長(zhǎng)期征集

日子很難，生活不容易，每個(gè)人都有自己的苦，有苦說(shuō)不出的感覺(jué)，受苦的人最懂。

和吃苦相比，有苦難言，無(wú)人問(wèn)津，可能比苦本身還難受。

重生之后，葉檀老師變了很多，變得能吃苦，吃自己的苦，吃別人的苦。

她說(shuō)，有苦我們一起分擔(dān)。

每周六，葉檀老師都會(huì)親自回復(fù)，并在公眾號(hào)上發(fā)出，有苦難言的朋友，如果你也想和葉檀老師傾訴，把你的故事，發(fā)送到郵箱yetanbusiness@163.com，葉檀老師看到，一定會(huì)回復(fù)。

記住，這世界還有人，關(guān)心你，在乎你，理解你。

文/半間云 顧左右

今年的朋友圈，只有黃金投資者心最定。

10月13日，現(xiàn)貨黃金一度升至每盎司4060美元上方，刷新歷史新高。

從2022年開(kāi)始的黃金牛市越走越快，已經(jīng)進(jìn)入瘋跑階段。2025年以來(lái)的上漲更是波瀾壯闊，年初現(xiàn)貨黃金約2650美元/盎司，突破了4000美元/ 盎司，現(xiàn)貨金價(jià)上漲了50%以上。

本輪大周期，黃金漲到1萬(wàn)美元，可能嗎？

黃金投資者大概率繼續(xù)開(kāi)心，有分析師認(rèn)為，金價(jià)還將大漲。如果預(yù)言成真，黃金將迎來(lái)上世紀(jì)70年代以來(lái)最兇悍的漲幅。

10月13日，華爾街見(jiàn)聞轉(zhuǎn)引美銀分析師Hartnett的判斷，認(rèn)為盡管金價(jià)突破了4000美元，但遠(yuǎn)未見(jiàn)頂。

Hartnett指出，雖然歷史不能預(yù)測(cè)未來(lái)，但在過(guò)去的4輪金價(jià)牛市中，黃金價(jià)格平均上漲約300%，周期為43個(gè)月。以此推算，明年春天金價(jià)將達(dá)到6000美元。

10月12日，Investing.com轉(zhuǎn)引貴金屬市場(chǎng)老將、Yardeni研究公司總裁Ed Yardeni發(fā)布的最新報(bào)告，重申2026年達(dá)到5000美元。若維持當(dāng)前升勢(shì)，2030年前或?qū)⑼黄?萬(wàn)美元大關(guān)。

資金還在流入黃金市場(chǎng)。

根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)WGC發(fā)布的數(shù)據(jù)，今年9月，實(shí)物黃金ETF（physical gold ETFs）錄得史上最大單月資金凈流入，使得今年第三季度整體資金流入高達(dá)260億美元，創(chuàng)季度紀(jì)錄新高。

截至第三季度末，全球黃金ETF的管理資產(chǎn)規(guī)模（AUM）達(dá)到4,720億美元，環(huán)比增長(zhǎng)23%，同樣刷新歷史峰值。

下面這張圖顯示最近五年資金流入與黃金價(jià)格相輔相成的關(guān)系，價(jià)格越高，流入的資金越多；資金越多，價(jià)格也就越高。

分析師說(shuō)，金價(jià)上漲到1萬(wàn)美元，判斷依據(jù)是歷史數(shù)據(jù)和周期。

根據(jù)雪球《20世紀(jì)70年代滯脹期間各大類資產(chǎn)表現(xiàn)》，黃金從1968年的35.2美元/盎司一路上漲到1980年最高850美元，漲幅最高超過(guò)20倍。

根據(jù)國(guó)信證券王劍團(tuán)隊(duì)的研報(bào)，本輪黃金上漲上漲起點(diǎn)假定為2016年的低點(diǎn)1050美元/盎司，截至2025年10月13日，最高漲至4075美元/盎司左右，漲幅約3.89倍。

這樣的漲幅跟上世紀(jì)70年代不可同日而語(yǔ)。

如果此次通脹強(qiáng)度、經(jīng)濟(jì)和美元下行的慘烈度與長(zhǎng)度與上世紀(jì)70年代相當(dāng)，考慮到黃金價(jià)格的高基數(shù)，即使不發(fā)生12年上漲20倍的極端現(xiàn)象，即使是10倍，也將超出1萬(wàn)美元。

這樣的對(duì)照太簡(jiǎn)單，市場(chǎng)不可能完全重抄一遍作業(yè)。

2025年6月，國(guó)盛證券發(fā)布研報(bào)，對(duì)比了黃金市值與全球的廣義貨幣M2和美國(guó)的M2數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)黃金相較全球 M2 估值合理，相較美國(guó) M2 仍具備翻倍空間。

當(dāng)時(shí)，黃金市值/全球 M2 已達(dá) 0.18，接近歷史最高水平，對(duì)應(yīng)目標(biāo)金價(jià) 3435 美元/盎司；黃金市值/美國(guó) M2 僅 1.09，較歷史最高值 1.94 對(duì)應(yīng)目標(biāo)金價(jià) 6088 美元/盎司仍有較大差距。

也就是說(shuō)，從兩套判斷體系推斷，黃金價(jià)格在6000美元到2萬(wàn)美元之間。

市場(chǎng)，果真會(huì)如此發(fā)展嗎？

黃金價(jià)格，為什么根本控制不??？

黃金價(jià)格過(guò)高，顯示了通脹壓力，美元信用下降，以及美國(guó)工業(yè)和技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)者的出現(xiàn)。

站在美國(guó)的立場(chǎng)，針對(duì)性的舉措是，提升美元的地位（不一定提升美元匯率價(jià)格），抑制黃金價(jià)格，打擊競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)重新走入正軌、全球金融市場(chǎng)重回常態(tài)。

2025年9月7日，新浪財(cái)經(jīng)發(fā)表了市場(chǎng)投研資訊撰寫(xiě)的報(bào)告，《歷史的回響——復(fù)盤上世紀(jì)70年代黃金大牛市的啟示》，詳盡的分析了上世紀(jì)70年代的黃金上漲史。

我們把上世紀(jì)6、70年代的歷史和當(dāng)下的情況逐一進(jìn)行對(duì)照，就會(huì)了解，為什么黃金價(jià)格根本控制不住。

首先，在60年代末，以美、英主導(dǎo)的西方強(qiáng)力干預(yù)過(guò)黃金價(jià)格，但沒(méi)有成功。

60年代，黃金市場(chǎng)存在黃金總庫(kù)機(jī)制（Gold Pool），為了把美元和黃金維持在35美元/盎司的官方匯率，也就是維系布雷頓森林體系，由美國(guó)牽頭的幾個(gè)國(guó)家利用自身黃金儲(chǔ)備形成黃金池，由英格蘭銀行代操作，在倫敦金市場(chǎng)高拋低吸，干預(yù)金價(jià)。

但從50、60年代開(kāi)始，美國(guó)的出口競(jìng)爭(zhēng)力越來(lái)越不如日本和德國(guó)，債務(wù)上升，投資者甚至包括法國(guó)等西方盟友拋售美元，法國(guó)在1967年將美元兌換為黃金，退出黃金池。

1967-1968年是轉(zhuǎn)折之年，美國(guó)的黃金儲(chǔ)備從60年代初的1.5萬(wàn)噸下降至1967年的1萬(wàn)噸，外債則上升至120-130億美元左右。

在1967到1969年期間，美國(guó)外債規(guī)模終于超出了黃金儲(chǔ)備。

不必等到1971年，布雷頓森林體系的黃金美元基礎(chǔ)，已經(jīng)土崩瓦解。

人們急于將美元兌換成黃金，1967年11月發(fā)生英鎊貶值危機(jī)后，美國(guó)和盟友無(wú)法應(yīng)對(duì)，美國(guó)財(cái)政部官員不得不于1968年3月14日致電英國(guó)財(cái)政部官員，要求他們關(guān)閉倫敦黃金市場(chǎng)。

G10集團(tuán)召開(kāi)緊急會(huì)議，達(dá)成華盛頓黃金協(xié)議，形成了兩套黃金價(jià)格體系，即中央銀行間維持35美元/盎司的固定價(jià)格，私人市場(chǎng)由市場(chǎng)決定，價(jià)格雙軌制有天然套利空間，支撐了四年，徹底崩潰。

現(xiàn)在，美國(guó)的債務(wù)比上世紀(jì)70年代更恐怖。

達(dá)里奧在播客中說(shuō)，美國(guó)政府的累積債務(wù)是年收入的6倍，每個(gè)利息支出1萬(wàn)億美元，占預(yù)算赤字的一半。美國(guó)政府的支出比收入多40%，而且實(shí)際上無(wú)法削減開(kāi)支，只能通過(guò)發(fā)更多的債和央行印鈔還債。

債務(wù)問(wèn)題無(wú)解，市場(chǎng)恐慌不可能從根本上消除，早晚會(huì)反映在市場(chǎng)定價(jià)中，市場(chǎng)必有一崩，金價(jià)上漲是一種心理投射。

其次，美國(guó)不可能通過(guò)加息來(lái)提升美元信用。

70年代是約翰遜和尼克松不允許，現(xiàn)在是老川不允許，社會(huì)環(huán)境不允許，加息意味著資本市場(chǎng)的下跌，以及失業(yè)率的上升和選票的丟失，是萬(wàn)萬(wàn)行不通的。

60年代的美聯(lián)儲(chǔ)主席馬丁是很有經(jīng)驗(yàn)的銀行家和決策者，他的任期從1951年到1970年，歷史最長(zhǎng)。馬丁信奉逆周期調(diào)節(jié)，在其任期的1950-1960年代中期，美國(guó)CPI同比一直在0-3%之間波動(dòng)。

1965年通脹啟動(dòng)上行，馬丁的加息建議遭到約翰遜政府、國(guó)會(huì)、其他理事會(huì)成員的聯(lián)合反對(duì)，他得不到加息所需要的多數(shù)票。

到了70年代，伯恩斯擔(dān)任聯(lián)儲(chǔ)主席加上尼克松政府，使用管控物價(jià)、逼盟友買美元等各種手段抑制金價(jià)，卻無(wú)法控制住通脹，石油危機(jī)更是火上澆油，造就了黃金大牛市。

該加息而不加息，這是伯恩斯被罵出翔的根本原因。現(xiàn)在同樣的情形，美國(guó)敢加息嗎？

現(xiàn)在跟上世紀(jì)70年代有點(diǎn)像，有通脹壓力，雖然壓力沒(méi)有那么大，老川大罵不降息的聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾，非農(nóng)就業(yè)率稍有下降，就開(kāi)始降息。估計(jì)現(xiàn)任聯(lián)儲(chǔ)主席下臺(tái)后，聯(lián)儲(chǔ)的利率政策就會(huì)跟著老川走，降個(gè)不停。

聯(lián)儲(chǔ)9月已降息25個(gè)基點(diǎn)，據(jù)CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”，截至北京時(shí)間10月9日06:00，美聯(lián)儲(chǔ)10月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率達(dá)94.6%，今年年底可能再次降息。

又要降息，又要控制通脹，所以，老川不肯承認(rèn)氣候變化、瘋狂控制能源價(jià)格，美國(guó)成為全球第一大石油輸出國(guó)。

上世紀(jì)也是如此，1900年原油價(jià)格是1.19美元一桶，到1968年是1.8美元一桶，被摁得死死的。直到中東危機(jī)，油價(jià)再也控制不住，上述《20世紀(jì)70年代滯脹期間各大類資產(chǎn)表現(xiàn)》文章有一張囷。從1968年的1.8美元漲到1980年的37美元，原油價(jià)格上漲20倍。

這是黃金大牛市的基本背景，巴菲特現(xiàn)在大舉投資石油，估計(jì)也是判斷，在通脹情況下，美國(guó)AI需要電力，原油價(jià)格摁不住。

上世紀(jì)70年代，美國(guó)真正成功的舉措是抑制了日本的發(fā)展，讓日本的金融和科技納入美國(guó)麾下。問(wèn)題是，現(xiàn)在的中國(guó)是當(dāng)初的日本嗎？牛不喝水可以強(qiáng)按頭嗎？

助推黃金的三路資金，央行最重要

即使美國(guó)想控制金價(jià)，也十分困難。更不必說(shuō)，美國(guó)現(xiàn)在并不想真正控制金價(jià)。

助推黃金有三路資金，央行、ETF與散戶。

散戶是小嘍羅，看著價(jià)格的大旗跑。不掌握定價(jià)權(quán)。地位較為重要的是機(jī)構(gòu)，他們掌握部分定價(jià)權(quán)。

根據(jù)國(guó)信證券王劍團(tuán)隊(duì)的報(bào)告，黃金價(jià)格與黃金ETF規(guī)模幾乎同步在9月份啟動(dòng)，本輪黃金價(jià)格上漲很大程度上是由ETF規(guī)模上升所推動(dòng)的，其中，北美基金貢獻(xiàn)了絕大部分資金流入。

也就是說(shuō)，9月份開(kāi)始的黃金小周期，主要是因?yàn)楸泵阑鹂春命S金。

但是，與想像的相反，現(xiàn)在歐美機(jī)構(gòu)做多黃金的熱情沒(méi)有被真正點(diǎn)燃。美銀的Hartnett說(shuō)，“很少有人仍然結(jié)構(gòu)性地做多黃金”，在美國(guó)銀行內(nèi)部，黃金僅占私人客戶資產(chǎn)管理規(guī)模的 0.5% 和機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理規(guī)模的 2.3%，離5%的配置中樞差得很遠(yuǎn)。

那么，這輪黃金大牛市，到底是由什么推動(dòng)的？關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力是央行買盤。

截至2025年10月，全球黃金儲(chǔ)備總額（global gold reserves）已攀升至4.64萬(wàn)億美元，較2024年底大增52.9%。

根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，從2010年以來(lái)，央行購(gòu)金成為是最重要的邊際效應(yīng)。

那么，這十幾年里，哪家央行購(gòu)金量最大呢？

根據(jù)財(cái)經(jīng)M平方的數(shù)據(jù)，中國(guó)、印度、土耳其等國(guó)家名列前茅。實(shí)際上，從2008年前后，央行購(gòu)金行動(dòng)已經(jīng)開(kāi)始，“官方買盤潮”正在讓黃金重新成為國(guó)家層面上的重要戰(zhàn)略儲(chǔ)備資產(chǎn)。

黃金購(gòu)買潮伴隨著金價(jià)逐步上漲，在這個(gè)過(guò)程中，美國(guó)沒(méi)有提出太多的異義。我們只能解釋為，中國(guó)等國(guó)家的黃金儲(chǔ)備，是不得不儲(chǔ)，一定要儲(chǔ)。

中國(guó)購(gòu)買黃金，是人民幣國(guó)際化的必經(jīng)之路，西方國(guó)家不支持也得支持。中國(guó)作為全球最大的工業(yè)基地，尚無(wú)完成人民幣國(guó)際化。而人民幣國(guó)際化需要錨定，黃金、資金和科技是最好的錨定。

目前人民幣國(guó)際化如火如荼，2025年1月22日參考消息網(wǎng)轉(zhuǎn)引俄羅斯衛(wèi)星社1月21日?qǐng)?bào)道，俄羅斯總統(tǒng)助理烏沙科夫表示，俄羅斯和中國(guó)之間95%以上的結(jié)算以本國(guó)貨幣盧布和人民幣進(jìn)行。

另?yè)?jù)觀察者網(wǎng)風(fēng)聞社區(qū)陳經(jīng)的總結(jié)，中國(guó)與南美之間的人民幣結(jié)算也在銜枚疾進(jìn)。

2023年3月，中國(guó)和巴西宣布大豆貿(mào)易可棄用美元、直接以人民幣/雷亞爾結(jié)算，2024年巴西供華大豆中約七成已用人民幣計(jì)價(jià)付匯。阿根廷2025年出口中國(guó)的首批大豆100%采用人民幣結(jié)算，官方稱“金磚機(jī)制下人民幣結(jié)算比例已達(dá)68%”。烏拉圭、玻利維亞等新興供應(yīng)方也在積極接入CIPS。

人民幣快速國(guó)際化。4月14日，央視報(bào)道的數(shù)據(jù)顯示，2024年跨境人民幣收付金額突破64.1萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)23%；CIPS系統(tǒng)覆蓋185個(gè)經(jīng)濟(jì)體，年處理跨境支付達(dá)175萬(wàn)億元；大宗商品貿(mào)易人民幣結(jié)算規(guī)模同比激增22.7%……

一系列數(shù)據(jù)揭示了一個(gè)重要趨勢(shì)：人民幣已從區(qū)域結(jié)算貨幣進(jìn)階為全球第三大貿(mào)易融資貨幣。

G2雙方在爭(zhēng)奪資源，爭(zhēng)奪高科技制高點(diǎn)，只有黃金，硝煙彌漫，但一片祥和。從邏輯判斷，美國(guó)希望人民幣國(guó)際化，但不希望在國(guó)際化過(guò)程中，國(guó)力超過(guò)他們。

（免責(zé)聲明：本文為葉檀財(cái)經(jīng)據(jù)公開(kāi)資料做出的客觀分析，不構(gòu)成投資建議，請(qǐng)勿以此作為投資依據(jù)。）

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放松心情，把學(xué)習(xí)和享受貫穿在悠長(zhǎng)的人生中，讓我們一起成長(zhǎng)，一起快樂(lè)。

作者：半間云顧左右編輯：旦旦

圖片：來(lái)源于AI生成

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