因泰國(guó)天絲與華彬集團(tuán)在代理權(quán)上持續(xù)多年的糾紛、纏斗、結(jié)局不定，原本即將一統(tǒng)中國(guó)功能飲料的紅牛，出人意料地開始了內(nèi)部分裂。

2016年，紅牛的商標(biāo)紛爭(zhēng)裂痕迅速蔓延，自顧不暇的紅牛中國(guó)，悄然將市場(chǎng)留白：彼時(shí)，東鵬飲料旗下的東鵬特飲迅速抓住了機(jī)會(huì)，以低價(jià)差異化策略突圍，在中國(guó)藍(lán)領(lǐng)市場(chǎng)掀起一道東鵬暴風(fēng)。

2021 年A股上市后，東鵬飲料營(yíng)收復(fù)合增速一舉超30%、利潤(rùn)增速超40%，成為一匹業(yè)績(jī)黑馬，儼然化身為紅牛在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)前所未有的強(qiáng)敵。

近期，被稱為“半價(jià)紅?！钡臇|鵬特飲，憑借百億級(jí)別營(yíng)收順勢(shì)助推母公司二次港股沖刺，將資本遲來(lái)的收獲，置于該公司最風(fēng)光的季節(jié)。

不過，往前數(shù)年，東鵬特飲常年為集團(tuán)貢獻(xiàn)高達(dá)8成左右營(yíng)收，“單腿走路”的缺點(diǎn)也逐漸顯現(xiàn)。此時(shí)，當(dāng)大單品依賴與功能飲料行業(yè)增速收縮相互疊加，東鵬在港股上市，或許還不是終點(diǎn)。

一、不缺錢的東鵬，為何著急奔赴香港？

紅牛幾乎完全統(tǒng)治國(guó)內(nèi)功能飲料行業(yè)的前些年里，很少能有人能料到，一匹叫東鵬飲料的黑馬能在半道殺出，不到十年就顛覆了紅牛一家獨(dú)大的懸殊局面。

現(xiàn)階段，若按照出貨量口徑計(jì)算，東鵬飲料旗下的拳頭產(chǎn)品：東鵬特飲，市占比已在國(guó)內(nèi)超過紅牛，成為了國(guó)內(nèi)功能飲料的新任一哥。

相關(guān)報(bào)告顯示，從2021年到2024年，東鵬的市場(chǎng)份額從15%大幅提升到了26.3%，銷量年復(fù)合增長(zhǎng)率超過40%。

這款被稱為紅?！暗蛢r(jià)平替”、功能飲料界蜜雪冰城的東鵬特飲，也在今年10月助推集團(tuán)二次敲擊港交所大門，意圖補(bǔ)充更多的資本彈藥。

對(duì)東鵬飲料來(lái)說，這多少有些姍姍來(lái)遲：事實(shí)上，今年4月，東鵬飲料就曾向港交所遞交上市申請(qǐng)。后續(xù)，由于沒能在六個(gè)月內(nèi)完成上市流程，公司的招股書在今年10月已然失效。

10月初失效后僅短短數(shù)日，賬上躺著百億資金的東鵬飲料又立馬重啟港股上市，一股燥熱氣息似乎正在涌來(lái)。

東鵬飲料2021年A 股上市，隨后業(yè)績(jī)一路高歌猛進(jìn)，營(yíng)收利潤(rùn)雙飛，具有相對(duì)充沛的流動(dòng)性：截至 2024 年末，該公司在手現(xiàn)金超過50億，各類現(xiàn)金類資產(chǎn)總額超過140億。

本身并不缺錢，東鵬飲料為什么再次沖擊港股？

一個(gè)不容忽視的現(xiàn)象是，東鵬飲料歷年來(lái)正通過低息貸款+高息理財(cái)?shù)姆绞?，形成了不錯(cuò)的資本回報(bào)，堪稱食品行業(yè)的潛在理財(cái)大師。2024年末，該公司短期借款增至65.51億，資產(chǎn)負(fù)債率也來(lái)到66%。

對(duì)此，東鵬飲料曾對(duì)外表示，公司通過一系列旨在提升資金使用效率的方式，使得財(cái)務(wù)費(fèi)用呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)，并實(shí)現(xiàn)了不錯(cuò)的理財(cái)收益。

值得注意的是，東鵬飲料A股上市以來(lái)，也一直保持著較高的現(xiàn)金分紅比例，僅2024年的現(xiàn)金分紅率就已經(jīng)逼近70%。其中，東鵬飲料實(shí)控人林木勤家族合計(jì)持股比例超過60%，過去多年分紅款則大部流向了大股東們的口袋。

若拋開以上資本運(yùn)作與利益分?jǐn)?，按照東鵬飲料招股書，該公司未來(lái)若實(shí)現(xiàn)A+H雙板塊上市，核心在于開創(chuàng)以東南亞市場(chǎng)為橋頭堡，劍指全球市場(chǎng)的雄心。

其核心邏輯，在于將自身營(yíng)收持續(xù)做大，以謀求更多業(yè)績(jī)?cè)隽?。?dāng)下，海外市場(chǎng)已成東鵬飲料戰(zhàn)略重點(diǎn)，包含越南、馬來(lái)西亞、美國(guó)等25個(gè)國(guó)家和地區(qū)，都已出現(xiàn)東鵬系身影。

這既被當(dāng)做業(yè)績(jī)?cè)隽康谋匾?，也與東鵬飲料一直未能根治自身結(jié)構(gòu)單一的主營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)狀，密不可分。

天秤的一端，是作為中國(guó)功能飲料市場(chǎng)銷量冠軍的東鵬飲料，已連續(xù)四年領(lǐng)跑，形成了以能量飲料為核心，運(yùn)動(dòng)飲料、茶飲料、咖啡飲料等多品類共存的產(chǎn)品矩陣——按照近期公布的2025中國(guó)食品飲料百?gòu)?qiáng)榜單，東鵬飲料位列增速總榜第二，飲料品類增速第一，展現(xiàn)出多年來(lái)又大又快的長(zhǎng)久進(jìn)擊性。

天秤另一端，則是東鵬飲料始終沒能擺脫“超級(jí)單品”的依賴。

從2元250ml金磚到5元500ml的金瓶，東鵬特飲在現(xiàn)階段已覆蓋多個(gè)消費(fèi)場(chǎng)景，并以更低的價(jià)格錨定了大量用戶心智，尤其在藍(lán)領(lǐng)市場(chǎng)里持續(xù)拓圈，從點(diǎn)到面，一步步從區(qū)域型企業(yè)突圍全國(guó)。

例如，2024年，僅東鵬特飲單一品類，就給集團(tuán)貢獻(xiàn)了133億營(yíng)收，總營(yíng)收占比高達(dá)84%。

并且，這款百億級(jí)超級(jí)單品，也讓東鵬飲料業(yè)績(jī)連年上漲，近三年?duì)I收也從不足百億到即將破200億，近乎翻倍。

同一時(shí)期，公司凈利潤(rùn)也從2022年的14億，迅速增至2024年的33億，2025年上半年利潤(rùn)趨近24億，堪稱功能飲料界的又一隱藏“茅臺(tái)”。

不過，過度的單品依賴也猶如單腿走路，風(fēng)險(xiǎn)往往集中于行業(yè)天花板隱現(xiàn)，以及成長(zhǎng)性存疑，或許在未來(lái)，難以真正獲得資本市場(chǎng)的更多青睞。

事實(shí)上，2024年國(guó)內(nèi)能量飲料銷售量同比增長(zhǎng)12.4%，已經(jīng)遠(yuǎn)低于2013-2023年16.27%的復(fù)合增長(zhǎng)率。并且，考慮到目前東鵬全國(guó)已覆蓋420萬(wàn)家終端網(wǎng)點(diǎn)，趨近飽和，加之2023年后東鵬的終端網(wǎng)點(diǎn)拓張速度明顯下滑。

受此影響，東鵬飲料以“半價(jià)紅?！睘橹鞔虻某?jí)單品，在未來(lái)或許將會(huì)受到一種源于自身成長(zhǎng)極限的持續(xù)壓縮。

二、雙牛相爭(zhēng)，東鵬得利？

按照邁克波特的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略，能夠影響競(jìng)爭(zhēng)格局走向的五大因素中，同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)無(wú)疑是一個(gè)最為直接的因素。

尤其當(dāng)一個(gè)行業(yè)歷經(jīng)了相對(duì)長(zhǎng)久的發(fā)展，行業(yè)展現(xiàn)出較高的成熟度時(shí)，一個(gè)已經(jīng)趨近完全體的業(yè)界巨頭往往會(huì)一家獨(dú)大，贏者通吃。此時(shí)，潛在競(jìng)爭(zhēng)者要后來(lái)居上去爭(zhēng)奪份額，輾轉(zhuǎn)騰挪的空間，往往會(huì)更加逼仄。

2016年前，當(dāng)前已經(jīng)如日中天的東鵬飲料，早些年的發(fā)展并不算順暢，也不為人熟知：2016年后，東鵬飲料的迅速崛起則與“兩頭紅牛”在中國(guó)的曠日持久的斗爭(zhēng)密不可分。

2016年，泰國(guó)天絲集團(tuán)與華彬集團(tuán)就代理權(quán)問題無(wú)法達(dá)成一致，爭(zhēng)奪戰(zhàn)迅速升級(jí)，雙方各執(zhí)一詞：泰國(guó)天絲指責(zé)華彬集團(tuán)違背契約精神，代理時(shí)間已到，卻還要鳩占鵲巢；華彬集團(tuán)則指責(zé)泰國(guó)天絲意圖侵吞紅牛中國(guó)長(zhǎng)久建立起來(lái)的品牌價(jià)值，指責(zé)對(duì)方想侵占自身的勝利果實(shí)。

人為財(cái)死鳥為食亡，宏大的商戰(zhàn)往往有樸素的動(dòng)機(jī)：多年來(lái)，功能飲料行業(yè)有著極高的毛利率，更不要說，紅牛在中國(guó)市場(chǎng)每年百億級(jí)別的營(yíng)收，與之相隨的是巨大的利潤(rùn)蛋糕。

這也直接引爆了“兩頭”紅牛，火藥桶迅速爆破，雙方十年漫長(zhǎng)的官司就此拉開序幕。

近十年來(lái)，泰國(guó)天絲與華彬集團(tuán)你來(lái)我往激烈紛爭(zhēng)，歷經(jīng)多輪訴訟，目前雖然尚未徹底決出輸贏，可從結(jié)果上看，紅牛紛爭(zhēng)造成的內(nèi)部分裂，已讓紅牛品牌在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)受到較大損害。

一個(gè)直觀的例子是，因?yàn)樘﹪?guó)天絲和華彬集團(tuán)的爭(zhēng)斗，目前國(guó)內(nèi)在售紅?？钍奖姸?，消費(fèi)者難辨真假——誰(shuí)的紅牛正宗？誰(shuí)的紅牛偽冒？一筆糊涂賬在先，消費(fèi)者迷茫在后。

由此，用戶心智的紊亂也讓不少用戶流失，而被天絲訴訟的華彬經(jīng)銷商們也叫苦不迭，雙方的糾纏，也將原先紅牛眾多的堅(jiān)定的經(jīng)銷商，不得不轉(zhuǎn)投其他競(jìng)品。

最近五年，在中國(guó)代理數(shù)十年的華彬紅牛銷售額已經(jīng)無(wú)法更進(jìn)一步，維持在200億上下，甚至一度出現(xiàn)回落。同一時(shí)期，泰國(guó)天絲則借機(jī)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，麾下紅牛銷售額則快速提升，已經(jīng)逼近百億。

伴隨原本雄踞中國(guó)市場(chǎng)的紅牛內(nèi)部分裂，力量分散，這也為東鵬飲料創(chuàng)造了極佳的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。先前，東鵬特飲曾打出與紅牛類似宣傳標(biāo)語(yǔ)，推出“累了困了，喝東鵬特飲”，再加上“半價(jià)紅?！钡男詢r(jià)比，依靠競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則中“吃大魚”原則，實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)破圈。

不過，往往最為強(qiáng)大的，或許就是最為脆弱的。

值得注意的是，未來(lái)若泰國(guó)天絲與華彬集團(tuán)訴訟告一段落，或者雙方重新達(dá)成一種靜態(tài)妥協(xié)。由此一來(lái)，整合后的紅牛在中國(guó)市場(chǎng)仍有極強(qiáng)的影響力，也將是東鵬飲料一個(gè)強(qiáng)大的敵人：事實(shí)上，若從銷售額規(guī)模上看，當(dāng)前華彬集團(tuán)的紅牛在中國(guó)仍高于東鵬特飲。

后續(xù)，若雙牛紛爭(zhēng)落幕，雙方極有可能發(fā)生價(jià)格廝殺，產(chǎn)品貼臉對(duì)標(biāo)。彼時(shí)，在國(guó)內(nèi)耕耘多年的紅牛，仍有充足的資本彈藥與東鵬展開下一輪的爭(zhēng)奪。

從這點(diǎn)上說，此次東鵬赴港上市一旦成功，籌措出的資本彈藥彌足珍貴，無(wú)疑將在未來(lái)這場(chǎng)勢(shì)必爆發(fā)的戰(zhàn)爭(zhēng)中，成為一個(gè)關(guān)鍵變量。

三、浪潮之間，如何突圍？

近期，東鵬飲料六天內(nèi)二次加急赴港上市，無(wú)疑是一種應(yīng)對(duì)復(fù)雜競(jìng)爭(zhēng)必須尋找增量的必要突圍。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)是東鵬飲料的大本營(yíng)，不容有失?？蓡我划a(chǎn)品依賴、行業(yè)天花板顯現(xiàn)、疊加同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等多重因素，都要求這匹曾經(jīng)勢(shì)如破竹的黑馬，必須以一種全新的戰(zhàn)略思維，去考慮全新的發(fā)展命題。

受此影響，東鵬飲料也在產(chǎn)品矩陣中拓展品類，開始了多元化嘗試。

近些年，東鵬飲料提出了“1+6多品類戰(zhàn)略”，即以東鵬特飲為核心，同時(shí)發(fā)展東鵬補(bǔ)水啦、鵬友上茶、東鵬大咖、VIVI雞尾酒等新品牌，在運(yùn)動(dòng)飲料、無(wú)糖茶、咖啡等六個(gè)品類發(fā)力。

目前，東鵬飲料旗下表現(xiàn)不錯(cuò)的新興品牌，為2023年推出的電解質(zhì)水的東鵬補(bǔ)水啦，該品牌以“4元定價(jià)+555ml大包裝”切入大眾市場(chǎng)。按照2025年上半年發(fā)展態(tài)勢(shì)，該品牌實(shí)現(xiàn)了280%增速，營(yíng)收14.95億，總營(yíng)收占比趨近10%，后續(xù)增長(zhǎng)空間仍在，不過仍需時(shí)間沉淀。

并且，不同于功能飲料接近50%高毛利，東鵬例如茶飲料、咖啡等品類毛利率相對(duì)有限，后續(xù)若營(yíng)收占比提升，東鵬整體毛利率將會(huì)出現(xiàn)一定程度回縮。

從這點(diǎn)上說，東鵬多元化突圍仍需時(shí)間考驗(yàn)。

為了增量，此次再次沖擊港股，東鵬飲料在招股書中也明確表示：“進(jìn)一步提升資本實(shí)力與綜合競(jìng)爭(zhēng)力，強(qiáng)化國(guó)際化品牌形象，滿足國(guó)際業(yè)務(wù)發(fā)展需求，推進(jìn)全球化戰(zhàn)略。”

照此理解，東鵬飲料未來(lái)將借由港股資金輸血，在東南亞市場(chǎng)逐步實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)本地化，直接切入紅牛大本營(yíng)，由此進(jìn)一步開啟出海進(jìn)擊。此次招股書中，東鵬飲料表示，募集資金的20%將用于海外供應(yīng)鏈建設(shè)。

香港上市成功與否，直接關(guān)系東鵬飲料在東南亞乃至全球市場(chǎng)未來(lái)布局是否順暢。

考慮到，整體上東鵬海外市場(chǎng)開拓時(shí)間與規(guī)模相較紅牛仍有較大差距，因此，上市不是終點(diǎn)，更像是東鵬與紅牛全球競(jìng)爭(zhēng)的起點(diǎn)。

當(dāng)然，要實(shí)現(xiàn)以上一切，一個(gè)不容忽視的前提是，東鵬飲料以林木勤家族為首的大股東們，是否能抵擋住烈火烹油的資本運(yùn)作中的那些巨大的短期分紅誘惑。

--THE END--