作為國(guó)內(nèi)最早聚焦AI與大數(shù)據(jù)融合的科技企業(yè)之一，星環(huán)科技，這家由前英特爾CTO孫元浩創(chuàng)立、曾被騰訊等巨頭押注的"最大純AI基建商"，近日宣布要赴港上市了。

據(jù)港交所披露，星環(huán)科技已向港交所提交上市申請(qǐng)，擬在香港主板上市。值得關(guān)注的是，這并非其首次登陸資本市場(chǎng)：2022年10月已在A股創(chuàng)業(yè)板上市，彼時(shí)募資14.3億元。

從“英特爾基因”到國(guó)產(chǎn)替代先鋒，從A股首秀到三年后港股再出發(fā)，星環(huán)科技這背后既折射出其在AI基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的深耕與突破，也暗藏這家科技企業(yè)對(duì)突破增長(zhǎng)瓶頸、把握產(chǎn)業(yè)紅利的迫切訴求。

前英特爾CTO創(chuàng)業(yè)，騰訊旗下基金、恒生電子都曾押注

星環(huán)科技成立于2013年，作為一家專(zhuān)注于企業(yè)級(jí)大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)軟件開(kāi)發(fā)的科技企業(yè)，其本質(zhì)可視為"AI時(shí)代的IT基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)商"。公司核心業(yè)務(wù)聚焦于為企業(yè)搭建AI所需的底層數(shù)據(jù)處理軟件，涵蓋數(shù)據(jù)庫(kù)、大數(shù)據(jù)平臺(tái)及AI建模工具等領(lǐng)域，并已于2022年10月下旬成功登陸A股創(chuàng)業(yè)板。

回溯星環(huán)科技的成長(zhǎng)史，很難忽視的一點(diǎn)是，作為一家典型的IT類(lèi)企業(yè)，其創(chuàng)立與當(dāng)時(shí)全球IT龍頭英特爾淵源不淺。

創(chuàng)始人孫元浩1977年出生于江蘇常州，自幼對(duì)編程抱有濃厚興趣，本科與碩士均就讀于南京大學(xué)計(jì)算機(jī)系。2003年，26歲的他加入英特爾，從技術(shù)人員逐步晉升至數(shù)據(jù)中心軟件部亞太區(qū)CTO，并成為英特爾Hadoop發(fā)行版的開(kāi)發(fā)者。

2013年，孫元浩辭去英特爾高薪職位，瞄準(zhǔn)自主可控的大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)軟件賽道創(chuàng)立星環(huán)科技。

值得關(guān)注的是，公司核心管理層普遍具有英特爾背景：39歲的執(zhí)行董事兼副總裁呂程，2008年獲南京大學(xué)軟件工程學(xué)士學(xué)位后，2008至2013年任職于英特爾亞太研發(fā)有限公司任軟件工程師，現(xiàn)負(fù)責(zé)公司研發(fā)與技術(shù)整體管理；董事兼數(shù)據(jù)工程部總監(jiān)朱珺辰同樣曾在2011至2013年擔(dān)任英特爾亞太研發(fā)有限公司軟件工程師，擁有南京大學(xué)軟件工程碩士學(xué)位。

關(guān)于創(chuàng)業(yè)初衷，孫元浩后來(lái)回顧道：“那時(shí)候，大數(shù)據(jù)管理軟件幾乎都是國(guó)外產(chǎn)品。我們判斷，以中國(guó)的數(shù)據(jù)量，以及應(yīng)用的復(fù)雜程度，大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其他國(guó)家。而國(guó)外的技術(shù)不一定能滿(mǎn)足中國(guó)市場(chǎng)的需要。”

基于這一判斷，星環(huán)科技在創(chuàng)業(yè)首年便推出了大數(shù)據(jù)平臺(tái)TDH，正式踏上基礎(chǔ)軟件國(guó)產(chǎn)化之路。

憑借核心團(tuán)隊(duì)的"英特爾基因"吸引力與企業(yè)初步展現(xiàn)的技術(shù)實(shí)力，星環(huán)科技于2016年完成1.55億元B輪融資，這在當(dāng)年地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)盛行的背景下尤為矚目。同年，其成為了Gartner發(fā)布的數(shù)據(jù)倉(cāng)庫(kù)及數(shù)據(jù)管理解決方案市場(chǎng)魔力象限中唯一上榜的中國(guó)企業(yè)。

次年，星環(huán)科技進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)重大突破：作為全球首家通過(guò)TPC-DS測(cè)試標(biāo)準(zhǔn)的數(shù)據(jù)庫(kù)廠商，成功克服數(shù)據(jù)庫(kù)挑戰(zhàn)，這一里程碑不僅驗(yàn)證了其技術(shù)實(shí)力，更推動(dòng)助力自身一舉拿下騰訊領(lǐng)投的2.35億元C輪融資。此后，公司成立人工智能部門(mén)，明確將大數(shù)據(jù)與人工智能并列為兩大核心戰(zhàn)略方向，并推出AI產(chǎn)品Sophon。

至此，星環(huán)科技被IDC評(píng)為"中國(guó)大數(shù)據(jù)市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者"，堪稱(chēng)國(guó)內(nèi)最早布局人工智能基建的企業(yè)之一。

從創(chuàng)始人光鮮的職場(chǎng)履歷到持續(xù)的技術(shù)突破，星環(huán)科技在2014年4月至2022年10月期間完成七輪融資，投資方涵蓋騰訊旗下林芝利創(chuàng)、產(chǎn)業(yè)基金（SS）、云友投資、方廣資本、啟明創(chuàng)投、恒生電子、中金祺智、深創(chuàng)投（CS）、TCL等多家知名機(jī)構(gòu)。2020年12月，公司完成上市前最后一輪融資，獲中金資本等機(jī)構(gòu)約3.01億元注資，當(dāng)時(shí)投后估值達(dá)46億元；截至當(dāng)前，其A股（星環(huán)科技-U）總市值已超64億元。

與一級(jí)資本市場(chǎng)表現(xiàn)相呼應(yīng)的是其強(qiáng)勁的客戶(hù)陣容：截至2025年3月，星環(huán)科技已服務(wù)超1600家企業(yè)客戶(hù)，其中包括約110家《財(cái)富》中國(guó)500強(qiáng)企業(yè)。更值得關(guān)注的是客戶(hù)黏性，2022至2024年，復(fù)購(gòu)收入在總收入中的占比持續(xù)超過(guò)70%，充分體現(xiàn)老客戶(hù)對(duì)其產(chǎn)品與服務(wù)的長(zhǎng)期認(rèn)可，愿意為之持續(xù)買(mǎi)單。

“最大純AI基建商”卻增長(zhǎng)乏力，星環(huán)怎么了？

歷經(jīng)十余年發(fā)展，星環(huán)科技已在AI基礎(chǔ)設(shè)施軟件供應(yīng)領(lǐng)域占據(jù)了一席之地。作為聚焦AI、大數(shù)據(jù)與云計(jì)算技術(shù)融合的企業(yè)，其核心定位是為企業(yè)提供覆蓋數(shù)據(jù)全生命周期的AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)服務(wù)，主要產(chǎn)品包括大數(shù)據(jù)與云基礎(chǔ)平臺(tái)（TDH/TDC）、分布式數(shù)據(jù)庫(kù)（ArgoDB/KunDB）、數(shù)據(jù)開(kāi)發(fā)與治理工具（TDS）、人工智能平臺(tái)（Sophon-LLMOps/MLOps）及知識(shí)平臺(tái)（TKH）等。

然而，雖然起步早，創(chuàng)世團(tuán)隊(duì)履歷也非常亮眼，但是隨著科技滲透率日趨增強(qiáng)，星環(huán)科技的先發(fā)優(yōu)勢(shì)似乎并不那么凸顯，商業(yè)能力反而愈發(fā)乏力。

財(cái)報(bào)顯示，2022年至2024年，星環(huán)科技營(yíng)收分別為3.73億元、4.91億元和3.71億元，體量顯然并不大，且起伏之下增長(zhǎng)力并不強(qiáng)勁。

今年上半年雖小幅修復(fù)，營(yíng)收微增8.8%至1.53億元，但整體規(guī)模仍未突破瓶頸。盡管弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，按2024年收入計(jì)，星環(huán)科技位列中國(guó)AI基礎(chǔ)設(shè)施軟件市場(chǎng)第五，甚至被稱(chēng)為“最大的純AI基礎(chǔ)設(shè)施軟件提供商”，但這一排名更多受限于統(tǒng)計(jì)口徑的覆蓋范圍，在AI軟基建的全鏈條競(jìng)爭(zhēng)中，其市場(chǎng)存在感并不突出。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)分析，作為增長(zhǎng)主引擎的AI與大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)軟件（含軟件授權(quán)費(fèi)與技術(shù)服務(wù)費(fèi)）表現(xiàn)疲軟，是拖累整體業(yè)績(jī)的關(guān)鍵。2022至2025年上半年，該業(yè)務(wù)板塊收入分別為2.98億元、3.9億元、2.84億元、1.11億元，收入貢獻(xiàn)從80%大幅降至72%，波動(dòng)與總收入同步。

作為第二增長(zhǎng)曲線的解決方案業(yè)務(wù)（為金融、政府、能源等行業(yè)提供定制化系統(tǒng)），雖憑借高客戶(hù)粘性維持了收入穩(wěn)定，2022-2025年上半年收入分別為6115.6萬(wàn)元、7909.1萬(wàn)元、7275.9萬(wàn)元、3411.51萬(wàn)元，占比從16.4%提升至22%，但未能有效填補(bǔ)主業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)缺口。

盈利層面，星環(huán)科技自上市以來(lái)持續(xù)虧損。2022至2024年，毛利率從52.3%下滑至36.5%，凈虧損分別為2.72億元、2.89億元、3.44億元；2025年上半年虧損雖同比收窄至1.43億元，但整體虧損態(tài)勢(shì)未根本扭轉(zhuǎn)。

拉長(zhǎng)周期看，據(jù)A股招股書(shū)披露，2019-2021年公司已累計(jì)虧損6.41億元，六年累計(jì)虧損超13億元。這意味著，盡管深耕AI基建領(lǐng)域12年，其商業(yè)優(yōu)勢(shì)仍未充分顯現(xiàn)，過(guò)長(zhǎng)的投入周期甚至可能削弱企業(yè)的創(chuàng)新活力。

這一問(wèn)題在成本端表現(xiàn)得尤為突出。首先是銷(xiāo)售費(fèi)用率高企，2022-2024年，星環(huán)科技銷(xiāo)售費(fèi)用分別為2.05億元、2.63億元、2.04億元，占同期營(yíng)收比例均超53%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平，同期可比公司銷(xiāo)售費(fèi)用率均值都在35%左右。

其次是回款效率下降，2022-2024年，其貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)規(guī)模分別為2.42億元、3.77億元、3.37億元，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)從198天延長(zhǎng)至342天，資金回籠壓力顯著加大。

且經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流持續(xù)承壓，2022-2024年，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額連續(xù)三年為負(fù)，分別為-3億元、-3.65億元、-3.27億元，流動(dòng)性壓力凸顯。

即便如此，技術(shù)始終是立身之本，為此，作為一家科技企業(yè)，星環(huán)科技堅(jiān)持為技術(shù)研發(fā)投入了大量資源，包括關(guān)鍵人才招聘及各類(lèi)研發(fā)項(xiàng)目。據(jù)招股書(shū)披露，2022-2024年及2025年上半年，其于研發(fā)方面投入1.9億元、2.4億元、2.6億元、9900.18萬(wàn)元，其中少部分被資本化，而員工成本在研發(fā)開(kāi)支中占比最高。

整體來(lái)說(shuō)，當(dāng)前的財(cái)務(wù)指標(biāo)顯然不利于星環(huán)科技抓住AI產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的關(guān)鍵紅利期。或許正是基于對(duì)產(chǎn)業(yè)機(jī)遇的判斷與公司現(xiàn)狀的考量，二次上市成為其補(bǔ)充資源的重要選擇。

據(jù)了解，此次赴港IPO，星環(huán)科技計(jì)劃將募資重點(diǎn)投向技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品升級(jí)及海外市場(chǎng)拓展，以期突破現(xiàn)有增長(zhǎng)瓶頸。

大模型訂單近3000萬(wàn)，并牽手香港寬頻，星環(huán)數(shù)據(jù)AI融合有戲？

雖然財(cái)務(wù)指標(biāo)的不足不能忽視，但星環(huán)科技這些年努力的成效是在不斷涌現(xiàn)的。

憑借精準(zhǔn)的產(chǎn)品定位與全棧工具矩陣，星環(huán)科技正構(gòu)建起覆蓋AI基礎(chǔ)設(shè)施的“全家桶”體系，其AI類(lèi)產(chǎn)品營(yíng)收呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

尤其是在2025年的產(chǎn)品發(fā)布會(huì)上，星環(huán)科技正式推出新一代AI基礎(chǔ)設(shè)施，并明確將數(shù)據(jù)平臺(tái)確立為AI基礎(chǔ)設(shè)施的核心組成部分，這一動(dòng)作凸顯了其對(duì)“AI與數(shù)據(jù)深度融合”戰(zhàn)略的深刻理解。

公司指出，數(shù)據(jù)已成為企業(yè)構(gòu)建AI競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵生產(chǎn)要素，通過(guò)提供覆蓋數(shù)據(jù)管理與AI能力的系列工具，星環(huán)科技致力于賦能客戶(hù)運(yùn)用高級(jí)數(shù)據(jù)管理技術(shù)將原始數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)，并基于此微調(diào)模型、構(gòu)建智能體，加速數(shù)據(jù)資產(chǎn)向業(yè)務(wù)成果的自動(dòng)化轉(zhuǎn)化。

實(shí)際商業(yè)成效層面，2025年上半年，受益于大模型技術(shù)的應(yīng)用熱潮，星環(huán)科技斬獲近3000萬(wàn)元大模型相關(guān)訂單，主要涉及大模型運(yùn)營(yíng)平臺(tái)及AI就緒的數(shù)據(jù)平臺(tái)等解決方案，客戶(hù)覆蓋金融、政府、能源、教育、制造等多個(gè)行業(yè)。

此外，8月27日，星環(huán)科技通過(guò)官方公眾號(hào)宣布重要?jiǎng)討B(tài)：與香港寬頻企業(yè)方案達(dá)成戰(zhàn)略合作，成為全港首家由網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商正式銷(xiāo)售其一站式數(shù)據(jù)與人工智能解決方案的企業(yè)；同時(shí)，星環(huán)科技已加入香港寬頻創(chuàng)科生態(tài)聯(lián)盟（iTEA），共同推動(dòng)香港企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型。

資料顯示，香港寬頻企業(yè)方案隸屬香港寬頻有限公司旗下，專(zhuān)注發(fā)展企業(yè)方案業(yè)務(wù)，是領(lǐng)先的系統(tǒng)集成ICT服務(wù)供應(yīng)商。憑借專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)和豐富經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合香港寬頻全港唯一的三重光纖網(wǎng)絡(luò)覆蓋優(yōu)勢(shì)，香港寬頻企業(yè)方案為企業(yè)提供一站式全方位的數(shù)字化轉(zhuǎn)型方案，包括云端與數(shù)據(jù)中心、網(wǎng)絡(luò)安全、智能及數(shù)碼方案、AegisConnect及中小企方案等。

這或許也是驅(qū)動(dòng)星環(huán)科技此番赴港上市的另一重催化因素，融資端和合作端的協(xié)同或許能將新動(dòng)作的價(jià)值發(fā)揮到更大。