近期，匯添富基金張韡在公司中期客戶交流會上分享了對創(chuàng)新藥投資的看法。

投資作業(yè)本課代表整理了要點如下：

1、這一輪創(chuàng)新藥行情，我們始終高度堅定地看好，無論市場漲跌，所處位置高或低，初心未改。

外部看待中國創(chuàng)新藥時，或許有質疑，但我們始終認為，這是一個將持續(xù)兩到三年的大潮流。

2、我一直認為創(chuàng)新藥行情仍處上半場，這不僅基于三到五年的產業(yè)大周期判斷，更基于對優(yōu)質公司中期產品管線全球價值的判斷。

3、在創(chuàng)新藥領域，企業(yè)可能三至五年無盈利，卻仍具備較高市值，這對非醫(yī)藥出身投資人來說或許難以理解。

創(chuàng)新藥本質上是在為產品未來三到五年后的盈利預測去定價，前提是你能夠預判該治療領域的剛需市場，以及現(xiàn)有管線在中期的競爭格局的相對確定性。

4、創(chuàng)新藥板塊并非盲目持有，其本身是極度阿爾法屬性的行業(yè)。相比CRO這樣的“貝塔”賽道，創(chuàng)新藥本質上是選股行業(yè)。

現(xiàn)階段由于上市公司數(shù)量有限，池子不大，從幾十家公司里精選二三十家容錯率還高。

但未來隨著行業(yè)擴容，上市公司將成百上千，屆時選股能力、專業(yè)素養(yǎng)的重要性將愈加凸顯。

張韡，證券從業(yè)年限10年，基金管理年限4.5年，康奈爾大學生物醫(yī)學碩士，匯添富基金經理，曾任東方證券醫(yī)藥助理研究員，匯添富基金醫(yī)藥研究員、高級醫(yī)藥研究員及醫(yī)藥行業(yè)研究組組長。

張韡現(xiàn)任基金資產總規(guī)模167.64億元，以下是其現(xiàn)任基金業(yè)績與排名詳情，其中以匯添富香港優(yōu)勢精選混合(QDII)A收益領先。

該基金在今年上半年就表現(xiàn)突出，以85.64%的回報率在偏股型基金中排名第一。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，其業(yè)績增長勢頭強勁，截至9月18日，年內回報率一度攀升至172.12%，為年內基金業(yè)績第二。后隨市場調整收益率回落至150%，仍在同類產品中排名第二。

匯添富香港優(yōu)勢精選混合(QDII)A是一只QDII產品，目前規(guī)模2.02億，2010年6月成立，目前已成立超15年。張韡從2021年9月和基金經理陳健瑋一起管理此基金，2024年4月17日至今，由張韡獨自管理。

該基金核心聚焦于港股市場的醫(yī)藥創(chuàng)新領域，其投資組合清晰反映了這一策略，重倉持有包括映恩生物-B、科倫博泰生物-B、信達生物與和黃醫(yī)藥在內的多家醫(yī)藥生物公司。

張韡在匯添富香港優(yōu)勢精選中報中指出，隨著市場風險偏好顯著提升，具備核心競爭力的創(chuàng)新藥企業(yè)也會開始體現(xiàn)長期成長空間。

張韡將堅守投資主線、沿著以下方向布局：1）創(chuàng)新藥：產品有全球競爭力和成長空間的 pharma 和 biotech；2）進口替代率低，壁壘高的優(yōu)秀設備耗材龍頭。

張韡還稱，醫(yī)藥行業(yè)未來2-3年會持續(xù)展現(xiàn)出較好的抗周期性和科技屬性。我們的組合也會持續(xù)聚焦在中長期看好的幾個方向上。

作為創(chuàng)新藥領跑者，張韡對創(chuàng)新藥如何看待？以下是投資作業(yè)本課代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家：

無論市場漲跌，位置高低，

始終堅定看好創(chuàng)新藥行情

主持人: 中國新藥研發(fā)的高效率、高產出以及高性價比，已逐漸吸引全球的關注。能否請您舉一兩個案例，來說明這一高性價比具體是如何體現(xiàn)的？

張韡: 其實這種優(yōu)勢并非醫(yī)藥行業(yè)獨有，各行各業(yè)都能體會到。我認為，華人特有的勤奮始終是關鍵。無論是工作效率、時長，還是產業(yè)鏈上下游的協(xié)同，各行各業(yè)皆如此。

只要我們完成了從“0到1”的突破，掌握了方法論，“1到N”的擴張便能實現(xiàn)全球自我迭代，顯著增強國際競爭力。

以醫(yī)藥行業(yè)為例，我們曾在CRO領域見證，短短三到五年間就取得全球市場份額領先，這背后正是全產業(yè)鏈高效協(xié)同的結果。

在當前創(chuàng)新藥領域，一旦突破零到一的know-how，我們能夠極快提升自身競爭力。類似的經驗，在新能源車、光伏等領域同樣屢見不鮮。

正是憑借無數(shù)次的勤奮與產業(yè)迭代，我們不斷提升全球競爭力，這背后有許多值得參考的案例。

尤其是在創(chuàng)新藥研發(fā)領域，我這兩年與多家大型外企、Biotech投資人（無論中美）以及臨床醫(yī)生深度交流，體會尤為明顯。

除了前述的工程師紅利，中國擁有極為豐富的臨床資源，海量的患者儲備與極為勤奮執(zhí)著的PI（臨床科研專家），都對科技創(chuàng)新充滿渴望，這也使得國內科研氛圍異常濃厚。大量患者的配合，讓創(chuàng)新藥能迅速進入臨床試驗，形成良性生態(tài)。

如今，無論是外資企業(yè)、外國醫(yī)生，抑或中國本土醫(yī)生，都為中國作為全球重要臨床中心的地位所折服。

許多創(chuàng)新藥物、嶄新靶點的研發(fā)，能在中國快速推進，從動物實驗到人體臨床，迅速驗證假設。這背后是國內產業(yè)鏈上下游配套的卓越協(xié)作。

所以，這一輪創(chuàng)新藥行情，我們始終高度堅定地看好，無論市場漲跌，所處位置高或低，初心未改。

無論外界看好不看好，但我們始終認為，這是一個將持續(xù)兩到三年的大潮流。

創(chuàng)新藥不止是產品銷售的偶然，更有全產業(yè)鏈協(xié)同、分工和全球競爭力的必然。這令我們堅信，中國創(chuàng)新藥行業(yè)能夠持續(xù)高產出，不斷提升其全球市場份額。

價差和估值優(yōu)勢加上大藥企的迫切需求，

使創(chuàng)新藥邏輯進一步加強

問：我們注意到，跨國企業(yè)持續(xù)加碼中國已成趨勢。在您看來，這背后的核心驅動力是什么？是成本優(yōu)勢，還是中國的研發(fā)能力已經具備全球競爭力？

張韡：首先，這一趨勢自2023年已有端倪，2024年進一步加強，2025年更為顯著，目前仍在持續(xù)。

此前我們也多次提及，比如2023年全球大藥企十個license合作中，約有0.8個來自中國。

到2024年，這一數(shù)字升至三個，而2025年一季度已接近五個。我們認為未來占比還會繼續(xù)提升，這只是license deal層面的占比。

隨著未來三年商業(yè)合作持續(xù)推進，這一趨勢亦會逐步轉化為全球藥企管線占比，并在3至5年后體現(xiàn)在全球市占率的提升。

這帶來巨大的商業(yè)機會，不僅是眼下license首付款的收益（雖然市場對此關注頗多），更重要的是遠期盈利潛力。

首先，趨勢是持續(xù)加強的。第二，背后因素多元，除了提到的性價比外，中國創(chuàng)新藥的高性價比由來已久，并非如今才有，那為何此輪才集中爆發(fā)？

其實歸根結底，是我們自身創(chuàng)新能力及速度的大幅提升，已能真正融入全球競爭格局。

上一輪（如2018至2021年），國內市場更多依靠人民幣市場，美金市場則難以匹配創(chuàng)新速度與質量。但這一輪，無論產業(yè)鏈完善程度，還是企業(yè)創(chuàng)新水平、速度、質量，均有顯著躍升。

因此，中國創(chuàng)新藥的高質量和性價比，是吸引大藥企的根本。對全球大藥企而言，他們時刻在全球比價、遴選項目。

對他們，2028年前后幾乎所有大型藥企都將面臨專利懸崖，亟需用新管線填補缺口。

此時中國為其提供了廣闊且高性價比的選擇，可以迅速 license，推向全球，創(chuàng)造雙贏機遇。

在美股市場，可能一項biotech的license要價數(shù)十億甚至上百億美元，如今相同的資金可在中國引入十個項目。

價差和估值優(yōu)勢加上大藥企的迫切需求，共同促成當前產業(yè)邏輯的進一步強化。

創(chuàng)新藥本質上是在

為未來三到五年后的盈利去定價

問：我們注意到與仿制藥、醫(yī)療器械等板塊相比，創(chuàng)新藥投資風險更高，也更具挑戰(zhàn)。對此您有何見解，又是如何管理風險的？

張韡：確實，兩者差別極大。傳統(tǒng)醫(yī)藥板塊如醫(yī)療器械、仿制藥、中藥、醫(yī)療服務等，有明確可追蹤的當期業(yè)績，估值體系也較為清晰，可用PE或PEG等衡量高低。

而在創(chuàng)新藥領域，企業(yè)可能三至五年無盈利，卻仍具備較高市值，這對非醫(yī)藥出身投資人來說或許難以理解。

創(chuàng)新藥本質上是在為產品未來三到五年后的盈利預測去定價，前提是你能夠預判該治療領域的剛需市場，以及現(xiàn)有管線在中期的競爭格局的相對確定性。

每個產品都需重新做臨床，因而核心在于準確判斷未來盈利預期。

這背后需要極為豐富的專業(yè)知識，既要了解該領域現(xiàn)有治療范式、療效邊界，又要評估在研產品的臨床數(shù)據(jù)，進而判斷當前標的三至五年后的產品價值。

在中國市場或許更易評價，但放到全球就變得更為復雜，對手是眾多外資大藥企甚至頂尖biotech。這對投研人才的知識結構、人脈資源都是全新挑戰(zhàn)，是創(chuàng)新藥與傳統(tǒng)醫(yī)藥最大的不同之處。

創(chuàng)新藥行情仍處于上半場

問：今年以來創(chuàng)新藥板塊表現(xiàn)亮眼，結合當前估值與指數(shù)，您認為當前所處的行情位置大致如何？

張韡：近期我也常被問及類似問題。今年創(chuàng)新藥的漲幅非常迅猛，很多人感受到了“錯過行情”。

事實上，2021至2024年醫(yī)藥行業(yè)經歷超級大熊市，正收益機會稀缺，許多人遠離了這個領域。突然重返視野時，無論知識結構還是投資邏輯，已煥然一新。

所以，很多人可能錯過了第一波機會。我一直認為創(chuàng)新藥行情仍處上半場，這不僅基于三到五年的產業(yè)大周期判斷，更基于對優(yōu)質公司中期產品管線全球價值的判斷。我們當前認為市場整體依然處于相對上半場階段。

創(chuàng)新藥是高度阿爾法行業(yè)，

長期持有但不應盲目

問：對于看好中國創(chuàng)新藥長期發(fā)展的普通投資者，您建議如何參與？是長期持有，還是需高頻跟蹤行業(yè)變化？

張韡：這確實不易。我認為投資心態(tài)應傾向長期持有。不僅創(chuàng)新藥，其他行業(yè)亦如此，越頻繁追逐短期信息，反倒越容易虧損。

現(xiàn)在市場投研密度大為提升，過度高頻跟蹤對組合收益的正貢獻很有限。反而基于長期價值判斷信仰行業(yè)長周期邏輯更加重要。

當然，創(chuàng)新藥板塊并非盲目持有，其本身是極度阿爾法屬性的行業(yè)。相比CRO這樣的“貝塔”賽道，創(chuàng)新藥本質上是選股行業(yè)。

現(xiàn)階段由于上市公司數(shù)量有限，池子不大，從幾十家公司里精選二三十家容錯率還高。

但未來隨著行業(yè)擴容，上市公司將成百上千，屆時選股能力、專業(yè)素養(yǎng)的重要性將愈加凸顯。

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