這周五，小米股價(jià)出現(xiàn)了大幅的獲利回吐，有點(diǎn)始料未及。是短期博弈資金在離場(chǎng)，還是公司成長(zhǎng)邏輯不再順暢？網(wǎng)友各執(zhí)一詞，爭(zhēng)議的聲音太大了。我正好周四在北京參加了雷軍的年度演講，分享一些看法。

巴菲特曾說(shuō)，股價(jià)總是圍繞基本面上下波動(dòng)。其實(shí)這兩年小米股價(jià)一直在增長(zhǎng)快車道，24年漲幅121.15%，25年58%，在港股是妥妥的明星股。很多人錯(cuò)覺(jué)以為小米是一家老牌公司，其實(shí)小米2010年才成立，至今只有15年。但在15年里，從一家互聯(lián)網(wǎng)手機(jī)公司起步，業(yè)務(wù)拓展到新能源汽車、大家電、IOT等，這放在任何一個(gè)公司都是難以想象的發(fā)展速度，并且每個(gè)賽道都做得有聲有色，甚至能排進(jìn)行業(yè)前三。

雷軍年度演講的主題叫「改變」。我印象比較深的是，他講到，2020年是小米的一個(gè)重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)，雷軍分享了很多他在這個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)上的創(chuàng)業(yè)思考和困境應(yīng)對(duì)，奠定了公司過(guò)去5年的高速發(fā)展。

那么站在當(dāng)下，小米的發(fā)展邏輯是否依然順暢，股價(jià)調(diào)整是否意味著市場(chǎng)的不認(rèn)可？我覺(jué)得只有把這些問(wèn)題掰扯清楚了，才能明白小米還值不值得投。

01

從“全面對(duì)標(biāo)”到“創(chuàng)新趕超”蘋(píng)果

周四同步舉行的秋季發(fā)布會(huì)環(huán)節(jié)，小米17系列手機(jī)正式發(fā)布，雷軍形容為“驚艷蛻變”。這個(gè)很好理解，新機(jī)在很多技術(shù)領(lǐng)域上都領(lǐng)先于iPhone 17，實(shí)現(xiàn)了競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)逆轉(zhuǎn)。

作為行業(yè)龍頭，iPhone一直是全球市場(chǎng)上的標(biāo)桿品牌。只有以龍頭為全面對(duì)標(biāo)的對(duì)象，才能極致地提升自身實(shí)力，而不被其他弱勢(shì)品牌帶偏。小米是最早喊出“向iPhone學(xué)習(xí)”的，努力沒(méi)有白費(fèi)，多年之后，小米17不僅在配置和參數(shù)上，也在科技引領(lǐng)、使用體驗(yàn)方面，實(shí)現(xiàn)了對(duì)標(biāo)甚至超越iPhone 17。

小米17系列發(fā)布后，立馬就爆了熱搜。銷售反饋也不錯(cuò)，早在7天前盧偉冰就透露，小米17系列累計(jì)定金盲約量較上代翻倍。

首銷爆火，小米做對(duì)了什么？

無(wú)論哪個(gè)領(lǐng)域，持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新、足夠硬核的產(chǎn)品力，才是高端化的底層支撐。至于品牌影響、銷售能力，則是第二位的。

2022年雷軍曾解釋說(shuō)：“如果小米沒(méi)有對(duì)標(biāo) iPhone 的勇氣和決心，怎么能把高端手機(jī)做好？全面對(duì)標(biāo) iPhone 是向 iPhone 學(xué)習(xí)，將來(lái)有機(jī)會(huì)超越 iPhone 的開(kāi)始，所以無(wú)論軟件和硬件一定認(rèn)認(rèn)真真對(duì)標(biāo) iPhone?！?/p>

平心而論，此次iPhone17挺有誠(chéng)意，不再是以往那樣“擠牙膏”，但也要看跟誰(shuí)比，至少與小米17相比是有差距的。

比如，小米17系列全球首發(fā)第五代驍龍8至尊版，采用第三代3nm制程工藝，跑分都干翻蘋(píng)果的A19了。最新一代小米金沙江電池實(shí)現(xiàn)了 894Wh/L 的超高能量密度，且擁有超長(zhǎng)電池壽命和超強(qiáng)低溫續(xù)航表現(xiàn)，續(xù)航幾乎做到了iPhone17的兩倍。影像方面均配備徠卡 Summilux 光學(xué)系統(tǒng)、新一代高動(dòng)態(tài) LOFIC 技術(shù)與五倍光學(xué)變焦鏡頭，更是遠(yuǎn)超蘋(píng)果。

還有一個(gè)新亮點(diǎn)，小米 17 Pro 與小米 17 Pro Max均搭載全新“妙享背屏”，該設(shè)計(jì)通過(guò)覆蓋小米龍晶玻璃，可設(shè)置時(shí)鐘、AI人像等個(gè)性壁紙，還計(jì)了背屏服務(wù)助手功能，支持出行、音樂(lè)等信息通知。這種設(shè)計(jì)，在手機(jī)史上都是一個(gè)重大且實(shí)用的創(chuàng)新，蘋(píng)果甚至壓根沒(méi)有提及過(guò)“背屏”二字。

回首2021年，一代人心中的白月光——小米11utral發(fā)布，譽(yù)為顏值最高、攝影最牛的機(jī)皇，卻因芯片發(fā)熱備受爭(zhēng)議，成為了小米心中的意難平。

可能有人不記得了，小米11ultra的背面帶了一塊手環(huán)大小的背屏，支持自定義圖片文字，接掛電話，拍照和極限模式。這就跟小米造芯一樣，雖不對(duì)外說(shuō)，但蒙頭干。如今，更牛x的背屏終于拿出手了，在第五代驍龍8芯片加持下，德芙般絲滑體驗(yàn)自然不在話下。

環(huán)顧友商（包括蘋(píng)果在內(nèi)），這幾年沒(méi)有一家提到過(guò)背屏，而小米早在2021年就開(kāi)始探索，領(lǐng)先行業(yè)4-5年?？梢韵胂?，在消費(fèi)電子領(lǐng)域，4-5年是多大的代差？

見(jiàn)微知著，小米是有很多先手棋的，就看何時(shí)用。看似沒(méi)啥用的閑棋，往往會(huì)在以后成為殺手锏。

02

穿越至暗時(shí)刻靠的是什么？

雷軍并不掩飾自己走過(guò)的彎路，也很開(kāi)誠(chéng)布公地分享自己的反思和教訓(xùn)。所以周四的年度演講，與消費(fèi)者比起來(lái)，友商（尤其是高管）更值得認(rèn)真一看。

回顧2020年的小米，雷軍坦言，“在很多人眼中，小米已經(jīng)非常成功了。但我內(nèi)心，卻充滿著難以言說(shuō)的焦慮。”當(dāng)時(shí)的蘋(píng)果、三星、華為如同幾座無(wú)法逾越的大山，同時(shí)外界也給小米貼上了“組裝廠”“沒(méi)技術(shù)”“只會(huì)營(yíng)銷”等標(biāo)簽。

即使是內(nèi)核強(qiáng)大的雷軍，也陷入了精神內(nèi)耗。這時(shí)候，兒時(shí)積攢的興趣顯威了，雷軍從圍棋上學(xué)到了復(fù)盤(pán)的重要性。經(jīng)過(guò)半年時(shí)間四五十次的復(fù)盤(pán)，小米終于找到了逆天改命的方向：持續(xù)投入底層核心技術(shù)，從“互聯(lián)網(wǎng)公司”轉(zhuǎn)向“硬核科技公司”，未來(lái)五年在核心技術(shù)上投入1000億。之后團(tuán)隊(duì)重新創(chuàng)業(yè)的熱情被完全點(diǎn)燃了，才有了后來(lái)的故事。

雷軍總結(jié)了高端化的深刻教訓(xùn)：自研SoC芯片，只有沖擊高端SoC才有機(jī)會(huì)；中國(guó)汽車市場(chǎng)巨變，國(guó)產(chǎn)車可問(wèn)鼎高端市場(chǎng)。要想成為硬核科技公司，這些坎必須過(guò)。

我給捋一捋：小米造車是21年立項(xiàng)的，預(yù)算投入1000億，按照同行的經(jīng)驗(yàn)，前幾年都是虧損的；玄戒也是21/22年開(kāi)始的，一年研發(fā)要大幾十億，僅投片費(fèi)用就要2000萬(wàn)美元，產(chǎn)品至少要內(nèi)部迭代三代才成熟。

2021年小米的高端化受挫?營(yíng)收下滑，“同時(shí)供家里兩個(gè)孩子上大學(xué)”，造車、造芯兩線作戰(zhàn)，1000多億投入，持續(xù)大幾年，把小米前十年攢下的家底全押上了，能不能成還沒(méi)譜呢。你說(shuō)壓力大不大吧？

所以雷軍說(shuō)：現(xiàn)在想想，都會(huì)感慨，當(dāng)時(shí)哪來(lái)這么大的勇氣。

然而這是不得不為之。有了汽車新業(yè)務(wù)線，小米才能打開(kāi)新的增長(zhǎng)曲線；有了芯片，才不會(huì)被拿捏，高端化才有底氣。

隨著二者的成功，小米的高端化如今已沒(méi)人質(zhì)疑了，“人車家全生態(tài)”護(hù)城河更是堅(jiān)不可摧，昔日的對(duì)手一個(gè)個(gè)掉隊(duì)了。

五年時(shí)間，小米從受挫、迷茫到逆天改命，跨越了驚險(xiǎn)的天塹，市值也翻了幾倍。但不能因此而忽視一路艱辛和最初決策的不易，只能說(shuō)，管理層的認(rèn)知穿透了周期迷霧，格局夠大，堅(jiān)持了長(zhǎng)期主義。

03

高端化靠的是道路自信+方法有效

高端化是所有企業(yè)的夢(mèng)想，但追夢(mèng)方式各不相同，舉個(gè)例子，很多車企會(huì)新創(chuàng)一個(gè)新品牌來(lái)做高端，避免與原有“性價(jià)比品牌”產(chǎn)生關(guān)聯(lián)。

既然如此，小米管理層為何反其道而行之，堅(jiān)持要用小米品牌做高端化，而不另起爐灶？

說(shuō)白了，啟用新品牌不是萬(wàn)應(yīng)靈丹，有利同樣也有弊，最關(guān)鍵的是，高端化絕不是玄學(xué)，要依賴科學(xué)方法論和操盤(pán)人能力。

這些邏輯，在《小米創(chuàng)業(yè)思考》《我在小米做爆品》等書(shū)中已有體現(xiàn)。比如小米“爆品方法論”，并非單純追求銷量，而是瞄準(zhǔn)了“三高”——高價(jià)值、高口碑、高復(fù)購(gòu)。核心是精準(zhǔn)的用戶洞察?高壓強(qiáng)的研發(fā)持續(xù)投入，持續(xù)為用戶解決痛點(diǎn)和創(chuàng)造價(jià)值。

對(duì)此，小米已經(jīng)積累了一整套成熟的打法，讓高端化可持續(xù)?可管理?可預(yù)測(cè)：深化IPD? IPMS流程，建設(shè)用戶洞察體系，拆解作戰(zhàn)地圖等等。

與此同時(shí)，其對(duì)高端化的認(rèn)知也得以突破：高端無(wú)短板?從參數(shù)領(lǐng)先到體驗(yàn)優(yōu)先，軟硬件深度融合。

兩相結(jié)合之下，小米決定“先難后易”，造車/造芯均從高價(jià)值、高品質(zhì)入手，當(dāng)然，這也意味著高難度高投入。但公司已經(jīng)意識(shí)到，這是必須邁過(guò)的一道坎，必須要長(zhǎng)期勝下去。

時(shí)至今日，SU7/YU7成為國(guó)產(chǎn)車頂流（SU7交付逾36萬(wàn)輛，Yu7發(fā)布3分鐘大訂20萬(wàn)輛），玄戒O1多項(xiàng)指標(biāo)超過(guò)蘋(píng)果A18。全球頂流期刊《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》甚至發(fā)文稱：蘋(píng)果折戟之地，小米打了勝仗。手機(jī)?汽車持續(xù)驗(yàn)證，小米高端化坐實(shí)了“道路自信?方法有效”，一時(shí)間，質(zhì)疑“性價(jià)比品牌能不能做高端”的聲音不見(jiàn)了。

這么說(shuō)吧，高端化成不成，不是靠另起?個(gè)品牌，而是看做品牌的人行不行。

04

從“互聯(lián)網(wǎng)公司”走向“硬核科技公司”

小米的高端化之路走得并不輕易，如同曾國(guó)藩一樣“扎硬寨、打死仗”，一道道坎死磕過(guò)來(lái)的：深耕底層技術(shù)，多個(gè)從0到1的能力突破，智能工廠?先進(jìn)芯片?全生態(tài)OS……

如今，小米的現(xiàn)象級(jí)創(chuàng)新如同下餃子，以至于在外界看來(lái)小米干啥成啥，車?科技、家電?背屏……實(shí)際上呢，如果沒(méi)有“霸蠻”的精神內(nèi)核和科學(xué)的方法論，成事可就千難萬(wàn)難了。君不見(jiàn)，市面上這么多友商，絕大多數(shù)都在原地打轉(zhuǎn)，下滑的下滑、閉店的閉店、甩鍋的甩鍋。

而小米隨著高端化成型，有了豁然開(kāi)朗之感。

首先給高端用戶的第一眼感覺(jué)是：小米高級(jí)了。

從對(duì)標(biāo)蘋(píng)果，到超越蘋(píng)果，從“果粉”到“米粉”，小米說(shuō)了不算，真金白銀購(gòu)買產(chǎn)品是最真實(shí)的投票。

盧偉冰曾透露，小米15用戶中有16%來(lái)自蘋(píng)果。小米SU7車主中，51.9%是蘋(píng)果用戶，預(yù)計(jì)女性車主占比40%-50%。

高價(jià)值用戶用實(shí)際行動(dòng)對(duì)小米“路轉(zhuǎn)粉”，底層邏輯則是對(duì)硬核科技的認(rèn)可。小米從“互聯(lián)網(wǎng)公司”走向“硬核科技公司”，亦是估值提升的核心邏輯之一。

意外之喜是，高端化成功后，小米的汽車、手機(jī)供不應(yīng)求，訂單排得老長(zhǎng)，也有了不參與價(jià)格戰(zhàn)的底氣，一不小心成了“反內(nèi)卷的標(biāo)桿”，別家是“從小卷到大”，小米則是從“小卷到大”，不僅實(shí)現(xiàn)了份額與ASP的提升，還卷成了市值1.5萬(wàn)億的巨頭。

05

高端化“新五年”

雷軍周四的年度演講，敘事跨度從2021年徐徐展開(kāi)，這也是小米高端化的“新五年”。

跨越一個(gè)五年周期之后，小米在每個(gè)品類上都完成了一次從高端到超高端的突破，戰(zhàn)果已經(jīng)擺在眼前，體現(xiàn)在小米15 Ultra、小米SU7 Ultra以及小米中央空調(diào)。

小米15 Ultra用極致的硬件堆料和性能天花板，將國(guó)產(chǎn)高端化“捅破天”。盧偉冰喊出“今年再無(wú)Ultra”的豪言，本質(zhì)上就是這臺(tái)手機(jī)重新定義了“頂級(jí)旗艦”的標(biāo)準(zhǔn)，甚至倒逼行業(yè)改變游戲規(guī)則。

小米SU7 Ultra原型車在紐北圈速總榜第三，Ultra量產(chǎn)車為全球量產(chǎn)電動(dòng)車在該賽道的榜首，以一己之力刷新了世界對(duì)中國(guó)汽車工業(yè)的固有印象。

小米中央空調(diào)的性能，直接超越了全球市場(chǎng)的標(biāo)桿品牌大金的同檔產(chǎn)品，解決了中央空調(diào)冬季制熱性能差的品類痛點(diǎn)，還在節(jié)能技術(shù)、智能體驗(yàn)、生態(tài)互聯(lián)能力做到了絕對(duì)領(lǐng)先。“10年免費(fèi)包修”的承諾，既把行業(yè)服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)帶到了新高度，也秀了一把小米的底氣。

一整套立體攻勢(shì)下來(lái)，小米的今年的變化是，高端化不僅是某個(gè)品類，而是“人車家全生態(tài)”的整體。

全品類高端化方面，小米已經(jīng)認(rèn)識(shí)到，大家電，是小米全品類高端化的關(guān)鍵，傳統(tǒng)家電智能化是大勢(shì)所趨，這正是小米擅長(zhǎng)的戰(zhàn)場(chǎng)，Q2科技家電收入增速 66%，其中空調(diào)增速 60%，當(dāng)友商還在以價(jià)換量時(shí)，小米卻做到了量?jī)r(jià)齊升。根據(jù)五年戰(zhàn)略，小米劍指2030 年進(jìn)入大家電頭部品牌的目標(biāo)，空調(diào)業(yè)務(wù)做到中國(guó)前二。

全球化方面，過(guò)去國(guó)貨出?？ㄔ诹恕捌磧r(jià)格”環(huán)節(jié)，小米現(xiàn)在干的，是把國(guó)內(nèi)跑通的新零售體系整個(gè)搬到海外。這種“模式出海”不光降低了進(jìn)新市場(chǎng)的難度，更通過(guò)直營(yíng)體驗(yàn)店搭起了高端化的地基，讓新零售成為小米暢行全球的高速公路，預(yù)定了小米未來(lái)3-5年的增長(zhǎng)極。

2027年，小米汽車出海首站選定歐洲，也是深思熟慮過(guò)的。歐洲既有成熟的電動(dòng)汽車消費(fèi)市場(chǎng)，又具備嚴(yán)格的技術(shù)認(rèn)證體系，突破這個(gè)門(mén)檻，對(duì)后續(xù)進(jìn)軍全球市場(chǎng)極具示范效應(yīng)。面對(duì)關(guān)稅環(huán)境，本地化的研發(fā)與營(yíng)銷變得至關(guān)重要，而這正好是小米的強(qiáng)項(xiàng)。

本質(zhì)上，小米的高端化不同于過(guò)往，而是一場(chǎng)“技術(shù)普惠”與“高端溢價(jià)”的平衡術(shù)。當(dāng)15 Ultra沖擊蘋(píng)果腹地，SU7 Ultra顛覆性能豪車認(rèn)知，中央空調(diào)重塑舒適空間，小米正用生態(tài)鐵幕重構(gòu)行業(yè)規(guī)則，實(shí)現(xiàn)跨代級(jí)的引領(lǐng)。

科技產(chǎn)業(yè)值得在此沉思：唯有技術(shù)縱深與生態(tài)廣度兼?zhèn)涞钠髽I(yè)，方能穿透周期迷霧，成為下一個(gè)十年的領(lǐng)跑者。這場(chǎng)戰(zhàn)役的終局，或?qū)Q定中國(guó)科技產(chǎn)業(yè)在全球價(jià)值鏈中的終極座次。

這就是小米的“陽(yáng)謀”，以硬核科技引領(lǐng)中國(guó)科技的飛躍，引領(lǐng)市值萬(wàn)億級(jí)別的躍遷。

06

投資思考

5年時(shí)間，說(shuō)長(zhǎng)不長(zhǎng)，卻改變了很多。如今，小米身處多個(gè)萬(wàn)億級(jí)大賽道?擁有全球最完整的智能生態(tài)，已經(jīng)很難找到對(duì)標(biāo)系了，來(lái)到了無(wú)人之境。

2021年9月25日，小米總市值約為5500億；2025年9月25日，小米總市值來(lái)到了1.5萬(wàn)億。5年時(shí)間，市值增加了1萬(wàn)億。

小米再也不是當(dāng)年的“吳下阿蒙”，蝶變成“中國(guó)驕傲”的代名詞。參考美國(guó)科技公司在業(yè)績(jī)支撐下股價(jià)長(zhǎng)牛，小米也將復(fù)刻這一路徑，成為消費(fèi)者和股民心里共同的白月光。

那么，短期博弈資金流出造成的股價(jià)回調(diào)，顯然不會(huì)影響基本面，反而使小米股價(jià)重新按照中長(zhǎng)期邏輯來(lái)走，利好大資金和長(zhǎng)期投資者。

基于以上分析，我認(rèn)為，小米當(dāng)前的位置，向上的概率大于向下的概率，各項(xiàng)利好漸行漸近，如果你想刻意避險(xiǎn)的話，就要承擔(dān)大幅踏空的風(fēng)險(xiǎn)。我的建議是，不妨多一份信心和堅(jiān)持。

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