10月11日，知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉煜輝在匯正財(cái)經(jīng)2025年四季度策略會(huì)上分享了對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)形勢(shì)的判斷。

劉煜輝認(rèn)為，在2026-2030年中國(guó)要把G2角逐中的"戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)”逐漸轉(zhuǎn)化為“戰(zhàn)略勝勢(shì)”。十五五的重中之重是，產(chǎn)業(yè)層面就抓好三個(gè)賽道:循環(huán)經(jīng)濟(jì)、AI算力芯片先進(jìn)制程，新材料(如固態(tài)電池、液體金屬、稀土....);政策層面抓緊兩件事情，一是人民幣國(guó)際化，二是數(shù)據(jù)要素資本化。

投資作業(yè)本課代表整理了要點(diǎn)如下：

1、接下來(lái)這五年，中國(guó)會(huì)砸入大量的資本在這個(gè)方向（AI算力），制程體系一定要突破，先進(jìn)制程一定要頂上去。那是整個(gè)產(chǎn)業(yè)，不僅僅是晶圓制造公司，包括整個(gè)設(shè)備光刻機(jī)，包括材料半導(dǎo)體，整個(gè)體系完全要獨(dú)立。

簡(jiǎn)單講就是再建一個(gè)世界，變成兩個(gè)世界。

2、中國(guó)今天為什么對(duì)美國(guó)這么硬氣，敢于全面地硬剛、去硬仗？就是掌握了今天供應(yīng)鏈的黃金節(jié)點(diǎn)，最脆弱的那個(gè)點(diǎn)掌握在中國(guó)人手里面。

所以“十五五”一定在這一塊要發(fā)揚(yáng)光大，要頂?shù)綐O致，要全面掌控，要把這個(gè)power升到一個(gè)無(wú)以復(fù)加的、中國(guó)自己掌握自己命運(yùn)的這么一個(gè)狀態(tài)。

3、今天中國(guó)和美國(guó)打到這一步，最后一個(gè)要解決的問(wèn)題就是分果果。

我們創(chuàng)造了這么多的財(cái)富，我們?cè)趺捶郑糠峙涞囊?guī)則是什么？就是貨幣。

所以人民幣和美元的直面碰撞，回避不了，怎么樣？

最后競(jìng)爭(zhēng)到最高級(jí)別那就是貨幣和金融的硬剛了。

未來(lái)五年，人民幣已經(jīng)無(wú)法回避和美元在舞臺(tái)中心的爭(zhēng)奪了。簡(jiǎn)單化，就是“退舊群、建新群”的過(guò)程。

那怎么展開(kāi)？我覺(jué)得今天，數(shù)字貨幣（穩(wěn)定幣），或者叫區(qū)塊鏈上的加密資產(chǎn)、加密貨幣金融，這一套系統(tǒng)，我覺(jué)得今天是回避不了的。

因?yàn)樗懔Πǹ萍纪七M(jìn)到這一步。所以對(duì)于中國(guó)來(lái)講，抓住穩(wěn)定幣這個(gè)契機(jī)，建立自己人民幣的穩(wěn)定幣......

如果這個(gè)戰(zhàn)略，中國(guó)推進(jìn)地順利的話，我們可以想象下，我們大膽一點(diǎn)，我們可以激進(jìn)一點(diǎn)，五年之后，人民幣搶下美元20%的地盤。

我說(shuō)的是金融的交易，人民幣搶下美元20%。十年之后假設(shè)能搶下50%的地盤，我覺(jué)得也不是不可能的。

4、未來(lái)的五年，中國(guó)要重塑自己的財(cái)政基礎(chǔ)，重塑自己的稅基，來(lái)自信用的基礎(chǔ)，回避不了。我們一定要找到一個(gè)新型的要素，然后這個(gè)要素的收入能夠資本化，來(lái)重塑我們、重構(gòu)我們的資產(chǎn)負(fù)債表。

今天我們同樣面臨著新一次的“房改”，只不過(guò)這一次要突破的要素不再是土地，是什么？一定是數(shù)據(jù)。

5、接下來(lái)，我們可能這個(gè)月就能看到，就會(huì)系統(tǒng)性地去學(xué)習(xí)、全面了解未來(lái)五年“十五五”中國(guó)要干的這個(gè)事。

這些東西逐漸會(huì)映射，逐漸會(huì)轉(zhuǎn)化為對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)未來(lái)五年可能最核心的情緒動(dòng)量的載體。也就是說(shuō)它巨大的Alpha實(shí)際上正在形成的過(guò)程中。

以下是投資作業(yè)本課代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內(nèi)容，分享給大家：

中國(guó)不比美國(guó)，老天爺賞飯吃，只能發(fā)展綠色循環(huán)經(jīng)濟(jì)

這是老天爺賞飯吃，人家給他（美國(guó)）那塊地就好。東西兩面兩個(gè)大洋，中間那塊地，各種石油、油氣、礦產(chǎn)的資源應(yīng)有盡有。我們都沒(méi)有。

而中國(guó)一年消耗的石油7.5億噸，7.5億噸中有5.5億噸是對(duì)外依存，其中1.5億噸來(lái)自于我們北方的鄰居。

其實(shí)很多人對(duì)這個(gè)事兒還有一些不同的聲音，說(shuō)我們?yōu)槭裁春捅狈洁従有纬蛇@么個(gè)關(guān)系？我告訴你，沒(méi)辦法。5.5億噸一年的對(duì)外依存的石油，1.5億噸他幫我們解決了20%。

剩下的3到4億噸，我們只能坦然地去面對(duì)中國(guó)的地緣政治的戰(zhàn)略瓶頸，就是馬六甲海峽，沒(méi)辦法。

所以中國(guó)為什么要搞循環(huán)經(jīng)濟(jì)？如果我們找到一種技術(shù)，找到一個(gè)產(chǎn)業(yè)，能把這個(gè)石油從不可再生資源變成可再生的資源，如果循環(huán)起來(lái)就全面突破了。他再怎么卡脖子，也卡不死了。

因?yàn)槭褪遣豢稍偕Y源，變成塑料以后，除了焚燒就是被降解，它就是一種污染，就是個(gè)垃圾。如果垃圾能夠重新又變成能化產(chǎn)品，循環(huán)起來(lái)變成油，那我就減少了石油的消耗。

那剩下的這些廢塑就變成什么？變成中國(guó)本地的礦場(chǎng)，開(kāi)采的礦場(chǎng)。所以這是戰(zhàn)略生態(tài)的問(wèn)題。

為什么中國(guó)重視這一塊，美國(guó)不重視？這是沒(méi)辦法，我們一定要解決這個(gè)卡脖子的問(wèn)題。所以第一，中國(guó)一定要在綠色循環(huán)的經(jīng)濟(jì)生態(tài)產(chǎn)業(yè)鏈中占領(lǐng)制高點(diǎn)。

未來(lái)五年，中國(guó)大量資本會(huì)投入AI算力，尤其先進(jìn)制程

第二，資本已經(jīng)非常充分、比較張揚(yáng)地去顯現(xiàn)了，代表我們戰(zhàn)略安全的溢價(jià)——今天中國(guó)的AI算力。

你和英偉達(dá)的差距到底差在哪個(gè)地方？其實(shí)差就差在先進(jìn)制程上面，這一塊沒(méi)頂上去，或者需要時(shí)間才能頂上去。

所以接下來(lái)這五年，中國(guó)會(huì)砸入大量的資本在這個(gè)方向，制程體系一定要突破，先進(jìn)制程一定要頂上去。那是整個(gè)產(chǎn)業(yè)，不僅僅是晶圓制造公司，包括整個(gè)設(shè)備光刻機(jī)，包括材料半導(dǎo)體，整個(gè)體系完全要獨(dú)立。

簡(jiǎn)單講就是再建一個(gè)世界，變成兩個(gè)世界。

中國(guó)掌握了供應(yīng)鏈的黃金節(jié)點(diǎn)，

稀土的領(lǐng)先是致命性的

第三是材料。因?yàn)閷?duì)于現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系來(lái)講，我們講的木桶理論，產(chǎn)業(yè)體系牛不牛逼，其實(shí)取決的是你最短的那塊板。最短的那塊板是誰(shuí)啊？在今天現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系中間，最短的那塊板就是材料。

材料牛不牛？材料頂不頂?shù)蒙先�？我們看到，今天中�?guó)有一個(gè)天然的優(yōu)勢(shì)，已經(jīng)取得了戰(zhàn)略領(lǐng)先的身位，是什么？中國(guó)的稀土。

所有的都要用到稀土。你要改變材料的物理性能、化學(xué)性能，變成一個(gè)新材料，關(guān)鍵就是微量的配方能不能進(jìn)去一下。進(jìn)去了，那可能就是一種新的東西。

無(wú)論是固態(tài)電池，還是未來(lái)設(shè)備端結(jié)構(gòu)件的完美金屬——液態(tài)金屬，都是和稀土相關(guān)，都是這個(gè)微量元素去改變它。

我們看到這個(gè)微量元素的萃取、冶煉，中國(guó)絕對(duì)優(yōu)先的地位。

西方要建立一個(gè)完整的稀土體系，沒(méi)有5到10年是不可想象的。但是5到10年以后，中國(guó)又進(jìn)一步全面地進(jìn)化迭代，又到了一個(gè)更高的量級(jí)。

那西方投入的那些東西有可能就打了水漂，所以這種領(lǐng)先是致命性的，它是武器級(jí)別的。

所以中國(guó)今天為什么對(duì)美國(guó)這么硬氣，敢于全面地硬剛、去硬仗？就是掌握了今天供應(yīng)鏈的黃金節(jié)點(diǎn)，最脆弱的那個(gè)點(diǎn)掌握在中國(guó)人手里面。

所以“十五五”一定在這一塊要發(fā)揚(yáng)光大，要頂?shù)綐O致，要全面掌控，要把這個(gè)power升到一個(gè)無(wú)以復(fù)加的、中國(guó)自己掌握自己命運(yùn)的這么一個(gè)狀態(tài)。

這是我們講的產(chǎn)業(yè)層面的幾個(gè)事情。

人民幣搶下美元20%的地盤

再講下政策層面的兩個(gè)事情。

第一個(gè)當(dāng)然是貨幣金融。因?yàn)榻裉熘袊?guó)和美國(guó)打到這一步，最后一個(gè)要解決的問(wèn)題就是分果果。

我們創(chuàng)造了這么多的財(cái)富，我們?cè)趺捶郑糠峙涞囊?guī)則是什么？就是貨幣。

所以人民幣和美元的直面碰撞，回避不了，怎么樣？

最后競(jìng)爭(zhēng)到最高級(jí)別那就是貨幣和金融的硬剛了。未來(lái)五年，人民幣已經(jīng)無(wú)法回避和美元在舞臺(tái)中心的爭(zhēng)奪了。

這個(gè)事情把它想簡(jiǎn)單化，就是“退舊群、建新群”的過(guò)程。美元之所以成為一個(gè)霸權(quán)，就是因?yàn)樗艘粋�(gè)群。美元建立了一個(gè)完整、循環(huán)的閉環(huán)，無(wú)論是歐洲，離岸美元，還是中東的石油美元，還是后來(lái)全球化和中國(guó)一起建立的所謂的商品美元循環(huán)，它的本質(zhì)就是建立了一個(gè)美元循環(huán)的閉圈。

如果我們能夠讓越來(lái)越多的經(jīng)濟(jì)流、貿(mào)易流能夠離開(kāi)美元的循環(huán)，離開(kāi)SWIFT。如果我們能把人拉出來(lái)，把大錢從美元的循環(huán)圈拿出來(lái)，拉到我們這個(gè)群里面，我們也構(gòu)建一個(gè)人民幣循環(huán)的閉圈，建立一個(gè)新群。

如果我們做到這一點(diǎn)，“新王”對(duì)“舊王”的更替就完成了，到那一步就正式地完成了，人民幣就站到舞臺(tái)的中心，和美元可能就要分庭抗禮，甚至替代美元。這個(gè)進(jìn)程，歷史的進(jìn)程就會(huì)展開(kāi)。

那怎么展開(kāi)？我覺(jué)得今天，數(shù)字貨幣，或者叫穩(wěn)定幣，或者叫區(qū)塊鏈上的加密資產(chǎn)、加密貨幣金融，這一套系統(tǒng)，我覺(jué)得今天是回避不了的。

因?yàn)樗懔Πǹ萍纪七M(jìn)到這一步。所以對(duì)于中國(guó)來(lái)講，抓住穩(wěn)定幣這個(gè)契機(jī)，建立自己人民幣的穩(wěn)定幣。

當(dāng)然，人民幣的穩(wěn)定幣和美元的穩(wěn)定幣，二者內(nèi)在構(gòu)造的范式和基礎(chǔ)是完全不一樣的。那邊可能基于整個(gè)美元的這一套加密的、特別是算法加密的非常繁榮的一塊資產(chǎn)。

我們未來(lái)人民幣的穩(wěn)定幣，一定是構(gòu)筑在我們的比較優(yōu)勢(shì)上面。我們的比較優(yōu)勢(shì)是什么，是中國(guó)貿(mào)易power，全球巨大貿(mào)易的power，中國(guó)巨大供應(yīng)鏈power，這個(gè)場(chǎng)景來(lái)構(gòu)筑中國(guó)穩(wěn)定幣的循環(huán)基礎(chǔ)。

同時(shí)，我們?cè)谙愀劭隙ㄊ且阎袊?guó)最核心的資產(chǎn)都要推到香港的區(qū)塊鏈上的資產(chǎn)市場(chǎng)去，代幣化。因?yàn)橹袊?guó)的人民幣的金融資產(chǎn)要全面地代幣化，在香港。

你看我們中國(guó)最牛逼的這些優(yōu)秀的公司，為什么今天一輪一輪地、成批量地往香港跑，在香港要重新掛牌、重新上市、重新融資。

今年全香港的一年，截止10月份，香港的整個(gè)IPO融資已經(jīng)超過(guò)了1500億人民幣，是全球最大的市場(chǎng)。

當(dāng)然，那第二名、第三名、第四名、第五名加在一起都沒(méi)有它大。

它一家就融了1500億人民幣，為什么？這是一個(gè)戰(zhàn)略體系的安排，要把中國(guó)最好的核心資產(chǎn)都推到香港的離岸人民幣市場(chǎng)去。它未來(lái)要推到代幣化。

代幣化是給什么？給那些跟中國(guó)做生意、獲得穩(wěn)定幣的那些主體，給他們一個(gè)資產(chǎn)沉淀的市場(chǎng)。

你拿了我那么多穩(wěn)定幣，有的穩(wěn)定幣我不轉(zhuǎn)到美元去，重新又回到人民幣這個(gè)池子里面來(lái)，你必須要給他建立一個(gè)資產(chǎn)沉淀的繁榮市場(chǎng)。這是中國(guó)整體的戰(zhàn)略考量。

如果這個(gè)戰(zhàn)略，中國(guó)推進(jìn)地順利的話，我們可以想象下，我們大膽一點(diǎn)，我們可以激進(jìn)一點(diǎn)，五年之后，人民幣搶下美元20%的地盤。

這不是支付，是全球的金融交易。比方說(shuō)搶到他20%的份額，而不是純粹的實(shí)物支付。那支付，我覺(jué)得這個(gè)目標(biāo)很容易，現(xiàn)在已經(jīng)早就實(shí)現(xiàn)了。

我說(shuō)的是金融的交易，人民幣搶下美元20%。十年之后假設(shè)能搶下50%的地盤，我覺(jué)得也不是不可能的。

按照這個(gè)戰(zhàn)略的推想來(lái)看的話，全球地緣政治局面的演變來(lái)講的話，我覺(jué)得是完全可能的，可以想象一個(gè)激進(jìn)的結(jié)果。這是第一個(gè)事兒。

今天我們面臨類似1998年的房改，

這次突破的要素不是土地，而是數(shù)據(jù)

第二個(gè)事，未來(lái)的五年，中國(guó)要重塑自己的財(cái)政基礎(chǔ)，重塑自己的稅基，來(lái)自信用的基礎(chǔ)，回避不了。我們一定要找到一個(gè)新型的要素，然后這個(gè)要素的收入能夠資本化，來(lái)重塑我們、重構(gòu)我們的資產(chǎn)負(fù)債表。

過(guò)去中國(guó)的資產(chǎn)負(fù)債表都是構(gòu)建在工業(yè)化、城市化所依托的土地要素收入的基礎(chǔ)上。

所以我們講98年朱镕基總理推動(dòng)的那一次房改，其實(shí)是給中國(guó)的工業(yè)化、城市化提供了一個(gè)起爆點(diǎn)，因?yàn)樗鼘?shí)現(xiàn)了土地要素的資本化，給中國(guó)帶來(lái)了一次資產(chǎn)負(fù)債表級(jí)別的信用超級(jí)周期的擴(kuò)張周期，就是98年開(kāi)始的。

今天我們同樣面臨著新一次的“房改”，只不過(guò)這一次要突破的要素不再是土地，是什么？一定是數(shù)據(jù)。

數(shù)據(jù)的收入怎么變成一種信用的共識(shí)？怎么樣資本化？這事關(guān)我們今天無(wú)論是從政府到企業(yè)，乃至到老百姓的個(gè)人家庭，整個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表的重構(gòu)，我們的稅基，我們的財(cái)政基礎(chǔ)。

很多人包括我們很多專業(yè)做研究的都沒(méi)有想過(guò)這個(gè)事兒，就是今天當(dāng)下中國(guó)的房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模只有五年前的十分之一了。

2021年的時(shí)候，中國(guó)一年老百姓的房貸是7萬(wàn)億人民幣，去年，銀行房貸7000億都很勉強(qiáng)，十分之一。

這幾年你看看到上上下下，我們整個(gè)財(cái)政都是靠什么？都是靠發(fā)債來(lái)維持的。這個(gè)狀態(tài)一定要改變的。

要改變的方向，唯一的方向就是找到一個(gè)新型的生產(chǎn)要素，一個(gè)新型的經(jīng)濟(jì)要素，然后把它的收入怎么讓它資本化，變成整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)廣泛接受的一個(gè)信用基礎(chǔ)、信任機(jī)制。

這只有數(shù)字才能完成，數(shù)字生態(tài)才能完成，所以這個(gè)里面會(huì)有大量的機(jī)會(huì)。

我覺(jué)得這些東西的話，接下來(lái)，我們可能這個(gè)月就能看到，就會(huì)系統(tǒng)性地去學(xué)習(xí)、全面了解未來(lái)五年“十五五”中國(guó)要干的這個(gè)事。這些東西逐漸會(huì)映射，逐漸會(huì)轉(zhuǎn)化為對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)未來(lái)五年可能最核心的情緒動(dòng)量的載體。也就是說(shuō)它巨大的Alpha實(shí)際上正在形成的過(guò)程中間。

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