當(dāng)樂信（NASDAQ：LX）在今年8月交出一份看似亮眼的二季度成績(jī)單——非通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則息稅前利潤(rùn)（Non-GAAP EBIT）6.7億元?jiǎng)?chuàng)14個(gè)季度新高，連續(xù)5個(gè)季度環(huán)比增長(zhǎng)時(shí)，資本市場(chǎng)卻用“腳”投了票：其市盈率僅在4倍左右、市凈率僅0.6-0.7倍左右，顯著低于行業(yè)均值，股價(jià)長(zhǎng)期徘徊在6-7美元區(qū)間，即便公司啟動(dòng)高額回購(gòu)并大幅提升分紅比例，也似乎難以得到二級(jí)市場(chǎng)投資者的青睞。

“業(yè)績(jī)向好、估值遇冷”的反差背后，或許是樂信的合規(guī)隱憂與增長(zhǎng)瓶頸。從黑貓投訴平臺(tái)累計(jì)約13.9萬條針對(duì)旗下分期樂的投訴，到90天+逾期率居高不下，再到助貸新規(guī)下利潤(rùn)來源的重構(gòu)壓力，這家“新消費(fèi)數(shù)字科技服務(wù)商”正站在十字路口，其光鮮財(cái)報(bào)的背后，藏著多重待解的謎題。

01、凈利翻倍、營(yíng)收增長(zhǎng)停滯

樂信財(cái)報(bào)顯示,今年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收61億元，同比下降4.76%。但就在營(yíng)收增長(zhǎng)近乎停滯的情況下，其凈利潤(rùn)卻呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)——上半年同比大漲119.95%至9.42億元。

通常而言，企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)要么依賴營(yíng)收擴(kuò)張帶來的規(guī)模效應(yīng)，要么依靠成本控制或非經(jīng)常性損益的拉動(dòng)。從樂信披露的信息來看，其將利潤(rùn)增長(zhǎng)歸因于“風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)持續(xù)改善”，二季度新增資產(chǎn)首次還款逾期7天以上率（FPD7）環(huán)比下降約5個(gè)百分點(diǎn)，全量資產(chǎn)入催率環(huán)比下降約2個(gè)百分點(diǎn)，90天以上不良率環(huán)比下降約6個(gè)百分點(diǎn)。

但風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的改善能否支撐利潤(rùn)翻倍？細(xì)究之下不難發(fā)現(xiàn)，公司二季度研發(fā)投入1.6億元，雖同比增長(zhǎng)10%，但相較于6.7億元的利潤(rùn)規(guī)模，技術(shù)投入帶來的風(fēng)控增效對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)度仍需打個(gè)問號(hào)；另一方面，通過“服務(wù)費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)”等綜合費(fèi)用帶來的收入，在尚未嚴(yán)格執(zhí)行“穿透式”監(jiān)管前，可能為其帶來了額外的利潤(rùn)空間。

黑貓投訴平臺(tái)上，有用戶反映，樂信旗下的分期樂合同標(biāo)注利率看似不高，但疊加擔(dān)保費(fèi)、服務(wù)費(fèi)后，實(shí)際綜合年化利率遠(yuǎn)超最高人民法院規(guī)定的24%司法保護(hù)上限。中國(guó)裁判文書網(wǎng)上的相關(guān)案例也證實(shí)，部分借款人承擔(dān)的綜合費(fèi)率高于24%。此外還有用戶投訴稱，在未經(jīng)其同意的情況下開通了會(huì)員并自動(dòng)續(xù)費(fèi)。

02、逾期率與催收困局

值得注意的是，盡管樂信二季度90天以上不良率環(huán)比下降6%，但3.1%的絕對(duì)數(shù)值仍處于行業(yè)高位。更令人擔(dān)憂的是，與高逾期率相伴而生的，是樂信深陷爭(zhēng)議的催收問題。

截至2025年9月8日，樂信在黑貓投訴平臺(tái)的投訴量累計(jì)超過4.3萬件，以“分期樂”為關(guān)鍵詞的投訴量更是接近13.9萬件，其中大量投訴指向息費(fèi)過高、暴力催收、隱私泄露等問題。

2025年公安部“凈網(wǎng)2025”專項(xiàng)行動(dòng)已將暴力催收列入重點(diǎn)打擊范圍，樂信由此將面臨更高的合規(guī)壓力。值得注意的是，樂信的催收問題多源于外包團(tuán)隊(duì)管理失控，其在財(cái)報(bào)中也強(qiáng)調(diào)“上線50項(xiàng)數(shù)智化消保工具”，卻并未提及如何解決外包催收的合規(guī)性問題。

另一方面，樂信的盈利模式正面臨監(jiān)管政策的嚴(yán)峻考驗(yàn)。2025年4月發(fā)布的助貸新規(guī)明確要求，平臺(tái)不得向借款人收取任何息費(fèi)，只能向銀行或消金公司收取撮合服務(wù)費(fèi)。

對(duì)于樂信而言，上述收費(fèi)通道的關(guān)閉或許意味著利潤(rùn)來源的重構(gòu)。盡管公司管理層在財(cái)報(bào)中強(qiáng)調(diào)“輕資本轉(zhuǎn)型成效顯著”，但公司能否僅靠向資金端收取撮合費(fèi)維持當(dāng)前高利潤(rùn)水平，仍需更長(zhǎng)周期的觀察。

更嚴(yán)峻的是，國(guó)家金融監(jiān)管總局即將實(shí)施的《加強(qiáng)商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)助貸業(yè)務(wù)管理》新規(guī)，要求商業(yè)銀行將擔(dān)保費(fèi)、服務(wù)費(fèi)等全部計(jì)入綜合融資成本，且不得突破24%司法保護(hù)上限。這也意味著，過往消金行業(yè)通過服務(wù)費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)等各種名目繞開“利息”紅線的做法，今后將徹底行不通了。

03、分紅與發(fā)展是否失衡

在合規(guī)與利潤(rùn)增長(zhǎng)承壓的背景下，樂信管理層連續(xù)上調(diào)分紅比例的操作，則顯得格外突兀。

據(jù)wind數(shù)據(jù)，最近三年，公司分紅比例從7.23%提升至24.68%，分紅總額5.27億，以實(shí)控人肖文杰持股比例（23.92%）計(jì)算，其累計(jì)分紅超1.26億元。

在資本市場(chǎng)上，大額分紅本身并非問題，很多投資者也喜歡大方分紅的公司，但前提是公司有足夠的資金支撐長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。而樂信當(dāng)前正處于業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，需要大量資金投入技術(shù)研發(fā)、市場(chǎng)拓展和合規(guī)整改，此時(shí)連續(xù)提高分紅比例，難免讓投資者擔(dān)憂公司是否忽視了長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，樂信的資金狀況并不充裕。截至2025年6月末，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為20.77億元，而短期借貸及長(zhǎng)期借貸當(dāng)期到期部分為36.53億元，債務(wù)壓力不小。此外，公司還需要資金開拓下沉市場(chǎng)和海外業(yè)務(wù)（如墨西哥市場(chǎng)），以尋找新的增長(zhǎng)引擎。此時(shí)將大量資金用于分紅，的確有些令人迷惑。

資本市場(chǎng)的股價(jià)表現(xiàn)在一定程度上也印證了對(duì)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的擔(dān)憂。盡管樂信業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)亮眼，且分紅比例不斷提高，PE和PB估值均處于行業(yè)低位，但股價(jià)始終低迷，呈現(xiàn)震蕩走低的趨勢(shì)。

總體而言，樂信憑借分期生態(tài)、輕資本轉(zhuǎn)型及AI技術(shù)投入，在行業(yè)調(diào)整期實(shí)現(xiàn)了階段性盈利修復(fù)，值得慶祝。但另一方面，從大量用戶投訴，到監(jiān)管政策的持續(xù)收緊，再到資本市場(chǎng)的估值低迷，樂信仍然面臨著巨大的挑戰(zhàn)。

對(duì)于樂信而言，要實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，首先需要更加重視合規(guī)問題，徹底整改暴力催收、利率超限等亂象，建立透明、合規(guī)的盈利模式；其次，應(yīng)平衡分紅與發(fā)展的關(guān)系，將更多資金投入技術(shù)研發(fā)和業(yè)務(wù)創(chuàng)新，培育新的增長(zhǎng)動(dòng)能；最后，需重視用戶權(quán)益保護(hù)，修復(fù)品牌信任，畢竟在消費(fèi)金融行業(yè)，用戶信任才是最核心的競(jìng)爭(zhēng)力。