據(jù)2022年年報(bào)披露，公司當(dāng)時(shí)已擁有19個(gè)劑型、74個(gè)藥品生產(chǎn)批準(zhǔn)文號(hào)，以及1個(gè)保健食品和1個(gè)保健用品。時(shí)隔兩年有余，2025年上半年該披露內(nèi)容未發(fā)生任何實(shí)質(zhì)性更新，藥品生產(chǎn)批準(zhǔn)文號(hào)數(shù)量更已連續(xù)七年停滯于"74"這一數(shù)字，研發(fā)效率與產(chǎn)品迭代速度亟待提升。

9月9日晚間，盤(pán)龍藥業(yè)（002864.SZ）發(fā)布2025年半年度權(quán)益分派實(shí)施公告。根據(jù)公告，本次分紅的股權(quán)登記日為2025年9月15日，現(xiàn)金紅利將于2025年9月16日通過(guò)股東托管證券公司（或其他托管機(jī)構(gòu)）直接劃入其資金賬戶(hù)。

權(quán)益分派方案為以現(xiàn)有總股本106,280,960股剔除回購(gòu)專(zhuān)用賬戶(hù)中已回購(gòu)股份373,500股后的股本105,907,460股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金分紅1.00元（含稅），實(shí)際派發(fā)現(xiàn)金分紅總額為1059萬(wàn)元。

圖片來(lái)源于：盤(pán)龍藥業(yè)公司公告

實(shí)控人享371萬(wàn)分紅，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)銳減

值得關(guān)注的是，本次系盤(pán)龍藥業(yè)首次實(shí)施中期現(xiàn)金分紅。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2017年上市以來(lái)，該公司已累計(jì)實(shí)施現(xiàn)金分紅10次，分紅總額達(dá)1.44億元，對(duì)應(yīng)平均分紅率為19.3%。盡管此次中期分紅方案在一定程度上體現(xiàn)了管理層對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的信心，但相較于中藥行業(yè)龍頭企業(yè)，其投資者回報(bào)水平仍顯不足。具體而言，片仔癀、云南白藥、華潤(rùn)三九及同仁堂等企業(yè)上市以來(lái)平均分紅率分別達(dá)41.88%、59.62%、35.93%及43.51%，均顯著高于盤(pán)龍藥業(yè)。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)分析，根據(jù)天眼查顯示，盤(pán)龍藥業(yè)實(shí)際控制人為董事長(zhǎng)謝曉林，其直接持股比例達(dá)34.99%。按本次分紅方案測(cè)算，謝曉林個(gè)人將獲得約371萬(wàn)元現(xiàn)金紅利，無(wú)疑是此次分紅的最大受益者。而公司前十大股東中，個(gè)人股東占據(jù)六席，其中包括謝曉林的弟弟謝曉峰，以及董事會(huì)秘書(shū)吳杰，分別持股0.69%、0.64%。

圖片來(lái)源于：天眼查

此外，投資者機(jī)構(gòu)持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，2023年末機(jī)構(gòu)對(duì)盤(pán)龍藥業(yè)的持股總量為1428萬(wàn)股，其中基金持倉(cāng)占比高達(dá)89%；而至2025年上半年，基金持股數(shù)量急劇縮減近90%，僅余140.47萬(wàn)股。機(jī)構(gòu)持倉(cāng)的劇烈波動(dòng)，或折射出市場(chǎng)對(duì)盤(pán)龍藥業(yè)未來(lái)發(fā)展前景的審慎態(tài)度，可能也是盤(pán)龍藥業(yè)推出中期分紅政策以提振市場(chǎng)信心的重要?jiǎng)右颉?/p>

值得注意的是，在8月27日披露半年報(bào)及分紅方案后，公司股價(jià)非但未獲提振，反而在9月4日一度下探至29.13元/股，這一走勢(shì)與市場(chǎng)此前對(duì)首次中期分紅利好的樂(lè)觀預(yù)期形成反差。截至9月11日收盤(pán)，中藥板塊自2025年初以來(lái)的股價(jià)漲幅為10.59%，而同期盤(pán)龍藥業(yè)卻下跌0.39%，表現(xiàn)顯著落后于行業(yè)平均水平。

盈利質(zhì)量弱化，研發(fā)效率待提升

Wind數(shù)據(jù)顯示，盤(pán)龍藥業(yè)近五年?duì)I收增速持續(xù)放緩，2021-2024年?duì)I收增速分別為32.39%、9.81%、0.7%及-0.7%。盡管2025年上半年公司營(yíng)收同比大幅增長(zhǎng)26.06%至5.74億元，但經(jīng)拆解發(fā)現(xiàn)，這一增長(zhǎng)質(zhì)量實(shí)則弱化。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，中藥飲片成為2025年上半年?duì)I收增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，實(shí)現(xiàn)收入1.23億元，同比激增380.89%。然而，該產(chǎn)品營(yíng)業(yè)成本同步攀升427%，導(dǎo)致毛利率同比下降8.46個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力顯著弱化。

根據(jù)2025年半年報(bào)，中藥飲片主要通過(guò)產(chǎn)品推廣、參與醫(yī)療機(jī)構(gòu)招投標(biāo)及國(guó)家集采等渠道直接向醫(yī)院或醫(yī)療機(jī)構(gòu)銷(xiāo)售，其毛利率已壓縮至3.49%。也就意味著，盤(pán)龍藥業(yè)正采取以?xún)r(jià)換量的策略推高其營(yíng)收規(guī)模，但此舉的代價(jià)是凈利潤(rùn)空間受到擠壓，2025年上半年在營(yíng)收同比增幅超過(guò)20%的情況下，公司歸母凈利潤(rùn)僅同比微增0.81%。

圖片來(lái)源于：盤(pán)龍藥業(yè)2025年半年報(bào)

截至2025年6月30日，盤(pán)龍藥業(yè)應(yīng)收賬款規(guī)模達(dá)4.57億元，較2024年末增長(zhǎng)24.18%，占2025年上半年?duì)I業(yè)收入的79.6%，一定程度上表明公司可能通過(guò)放寬信用政策以刺激銷(xiāo)售增長(zhǎng)，但由此導(dǎo)致的資金回籠效率下降或?qū)⑦M(jìn)一步加劇運(yùn)營(yíng)資金壓力。與此同時(shí)，應(yīng)收賬款與利潤(rùn)之比攀升至379.68%，存在一定的信用風(fēng)險(xiǎn)和資金占用壓力。

從費(fèi)用結(jié)構(gòu)來(lái)看，2021年至2025年上半年，盤(pán)龍藥業(yè)銷(xiāo)售費(fèi)用持續(xù)高企，分別為3.33億元、3.63億元、3.61億元、3.67億元及1.81億元，銷(xiāo)售費(fèi)用率長(zhǎng)期維持在30%以上。相比之下，同期研發(fā)費(fèi)用分別為0.14億元、0.18億元、0.20億元、0.37億元及0.16億元，除2024年外，研發(fā)費(fèi)用率長(zhǎng)期低于3%。

在研發(fā)成果層面，2025年上半年盤(pán)龍藥業(yè)取得階段性進(jìn)展。中藥改良型新藥PL-JT004獲國(guó)家藥監(jiān)局藥品審評(píng)中心（CDE）臨床受理；化學(xué)仿制藥PL-JT001完成生物等效性（BE）試驗(yàn)并進(jìn)入申報(bào)生產(chǎn)階段；3項(xiàng)化學(xué)仿制藥（PL-JT-002/003）啟動(dòng)臨床試驗(yàn)申請(qǐng)（IND）籌備工作；1.1類(lèi)中藥創(chuàng)新藥PL-ZY-001、PL-XP013及PL-XP012分別處于臨床前研究及II期臨床試驗(yàn)推進(jìn)階段。

然而，對(duì)比其產(chǎn)品布局現(xiàn)狀，創(chuàng)新動(dòng)能不足的矛盾愈發(fā)凸顯。據(jù)2022年年報(bào)披露，公司當(dāng)時(shí)已擁有19個(gè)劑型、74個(gè)藥品生產(chǎn)批準(zhǔn)文號(hào)，以及1個(gè)保健食品和1個(gè)保健用品。時(shí)隔兩年有余，2025年上半年該披露內(nèi)容未發(fā)生任何實(shí)質(zhì)性更新，藥品生產(chǎn)批準(zhǔn)文號(hào)數(shù)量更已連續(xù)七年停滯于"74"這一數(shù)字，研發(fā)效率與產(chǎn)品迭代速度亟待提升。

圖片來(lái)源于：盤(pán)龍藥業(yè)2022年年報(bào)，2025年半年報(bào)

未來(lái)，盤(pán)龍藥業(yè)若想真正提升市場(chǎng)認(rèn)可度，仍需在創(chuàng)新研發(fā)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及經(jīng)營(yíng)質(zhì)量改善等方面尋求突破，而非僅靠短期分紅策略提振市場(chǎng)情緒。在中藥行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的背景下，如何平衡短期回報(bào)與長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，將成為其能否實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)的關(guān)鍵。

作者 | 王昊宇

編輯 | 吳雪

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