美聯(lián)儲的降息窗口已經(jīng)打開，各國央行的購金周期仍在延續(xù)，上海的黃金儲備中心建設正在推進，這些力量共同構(gòu)成了黃金價格的支撐體系。與其追問“是否還能買”，不如思考“如何配置”。

文/每日資本論

上海黃金交易所（SGE）的交易系統(tǒng)在9月下旬的每個交易日都維持著高頻運轉(zhuǎn)，與盤面數(shù)據(jù)同樣引人注目的，是這家亞洲最大黃金交易平臺正在推進的一項雄心勃勃的戰(zhàn)略布局——成為外國主權(quán)黃金儲備托管方。

近日，據(jù)多家媒體報道，SGE 已完成跨境托管基礎(chǔ)設施升級，包括符合國際標準的地下金庫擴容、跨境清算系統(tǒng)與人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）的對接調(diào)試，目前正與多個 “一帶一路” 沿線國家央行就儲備金托管進行實質(zhì)性溝通。這些主權(quán)黃金儲備將存放在隸屬于上金所國際板的托管倉庫內(nèi)，且存放的黃金將是新采購的，會計入相關(guān)國家的儲備，而不是從現(xiàn)有庫存中調(diào)撥。

這一動作背后，是中國在全球黃金市場話語權(quán)提升的清晰信號，而此時紐約黃金期貨價格已突破3800 美元/盎司關(guān)口，最高觸及3899.2美元/盎司，市場開始密集追問：這輪黃金牛市還能延續(xù)嗎？

中國央行的行動早已釋放明確信號。盡管最新月度增持數(shù)據(jù)尚未公布，但世界黃金協(xié)會2025 年2月發(fā)布的報告顯示，2024 年全球央行購金量連續(xù)3年超過1000噸，達到1045噸，而中國央行已連續(xù)多個季度位列全球主要購金方。

從資產(chǎn)配置邏輯看，這與美元信用體系的微妙變化形成呼應——美聯(lián)儲在9月18日宣布年內(nèi)首次降息25個基點，將聯(lián)邦基金利率降至4.00%-4.25%區(qū)間，點陣圖顯示年內(nèi)可能再降50個基點，2026年預計繼續(xù)降息25個基點。

利率下行周期與地緣政治風險交織，推動國際金價從2025 年初的2693.94美元/盎司一路攀升至3800美元上方，不到九個月漲幅超過41%。現(xiàn)在的問題是，黃金高位運行后，還會繼續(xù)攀升嗎？

紐約商品交易所的交易數(shù)據(jù)顯示，9月27日滬金主連合約收于861.91元/克，較年初上漲 28.3%，成交量放大至158882手，反映出市場對高價黃金的承接力仍在增強。支撐這種韌性的，是多重維度的基本面邏輯共振。

地緣政治的不確定性構(gòu)成了最直接的避險支撐。中東局勢升級與歐洲局部沖突的持續(xù)發(fā)酵，使得全球避險資金加速流向黃金資產(chǎn)。世界黃金協(xié)會表示，2024年四季度全球黃金投資需求同比大漲32%，其中地緣風險貢獻了約40%的增量需求。這種趨勢在2025年并未減弱，俄烏沖突、中東亂局、東南亞地區(qū)等活躍沖突區(qū)域和數(shù)量呈現(xiàn)上升態(tài)勢，而黃金作為“終極支付手段”的屬性在危機場景中愈發(fā)凸顯。

各國央行的持續(xù)購金構(gòu)成了需求端的壓艙石。2024年全球央行購金量達到1045噸，其中新興市場央行是主力——印度央行全年購金95噸，土耳其購金89噸，東南亞多國央行均出現(xiàn)不同幅度增持。

中國央行的增持行動更具代表性，從2023年開啟的增持周期已延續(xù)至2025年，截至8月末，官方黃金儲備規(guī)模較兩年前增長14.65%，占外匯儲備比重從3.2%提升至4.8%。這種增持并非短期投機，而是基于“去美元化”背景下的戰(zhàn)略資產(chǎn)重配——國際貨幣基金組織數(shù)據(jù)顯示，全球外匯儲備中美元占比已從2015年的66%降至2025年二季度的58%，黃金成為關(guān)鍵替代資產(chǎn)。

美聯(lián)儲的降息周期則為金價提供了貨幣環(huán)境支撐。歷史數(shù)據(jù)顯示，1980年以來美聯(lián)儲的六輪降息周期中，黃金價格平均漲幅達37%，而本輪降息周期可能更具持續(xù)性。9月點陣圖顯示，19位美聯(lián)儲官員中有9位支持年內(nèi)累計降息75個基點，1位甚至主張降息150個基點，政策重心正從抑制通脹轉(zhuǎn)向穩(wěn)定就業(yè)。

國內(nèi)部分券商也表示，美國財政赤字率已突破6%，高利率環(huán)境不可持續(xù)，預計2025-2026年累計降息幅度可能達125個基點，這種寬松預期將持續(xù)壓低實際利率，而實際利率與黃金價格的負相關(guān)性高達-0.8。

國際機構(gòu)已紛紛上調(diào)金價預期。盡管具體數(shù)值尚未公開，但世界黃金協(xié)會明確表示，2025年央行購金與ETF投資需求將繼續(xù)主導市場，降息周期下的利率波動不會改變長期上漲趨勢。結(jié)合歷史規(guī)律與當前基本面，金價仍有上行空間：若美聯(lián)儲如期完成年內(nèi)三次降息，紐約金有望突破4000美元/盎司；即使降息節(jié)奏放緩，地緣風險與央行購金的雙重支撐也能維持價格在3500美元以上運行。

德意志銀行預計明年黃金均價將達到每盎司4000美元。該行部分分析師表示，由于黃金價格已達到我們對2026年的平均預測值——每盎司3700美元，我們認為相比修正性回調(diào)至其金融公允機制，其進一步上漲的可能性更大。

瑞銀將金價預測上調(diào)至2025年底達到每盎司3800美元，2026年中達到3900美元。高盛甚至認為，如果僅有1%的私人美國公債資金轉(zhuǎn)向黃金，金價可能上看5000美元。

這也并非無稽之談。區(qū)域沖突若加劇，黃金期貨大概率會進一步走高。比如，中東沖突進一步擴大，不排除爆發(fā)新一輪中東戰(zhàn)爭。此外，南海等熱點區(qū)域若爆發(fā)激烈沖突，金價上沖5000美元并非只是說說而已。

對于投資者而言，短期需警惕3800美元附近的獲利回吐壓力，但中長期配置價值仍存—— 可采取定投策略分攤成本，或通過黃金ETF參與而非直接持有實物金，以降低流動性風險。

接下來的問題或許中國消費者更為關(guān)心：黃金價格是否會因中國構(gòu)建黃金儲備中心而產(chǎn)生大幅波動？

上海黃金交易所的托管體系升級引發(fā)市場對金價波動的猜測，但從實際影響看，這種擔憂可能被過度放大。SGE目前的黃金庫存量已達一定規(guī)模，此次擴容不會產(chǎn)生多大影響，且主權(quán)儲備金的托管具有長期持有屬性，不會進入流通市場進行短期交易。歷史經(jīng)驗同樣佐證這一點：倫敦金銀市場協(xié)會（LBMA）托管的8000噸官方黃金中，實物黃金的年均換手率不足 2%，從未對現(xiàn)貨價格形成沖擊。

更值得關(guān)注的是中國構(gòu)建黃金儲備中心的深層意義，這本質(zhì)上是全球黃金市場權(quán)力結(jié)構(gòu)的一次重塑。在倫敦和紐約主導的現(xiàn)有體系中，黃金定價權(quán)與美元霸權(quán)深度綁定，而SGE的突破在于建立了人民幣計價的黃金交易與托管閉環(huán)——SGE的“上海金”基準價已被部分國家納入官方定價參考，人民幣黃金交易量占全球比重也在快速提升。

敲黑板！中國構(gòu)建黃金儲備中心的意義遠不止于黃金市場本身。這一舉措有助于推動人民幣國際化，豐富人民幣資產(chǎn)生態(tài)。當更多國家將黃金儲備存放在中國，并以人民幣進行黃金交易時，人民幣在國際貨幣體系中的地位將得到提升。

對新興市場而言，這一儲備中心提供了多元化的資產(chǎn)安全選項。以往發(fā)展中國家的黃金儲備多托管于紐約聯(lián)邦儲備銀行，但，德國、印度等國遭遇的“無法全額提取托管黃金”事件，暴露了這種模式的潛在風險。SGE 推出的 “跨境托管 + 即時核驗” 服務，通過區(qū)塊鏈技術(shù)實現(xiàn)黃金權(quán)屬的實時確認，且與 CIPS 的對接使得儲備金可直接轉(zhuǎn)換為人民幣流動性，這種靈活性必然會吸引新增儲備金轉(zhuǎn)移至上海托管。

可以肯定，這種多中心格局的形成，將降低全球黃金市場對單一貨幣和單一托管體系的依賴。這一趨勢可能增強黃金作為獨立于任何主權(quán)貨幣的儲備資產(chǎn)的地位，從而在不確定性加劇的時代進一步提升黃金的吸引力。

顯然，3800美元的金價刻度，既記錄著全球經(jīng)濟格局的深層變遷，也標注著中國金融市場的開放進階。中國爭取主權(quán)黃金儲備托管方的動作，并非對現(xiàn)有體系的顛覆，而是為全球黃金市場提供了新的安全選項與配置維度。

對于廣大投資者而言，糾結(jié)于短期價格點位意義有限，更應看清利率下行、地緣風險、貨幣體系變革帶來的長期趨勢——黃金的價值從來不止于避險，更在于其在資產(chǎn)組合中的“壓艙石”作用。

如今，美聯(lián)儲的降息窗口已經(jīng)打開，各國央行的購金周期仍在延續(xù)，上海的黃金儲備中心建設正在推進，這些力量共同構(gòu)成了黃金價格的支撐體系。與其追問“是否還能買”，不如思考“如何配置”——在這個充滿不確定性的時代，黃金或許不是收益最高的資產(chǎn)，但一定是最能抵御風險的資產(chǎn)之一。而中國在全球黃金市場中的角色轉(zhuǎn)變，終將成為人民幣國際化進程中最堅實的注腳。

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