鄭春穎、鄭春彬、鄭春威、鄭小丹分別持有74.58%、4.41%、4.41%、4.41%股份，合計(jì)擁有公司約87.81%的投票權(quán)。

來(lái)源：自然堂招股書(shū)

目前，61歲的鄭春穎為自然堂首席執(zhí)行官、執(zhí)行董事兼董事長(zhǎng)。鄭春穎的弟弟鄭春彬、鄭春威為公司執(zhí)行董事，鄭春穎的妹妹鄭小丹為非執(zhí)行董事�！�2025胡潤(rùn)全球富豪榜》顯示，鄭春穎以110億的身價(jià)財(cái)富位列榜單第2448名。

來(lái)源：胡潤(rùn)百富

這家創(chuàng)立逾20年的國(guó)貨品牌，長(zhǎng)期保持著家族企業(yè)的低調(diào)，直到IPO前夕，首次向歐萊雅、加華資本這樣的外部投資者打開(kāi)大門(mén)。
值得關(guān)注的是，這家在資本運(yùn)作上素來(lái)保持謹(jǐn)慎的老牌企業(yè)，在沖刺IPO前，終向兩位重量級(jí)投資者打開(kāi)了大門(mén)。
歐萊雅全資子公司美町香港有限公司以4.42億元獲得6.67%股份，加華資本旗下Himalaya International以3億元獲得4.20%股份，兩筆投資均已于今年9月完成交割。

02.

以零售額計(jì)排國(guó)貨前兩名

“你本來(lái)就很美”是自然堂的標(biāo)志性口號(hào)。隨著護(hù)膚品營(yíng)收的增長(zhǎng)，自然堂的營(yíng)收也在逐年增長(zhǎng)。

以2024年零售額計(jì)，根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，自然堂是中國(guó)第三大國(guó)貨化妝品集團(tuán)；旗艦品牌“自然堂”于2013年至2024年間連續(xù)12年以零售額計(jì)排名國(guó)貨化妝品品牌前兩名。

自然堂柜臺(tái) 來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)

招股書(shū)顯示，2022年至2024年，自然堂品牌收入分別為40.6億元、42.6億元及43.9億元，占總收入的比例穩(wěn)定維持在95%左右。2025年上半年，該品牌實(shí)現(xiàn)收入23.2億元，占比94.9%。同期，公司毛利率由2022年的66.5%穩(wěn)步提升至2025年上半年的70.1%。

然而，與營(yíng)收的穩(wěn)步增長(zhǎng)相比，利潤(rùn)表現(xiàn)則出現(xiàn)波動(dòng)。

2022年至2023年，自然堂凈利潤(rùn)分別為1.39億元和3.02億元，2024年下降至1.90億元，今年上半年為1.91億元。經(jīng)調(diào)整凈利率分別為3.2%、7.0%、4.4%及9.0%。公司在招股書(shū)中解釋稱(chēng)，利潤(rùn)下滑主要系加強(qiáng)品牌推廣與營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)所致，銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)成本顯著上升。

高營(yíng)銷(xiāo)投入的背后，是渠道結(jié)構(gòu)的持續(xù)線上化。

2022年至2025年上半年，自然堂線上收入占比由59.7%提升至68.8%，線下渠道仍貢獻(xiàn)約30.9%的收入。目前，線下渠道涵蓋百貨店、購(gòu)物中心、化妝品店、超市、便利店、藥店等多種業(yè)態(tài)。

目前，自然堂建立了整合線上和線下渠道的全渠道銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)。

2022年至2024年以及2025年上半年，自然堂來(lái)自線上渠道的收入分別為25.60億元、27.49億元、31.62億元、16.83億元，分別占當(dāng)期總收入的59.7%、61.9%、68.8%、68.8%。

自然堂的線下渠道的零售業(yè)態(tài)包括百貨店、購(gòu)物中心、化妝品店、超市、便利店、生活館、藥店和各種新興零售業(yè)態(tài)。截至2025年上半年，自然堂30.9%的總收入來(lái)自線下渠道。

自然堂表示，2025年起，將進(jìn)一步強(qiáng)化線下渠道布局，在標(biāo)桿購(gòu)物中心開(kāi)設(shè)自然堂自營(yíng)旗艦店，以提高消費(fèi)者覆蓋面及品牌知名度。目前，自然堂于2025年7月在深圳開(kāi)設(shè)首家旗艦店，另有三家旗艦店目前已在上海、武漢及重慶陸續(xù)開(kāi)業(yè)。

03.

多重現(xiàn)實(shí)推著“上場(chǎng)”

在2025年這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，自然堂選擇遞表港股，并非偶然，而是被多重現(xiàn)實(shí)推著上場(chǎng)。

從募資用途上看，自然堂也正試圖優(yōu)化企業(yè)的發(fā)展藍(lán)圖。招股書(shū)顯示，自然堂計(jì)劃將募資用于加強(qiáng)DTC（直面消費(fèi)者）能力、豐富多品牌矩陣、加碼研發(fā)擴(kuò)大產(chǎn)品組合、升級(jí)生產(chǎn)設(shè)施及擴(kuò)大海外業(yè)務(wù)等方面。

其中，豐富多品牌矩陣主要指通過(guò)孵化及收購(gòu)等方式，拓展旗下品牌，包括拓展口腔護(hù)理及草本特色等產(chǎn)品類(lèi)別。此外，自然堂還計(jì)劃通過(guò)加碼研發(fā)推進(jìn)核心產(chǎn)品迭代。

出海也是自然堂的目標(biāo)之一。公司表示，目前計(jì)劃在北美和東南亞等地區(qū)拓展業(yè)務(wù)，建立海外事業(yè)部等。公司還計(jì)劃尋找對(duì)國(guó)際品牌的投資及收購(gòu)機(jī)會(huì)。

若以零售額計(jì)，中國(guó)化妝品行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模從2019年的7794億元增長(zhǎng)至2024年的9346億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)3.7%。根據(jù)預(yù)測(cè)，2026年，中國(guó)化妝品市場(chǎng)規(guī)模將突破萬(wàn)億，來(lái)到10262億元。

同時(shí)，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2024至2029年間，中國(guó)化妝品市場(chǎng)將以6.6%的復(fù)合年增長(zhǎng)率擴(kuò)張，約為同期全球化妝品市場(chǎng)增速的兩倍。

來(lái)源：AI生成

此外，中國(guó)美妝的市占率于2024年已達(dá)約50%，占據(jù)半壁江山；在購(gòu)物品牌節(jié)日大促的銷(xiāo)售額排行榜上，屬于國(guó)產(chǎn)品牌的席位也越來(lái)越多，國(guó)貨美妝正在憑借過(guò)硬的產(chǎn)品質(zhì)量成為中國(guó)消費(fèi)者的首選，這是屬于“自然堂們”的機(jī)遇。

自然堂面臨的壓力并不小。

當(dāng)前，珀萊雅、上美等頭部品牌已向百億規(guī)模沖刺，而50億級(jí)陣營(yíng)的企業(yè)正紛紛通過(guò)上市補(bǔ)短板，快速在資本市場(chǎng)上“占位”：谷雨瞄準(zhǔn)A股“美白第一股”，林清軒角逐港股“高端護(hù)膚第一股”，自然堂則以“科技美妝+巨頭背書(shū)”為核心故事，試圖在資本市場(chǎng)開(kāi)辟新賽道，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入白熱化。

實(shí)際上，今年以來(lái)，大量企業(yè)赴港上市。同時(shí)，在港股持續(xù)走強(qiáng)的背景下，也有企業(yè)在上市之后獲得了非常好的股價(jià)表現(xiàn)，以此前上市的毛戈平為例，在成功登陸港股市場(chǎng)之后，至今股價(jià)已翻倍有余。

當(dāng)前中國(guó)美妝市場(chǎng)正經(jīng)歷深度洗牌，功效護(hù)膚、成分黨崛起等新趨勢(shì)，對(duì)傳統(tǒng)品牌形成倒逼壓力。自然堂此次IPO若能成功，不僅將獲得關(guān)鍵融資支持，更可通過(guò)資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)品牌價(jià)值重估。

本文由胡潤(rùn)百富綜合整理

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