今年上半年，舍得酒業(yè)（600702.SH）再度交出營收、凈利潤雙雙下滑的成績單。財(cái)報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司營收同比下降17.41%至27.01億元，歸屬凈利潤同比下降24.98%至4.43億元。

在行業(yè)整體動銷承壓、價格倒掛普遍的白酒深度調(diào)整期內(nèi)，公司中高端產(chǎn)品與普通酒毛利率均有所下滑，省外市場收入顯著收縮，經(jīng)銷商打款意愿持續(xù)走低。盡管業(yè)績表現(xiàn)疲軟，舍得酒業(yè)仍持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)。

更令市場關(guān)注的是，自復(fù)星系入主以來，舍得酒業(yè)高管團(tuán)隊(duì)核心崗位多次變動，為戰(zhàn)略連貫性和團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性帶來不確定性。

面對業(yè)績下滑與高管團(tuán)隊(duì)動蕩的雙重挑戰(zhàn)，《眼鏡財(cái)經(jīng)》注意到，舍得酒業(yè)正嘗試通過布局文旅產(chǎn)業(yè)尋找新的增長點(diǎn)。這一戰(zhàn)略究竟是破局之道，還是會帶來更大壓力，仍有待時間檢驗(yàn)。

全線產(chǎn)品增長失速，業(yè)績顯著承壓

半年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)舍得酒業(yè)營收同比下滑17.41%，降至27.01億元；歸母凈利潤同比下降24.98%，為4.43億元；毛利率為65.71%，同比減少3.73個百分點(diǎn)。

這一走勢與白酒行業(yè)整體承壓密切相關(guān)。中國酒業(yè)協(xié)會最新發(fā)布的《2025中國白酒市場中期研究報(bào)告》指出，今年1至6月白酒市場旺季需求恢復(fù)仍不明顯，整體動銷表現(xiàn)平淡。值得關(guān)注的是，當(dāng)前市場動銷最好的價格帶已普遍下移至100–300元區(qū)間；而價格倒掛最為嚴(yán)重的三個區(qū)間分別為800–1500元、500–800元和300–500元，反映出中高端市場仍面臨較大壓力。

《眼鏡財(cái)經(jīng)》觀察到，在此背景下，舍得酒業(yè)各業(yè)務(wù)板塊表現(xiàn)均受到影響。上半年，公司中高檔酒實(shí)現(xiàn)營收19.73億元，同比下滑24.15%，毛利率也同比下降1.25個百分點(diǎn)至76.82%；普通酒營收雖同比增長15.86%至4.45億元，但毛利率同比下滑5.56個百分點(diǎn)，降至43.04%。此外，玻瓶業(yè)務(wù)營收同比減少5.9%，報(bào)2.32億元。

對于上半年的經(jīng)營表現(xiàn)，舍得酒業(yè)表示，白酒行業(yè)整體仍處于深度調(diào)整期，行業(yè)競爭進(jìn)一步加劇，白酒產(chǎn)品銷售承壓，客戶信心仍處于修復(fù)階段，特別是次高端產(chǎn)品消費(fèi)需求仍待恢復(fù)。

從地區(qū)表現(xiàn)來看，四川省內(nèi)市場營收同比下滑13.91%，報(bào)7.83億元；省外市場營收則下降21.24%，為16.35億元。

按銷售渠道劃分，批發(fā)代理渠道實(shí)現(xiàn)營收20.82億元，同比下降23.72%。截至上半年末，公司酒類產(chǎn)品經(jīng)銷商數(shù)量為2585家，較2024年末凈減少78家。

面對業(yè)績增長壓力，舍得酒業(yè)正積極推進(jìn)成本與費(fèi)用管控。期內(nèi)，公司上半年?duì)I業(yè)成本同比下降7.32%，為9.26億元；各項(xiàng)費(fèi)用也呈現(xiàn)明顯收縮。其中，銷售費(fèi)用降至5.72億元，同比減少13.09%；管理費(fèi)用下降19.49%，報(bào)2.47億元；研發(fā)費(fèi)用也同比壓縮13.37%，為0.42億元。

即便舍得酒業(yè)大幅削減了各項(xiàng)費(fèi)用，其凈利率仍同比下降1.74個百分點(diǎn)，降至16.35%，創(chuàng)下2018年中期以來的新低。

庫存高企仍逆勢擴(kuò)產(chǎn)，存戰(zhàn)略隱憂

在白酒行業(yè)整體面臨業(yè)績增長放緩和動銷疲弱的背景下，高庫存已成為企業(yè)不容忽視的重要風(fēng)險(xiǎn)因素。

截至上半年末，舍得酒業(yè)存貨規(guī)模達(dá)56.03億元，同比增加15.34%。拉長時間線看，2022-2024年，公司存貨規(guī)模分別為35.83億元、44.24億元、52.19億元，增長趨勢顯著。

此外，《眼鏡財(cái)經(jīng)》注意到，舍得酒業(yè)合同負(fù)債規(guī)模持續(xù)收縮。數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年及2025年上半年，公司合同負(fù)債依次為2.98億元、2.76億元、1.65億元和1.57億元，同比變動幅度分別為-54.80%、-7.38%、-40.40%和-3.02%，反映出經(jīng)銷商拿貨打款意愿持續(xù)走低。

在存貨增長下，舍得酒業(yè)還有增產(chǎn)擴(kuò)能項(xiàng)目在建。公開資料顯示，2022年，舍得酒業(yè)啟動總投資70.54億元的增產(chǎn)擴(kuò)能項(xiàng)目。期內(nèi)，公司在該項(xiàng)目上投入資金1.05億元，截至期末累計(jì)投資17.62億元，項(xiàng)目完成進(jìn)度為31%。

半年報(bào)顯示，該項(xiàng)目建設(shè)的資金來源主要由公司自有資金及銀行借款。為支持項(xiàng)目建設(shè)今年上半年長期借款暴漲109.8%至9.05億元。需要指出的是，公司同期短期借款為8.44億元，貨幣資金為15.16億元，據(jù)此可知，有息負(fù)債規(guī)模已經(jīng)超過貨幣資金。

《眼鏡財(cái)經(jīng)》梳理發(fā)現(xiàn)，舍得酒業(yè)近年持續(xù)推進(jìn)的增產(chǎn)擴(kuò)能項(xiàng)目，是其自2019年起實(shí)施的“老酒戰(zhàn)略”的重要配套投資。然而，這一長期戰(zhàn)略正面臨內(nèi)部治理層面的挑戰(zhàn)。

自2020年復(fù)星集團(tuán)入主以來，舍得酒業(yè)高管層處于持續(xù)變動之中，包括董事長、總裁、CFO等核心崗位，頻繁的高層人事動蕩引發(fā)市場對其戰(zhàn)略連續(xù)性和運(yùn)營穩(wěn)定性的擔(dān)憂。

具體來看，2023年1月，復(fù)星系高管倪強(qiáng)接任董事長，舍得老將蒲吉洲出任聯(lián)席董事長。然而不到一年，倪強(qiáng)便卸任董事長職務(wù)，僅保留董事身份，由蒲吉洲接任全面管理工作。今年3月，副總裁兼首席財(cái)務(wù)官鄒慶利也宣布離職；上個月底，董事倪強(qiáng)又因“工作原因”辭去董事職務(wù)，徹底退出舍得酒業(yè)，其原定任期本應(yīng)至2026年9月。

有分析指出，如此高頻的人事變動不僅暴露出公司治理結(jié)構(gòu)存在不穩(wěn)定因素，也可能引發(fā)管理層思路不連貫、戰(zhàn)略推進(jìn)受阻等問題，為舍得酒業(yè)的長期發(fā)展帶來不確定性。

在高管層持續(xù)動蕩的背景下，舍得酒業(yè)的業(yè)績增長持續(xù)失速，并在2024年由增轉(zhuǎn)降，出現(xiàn)明顯下滑。東方財(cái)富數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，公司營業(yè)收入增速從21.86%逐年放緩至17.04%，最終跌至-24.41%；凈利潤表現(xiàn)更為嚴(yán)峻，同期歸母凈利潤增速從35.31%大幅收窄至4.98%，并在2024年急劇下滑80.46%。

面對業(yè)績增長壓力，舍得酒業(yè)正積極拓展新增長路徑，將目光投向酒旅融合賽道，試圖在行業(yè)深度調(diào)整期中開辟新的增長曲線。

今年3月，舍得酒業(yè)發(fā)布公告稱，擬與控股股東四川沱牌舍得集團(tuán)有限公司及非關(guān)聯(lián)方射洪市通泉酒業(yè)投資開發(fā)有限公司共同組建合資企業(yè)，推進(jìn)“舍得酒旅融合項(xiàng)目”。根據(jù)規(guī)劃，該項(xiàng)目總投資額為12億元，其中舍得酒業(yè)出資5.88億元，持股49%。公司表示，該項(xiàng)目旨在整合區(qū)域文旅與酒類資源，增強(qiáng)品牌文化體驗(yàn)，拓寬盈利渠道。不過，該項(xiàng)目的投資回收周期預(yù)計(jì)約為11.47年。

盡管舍得酒業(yè)試圖通過多元化布局打破當(dāng)前困局，但鑒于文旅項(xiàng)目回報(bào)周期較長，該業(yè)務(wù)能否真正為公司帶來可持續(xù)增長，仍存在諸多不確定性。