撰文 | 大衛(wèi)

編輯 | 茶茶

8月29日晚間，杉杉股份發(fā)布2025年半年度報(bào)告。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，業(yè)績(jī)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

報(bào)告顯示，公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入98.58億元，同比增長(zhǎng)11.78%；歸母凈利潤(rùn)2.07億元，同比增長(zhǎng)1079.59%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.69億元，同比增長(zhǎng)605.24%，整體經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)穩(wěn)健，盈利指標(biāo)實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

杉杉股份這份“亮瞎眼”的成績(jī)單背后，主要是兩大核心主業(yè)：負(fù)極材料與偏光片在今年上半年均展現(xiàn)出強(qiáng)勁發(fā)展韌性，合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)就高達(dá)4.15億元。與此同時(shí)，上半年公司非核心業(yè)務(wù)整體虧損規(guī)模也有所收窄。

01

雙主業(yè)穩(wěn)坐全球龍頭

杉杉股份上半年經(jīng)營(yíng)呈現(xiàn)“營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)、利潤(rùn)大幅改善”的特點(diǎn)。其中，公司負(fù)極材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷量與盈利水平同比顯著提升，偏光片業(yè)務(wù)雖盈利有所下滑，但仍保持穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)，兩大核心主業(yè)合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.15億元。

負(fù)極材料業(yè)務(wù)作為杉杉股份深耕20余年的盈利核心，上半年延續(xù)龍頭地位。

今年上半年，杉杉股份負(fù)極材料業(yè)務(wù)表現(xiàn)持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)，市場(chǎng)份額與盈利水平同步提升。根據(jù)鑫欏資訊數(shù)據(jù)，2025年上半年公司人造石墨負(fù)極材料產(chǎn)量蟬聯(lián)全球第一，快充產(chǎn)品市場(chǎng)份額保持領(lǐng)先，新型硅碳產(chǎn)品與硬碳負(fù)極材料已批量供應(yīng)下游客戶。

上海有色網(wǎng)（SMM）數(shù)據(jù)進(jìn)一步顯示，子公司杉杉科技人造石墨負(fù)極材料出貨量穩(wěn)居行業(yè)第一，占負(fù)極行業(yè)總出貨量的21%，穩(wěn)居全球首位。

杉杉股份負(fù)極材料聚焦于高附加值領(lǐng)域。在快充產(chǎn)品市場(chǎng)，公司份額持續(xù)領(lǐng)先，6C+消費(fèi)類快充產(chǎn)品已供應(yīng)頭部數(shù)碼電池企業(yè)，6C超充動(dòng)力負(fù)極材料批量配套國(guó)內(nèi)頭部電池廠商；儲(chǔ)能領(lǐng)域，公司針對(duì)長(zhǎng)循環(huán)性能需求定向研發(fā)的超長(zhǎng)壽命儲(chǔ)能負(fù)極產(chǎn)品正轉(zhuǎn)入量產(chǎn)，預(yù)計(jì)下半年實(shí)現(xiàn)規(guī)模放量。硅基負(fù)極技術(shù)突破明顯，適配高硅體系的石墨材料與球形硅碳原料多孔碳自主合成技術(shù)已被打通，寧波硅基基地部分產(chǎn)能已投試產(chǎn)并實(shí)現(xiàn)批量出貨。

與負(fù)極材料業(yè)務(wù)一樣，偏光片業(yè)務(wù)也取得了亮眼的成績(jī)。

根據(jù)CINNO Research數(shù)據(jù)，2025年上半年，杉杉股份在大尺寸LCD偏光片（包括LCD電視/顯示器/筆記本電腦用偏光片）的出貨面積份額約34%，持續(xù)保持全球第一。從主要產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域來(lái)看，公司LCD電視用偏光片業(yè)務(wù)、LCD顯示器用偏光片業(yè)務(wù)的市場(chǎng)份額均排名全球第一。

這在偏光片行業(yè)需求溫和增長(zhǎng)、日元匯率波動(dòng)推升部分原材料采購(gòu)成本的背景下，實(shí)屬不易。

高端化布局，是杉杉股份偏光片業(yè)務(wù)保持領(lǐng)先的核心驅(qū)動(dòng)力。公司OLED偏光片覆蓋大尺寸與中小尺寸兩種應(yīng)用場(chǎng)景，二者均已實(shí)現(xiàn)規(guī)模化供應(yīng)。其中，OLED TV 偏光片實(shí)現(xiàn)全尺寸穩(wěn)定量產(chǎn)，出貨量同比大幅提升，中小尺寸OLED產(chǎn)品通過(guò)多客戶端認(rèn)證并持續(xù)擴(kuò)大量產(chǎn)規(guī)模；車載偏光片憑借低阻抗、廣視角、高透過(guò)等技術(shù)優(yōu)勢(shì)，已實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定出貨，精準(zhǔn)契合汽車電子智能化趨勢(shì)，為公司業(yè)務(wù)提供了新的增長(zhǎng)動(dòng)能。報(bào)告期內(nèi)，公司OLED偏光片、車載用偏光片等高附加值產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定出貨。

從客戶結(jié)構(gòu)來(lái)看，杉杉股份與京東方、華星光電、LG顯示、惠科、夏普等全球主流面板企業(yè)保持長(zhǎng)期穩(wěn)定合作，這些客戶對(duì)供應(yīng)商資質(zhì)審核嚴(yán)格，合作關(guān)系一旦確立難以替代。

與此同時(shí)，偏光片行業(yè)也迎來(lái)“產(chǎn)能向中國(guó)大陸轉(zhuǎn)移+政策刺激需求”的雙重機(jī)遇。全球面板產(chǎn)能向大陸的集中聚集，帶動(dòng)偏光片產(chǎn)能同步轉(zhuǎn)移。

Omdia預(yù)測(cè)，2025年中國(guó)偏光片廠商產(chǎn)能占全球總產(chǎn)能的65%，預(yù)計(jì)到2027年這一比例將接近80%，主要源于中國(guó)頭部企業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張與戰(zhàn)略并購(gòu)，以及國(guó)內(nèi)對(duì)顯示產(chǎn)業(yè)鏈本土化的政策支持。

杉杉股份作為國(guó)內(nèi)偏光片龍頭，直接受益于這一產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢(shì)，未來(lái)市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升。

02

控股股東尚處破產(chǎn)重整狀態(tài)

收獲10倍利潤(rùn)增長(zhǎng)的杉杉股份，實(shí)際上這兩年深陷家族內(nèi)斗和母公司重整的漩渦。好在身為上市公司的支柱企業(yè)，杉杉股份獨(dú)立經(jīng)營(yíng)發(fā)展，未受母公司影響。

2023年2月份，杉杉集團(tuán)的創(chuàng)始人鄭永剛突發(fā)心臟病去世，生前并沒(méi)有公開(kāi)繼承安排計(jì)劃，這引發(fā)了遺孀周婷與前妻之子鄭駒的掌門人之位爭(zhēng)奪之戰(zhàn)。這場(chǎng)繼母與兒子之爭(zhēng)持續(xù)許久且愈演愈烈，給整個(gè)集團(tuán)帶來(lái)巨大的管理真空。

在鄭永剛離世之后，董事會(huì)倉(cāng)促推選鄭駒接班，鄭駒通過(guò)董事會(huì)程序接任了董事長(zhǎng)一職。但在股權(quán)分散的情況下，如果有分歧，周婷憑借34%的股權(quán)對(duì)重大決策享有一票否決權(quán)，直接導(dǎo)致“雙頭政治”的僵局，會(huì)完全使杉杉股份的戰(zhàn)略決策陷入癱瘓，且矛盾很快從董事會(huì)蔓延至資本市場(chǎng)。

況且周婷也不想將董事長(zhǎng)之位拱手讓人，董事會(huì)接任程序瑕疵遭到周婷的公開(kāi)質(zhì)疑，2024年3月周婷為了爭(zhēng)奪控制權(quán)而帶其子女起訴鄭駒，通過(guò)訴訟凍結(jié)了鄭永剛名下寧波青剛的51%股權(quán)。在經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的爭(zhēng)奪后，2024年11月17日周婷接任杉杉股份董事長(zhǎng)一職。時(shí)間來(lái)到2025年3月，杉杉股份母公司被申請(qǐng)重整。據(jù)有關(guān)媒體報(bào)道，周婷表示她真的盡力了。

公司的控制權(quán)爭(zhēng)斗毫無(wú)疑問(wèn)影響公司業(yè)務(wù)發(fā)展。2024年6月，杉杉集團(tuán)首次出現(xiàn)利息逾期，短期債務(wù)占比高達(dá)95.4%，有息負(fù)債超過(guò)126億元。隨著三家銀行聯(lián)合申請(qǐng)重整，杉杉股份的市值已經(jīng)從巔峰期的千億縮水至不足百億，股價(jià)更是暴跌至7.14元/股，質(zhì)押股權(quán)面臨強(qiáng)制平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。這場(chǎng)因家族內(nèi)斗而引發(fā)的信用崩塌，如同多米諾骨牌般幾乎推倒了整個(gè)杉杉系。

目前除杉杉股份相對(duì)穩(wěn)定外，杉杉集團(tuán)和杉杉控股都陷入債務(wù)泥潭，當(dāng)前，杉杉股份的控股股東杉杉集團(tuán)正處于破產(chǎn)重整狀態(tài)。

今年1月21日，中國(guó)建設(shè)銀行股份有限公司寧波市分行、寧波鄞州農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司寧穿支行、興業(yè)銀行股份有限公司寧波分行向人民法院申請(qǐng)對(duì)杉杉集團(tuán)進(jìn)行重整。

寧波鄞州區(qū)法院于2月初舉行了重整聽(tīng)證會(huì)，并于2月25日正式受理，3月20日裁定對(duì)杉杉集團(tuán)及其子公司朋澤貿(mào)易進(jìn)行實(shí)質(zhì)合并重整。該重整的最新進(jìn)展為，杉杉集團(tuán)于6月9日發(fā)布公開(kāi)招募重整投資人公告，標(biāo)志著重整進(jìn)入關(guān)鍵階段。

杉杉集團(tuán)及朋澤貿(mào)易所持杉杉股份的絕大部分股權(quán)，目前處于質(zhì)押及凍結(jié)狀態(tài)，重整可能導(dǎo)致杉杉股份控制權(quán)變動(dòng)。截至2025 年5月26日，杉杉控股直接持有公司7221萬(wàn)股無(wú)限售流通股，占杉杉股份總股本的3.20%。如前述司法處置及本次司法處置全部成交，杉杉控股的持股將降至 3705萬(wàn)股，占公司總股本的1.64%。

不過(guò)杉杉股份明確表示，上市公司與控股股東在資產(chǎn)、財(cái)務(wù)、業(yè)務(wù)等方面均保持獨(dú)立，核心主業(yè)經(jīng)營(yíng)不受影響。目前，公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)一切正常。

從公司法的層面來(lái)看，杉杉集團(tuán)作為上市公司杉杉股份的母公司，雖然存在控股關(guān)系，但在法律地位上，杉杉股份具有獨(dú)立的法人資格，是獨(dú)立的法律主體。根據(jù)法律規(guī)定，法人的獨(dú)立性使得杉杉股份自身的法律地位不受杉杉集團(tuán)破產(chǎn)情況的直接影響，在正常情形下，杉杉集團(tuán)的破產(chǎn)重整不會(huì)對(duì)上市公司杉杉股份的日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的干擾。

另外，寧波市政府也力挺杉杉股份，明確將全力支持杉杉股份正常穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)，確保兩大主體產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展，保持產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全穩(wěn)定，傳遞市場(chǎng)積極能量。

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