上海又一獨角獸沖刺IPO！

阿里巴巴宣布擬分拆子公司斑馬智行赴港上市。作為阿里與上汽聯(lián)合孵化的智能座艙獨角獸企業(yè)，斑馬智行自創(chuàng)立便站在高起點，最新估值高達220億元，位列第331位。

背靠阿里與上汽的斑馬智行，目前仍處在“燒錢期”。選擇此時沖刺資本市場，是押注未來，還是接受市場拷問？

圖片來源：財富網(wǎng)

背靠阿里上汽兩大巨頭

繼移動互聯(lián)網(wǎng)之后，智能汽車一直被業(yè)界視為下一個超級風口。

2011年，阿里云推出YunOS；次年設(shè)立獨立事業(yè)部，將其作為集團戰(zhàn)略級產(chǎn)品。

事實上，YunOS就是斑馬智行的前身，融合了阿里巴巴在云數(shù)據(jù)存儲、云計算服務(wù)以及智能設(shè)備操作系統(tǒng)等多領(lǐng)域的技術(shù)成果，可搭載于智能手機、智能穿戴、互聯(lián)網(wǎng)汽車、智能家居等多種智能終端設(shè)備。

此后，阿里巴巴發(fā)現(xiàn)，汽車智能化將帶來人車交互場景的革命，用戶日均在車內(nèi)停留時間超過1.5小時，且駕駛場景對即時服務(wù)（如導(dǎo)航、支付、緊急救援）的需求更為剛性。而汽車等智能終端離不開高性能計算平臺，其底層技術(shù)就是“芯片+操作系統(tǒng)+AI”。

在這一趨勢推動下，2015年，阿里巴巴與上汽集團共同出資10億元，發(fā)起設(shè)立了互聯(lián)網(wǎng)汽車基金。同年11月，雙方通過該基金共同投資成立了斑馬智行，并將公司總部設(shè)立于上海。2016年，上汽集團推出中國首款互聯(lián)網(wǎng)汽車榮威RX5，其中就搭載了斑馬智行自行研發(fā)的汽車操作系統(tǒng)。

圖片來源：騰訊網(wǎng)

隨后斑馬智行又陸續(xù)與名爵、大通、神龍、福特汽車等更多品牌達成合作，并在短短數(shù)年時間讓全球近百萬輛搭載斑馬系統(tǒng)的互聯(lián)網(wǎng)汽車行駛在路上。

2018年9月，斑馬智行宣布獲得超16億元的首輪融資，該輪融資由國投創(chuàng)新領(lǐng)投，云鋒基金、尚頎資本跟投，是公司成立以來的首次融資。2021年7月，阿里巴巴集團、上汽集團、國投招商、云鋒基金等四大股東聯(lián)合向斑馬智行增資30億元人民幣。

今年3月17日，斑馬智行、餓了么、智己汽車等發(fā)布“IMAIOS生態(tài)座艙”。該座艙深度融合阿里前沿AI技術(shù)及生態(tài)資源，首次將阿里生態(tài)服務(wù)以AI Agent形式落地，開創(chuàng)“No Touch & No App”的人車交互模式。

得益于阿里巴巴的產(chǎn)業(yè)生態(tài)，斑馬智行充分協(xié)同阿里巴巴集團在語音、視覺、芯片、IoT、云計算、地圖、支付、電商等領(lǐng)域技術(shù)和生態(tài)優(yōu)勢，斑馬智行官網(wǎng)顯示，公司基于自研AliOS打造斑馬智行智能汽車解決方案，目前已經(jīng)合作上汽、一汽、南北大眾等車企10余個汽車品牌、40多款車型、100多萬輛智能汽車。

分拆獨角獸獨立上市

事實上，此次分拆計劃并非突發(fā)之舉。

2023年， 3月28日，阿里巴巴CEO張勇提出了公司最新組織結(jié)構(gòu)：“1+6+N”。即在阿里巴巴集團之下，設(shè)立阿里云智能、淘寶天貓商業(yè)、本地生活、國際數(shù)字商業(yè)、菜鳥、大文娛等六大業(yè)務(wù)集團和多家業(yè)務(wù)公司，并分別建立各業(yè)務(wù)集團和業(yè)務(wù)公司的董事會，實行各業(yè)務(wù)集團和業(yè)務(wù)公司董事會領(lǐng)導(dǎo)下的CEO負責制，對各自經(jīng)營結(jié)果負總責。

阿里明確表示，將 持續(xù)推進非核心資產(chǎn)剝離，并明確表示阿里云智能、菜鳥、盒馬將在未來12至18個月內(nèi)推進獨立上市。

招股書顯示，當前，阿里巴巴間接持股約44.72%，擁有40.17%的投票權(quán)；上汽集團間接持股34.34%，擁有37.16%的投票權(quán)。 預(yù)計分拆完成后，阿里巴巴預(yù)計仍將持有其超過30%的股份，斑馬智行也將繼續(xù)作為阿里巴巴以權(quán)益法核算的被投資企業(yè)。

去年9月，菜鳥集團已向港交所遞交招股書，積極籌備IPO，但阿里巴巴于2024年3月宣布撤回其上市申請。因此，若斑馬智行此次成功于港交所上市，將成為阿里巴巴分拆計劃中首家獨立上市的企業(yè)。

圖源：阿里巴巴公告

需要指出的是，對阿里巴巴而言，分拆斑馬智行上市其實是集團戰(zhàn)略調(diào)整的重要一步。

2024年3月，阿里巴巴曾宣布設(shè)立六大業(yè)務(wù)集團，提出“輕資產(chǎn)、高毛利”的轉(zhuǎn)型方向。分拆有助于優(yōu)化阿里巴巴資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，使其更聚焦核心電商與云業(yè)務(wù)，同時保留對汽車智能化賽道的影響力。

為了保證后續(xù)在人工智能方面持續(xù)、巨額的投入，僅僅依靠私募融資的資金規(guī)模和節(jié)奏，已難以支撐斑馬智行面對華為、德賽西威等巨頭同等級別的研發(fā)“軍備競賽”。

上市就成為了斑馬智行獲取長期、穩(wěn)定且大規(guī)模資金來源的唯一之選。當然，對斑馬智行來說，獨立上市也將更好地反映公司價值，提高運營及財務(wù)透明度，并使其能夠獨立進入資本市場融資。

累計融資已近50億元

斑馬智行自誕生起就承載著兩大巨頭的汽車智能化版圖。

在阿里巴巴和上汽聯(lián)合投資成立這家公司后，國投集團旗下的國投創(chuàng)新、馬云聯(lián)合成立的云鋒基金、擁有上汽背景的恒旭資本、上海國資委控股的上海國和投資、中國人壽旗下的國壽投資、中國一汽為大股東的一汽產(chǎn)業(yè)基金，紛紛成為他們的股東，累計融資也近50億元。

圖片來源：財富網(wǎng)

阿里巴巴和上汽，不僅是斑馬智行的兩位控股股東，也構(gòu)成了斑馬智行最重要的客戶與供應(yīng)商體系。

2022年至2024年，斑馬智行的第一大客戶均為上汽集團，主要向上汽集團提供綜合軟件解決方案及許可服務(wù)，從上汽集團獲得的收入占營業(yè)收入比例分別為54.7%、47.4%、38.8%。

2022年至2024年，斑馬智行的第一大供應(yīng)商均為阿里巴巴，主要向阿里巴巴采購云服務(wù)、軟件服務(wù)及共享服務(wù)，采購金額占采購總額的比例分別為53.5%、58.4%、50.5%。

在本次招股書中，斑馬智行首次披露了經(jīng)營業(yè)績。2022年至2024年，公司營業(yè)收入分別為8.05億元、8.72億元、8.24億元，2025年一季度營收為1.36億元。

值得注意的是，看似不錯的營收下斑馬智行卻仍未實現(xiàn)盈利，2022年至2024年，虧損及綜合開支總額分別為8.78億元、8.76億元和8.47億元，2025年僅一季度就虧損15.82億元。

據(jù)招股書和公開資料顯示，截至2025年一季度，斑馬智行累計合作40多個汽車品牌，包括大眾、寶馬、上汽、一汽等，落地智能汽車超過1000萬輛，2024年國內(nèi)市場份額超過15%。

考慮到斑馬智行主要業(yè)務(wù)僅為智能汽車操作系統(tǒng)，以及圍繞系統(tǒng)打造的解決方案，這一市場份額已經(jīng)算得上表現(xiàn)出色。

行業(yè)競爭日趨白熱化

在持續(xù)“燒錢”的斑馬智行，之所以敢于沖刺IPO的最大底氣，還是在于其智能座艙解決方案。

數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計到2030年，中國智能座艙解決方案市場規(guī)模將達到3274億元人民幣，其中基于軟件的座艙解決方案市場增長更為迅速。但這個行業(yè)極其燒錢，需要大量前期投資，尤其是在自主研發(fā)汽車操作系統(tǒng)、全棧人工智能能力及原生AI應(yīng)用方面。

目前，斑馬智行是中國最大的以軟件為核心的智能座艙解決方案供應(yīng)商，也是中國唯一將智能汽車體驗的三大核心支柱：系統(tǒng)級操作系統(tǒng)解決方案、AI全棧端到端架構(gòu)與車載平臺服務(wù)三大核心技術(shù)整合為統(tǒng)一解決方案的企業(yè)。

圖源：斑馬智行

斑馬智行雖在智能座艙領(lǐng)域占據(jù)領(lǐng)先地位，且有阿里、上汽雙巨頭的加持，然其面臨的競爭環(huán)境依然嚴峻。

自2021年4月起，華為已通過與重慶賽力斯合作，讓鴻蒙操作系統(tǒng)上車；李書福旗下的Flyme Auto則是由億咖通科技與星紀魅族聯(lián)合打造的車載操作系統(tǒng)；另外，百度的智能汽車生態(tài)以Apollo平臺為核心，其汽車智能化解決方案已在福特、林肯、凱迪拉克、別克等31個汽車品牌的車型上實現(xiàn)量產(chǎn)，累計搭載超過900萬輛；騰訊緊跟其后，推出的TAI智能座艙解決方案，已迭代至5.0版本，并構(gòu)建“車內(nèi)娛樂艙”體驗。

華為、比亞迪、百度、騰訊等巨頭也已紛紛布局這一市場，它們的技術(shù)積累、生態(tài)資源與市場影響力，均不容小覷。

斑馬智行的研發(fā)費用分別為11.11億元、11.23億元、9.80億元和1.96億元，分別占同期收入的137.9%、128.8%、118.9%和144.7%。也就是說，斑馬智行每年獲得的收入，甚至都不夠當期的研發(fā)費用。

前期雖然有阿里、上汽不斷輸血，但隨著技術(shù)迭代加速和市場競爭加劇，新一輪大規(guī)模融資已變得尤為緊迫。公司亟需更龐大的資金支持，以維持技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢并實現(xiàn)高速發(fā)展。

斑馬智行在招股書中表示，本次IPO募資金額將用于加強研發(fā)投入、增加中國市場份額、拓展全球市場、支持業(yè)務(wù)收購及擴張計劃，以及補充營運資金等。

當前，斑馬智行在智能座艙領(lǐng)域占據(jù)優(yōu)勢，但業(yè)績面臨增長和盈利困境。斑馬智行能否成功上市并獲取持續(xù)資本助力，將決定斑馬智行能否在智能汽車的下半場站穩(wěn)腳跟。

本文由胡潤百富綜合整理

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