日拱一卒，功不唐捐

作者：聞道

編輯：俊逸

風(fēng)品：大鵬

來(lái)源：首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院

路雖遠(yuǎn),行則將至;事雖難,做則可成。

2025年，資產(chǎn)管理業(yè)正經(jīng)歷著一場(chǎng)深刻變革。行業(yè)步入高質(zhì)量轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期，一場(chǎng)圍繞投研生產(chǎn)方式的系統(tǒng)升級(jí)已悄然推進(jìn)。

9月6日，在中歐制造·投研體系升級(jí)發(fā)布會(huì)上，中歐基金董事長(zhǎng)竇玉明首次公開(kāi)系統(tǒng)闡述“工業(yè)化”投研體系升級(jí)戰(zhàn)略。核心是實(shí)現(xiàn)“長(zhǎng)期業(yè)績(jī)”路徑，從依賴個(gè)人能力轉(zhuǎn)向依靠系統(tǒng)化體系，以根本性重塑基金“生產(chǎn)邏輯”；推動(dòng)高質(zhì)量產(chǎn)品從個(gè)體驅(qū)動(dòng)的“偶然成果”，發(fā)展為體系化輸出的“必然結(jié)果”。

竇玉明強(qiáng)調(diào)，此次“工業(yè)化”升級(jí)并非弱化個(gè)體，其深層內(nèi)涵在于：一個(gè)成熟工業(yè)化投研體系中，每位成員的專業(yè)性與獨(dú)特性將更凸顯，成為“智慧生產(chǎn)線”上不可或缺的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。戰(zhàn)略根本目標(biāo)，正是培養(yǎng)能適應(yīng)未來(lái)投資新范式的“第三代基金經(jīng)理”。

的確，新周期需要新姿態(tài)。隨著費(fèi)率全面下調(diào)，以往依賴渠道傭金和首發(fā)激勵(lì)的傳統(tǒng)盈利模式正面臨重構(gòu)，未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)將更聚焦生態(tài)建設(shè)。誰(shuí)能率先卡位、練好內(nèi)功，誰(shuí)就可能脫穎而出。

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為基金經(jīng)理疊buff

平臺(tái)化新紀(jì)元

平臺(tái)化的成功，不是消解個(gè)性而是賦能個(gè)體。

中基協(xié)最新數(shù)據(jù)顯示，截至8月底，我國(guó)公募資產(chǎn)規(guī)模首破36萬(wàn)億元“大關(guān)”，較7月底增超1萬(wàn)億元，為2024年以來(lái)總規(guī)模第11次刷新歷史紀(jì)錄。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，9月新發(fā)基金規(guī)模刷新今年以來(lái)的單月記錄。

展望后市，機(jī)構(gòu)人士普遍認(rèn)為，A股仍處上行趨勢(shì)，仍有上漲空間。不過(guò)機(jī)遇無(wú)限、市場(chǎng)復(fù)雜性也在同頻提升。大市場(chǎng)更強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)專業(yè)，想真正吃到這波行情紅利，往期“明星基金經(jīng)理單兵作戰(zhàn)”模式愈發(fā)顯得無(wú)力，行業(yè)轉(zhuǎn)型迫在眉睫。

面對(duì)新形式，竇玉明認(rèn)為，研究覆蓋整個(gè)市場(chǎng)所需的人力已超任何單一團(tuán)隊(duì)的承載極限，疊加客戶需求日益多元，推動(dòng)中歐基金下定決心走向“工業(yè)化”，其本質(zhì)是一場(chǎng)以平臺(tái)化投研體系為核心的系統(tǒng)性升級(jí)。

在首條財(cái)經(jīng)看來(lái)，中歐基金向市場(chǎng)傳遞出三個(gè)重要信號(hào)：

首先，打造專業(yè)化、工業(yè)化、數(shù)智化協(xié)同的平臺(tái)架構(gòu)。中歐基金將原有十幾個(gè)事業(yè)部整合為四條主線生產(chǎn)線，構(gòu)建起以“專業(yè)化、工業(yè)化、數(shù)智化”為支柱的平臺(tái)化投研體系。

專業(yè)化是平臺(tái)發(fā)展基石。投研人員需“縮圈”深耕，力求在細(xì)分領(lǐng)域形成持續(xù)洞見(jiàn)。研究員不一定非要成為基金經(jīng)理，可終身深耕一業(yè)；優(yōu)秀基金經(jīng)理的成長(zhǎng)也需“10年研究+10年投資”的長(zhǎng)期沉淀。

工業(yè)化是平臺(tái)協(xié)作抓手。中歐通過(guò)方法論統(tǒng)一（如權(quán)益團(tuán)隊(duì)推行五要素模型）、流程標(biāo)準(zhǔn)化（如多資產(chǎn)團(tuán)隊(duì)設(shè)立“設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、組裝、檢測(cè)”四大車間）、以及構(gòu)建分享文化，來(lái)實(shí)現(xiàn)高效協(xié)同，使研究員建議采納率顯著提升。

數(shù)智化是平臺(tái)效能引擎。中歐將AI與大模型融入投研流程，實(shí)現(xiàn)人機(jī)協(xié)同。投入AI和算力，參與到研報(bào)閱讀、交易優(yōu)化、風(fēng)控實(shí)時(shí)化等，來(lái)提升投研的覆蓋度和效率。比如中歐可轉(zhuǎn)債A，實(shí)投中就應(yīng)用大模型處理轉(zhuǎn)債公告，優(yōu)化定價(jià)模型，該基金近一年業(yè)績(jī)同類排名靠前。

其次，平臺(tái)化不等于去個(gè)體化，而是對(duì)個(gè)體的深度賦能。“工業(yè)化”并非將人變?yōu)椤奥萁z釘”，而是通過(guò)平臺(tái)體系為個(gè)體賦能，讓專業(yè)人才更專業(yè)、業(yè)務(wù)協(xié)作更有效。

正如發(fā)布會(huì)上所言，“平臺(tái)是為基金經(jīng)理疊buff”。以科技組為例，13位基金經(jīng)理與12名研究員各精專一域，平臺(tái)支持下成功捕捉了光模塊等諸多重大機(jī)會(huì)。

公開(kāi)信息顯示，早在2023年一季度，中歐科技戰(zhàn)隊(duì)就開(kāi)始關(guān)注光模塊的交易機(jī)會(huì)。天天基金網(wǎng)顯示，截止9月29日，馮爐丹管理的中歐數(shù)字經(jīng)濟(jì)混合發(fā)起A近一年收益率高達(dá)188.47%。其持倉(cāng)信息顯示，中際旭創(chuàng)、新易盛兩只光模塊龍頭持股比達(dá)10%“頂配”。

天天基金網(wǎng)顯示，截止9月29日，中歐數(shù)字經(jīng)濟(jì)混合近一年收益率排在4384只基金的第3位，“為基金經(jīng)理疊buff”的含金量可見(jiàn)一斑。

再者，平臺(tái)化體系支撐長(zhǎng)期穩(wěn)健回報(bào)。截至2025年6月底，主動(dòng)權(quán)益投資能力在大型公司中排名領(lǐng)先，顯示出三年轉(zhuǎn)型帶來(lái)的穩(wěn)健回報(bào)成效。

天天基金網(wǎng)顯示，截至9月29日，除了中歐數(shù)字經(jīng)濟(jì)混合，邵潔管理的中歐智能制造混合A與中歐科創(chuàng)主題混合(LOF)近一年收益率分別為105.23%、101.29%。劉金輝管理的中歐電子信息產(chǎn)業(yè)滬港深股票A近一年收益率65.25%。

從引領(lǐng)行業(yè)的事業(yè)部制，到如今率先邁向平臺(tái)化、工業(yè)化的投研新范式，可以說(shuō)中歐基金一直走在革新前沿，扮演著體系創(chuàng)新先鋒的角色。

行業(yè)分析師王彥博表示，在降費(fèi)讓利、回歸本源的行業(yè)背景下，頭部機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)，已從比拼明星基金經(jīng)理，升級(jí)為平臺(tái)生態(tài)、運(yùn)營(yíng)效率與科技創(chuàng)新的綜合較量。中歐基金率先向平臺(tái)化、工業(yè)化、數(shù)智化的投研體系轉(zhuǎn)型，為行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提供了關(guān)鍵范本。借助團(tuán)隊(duì)平臺(tái)體系化建設(shè)，打破明星依賴“手工作坊”模式。實(shí)現(xiàn)投資能力可復(fù)制、可管控、可持續(xù)，力爭(zhēng)為投資者創(chuàng)造長(zhǎng)期、穩(wěn)健回報(bào)，這正是回歸本源的體現(xiàn)。

2

專業(yè)化深耕

醫(yī)藥戰(zhàn)線強(qiáng)勢(shì)“回血”

順應(yīng)趨勢(shì)者，往往更受幸運(yùn)之神眷顧。

隨著二季報(bào)披露收官，行業(yè)向上行情進(jìn)一步明確。Wind數(shù)據(jù)顯示，公募全行業(yè)季度總利潤(rùn)達(dá)到3966億元，同比激增近12倍。其中，股票型基金堪稱當(dāng)紅炸子雞，貢獻(xiàn)1204.50億元，環(huán)增142.58%，同比增幅207.94。在單只產(chǎn)品業(yè)績(jī)榜中，醫(yī)藥主題基金占據(jù)利潤(rùn)前十中的半數(shù)席位，成本季度最大亮點(diǎn)。

聚焦中歐基金，權(quán)益基金業(yè)績(jī)回暖，醫(yī)藥主題產(chǎn)品引領(lǐng)反彈。最受市場(chǎng)關(guān)注的當(dāng)屬醫(yī)藥“一姐”葛蘭，歷經(jīng)近四年調(diào)整其管理的中歐醫(yī)療創(chuàng)新股票基金迎來(lái)大幅反彈。天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年9月29日，中歐醫(yī)療創(chuàng)新股票近一年收益率達(dá)58.74%，展現(xiàn)出較強(qiáng)的超額收益能力，中歐明睿新起點(diǎn)混合也達(dá)到45.68%。

深入分析持倉(cāng)策略，多聚焦于港股創(chuàng)新藥板塊。前十大重倉(cāng)股中，藥明合聯(lián)、科倫博泰生物、藥明生物、康方生物等港股創(chuàng)新藥企占比較高，部分個(gè)股持倉(cāng)接近公募規(guī)定的10%上限。集中布局策略讓其更多享受了上漲機(jī)遇。

從行業(yè)基本面看，中國(guó)龐大的人口基數(shù)和結(jié)構(gòu)變遷為創(chuàng)新藥提供了堅(jiān)實(shí)需求支撐。作為世界人口大國(guó)，預(yù)計(jì)到2035年，中國(guó)60歲以上人口將破4億，伴隨各年齡段慢性病患病率的上升，患者用藥需求持續(xù)擴(kuò)大，構(gòu)成行業(yè)發(fā)展的穩(wěn)定基本盤。國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥市場(chǎng)不僅規(guī)?？捎^，且具備長(zhǎng)期高景氣的底層邏輯。

何況在技術(shù)、政策與資本的多重推動(dòng)下，中國(guó)創(chuàng)新藥早已今非昔比，不少企業(yè)已從跟跑者逐步躋身到領(lǐng)跑者位置。歐盟委員會(huì)《2024年歐盟產(chǎn)業(yè)研發(fā)投資記分牌》顯示，醫(yī)療健康行業(yè)研發(fā)投入增速達(dá)7%，企業(yè)數(shù)量達(dá)437家，居全球之首。其中，中國(guó)醫(yī)療健康企業(yè)從2022年的13家增至63家，躍居全球第二。

世界知識(shí)產(chǎn)權(quán)組織數(shù)據(jù)顯示，2024年中國(guó)在藥品技術(shù)領(lǐng)域PCT專利申請(qǐng)量占全球20.6%，醫(yī)療技術(shù)領(lǐng)域占比13.3%，較2015年分別提升14和7.9個(gè)百分點(diǎn)，已是全球第二大藥品與醫(yī)療技術(shù)產(chǎn)出國(guó)。

面對(duì)中國(guó)創(chuàng)新藥的彎道超車，葛蘭最新報(bào)告中持續(xù)表達(dá)對(duì)醫(yī)藥板塊的樂(lè)觀態(tài)度：國(guó)內(nèi)企業(yè)在ADC、雙抗、多肽等領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力已獲全球認(rèn)可，成為跨國(guó)藥企重要合作伙伴。未來(lái)仍有多個(gè)品種具備海外授權(quán)潛力，加之政策在研發(fā)、支付機(jī)制上的持續(xù)優(yōu)化，板塊有望保持長(zhǎng)期景氣。

在行業(yè)分析師王婷研看來(lái)，傳統(tǒng)新藥研發(fā)存在“雙十定律”，平均耗時(shí)10年、耗資超10億美元，而AI技術(shù)能顯著壓縮研發(fā)周期、降低成本，繼而讓相關(guān)投資大大縮短回報(bào)期、降低不確定性。中歐基金憑借平臺(tái)化投研體系的賦能，部分權(quán)益產(chǎn)品業(yè)績(jī)顯著回暖、回報(bào)領(lǐng)先市場(chǎng)。這一成績(jī)是基金戰(zhàn)略眼光與醫(yī)藥業(yè)長(zhǎng)期景氣面的合力共振。

3

從固守短板到第一梯隊(duì)

中歐做對(duì)了什么

相較權(quán)益產(chǎn)品的集體反彈，中歐基金固守方面的補(bǔ)短板更顯可貴。

為系統(tǒng)性提升固收業(yè)務(wù)能力，中歐基金自2023年起成功引進(jìn)了以邵凱為核心的原博時(shí)基金固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)核心成員，實(shí)現(xiàn)了關(guān)鍵人才體系的跨越式補(bǔ)充。一系列引援涵蓋投資、研究、決策等多層面，除了原博時(shí)基金副總經(jīng)理、固收業(yè)務(wù)靈魂人物邵凱，還有研究組總監(jiān)王申，固收一部投資副總監(jiān)黃海峰，以及混合資產(chǎn)部骨干鄧欣雨等多位資深專業(yè)人士。

背后離不開(kāi)用人理念機(jī)制的賦能。中歐基金董事長(zhǎng)竇玉明曾指出，資管業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于人才。與制造業(yè)依賴設(shè)備更新不同，基金公司的能力提升根本在于人的專業(yè)能力與協(xié)同效率。

基于該理念，中歐基金通過(guò)“薪酬+股權(quán)激勵(lì)”的雙重吸引力，成功將多位固收領(lǐng)軍人物招致麾下，為快速補(bǔ)齊業(yè)務(wù)短板奠定了基礎(chǔ)。

成效有多大呢？2024年，中歐基金債券類產(chǎn)品規(guī)模一年內(nèi)增長(zhǎng)近500億元，達(dá)到1155億元；至2025年一季度，“固收+”產(chǎn)品成為規(guī)模增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。多只債券基金近兩年業(yè)績(jī)穩(wěn)居同類前5%–15%分位，推動(dòng)公司固收業(yè)務(wù)整體實(shí)力躋身中型公司第一梯隊(duì)。

天天基金網(wǎng)顯示，截至2025年6月30日，中歐基金債券型基金規(guī)模1463.74億元，再創(chuàng)歷史新高，較2025年初增超300億元。通過(guò)對(duì)核心人才深度綁定，股權(quán)激勵(lì)凝聚長(zhǎng)期合力，激發(fā)了干勁活力，規(guī)模增長(zhǎng)在情理中。

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》消息，早在2014年，中歐基金便成業(yè)內(nèi)首家與核心員工分享股權(quán)的公募機(jī)構(gòu)。也是目前業(yè)內(nèi)少數(shù)實(shí)施廣泛?jiǎn)T工持股的公募基金管理人，自然增強(qiáng)對(duì)頂尖人才的吸引力。

以上述引進(jìn)的固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)為例，多位關(guān)鍵人物均通過(guò)上海睦億投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）持有公司股份，實(shí)現(xiàn)與公司利益的深度協(xié)同。如邵凱，擔(dān)任固定收益投資決策委員會(huì)主席，持有合伙平臺(tái)相應(yīng)股權(quán)。再如陳凱楊：任固收投決會(huì)委員、投資總監(jiān)，并持有合伙平臺(tái)份額。

行業(yè)分析師孫業(yè)文認(rèn)為，中歐固收業(yè)務(wù)的一系列成績(jī)，清晰地展示了一家現(xiàn)代資產(chǎn)管理公司如何通過(guò)“戰(zhàn)略性引才”與“機(jī)制化綁定”的雙輪驅(qū)動(dòng)，快速補(bǔ)齊業(yè)務(wù)短板，并構(gòu)建起長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。這不僅是單一業(yè)務(wù)線的勝利，更是注重平臺(tái)建設(shè)、堅(jiān)持長(zhǎng)期主義治理理念、尊重人才專業(yè)性的復(fù)利回饋，為行業(yè)可持續(xù)發(fā)展提供了路徑參考。

4

三個(gè)挑戰(zhàn)與十年之約

系統(tǒng)變革在路上

當(dāng)然，這不代表無(wú)懈可擊。推進(jìn)平臺(tái)化轉(zhuǎn)型，是一項(xiàng)類似馬拉松式的系統(tǒng)工程，中歐基金也面臨來(lái)自人才結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品布局與權(quán)益業(yè)務(wù)等方面的現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)，如何消解個(gè)中不確定性關(guān)系到公司未來(lái)前景。

一、權(quán)益核心人才流失，拷問(wèn)捆綁路徑依賴：

固收領(lǐng)域積極引援，中歐基金權(quán)益端卻需警惕核心投研人員流失的壓力。如2025年1月公司公告稱，資深基金經(jīng)理曹名長(zhǎng)離任其管理的四只產(chǎn)品。

公開(kāi)信息顯示，曹名長(zhǎng)自2015年加入中歐，擁有18年投研經(jīng)驗(yàn)，曾獲9座金牛獎(jiǎng)、7座明星基金獎(jiǎng)等多項(xiàng)榮譽(yù)。其離任標(biāo)志著，中歐基金曾倚重的“明星基金經(jīng)理”模式松動(dòng)。為應(yīng)對(duì)該變化，公司正將資源向固收類產(chǎn)品傾斜，然能否借此轉(zhuǎn)向?qū)崿F(xiàn)業(yè)績(jī)平衡，仍需市場(chǎng)檢驗(yàn)。

二、ETF布局明顯滯后，錯(cuò)失市場(chǎng)擴(kuò)容機(jī)遇：

被動(dòng)投資浪潮加速的背景下，中歐基金ETF領(lǐng)域布局有掉隊(duì)失速跡象。

天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年9月9日，中歐基金指數(shù)型基金總規(guī)模僅257.74億元。其中，葛蘭管理的中歐醫(yī)療健康混合A被歸類為指數(shù)型基金，若剔除該規(guī)模為156.38億元的主動(dòng)管理型產(chǎn)品，中歐真正的指數(shù)產(chǎn)品規(guī)模僅約百億元。

這與行業(yè)及頭部公司的狂飆猛進(jìn)形成鮮明對(duì)比。2025年以來(lái)，全市場(chǎng)ETF規(guī)模加速擴(kuò)張、多點(diǎn)開(kāi)花，已于8月突破5萬(wàn)億元大關(guān)，據(jù)Choice測(cè)算，截至9月25日規(guī)模達(dá)到5.5萬(wàn)億元，較去年底增長(zhǎng)1.76萬(wàn)億元，共有115只ETF規(guī)模超過(guò)百億元。其中，17只ETF規(guī)模超500億元，千億級(jí)ETF更是頻頻涌現(xiàn)，如華泰柏瑞滬深300ETF規(guī)模為4198.91億元，易方達(dá)滬深300ETF規(guī)模為3014.23億元等等。

面對(duì)如此大好行情，中歐基金是否錯(cuò)失重要的規(guī)模增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，值得企業(yè)深思反思。

三、權(quán)益類規(guī)模收縮，歷史虧損尚未完全彌補(bǔ)：

受過(guò)去重倉(cāng)醫(yī)療等影響，中歐基金的權(quán)益類產(chǎn)品尚未完全走出調(diào)整期。Wind數(shù)據(jù)顯示，公司2022年業(yè)績(jī)虧損824億元，2023年虧額收窄至413億元，2024年盈利約75億元，三年累虧仍超1100億元。

天天基金網(wǎng)顯示，截至9月29日，中歐基金混合型基金近6個(gè)月收益率為26.70%，高于23.14%行業(yè)均值。近一年收益率為31.33%，低于32.50行業(yè)均值，長(zhǎng)期收益穩(wěn)定性有待加強(qiáng)。

截至2025年6月30日，中歐基金股票型規(guī)模256.34億元，較2021年末的477.96億元接近腰斬；混合型基金規(guī)模1675.75億元，較2021年末的3368.29億元縮水過(guò)半，兩者合計(jì)減少近2000億元。

木桶原理告訴我們，及時(shí)補(bǔ)短板很重要。況且面對(duì)洗牌重塑的市場(chǎng)周期、日益激烈的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，容不得太多試錯(cuò)誤判、停滯猶豫。如何在這些多線任務(wù)中取得均衡發(fā)展，將直接影響中歐基金下一步的行業(yè)地位與競(jìng)爭(zhēng)力。

正如竇玉明在發(fā)布會(huì)上所強(qiáng)調(diào)的，真正的體系化升級(jí)無(wú)法一蹴而就，目前僅是拉開(kāi)序幕。預(yù)計(jì)要看到系統(tǒng)性改革的實(shí)質(zhì)成效，仍需十年左右的持續(xù)投入與迭代。

換言之，此次轉(zhuǎn)型是一次著眼未來(lái)的戰(zhàn)略布局。不僅關(guān)乎一家公司的自我革新，更是公募基金業(yè)邁入體系驅(qū)動(dòng)的又一信號(hào)。背負(fù)著核心能力建設(shè)、轉(zhuǎn)型壓力測(cè)試的深層命題，中歐基金能否探索成功？

10年太短，只爭(zhēng)朝夕。日拱一卒、功不唐捐，市場(chǎng)從不辜負(fù)專注市場(chǎng)、基民為本的企業(yè)。

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