供需失衡局面下，光伏行業(yè)內(nèi)卷競爭持續(xù)，隆基綠能（601012.SH）上半年錄得降收增利，仍未走出虧損泥潭，歸母凈利潤深虧25.69億元。雖依托HPBC2.0技術(shù)推進產(chǎn)能升級、硅片及組件出貨量實現(xiàn)同比增長，但仍難逃增量不增收與毛利率轉(zhuǎn)負的困境。

《碳見光伏》注意到，隆基綠能境內(nèi)外營收呈現(xiàn)顯著分化，受貿(mào)易壁壘與傳統(tǒng)市場需求下滑影響，境外收入驟降超三成，而境內(nèi)收入微增。深虧之際，隆基綠能通過裁員控費以緩解資金壓力，但內(nèi)部困局未解，公司又遭遇高瓴資本低位“割肉”套現(xiàn)5.84億元，使得隆基綠能在行業(yè)調(diào)整期內(nèi)面臨層層挑戰(zhàn)。

深陷虧損泥沼

今年上半年，國內(nèi)光伏電池、組件產(chǎn)量增速降至15%以下，多晶硅、硅片產(chǎn)量出現(xiàn)負增長，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價格在供需失衡的重壓下持續(xù)低迷，光伏行業(yè)仍處于全面虧損的局面。

受產(chǎn)業(yè)鏈價格持續(xù)大幅下降和存貨減值計提影響，隆基綠能依舊未能走出虧損泥潭。

2025年半年報顯示，隆基綠能上半年實現(xiàn)營收328.13億元，同比下降14.83%；對應(yīng)歸母凈利潤虧損25.69億元，同比增長50.88%，主要受益于運營提效促進銷售費用、管理費用大幅下降，以及資產(chǎn)減值損失的大幅減少。

今年上半年，隆基綠能實現(xiàn)硅片出貨量52.08GW（對外銷售24.72GW），同比增長17%，電池組件出貨量41.85GW。但受光伏行業(yè)主要產(chǎn)品市場銷售價格跌破行業(yè)成本線的競爭環(huán)境影響，公司經(jīng)營虧損、增量不增收。

隆基綠能將HPBC2.0視為未來核心技術(shù)，上半年HPBC2.0先進產(chǎn)能穩(wěn)步爬坡，出貨約4GW。

有投資者注意到，此次披露的出貨量與此前公布的產(chǎn)能不完全匹配。對此，隆基綠能解釋稱，今年上半年，公司HPBC2.0產(chǎn)能處于持續(xù)放量的階段。當(dāng)HPBC2.0產(chǎn)能開始投產(chǎn)后，仍需要一定時間進行產(chǎn)能爬坡，因此產(chǎn)能和期間產(chǎn)量數(shù)據(jù)存在一定的差異。

《碳見光伏》了解到，HPBC1.0電池產(chǎn)能已經(jīng)全部升級改造至HPBC2.0電池產(chǎn)能。產(chǎn)能建設(shè)方面，隆基綠能預(yù)計2025年末HPBC2.0電池高效產(chǎn)能占比超過60%。

值得一提的是，HPBC1.0產(chǎn)品一度遭遇“滑鐵盧”。2023年下半年，隆基綠能新產(chǎn)品出現(xiàn)了嚴(yán)重的研產(chǎn)銷脫節(jié)的錯誤，公司庫存急劇上升，造成巨額存貨跌價損失。公司在2024年下半年開始停產(chǎn)該產(chǎn)品，對產(chǎn)線進行新一代BC技術(shù)的改造升級，又造成了大量的停產(chǎn)損失。

據(jù)悉，隆基綠能上半年組件出貨量為39.57GW，同比增長26%，其中BC產(chǎn)品占比超過20%。此外，電池對外銷售2.28GW，其中僅有極少量BC電池。隆基綠能在2024年年報中提及，預(yù)計2025年實現(xiàn)硅片出貨量120GW，組件出貨量80-90GW，其中BC組件出貨占比將超過四分之一。

不過，光伏行業(yè)依舊處于調(diào)整階段，BC產(chǎn)品占比的提升尚難提振盈利能力。隆基綠能上半年毛利率為-0.82%，同比下降8.47個百分點，較去年末的7.44%由正轉(zhuǎn)負。

隆基綠能坦言，公司希望能夠在今年第四季度實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)毛利和費用持平。目前費用雖已進入到平穩(wěn)階段，但預(yù)計降幅有限。隨著BC產(chǎn)能的持續(xù)增加，每個季度BC產(chǎn)品的銷售占比會顯著提升，推動公司平均毛利率水平改善。

海內(nèi)外營收表現(xiàn)背離

隨著逆全球化和貿(mào)易保護主義趨勢抬頭，全球主要光伏市場不斷提升本土化要求，并通過關(guān)稅、反傾銷反補貼調(diào)查、設(shè)置綠色門檻等措施升級光伏貿(mào)易壁壘。美國雙反、對等關(guān)稅、OBBB法案等頻繁、突發(fā)的貿(mào)易政策變化大幅提高了企業(yè)海外投資和全球化市場布局風(fēng)險。

隆基綠能在2025年半年報中提及，傳統(tǒng)歐洲市場受高基數(shù)、補貼退坡和低電價影響需求回落，中東非、亞太等新興市場在能源轉(zhuǎn)型、用電需求增長驅(qū)動下多點開花。顯然，海外市場正經(jīng)歷顯著分化，傳統(tǒng)主力市場面臨收縮壓力，而新興市場則快速崛起。

InfoLink數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，中國累計出口歐洲市場約50.5GW光伏組件，同比下降7%；出口美洲市場約14.15GW光伏組件，同比下降16%，兩大傳統(tǒng)市場均呈下滑趨勢。

雖然半年報中沒有直接披露明確的海外組件出貨量，但隆基綠能上半年硅片海外銷量逆勢增長，同比大幅增長70%以上。

但受全球部分傳統(tǒng)市場需求放緩、貿(mào)易壁壘加劇以及產(chǎn)業(yè)鏈價格競爭白熱化影響，隆基綠能難逃海外收入走低的尷尬局面。數(shù)據(jù)顯示，公司上半年境外收入124.06億元，較去年同期的185.28億元下滑了33.05%；境內(nèi)實現(xiàn)營收204.08億元，較去年同期的200億元增長了2.04%，境內(nèi)外營收表現(xiàn)顯著分化。

據(jù)媒體披露，上半年，A股十大光伏組件企業(yè)出海普遍受阻，海外收入合計961.56億元，同比減少26.54%。值得注意的是，多數(shù)企業(yè)海外收入降幅大于國內(nèi)收入降幅。

《碳見光伏》注意到，面對海外收入下滑壓力，隆基綠能策略上更傾向于謹(jǐn)慎布局。據(jù)悉，隆基綠能在美國的5GW組件合資工廠于2023年達產(chǎn)。有投資者在2025年半年度業(yè)績說明會上問及，公司是否有計劃以獨立身份（不含美國合資工廠部分）向美國市場進行銷售？隆基綠能回應(yīng)稱，美國市場的政策變化特別快速，當(dāng)前的情況較為復(fù)雜，公司暫時以美國合資工廠供應(yīng)美國市場為主。

高瓴減持套現(xiàn)5.84億元

《碳見光伏》注意到，伴隨業(yè)績承壓，隆基綠能董監(jiān)高薪酬持續(xù)縮水，2022年到2024年的降幅超七成。2024年，隆基綠能董監(jiān)高合計領(lǐng)取稅前報酬1585.24萬元。其中，董事長鐘寶申的年薪為89.55萬元，較2023年的1153.95萬元驟降92.24%。實控人李振國年薪84.65萬元，同比縮水89.63%；董秘劉曉冬的稅前報酬降至146.32萬元，降幅為33.98%。今年上半年，李振國未在公司領(lǐng)取報酬。

除董監(jiān)高降薪外，隆基綠能的大幅裁員亦引發(fā)行業(yè)關(guān)注。雖然半年報未披露員工數(shù)具體情況，但數(shù)據(jù)顯示，公司上半年應(yīng)付職工薪酬為11.13億元，同比下滑6.38%。隨著員工人數(shù)下降及獎金減少，隆基綠能管理費用、研發(fā)費用也有不同程度縮水。其中，管理費用13.43億元，同比下降22.75%；研發(fā)費用7.51億元，同比下滑15.15%。

同期，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-4.84億元，同比增長92.45%，主要為購買原材料及支付職工薪酬流出減少。雖然現(xiàn)金流同比改善，但凈流出情況仍反映出公司的資金壓力。

《碳見光伏》注意到，隆基綠能在披露2025年中報的同時，還發(fā)布了股東減持結(jié)果公告。高瓴旗下HHLR于2025年6月30日至8月22日通過集中競價交易方式減持3755.72萬股股份，套現(xiàn)5.84億元，持股比例降至5%以下，當(dāng)前持股數(shù)3.79億股。

在此之前，HHLR早想套現(xiàn)走人，卻因轉(zhuǎn)融通操作遭監(jiān)管調(diào)查。2023年，HHLR將部分股份通過轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)借出，但出借股份到期歸還后，HHLR的持股比例卻由原來的5.85%變?yōu)?.98%。在此期間，HHLR悄無聲息減持了約0.87%的股份。

據(jù)悉，高瓴資本于2020年以70元/股的價格受讓隆基綠能2.26億股股份，交易總對價158.41億元。截至9月15日發(fā)稿，隆基綠能股價為17.32元/股，目前持有的股權(quán)價值為65.63億元。

需要注意的是，HHLR減持的時點難言理想。在股價下探至2021年以來的階段性低點（12.63元/股）后，隆基綠能當(dāng)前股價僅算底部反彈，相比71.68元/股的階段高點，總體仍處于低位區(qū)間。由此可見，高瓴資本此次減持可視為底部“割肉”。