黃金是過去一個月表現(xiàn)最好的大類資產(chǎn)。

9月以來，上證指數(shù)微跌-0.77%，滬深300指數(shù)上漲1.18%，科創(chuàng)50指數(shù)強勢上漲8.16%。比科創(chuàng)50漲幅更猛的，是和黃金相關(guān)的一切——SHFE黃金上漲8.79%，A股黃金成分股上漲14.72%。

黃金這段時間上漲的原因，有基本面驅(qū)動，也有敘事的驅(qū)動。

如果我們稍微往回推一下，推到這輪上漲的起始點，其實是8月22日一年一度的杰克遜霍爾央行年會上，鮑威爾“偏鴿”的態(tài)度調(diào)整。當(dāng)天鮑威爾整體明確地釋放偏鴿信號，強調(diào)風(fēng)險平衡的轉(zhuǎn)變可能需要調(diào)整貨幣政策，并且強調(diào)了勞動力市場下行風(fēng)險。當(dāng)日，COMEX黃金跳漲1%至3400美元/盎司以上的位置，開啟一路小跑上漲。

短期黃金價格變化最重要的驅(qū)動因素，還是美國降息周期重啟，美元基本邏輯出現(xiàn)變化。而這個變量重置的，不止黃金，還有股票、債券等等。歡迎大家預(yù)約今年的共潮生演講，聆聽更深入的解讀：

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那么，黃金到頂了嗎？

我們有兩點基本觀察：

長期持有者，仍然在不斷買入，黃金有3000-3300美元/盎司位置的支撐。

下圖中，美元貶值、地緣政治格局激化的背景下，全球央行購金的熱情仍在保持。今年歐洲多國對美國保護傘的疏離和裂縫重啟，這種裂痕，也將繼續(xù)體現(xiàn)在多國儲備資產(chǎn)上。

投機者的購金情緒，短期對行情帶來很大程度的催化，已經(jīng)超前演繹了美聯(lián)儲降息、美元貶值邏輯。

本輪行情由鮑威爾的轉(zhuǎn)鴿態(tài)度開啟，但資產(chǎn)價格短期飛到哪里，這是市場投資者交易出來的，完全有可能走過頭。在本輪行情中，相對于美元的走勢和現(xiàn)在美國的基本面，黃金價格已經(jīng)提前搶跑了美聯(lián)儲連續(xù)降息、美元持續(xù)貶值的邏輯。

在ETF市場上，8月下旬以來黃金ETF持續(xù)大額凈流入。世界黃金協(xié)會公布數(shù)據(jù)顯示，截至9月19日，全球黃金ETF持倉量出現(xiàn)了三年來最快速度的增長，黃金ETF的總持金量為3779.4噸，創(chuàng)2022年8月份以來最高。CFTC的黃金凈多頭頭寸也快速回升，投機者持倉的合約數(shù)在一個月內(nèi)上漲了25%。

所以，接下來的行情，會大概率偏震蕩：

1. 繼續(xù)突破，需要新的催化，比如地緣風(fēng)險事件、美國數(shù)據(jù)意外走弱、關(guān)稅戰(zhàn)等。

2. 美國勞動力市場數(shù)據(jù)并未顯著惡化，加上通脹風(fēng)險，對黃金價格有一定制約。美國上周初請、續(xù)請失業(yè)金人數(shù)雙雙低于預(yù)期，勞動力市場數(shù)據(jù)持續(xù)在趨緩而未失速的軌道上運行，人工智能應(yīng)用和資本開支可能部分對沖掉關(guān)稅和移民政策收緊帶來的負(fù)面沖擊。

3. 投機倉的情緒和資金流入量短期加劇，可能加劇短期金價波動。整個8月金價（COMEX）超過1%日內(nèi)回調(diào)就只有8月11日，但進入9月以來，9月4日、9月17日、9月24日已經(jīng)出現(xiàn)了三次超過1.2%以上的大幅日內(nèi)回調(diào)，多空頭投機倉的博弈較強，短期震蕩加劇。

「黃金為什么暴漲？」

xiang shuai

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10月18日晚20:00