作者| 侯旭

編輯| 汪戈伐

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10月9日，港股市場兩家公司出現(xiàn)明顯波動：恒生銀行股價單日飆升逾25%，盤中一度觸及168港元，創(chuàng)歷史新高；而其控股股東匯豐控股則同步下挫近6%。

這次震蕩的原因，便來自于雙方的聯(lián)合公告——匯豐亞太擬以每股155港元、總對價約1061.56億港元（約合136億美元）私有化恒生銀行。

若這筆交易最終獲批，恒生銀行這家自1972年上市、扎根香港92年的本地銀行，就將結(jié)束其53年公開交易歷史，多少算是一個歷史性事件。

私有化恒生銀行當然并非簡單的財務動作，而是在盈利承壓與地緣不確定性加劇的背景下，匯豐對核心市場進行深度整合的戰(zhàn)略舉措，既關(guān)乎資本效率，也涉及品牌協(xié)同與風險管控的再平衡。

從目前信息來看，私有化恒生銀行的核心動因，在于提升集團整體資本效率。

目前，匯豐亞太持有恒生銀行63.36%股權(quán)，剩余36.64%由公眾股東持有。交易完成后，恒生將成為匯豐全資子公司，從而消除非控股權(quán)益對每股盈利的稀釋。

匯豐預計，此舉將直接增厚普通股每股收益，并維持2025年50%的派息比率目標。盡管交易將導致其普通股一級資本充足率（CET1）短期內(nèi)下降125個基點——由2025年6月底的14.6%降至約13.35%——但公司已明確應對路徑：

暫停未來三個季度的股票回購，并依靠內(nèi)生資本積累，使CET1比率在中期內(nèi)恢復至14.0%至14.5%的目標區(qū)間。

定價方面，每股155港元的對價較恒生銀行前一交易日收盤價溢價30.3%，較過去30個交易日均價溢價約33%，隱含2025年上半年市凈率1.8倍。這一估值顯著高于香港本地銀行約0.4倍的行業(yè)估值中位數(shù)。

摩根大通在10月9日發(fā)布的報告中指出，即使不考慮潛在的協(xié)同效應，僅因少數(shù)股權(quán)剔除，匯豐2027年每股盈利及派息有望分別高出基準預測1.5%和3.1%。

但另一方面，私有化亦折射出恒生當前的經(jīng)營壓力。

2025年上半年，恒生股東應占溢利同比下滑30.46%至68.8億港元，主因是商業(yè)房地產(chǎn)風險持續(xù)釋放。恒生中報顯示，期內(nèi)，預期信貸損失達48.61億港元，其中25.4億港元來自香港商業(yè)地產(chǎn)，總減值貸款升至550億港元，不良貸款比率升至6.69%。

盡管匯豐行政總裁艾橋智強調(diào)私有化“與壞賬無關(guān)”，而是“促進增長的投資”，但市場普遍認為，全資控股將使匯豐更直接介入恒生的風險決策，強化對高風險資產(chǎn)的管控能力。

盡管恒生將退出資本市場，匯豐在公告中還是反復強調(diào)其“獨立性”不會削弱。

恒生表示，將繼續(xù)持有香港金融管理局獨立授予的銀行牌照，維持現(xiàn)有企業(yè)管治架構(gòu)、品牌形象、市場定位及分行網(wǎng)絡。香港金管局亦回應稱，交易完成后，匯豐與恒生仍將作為兩家獨立認可機構(gòu)運營。

從戰(zhàn)略層面看，私有化實為匯豐強化“雙品牌”協(xié)同的制度性安排。

香港作為匯豐亞太上半年稅前利潤貢獻占比達59.4%的核心市場，其競爭格局日趨激烈。通過全資控股恒生，匯豐可簡化決策鏈條，更靈活地調(diào)配資源，推動兩個品牌在科技投入、產(chǎn)品設計及客戶服務上的深度整合。

例如，恒生客戶未來可無縫接入?yún)R豐的全球網(wǎng)絡，而匯豐亦能借助恒生在本地社區(qū)的深厚根基，提升市場響應速度。

私有化后，匯豐承諾繼續(xù)支持恒生參與本地社區(qū)項目，并加大對人力資本的投資，能既保障集團戰(zhàn)略統(tǒng)一性，又保留了恒生作為本地銀行的文化韌性與市場辨識度。

當然了，此次私有化尚需獲得恒生獨立股東、法院及監(jiān)管機構(gòu)批準，預計于2026年上半年完成。若順利推進，它將成為近年來亞太地區(qū)規(guī)模最大的銀行私有化案例之一。

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