出品 | 妙投APP

作者 | 丁萍

編輯 | 關(guān)雪菁

頭圖 | AI生圖

在經(jīng)歷了8月一波凌厲攻勢(shì)之后，A股在9月初上演了暴跌又反彈的“過山車”行情：

截至9月4日，上證指數(shù)已經(jīng)出現(xiàn)三連跌，累計(jì)跌幅達(dá)到2.83%；代表科技成長(zhǎng)板塊的科創(chuàng)綜指跌幅更大，累計(jì)收跌8.74%。就在悲觀情緒蔓延之際，市場(chǎng)很快出現(xiàn)大反彈，上證指數(shù)已經(jīng)收復(fù)了9月3日的大陰線。

一時(shí)間看漲與看空的聲音此起彼伏。

悲觀派直言，這次反彈不過是“死貓?zhí)?，缺乏持續(xù)動(dòng)力，牛市或已臨近尾聲；樂觀派則反駁，尚無關(guān)鍵見頂信號(hào)，當(dāng)前調(diào)整更像牛市旅程中的一次短暫“喘息”，后市依然可期。

那么，這輪牛市究竟是動(dòng)能耗盡，還是只是中場(chǎng)休息？如果牛市尚在，投資者又該如何規(guī)避牛市里不賺錢甚至虧錢的情況？

三個(gè)見頂信號(hào)

過去投資者常問：何時(shí)止盈才算合適？

我們認(rèn)為可以從兩個(gè)維度來參考：一是目標(biāo)收益率；二是估值指標(biāo)，也就是判斷大盤是否見頂?shù)男盘?hào)。

第一種是人為設(shè)定的明確目標(biāo)，比如賺一倍就賣，或者賺三倍就兌現(xiàn)。這種方法清晰直接，但也存在問題：假如你的目標(biāo)是一倍收益，而市場(chǎng)在你達(dá)到90%時(shí)就已接近頂部，若未能及時(shí)落袋，就可能錯(cuò)過最佳賣點(diǎn)。

所以止盈時(shí)機(jī)不能只看個(gè)人目標(biāo)，更要結(jié)合一些關(guān)鍵的中長(zhǎng)期估值指標(biāo)。這些指標(biāo)往往能在市場(chǎng)真正見頂前提前一到兩個(gè)月釋放預(yù)警，為投資者爭(zhēng)取寶貴的操作窗口。

第一個(gè)指標(biāo)是比較著名的“巴菲特指標(biāo)”——即GDP與股市總市值的比值。這個(gè)比值比較直觀，若該比值低于1則代表市場(chǎng)相對(duì)低估；超過1基本就是一鍵清倉的信號(hào)。現(xiàn)在這個(gè)比值大約是0.8，股市是116萬億（截至2025年8月Wind統(tǒng)計(jì)口徑），國內(nèi)GDP大概是140萬億（國際貨幣基金組織預(yù)估我們2025年GDP約為19.23萬億美元）。

第二個(gè)指標(biāo)是居民存款與總市值的比較。歷史上國內(nèi)這一比值大多在1.1至2區(qū)間波動(dòng)，目前約為1.5，處于高位，意味著居民財(cái)富規(guī)模相對(duì)于股市依然龐大，存款“搬家”（向股市轉(zhuǎn)移）的空間還有不少。

當(dāng)居民存款規(guī)模顯著下降時(shí)，往往是市場(chǎng)見頂?shù)男盘?hào)，這個(gè)時(shí)候同樣建議謹(jǐn)慎退出。舉個(gè)例子，2007年12月，A股在達(dá)到歷史高點(diǎn)后，居民存款規(guī)模/萬得全A總市值的為0.44；2015年4月，這個(gè)比值約為0.7，同樣是牛市接近尾聲的信號(hào)。

第三個(gè)指標(biāo)是股債收益差，即股票指數(shù)股息率減去10年期國債收益率。若結(jié)果為正且差距較大，說明股票現(xiàn)金流優(yōu)勢(shì)更強(qiáng)，是配置信號(hào)；反之，差距縮小甚至為負(fù)，則意味著股市估值偏高，是賣出信號(hào)。目前A股整體股息率約2.5%–2.8%，而10年期國債收益率在1.7%左右。

這三個(gè)指標(biāo)都是評(píng)判股市中長(zhǎng)期的重要參考。

比如，巴菲特指標(biāo)在接近1倍時(shí)不一定非得立即全賣，但當(dāng)指標(biāo)到了0.9左右，就可以開始逐步減倉。如果你不是特別急，用一個(gè)月左右的時(shí)間，分批賣出，比如每天賣5%左右，慢慢撤出。當(dāng)然，也有人選擇更果斷的方式——一鍵清倉，賣完就停止，避免后續(xù)情緒波動(dòng)影響判斷。

這就像曹操對(duì)袁紹的評(píng)價(jià)：“干大事而惜身，見小利而忘命”，意思是說袁紹做大事時(shí)過于顧慮自身安危，做小事時(shí)卻斤斤計(jì)較小利，反而忘記了自己的根本使命。在牛市中，要想賺一倍、兩倍甚至更多，就不要在最后幾個(gè)月為了一點(diǎn)點(diǎn)漲幅糾結(jié)不放，以免最終失去全部收益。

牛市上游很難準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，比如市場(chǎng)漲到8000點(diǎn)的時(shí)候，你不太可能準(zhǔn)確在8000點(diǎn)賣出。能夠在7500點(diǎn)以上大部分清倉，已經(jīng)很優(yōu)秀了。舉例來說，如果你定的目標(biāo)價(jià)是8000點(diǎn)，能賣到6500點(diǎn)左右的平均價(jià)格，就已經(jīng)相當(dāng)不錯(cuò)了，這代表牛市的上漲空間已經(jīng)大部分兌現(xiàn)了。

千萬別糾結(jié)于“我要等到最高價(jià)才賣”，這樣的想法往往會(huì)讓人錯(cuò)失最佳時(shí)機(jī)。

攻守兼?zhèn)渑渲?/p>

如果你也相信牛市沒有結(jié)束，自然會(huì)關(guān)心接下來該如何配置？

牛市多暴跌，可以考慮用“啞鈴策略”平衡攻守：一端配置穩(wěn)健資產(chǎn)，如高股息股，用來防守；另一端則要抓住主線，牛市從來不是“齊漲齊跌”，想要獲得超額收益，就必須抓住主線。

這樣既避免“只漲才買”“跌了再加”的追漲殺跌，又有心理緩沖，讓投資者更易堅(jiān)持長(zhǎng)期計(jì)劃，避免因短期波動(dòng)而盲目操作。

高股息股的邏輯無需贅述：現(xiàn)金流穩(wěn)健、分紅率高，能提供“收益底線”，即使市場(chǎng)波動(dòng)，也有分紅作緩沖。

真正值得深入探討的，是這輪牛市的進(jìn)攻端：在眾多板塊里，誰能承擔(dān)主線？答案是科技。

科技股不僅是牛市的"?？?，更是每一輪牛市背后最有可能的核心推動(dòng)力。原因并不復(fù)雜：當(dāng)流動(dòng)性寬松、利率下行時(shí)，市場(chǎng)愿意拉長(zhǎng)久期、提高對(duì)遠(yuǎn)期現(xiàn)金流的定價(jià)意愿，首先受益的正是高久期的成長(zhǎng)與科技。

這就是我們常說的“估值擴(kuò)張”——整體盈利尚未全面改善，先由貼現(xiàn)率下行帶來估值倍數(shù)上移；隨后再由產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新把“估值”逐步換成“業(yè)績(jī)”。

從更長(zhǎng)周期看，科技與增長(zhǎng)是同義語。很多人談康波周期，強(qiáng)調(diào)蕭條期的動(dòng)蕩與資源為王。但我們認(rèn)為，康波周期的核心其實(shí)是科技進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

這也解釋了為何在本輪“蕭條—再平衡”的階段，中國沒有搞大水漫灌式刺激，反而把政策紅利與資源更集中地投向科技強(qiáng)國與新能源“彎道超車”：本質(zhì)上是在為下一輪復(fù)蘇與繁榮布置產(chǎn)能與能力。如果有科技的新一輪浪潮，那么中國一定在前列，正如人工智能領(lǐng)域中美唯二并肩。

回顧歷史，當(dāng)市場(chǎng)是以估值擴(kuò)張或新技術(shù)浪潮驅(qū)動(dòng)為主時(shí)，成長(zhǎng)股尤其是科技板塊往往會(huì)主導(dǎo)牛市：A股的2013–2015年行情與2019–2020年行情，美股的1995–2000行情與2009–2021行情都如此；而當(dāng)驅(qū)動(dòng)來自盈利修復(fù)或再通脹時(shí)，周期與金融更容易領(lǐng)跑：A股2006–2007年、2016–2017年，以及美股2003–2007年皆為例證。

把這兩條范式與當(dāng)下對(duì)照，我們當(dāng)下的行情實(shí)際上更接近前者——目前（2025年中后）市場(chǎng)主要靠估值擴(kuò)張支撐：上證指數(shù)突破3800點(diǎn)，整體盈利改善有限（銀行、周期利潤(rùn)增速平穩(wěn)但未見系統(tǒng)性高增長(zhǎng)），國內(nèi)貨幣政策偏寬松，10年期國債收益率更是徘徊在1.7%附近。

在這樣的環(huán)境下，越來越多的資金愿意為“未來”支付更高溢價(jià)的資金，就會(huì)更自然地流向科技與成長(zhǎng)。

我們認(rèn)為，這一輪的主線落在科技上，不僅因?yàn)楣乐禂U(kuò)張的環(huán)境，更是因?yàn)榭萍纪黄普谕苿?dòng)中國資產(chǎn)的估值重構(gòu)，這點(diǎn)在AI的直接受益方向上體現(xiàn)得尤為清晰，尤其是智能駕駛與機(jī)器人。

從趨勢(shì)上看，這兩者并非孤立，反而有著大量的重疊：它們本質(zhì)上都是制造業(yè)的延伸，許多關(guān)鍵公司同時(shí)處在新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中，通過整車電子電氣架構(gòu)、傳感器與執(zhí)行機(jī)構(gòu)、功率器件與高算力平臺(tái)的協(xié)同演進(jìn)，形成“從車到機(jī)”的技術(shù)外溢。

事實(shí)上，今年年初以來的科技行情，已經(jīng)把“樂觀的前景”轉(zhuǎn)化為“復(fù)蘇的底氣”。如果按照產(chǎn)業(yè)生命周期的邏輯去看，AI仍處在從萌芽期向成長(zhǎng)期過渡的階段。

一個(gè)典型的跡象是，大模型相關(guān)的滲透率剛剛跨過早期門檻，應(yīng)用開始從實(shí)驗(yàn)轉(zhuǎn)向商業(yè)化試點(diǎn)。換句話說，資本和產(chǎn)業(yè)都在驗(yàn)證一件事：業(yè)績(jī)能否跟上想象。成長(zhǎng)股的邏輯也因此更清晰——不是單波上漲，而是“驗(yàn)證—迭代—再定價(jià)”的多輪過程。

把視角進(jìn)一步落到“場(chǎng)景”，我們更愿意把機(jī)器人視為AI最重要的落地分支之一。除了大家熟悉的工業(yè)制造機(jī)器人之外，物流與新能源環(huán)節(jié)的機(jī)器人已經(jīng)在過去幾年實(shí)現(xiàn)了較大規(guī)模的應(yīng)用，更值得重視的是家用機(jī)器人（C端機(jī)器人）。

隨著軟硬件成本沿學(xué)習(xí)曲線持續(xù)下行、家庭應(yīng)用的感知與交互門檻被不斷降低，家用機(jī)器人能否像冰箱、洗衣機(jī)那樣成為標(biāo)配？未必在今年或明年定論，但我們認(rèn)為這是一個(gè)時(shí)間換空間的長(zhǎng)期命題，一旦進(jìn)入消費(fèi)加速段，釋放的成長(zhǎng)彈性將遠(yuǎn)超當(dāng)前想象。

整體而言，這輪牛市之所以由科技主導(dǎo)，是因?yàn)閷捤?、利率下行、久期拉長(zhǎng)的宏觀環(huán)境，與 AI、算力、半導(dǎo)體、工業(yè)數(shù)字化、新能源等產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新形成了同向共振。只要“估值先行、業(yè)績(jī)接力”的鏈條不斷裂，科技就繼續(xù)是市場(chǎng)的主線。

我們也要承認(rèn)，科技也是一條高波動(dòng)的主線，上漲的時(shí)候凌厲，回調(diào)起來也猛。面對(duì)這樣的行情，大家最關(guān)心的問題是：我們?cè)撛趺床僮鳎?/p>

對(duì)于這個(gè)問題，我們認(rèn)為核心在于把握牛市的基本原則——盡量持有，少做波段操作。投資者先給自己設(shè)定一個(gè)明確的目標(biāo)收益，比如想賺一倍、兩倍，甚至三倍、五倍。再根據(jù)這個(gè)目標(biāo)制定相應(yīng)的操作策略：是選擇搏一搏，快速?zèng)_刺，還是按穩(wěn)健的投資思路去堅(jiān)持持有。

有倉位的問題解決了，但如果現(xiàn)在是空倉，或者倉位不多，又該怎么辦？

一個(gè)字，就是等。

其實(shí)在牛市中，最關(guān)鍵的信號(hào)往往不是連續(xù)上漲，而是突然出現(xiàn)的大陰線。因?yàn)榇箨幘€往往意味著情緒恐慌和籌碼松動(dòng)，而這恰恰是資金進(jìn)場(chǎng)的好機(jī)會(huì)。

一定要牢記：不要追高。

在高位盲目買入，一旦遇到大陰線砸盤，就會(huì)陷入被動(dòng)，只能“套牢等待”。而這種等待往往無法彌補(bǔ)之前的虧損。這也是為什么很多人在熊市里能賺錢，卻反而在牛市中把利潤(rùn)虧光的根本原因。

因此，逆向操作的關(guān)鍵在于時(shí)機(jī)——只在大陰線出現(xiàn)時(shí)重倉出手，抓住真正的低點(diǎn)。（關(guān)于大陰線的參考標(biāo)準(zhǔn)：最好結(jié)合周線來觀察；若從日線看，單日跌幅達(dá)到7%–9%甚至更多，同樣可以視為大陰線）

牛市賺錢的真正秘訣，從來都不是一味追漲，而是耐心等待大陰線來臨后果斷出手。只有把握住這種信號(hào)，才能真正做到“別人恐懼時(shí)我貪婪”。

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