文：權衡財經(jīng)iqhcj研究員 王心怡

編：許輝

廣東華匯智能裝備股份有限公司（簡稱：華匯智能）擬在北交所上市，保薦機構為海通證券。本次公開發(fā)行前，公司的總股本為51,000,060股。公司擬向不特定合格投資者公開發(fā)行股票不超過17,000,020股。公司及主承銷商將根據(jù)具體發(fā)行情況擇機采用超額配售選擇權，采用超額配售選擇權發(fā)行的股票數(shù)量不得超過本次發(fā)行股票數(shù)量的15%，即公開發(fā)行股票總數(shù)不超過19,550,023股。公司擬投入募集資金4.59億元，用于東莞市華匯新能源智能裝備研發(fā)生產(chǎn)項目。

兄弟倆持股華匯智能四分之三，三家子公司均虧損；產(chǎn)品結構單一，2021年營收僅近三千萬元，依賴研磨系統(tǒng)收入；研發(fā)占比一路走至低位，經(jīng)營現(xiàn)金流常年為負；客戶和供應商雙集中，利源機械當年成立即為第二大供應商；應收款項存貨余額較大，實控人名下公司曾涉稅案。

兄弟倆持股四分之三，三家子公司均虧損

華匯智能控股股東為張思沅，實際控制人為張思沅、張思友，兩人系兄弟關系。截至招股說明書簽署日，張思沅直接持有公司24,772,652股股份（占總股本的48.57%），通過善本投資、前海薇恩、東莞仁華間接支配公司9,481,663股股份的表決權（占總股本的18.59%），擔任公司董事長、總經(jīng)理；張思友直接持有公司4,423,810股股份（占總股本的8.67%），擔任公司董事、副總經(jīng)理。兩人合計支配公司38,678,125股股份的表決權（占總股本的75.84%）。

張思沅、張思友簽署《一致行動協(xié)議》《〈一致行動協(xié)議〉補充協(xié)議》。若雙方意見不一致時，以張思沅的意見為準。前者1986年至2004年，從事電機維修與機械加工業(yè)務個體經(jīng)營，后者1996年至2010年，從事機械加工業(yè)務個體經(jīng)營，兄弟倆可謂一路創(chuàng)業(yè)。張思沅系善本投資控股股東，持有善本投資100.00%股權；張思沅系前海薇恩、東莞仁華普通合伙人、執(zhí)行事務合伙人。

權衡財經(jīng)iqhcj注意到，報告期初至2022年4月期間，張思沅之子張耀城曾持有公司30%股權并擔任執(zhí)行董事、總經(jīng)理，但其未向股東大會提出任何提案，在歷次股東大會的表決結果與張思沅一致，未主持公司的生產(chǎn)經(jīng)營管理工作，未參與公司其他高級管理人員等聘任，實際僅協(xié)助張思沅、張思友參與公司的生產(chǎn)經(jīng)營管理工作，并確認其不屬于共同實際控制人。因此，控制權未發(fā)生變動。

2022年3月28日，華匯有限及張思沅、張思友、張耀城與王建、蔡柳嫦、李廣增簽署了增資協(xié)議，約定華匯有限先行辦理減資事宜，再由王建、蔡柳嫦、李廣增以增資形式入股公司。王建、蔡柳嫦、李廣增已于2022年5月向公司支付完畢全部增資價款。此次后張耀城退出持股股東行列。2023年3月31日，華匯有限股東會作出決議，同意吸收前海薇恩、前海恩善、東莞仁華為公司新股東。

2024年6月28日，公司召開2024年第四次臨時股東大會，審議通過了《關于公司2023年度權益分派預案的議案》，決定以當前總股本22,626,770股為基數(shù)，以資本公積金向參與分配的股東以每10股轉增12.5397股，共預計轉增28,373,230股，實際分派結果以中國證券登記結算有限責任公司計算的結果為準。2024年7月17日，本次權益分派實施完畢，共計轉增28,373,290股，公司總股本增至51,000,060股。

報告期華匯智能的控股子公司有三家，分別是華浩軟件、華沅智能和華匯鐵驥，2024年1-9月分別虧損額為-568,033.57元、-21,217.52元和-639,174.00元；三家均為虧損狀態(tài)。

產(chǎn)品結構單一，2021年營收僅近三千萬元，依賴研磨系統(tǒng)收入

華匯智能是一家專業(yè)從事高端智能裝備及其關鍵部件的研發(fā)、設計、生產(chǎn)和銷售的高新技術企業(yè)，致力于成為全球一流的智能裝備制造商。2021年-2024年1-9月，公司營業(yè)收入分別為2895.45萬元、1.907億元、3.003億元和3.178億元，凈利潤分別為129.2萬元、2657.1萬元、4593.4萬元和5236.82萬元。

報告期內產(chǎn)品主要包括鋰電池正極材料研磨系統(tǒng)、納米砂磨機、高效制漿機、機械密封等。公司的營業(yè)收入和毛利主要來源于研磨系統(tǒng)和納米砂磨機的銷售。由于公司產(chǎn)品結構相對單一，抗風險能力有待加強。

報告期各期，華匯智能研磨系統(tǒng)收入分別為0.00萬元、1.719億元、1.405億元和1.382億元，占主營業(yè)務收入的比例分別為0.00%、92.06%、47.04%和44.07%。報告期內，公司成功研制出正極材料研磨系統(tǒng)產(chǎn)品并實現(xiàn)量產(chǎn)，得益于新能源汽車、儲能及消費電子市場的快速發(fā)展，鋰電池市場需求持續(xù)增加，下游鋰電材料廠商紛紛開展產(chǎn)能擴建。根據(jù)GGII調研統(tǒng)計，磷酸鐵鋰企業(yè)從2021年初的30多家增長至2023年末的90多家，多家上市公司陸續(xù)進軍鋰電池磷酸鐵鋰正極材料行業(yè)，磷酸鐵鋰產(chǎn)能于2021年開始經(jīng)歷了井噴式的擴張。

華匯智能抓住機遇與鋰電材料頭部廠商湖南裕能開展深度合作，因此2022年公司研磨系統(tǒng)收入實現(xiàn)大幅增長。2023年和2024年1-9月，公司研磨系統(tǒng)銷售收入有所下滑，主要系下游頭部鋰電材料廠商從2023年開始由全面快速擴產(chǎn)進入穩(wěn)步擴產(chǎn)和現(xiàn)有產(chǎn)能技改的發(fā)展階段所致。

報告期各期，華匯智能納米砂磨機單機設備銷售收入分別為1,471.06萬元、1,070.00萬元、15,403.54萬元和16,254.87萬元，占主營業(yè)務收入的比例分別為58.80%、5.73%、51.56%和51.83%。2022年度較2021年度單機設備銷售收入有所降低，主要原因是公司2022年度以研磨系統(tǒng)產(chǎn)品為主，對應的納米砂磨機通過研磨系統(tǒng)產(chǎn)品確認收入，單獨銷售的砂磨機單機設備驗收數(shù)量減少，使得2022年砂磨機單機銷售金額降低。

2023年和2024年1-9月，公司砂磨機銷售金額大幅上升，主要原因是：萬潤新能、貝特瑞、江蘇高達以及上海晉瑄等主要客戶的采購以納米砂磨機單機設備為主，相關訂單分別于2023年和2024年1-9月份陸續(xù)驗收；公司對納米砂磨機進行更新迭代，設備容量與性能得以提升，設備單價提高所致。

報告期各期，華匯智能綜合毛利率分別為39.82%、34.61%、33.40%和33.07%，主營業(yè)務毛利率分別為36.43%、33.98%、33.25%和32.93%，毛利率有所下降。主要原因為：產(chǎn)品結構變化；機械密封產(chǎn)品的平均毛利率相較于研磨系統(tǒng)和砂磨機更高，但報告期內銷售的機械密封產(chǎn)品占主營業(yè)務比例分別為41.20%、2.21%、1.40%和0.83%，銷售占比逐年下降，因此綜合毛利率和主營業(yè)務毛利率逐年下降；受到鋰電材料設備行業(yè)市場競爭加劇和2023年碳酸鋰價格下跌影響，鋰電材料設備廠商的產(chǎn)品價格和毛利空間受到一定擠壓。

研發(fā)占比一路走至低位，經(jīng)營現(xiàn)金流常年為負

報告期各期，華匯智能研發(fā)費用分別為289.05萬元、1,090.04萬元、1,557.38萬元和1,184.57萬元，占營業(yè)收入的比例分別為9.98%、5.72%、5.19%和3.73%。

報告期內，公司研發(fā)費用率低于先導智能、利元亨，高于靈鴿科技，與龍鑫智能和宏工科技較為接近。公司研發(fā)費用低于行業(yè)平均水平主要是由于報告期內，公司主要研發(fā)活動專注于鋰電材料設備制造領域，在砂磨機系列產(chǎn)品的研發(fā)方面形成了較為成熟的技術和研發(fā)模式，公司能夠相對高效的運用研發(fā)人員、材料和其他費用。

在實現(xiàn)研發(fā)目標的同時，有效控制研發(fā)成本，可比公司先導智能和利元亨產(chǎn)品結構更加豐富、涉及新能源、光伏、氫能、3C等行業(yè)，因此研發(fā)需求相對更高，故公司研發(fā)費率較同行業(yè)可比公司平均水平較小。公司仍處于快速發(fā)展階段，在保證長遠發(fā)展的前提下，公司結合短期資金需求的情況適當投入研發(fā)以提高研發(fā)投入的經(jīng)濟效益。

公司2021年度銷售費用率為7.73%，高于同行業(yè)可比公司平均水平4.94%，主要原因為公司2021年尚處于砂磨機業(yè)務開拓早期階段，公司業(yè)務規(guī)模較小，計算銷售費用率的收入基數(shù)較低，因此2021年公司銷售費用率較高。

報告期各期，華匯智能經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-1,095.85萬元、2,505.71萬元、-5,500.25萬元和-2,811.47萬元。2021年度公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負數(shù)，主要系2021年砂磨機產(chǎn)品訂單增加，需要支付原材料采購款增加所致；2022年度一方面隨著前期公司設備與系統(tǒng)訂單完成驗收，客戶回款增加；另一方面2022年新增訂單預收款項較多，使得公司2022年度現(xiàn)金流量凈額為正；2023年度和2024年1-9月，受碳酸鋰價格大幅下降的影響，鋰電池正極材料企業(yè)出現(xiàn)一定的業(yè)績下滑，下游客戶回款速度均有所放緩，因此公司2023年度和2024年1-9月經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為負。

客戶和供應商雙集中，利源機械當年成立即為第二大供應商

報告期內，華匯智能前五大客戶銷售收入分別為2,535.29萬元、1.879億元、2.969億元和3.119億元，占當年營業(yè)收入的比例分別為87.56%、98.57%、98.89%和98.12%，公司前五大客戶的銷售金額占比較高。其中公司向第一大客戶湖南裕能的銷售金額占當期營業(yè)收入的比例分別為53.75%、96.79%、49.19%和44.30%，客戶集中度高。

公司客戶集中度高的主要原因為公司在2020年成功向市場推出了納米砂磨機產(chǎn)品，并迅速獲得下游客戶的認可，納米砂磨機收入占公司收入的比例大幅增長，使得公司主要客戶集中在納米砂磨機的下游鋰電池正極材料領域。

此外公司下游行業(yè)集中度高，根據(jù)華泰證券研究所數(shù)據(jù)，鋰電池磷酸鐵鋰正極材料行業(yè)2021-2023年CR5（規(guī)模前五名公司所占的市場份額）分別為66.05%、70.85%和66.36%，下游行業(yè)的高集中度使得優(yōu)質客戶數(shù)量有限。在公司主要客戶湖南裕能、萬潤新能市場占有率較高的前提下，若未來公司無法持續(xù)拓展客戶以保持業(yè)務規(guī)模增長，則可能導致公司經(jīng)營業(yè)績無法持續(xù)增長，對公司盈利增長的可持續(xù)性產(chǎn)生不利影響。

報告期內，公司主要客戶為湖南裕能和萬潤新能，根據(jù)GGII、華泰證券研究所數(shù)據(jù)，前述兩家客戶2021-2023年市場占有率分別33.43%、37.38%、40.66%，公司客戶的集中度高具有合理性；在同行業(yè)可比公司中，先導智能、利元亨、靈鴿科技、龍鑫智能以及宏工科技2023年前五名客戶集中度分別為56.54%、75.38%、64.58%、64.83%和46.86%，公司客戶集中度高符合行業(yè)特征；由于公司自身規(guī)模有限，在取得下游行業(yè)頭部企業(yè)訂單的情況下，公司以滿足現(xiàn)有行業(yè)內頭部企業(yè)客戶的需求為主。

華匯智能生產(chǎn)主要原材料包括機加工件類、定制設備類、電機及變頻控制件類、傳動類、鋼材類、儀表及電子元器件類、通用機械件類、輔材和耗材類、數(shù)控系統(tǒng)類等，原材料種類眾多。報告期各期內，公司直接材料占主營業(yè)務成本的比例分別為75.13%、94.86%、95.52%和94.81%，原材料價格波動對公司產(chǎn)品成本以及盈利能力的影響較大。

報告期各期，華匯智能向前五名供應商采購金額分別為4,531.57萬元、1.992億元1.457億元和1.079億元，占采購金額的比例分別為57.66%、70.27%、75.71%和63.82%，公司供應商較為集中。

廣東金力重工機械有限公司為公司第一大供應商，2021年成立，參保人數(shù)分別為0人、6人、19人和43人，其實控人于2022年將與公司業(yè)務從廣州豐鉆轉移至廣東金力，2022年合并披露。

廣東利源機械科技有限公司為公司第二大供應商，成立于2022年，參保人數(shù)分別為0人、1人和13人，為林漢青持股60%繆勝龍持有40%，成立當年即成為第二大供應商。

應收款項存貨余額較大，實控人名下公司曾涉稅案

報告期各期末，華匯智能存貨賬面價值分別為7,204.67萬元、2.317億元、2.2億元和1.76億元，占流動資產(chǎn)比例分別為70.30%、54.47%、52.65%及38.58%，占比較高。報告期各期末，公司存貨主要為發(fā)出商品，主要原因為公司產(chǎn)品為定制化設備系統(tǒng)類產(chǎn)品，生產(chǎn)及銷售驗收確認收入周期較長，發(fā)出商品余額較大。

報告期各期末，公司應收款項（含應收票據(jù)、應收賬款和應收款項融資）的賬面價值分別為1,156.12萬元、1.144億元、1.263億元和1.551億元，占公司流動資產(chǎn)的比例分別為11.28%、26.89%、30.24%和34.00%。公司應收款項金額較大。

從經(jīng)營內控規(guī)范上看，張氏兄弟并不是無可挑剔的，東莞市富源實業(yè)有限公司成立時間2004年6月25日，由張思沅持有82.00%鄭?，摮钟?8.00%。據(jù)裁判文書網(wǎng)（2021）鄂0281刑初794號彭小紅虛開增值稅專用發(fā)票、用于騙取出口退稅等刑事一審刑事判決書文件顯示，2013年3月至2014年7月，在無真實貨物交易情況下，由余某實際控制的公司向東莞市富源實業(yè)有限公司虛開增值稅專用發(fā)票313份，價稅合計39776536.00元，稅額5779496.76元。

東莞市富源實業(yè)有限公司將其中302份虛開的增值稅專用發(fā)票向國家稅務機關進行認證抵扣，價稅合計3860.12萬元，抵扣增值稅稅額560.87萬元，造成國家稅款流失560.87萬元，后該公司已退繳上述稅款損失。

注冊制下，IPO企業(yè)更應該注重信披質量，其經(jīng)營指標能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營狀況，行文有限，權衡財經(jīng)iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權衡財經(jīng)iqhcj提醒利益相關方投資者更應關注的企業(yè)風險所在，不作全面的參照。