2025年8月28日，將成為中國資本市場歷史轉(zhuǎn)折的一天。

經(jīng)歷了前一天的短暫超越并回落，寒武紀(jì)終于在這一天徹底擊敗貴州茅臺，坐穩(wěn)了“A股新王”的寶座。從消費到AI硬核科技的王超更迭，引發(fā)全網(wǎng)沸騰——“寒王上位”，成為投資者社交平臺中的熱詞。

即便寒武紀(jì)市值也仍然不及貴州茅臺的一半，但不影響這一事件對于中國資本市場和科技創(chuàng)新領(lǐng)域的深遠影響。這場戲劇性的登頂與回落，不僅是資本的情緒切換，更是一家連續(xù)虧損八年、靠國產(chǎn)替代敘事?lián)纹鹞迩|市值公司的現(xiàn)實隱喻。

AI概念股龍頭的如虹氣勢，呼應(yīng)了最近幾年全球市場對AI廠商的熱捧，大洋彼岸英偉達的光芒讓蘋果谷歌微軟等明星企業(yè)都黯然失色。這種不斷被確認的趨勢反而讓投資者倍感煎熬，一位寒武紀(jì)的機構(gòu)投資者向互聯(lián)網(wǎng)評坦言：“我們就像站在火山口跳舞的人，既害怕錯過噴發(fā)的壯觀，又恐懼被巖漿吞噬?！?/p>

“天才兄弟”與他們的寒武紀(jì)夢

寒武紀(jì)的背后，是一對來自江西的學(xué)霸兄弟——陳云霽與陳天石。哥哥陳云霽14歲考入中科大少年班，19歲進入中科院計算所，成為“龍芯”團隊最年輕的研發(fā)人員；弟弟陳天石似乎復(fù)刻哥哥路徑，16歲入讀少年班，隨后攻讀完計算機博士。

但實際上，弟弟的經(jīng)歷更加跳脫，這或許也是選擇創(chuàng)業(yè)的性格動因。陳天石考入中科大少年班后，卻一度沉迷游戲、多次掛科，甚至險些留級。他曾公開自嘲是“學(xué)渣”，大三時因成績不佳，一度考慮換專業(yè)，最終竟用“抓鬮”的方式?jīng)Q定轉(zhuǎn)向計算機領(lǐng)域。

2010年，仍在中科院擔(dān)任研究員的兄弟倆在一次內(nèi)部報告中首次提出研發(fā)AI專用芯片的構(gòu)想。“那時沒人看好這個方向，”兄弟倆后來回憶，“我們像在黑暗中獨自摸索?！?/p>

2016年，陳天石與兄長共同創(chuàng)立寒武紀(jì)，公司取名“寒武紀(jì)”，寓意生命大爆發(fā)——他們希望AI芯片也能迎來屬于自己的紀(jì)元。有媒體曾充滿宿命感地評價陳天石：“他的創(chuàng)業(yè)就像抽簽，隨手一抓，抓到的就是AI芯片這張?zhí)爝x之牌。”

2017年，寒武紀(jì)迎來首個高光時刻：華為麒麟970芯片搭載其1A處理器發(fā)布，寒武紀(jì)一夜成名。但好景不長，華為很快選擇自研芯片，寒武紀(jì)被迫轉(zhuǎn)型，全力進軍“云—邊—端”全棧布局。

轉(zhuǎn)型之路的艱辛漫長遠超之前的設(shè)想。盡管2020年登陸科創(chuàng)板時市值即破千億，寒武紀(jì)卻連續(xù)八年未能實現(xiàn)年度盈利。直至2024年第四季度，公司才首次實現(xiàn)單季盈利2.72億元；2025年一季度凈利潤躍至3.55億元，營收同比暴漲逾4300%。

業(yè)績陡峭上揚引發(fā)市場狂歡，但也招致質(zhì)疑。有投資者尖銳指出，盡管寒武紀(jì)一季度賬面盈利3.55億，經(jīng)營現(xiàn)金流卻為-13.99億元，存貨規(guī)模從去年17.74億急劇攀升至27.55億元，漲幅2038%。“賺的利潤全變成庫存，這不是健康信號，”一位私募基金經(jīng)理表示。

更令人不安的是其估值：寒武紀(jì)市盈率（TTM）超4000倍，市凈率高達89倍——意味著按當(dāng)前盈利速度，投資者需四千年才能回本，要知道華夏文明也才有五千年的歷史。

“中國英偉達”？國產(chǎn)替代，還是資本游戲

寒武紀(jì)股價暴漲的真正推手，是“國產(chǎn)替代”的強烈市場預(yù)期。

隨著美國芯片出口限制持續(xù)收緊，英偉達高端芯片對華供應(yīng)屢受阻撓，國內(nèi)科技企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)向本土芯片供應(yīng)商。2025年初國產(chǎn)大模型發(fā)布潮推開，更是極大刺激了算力需求。

“我們交易的不僅是企業(yè)價值，更是一種戰(zhàn)略信念，”上海某私募基金科技分析師對互聯(lián)網(wǎng)評表示?！澳呐潞浼o(jì)當(dāng)前利潤不足以支撐估值，但它代表了自主可控的可能性，以及由此而生的壟斷性，這就是價值所在?！?/p>

甚至在公司發(fā)布風(fēng)險提示、澄清“訂單暴增不實”后，投資者仍持續(xù)涌入。寒武紀(jì)已成為某種符號——中國在高科技領(lǐng)域自主創(chuàng)新的希望寄托。

盡管被冠以“中國英偉達”之名，寒武紀(jì)與這家全球巨頭的差距依然顯著。

寒武紀(jì)真正面臨的是與國際巨頭的競爭。業(yè)內(nèi)分析人士指出，寒武紀(jì)與國際領(lǐng)先企業(yè)相比，在技術(shù)積累、生態(tài)完善度和市場占有率方面有很多差距。

英偉達市值超12萬億美元，相當(dāng)于20個寒武紀(jì)；其毛利率常年維持在70%以上，而寒武紀(jì)去年云端產(chǎn)品線毛利率為56.69%。更大的差距存在于軟件生態(tài)：英偉達憑借CUDA構(gòu)建起近乎壟斷的開發(fā)者體系，寒武紀(jì)仍處于生態(tài)建設(shè)早期。

寒武紀(jì)新一代思元590芯片據(jù)稱性能可達英偉達旗艦產(chǎn)品性能的80%，并在特定場景能效領(lǐng)先但其研發(fā)投入規(guī)模遠遜于競爭對手：一季度寒武紀(jì)研發(fā)開支2.73億元，同比增61%，而競對企業(yè)同年研發(fā)支出大都在幾十億元量級。

“專用芯片雖在部分場景表現(xiàn)優(yōu)異，但通用性和生態(tài)支持仍是短板，”上述機構(gòu)投資者指出。“能否構(gòu)建出強大的軟件開發(fā)生態(tài)，是其能否實現(xiàn)長期價值的關(guān)鍵?！?/p>

不僅如 此，當(dāng)下AI芯片賽道聚集了多家實力企業(yè)，如華為昇騰等實力強勁的巨頭，競爭異常殘酷。特別值得一提的是， 后者依托全棧自研能力和集團資源，已在多個政府及企業(yè)級項目中落地。

誰是贏家？資本狂歡與兄弟分途

縱使前路崎嶇，也很難影響到這場資本狂歡中贏家的心情。

在這場盛宴中，早期投資者已成為最大贏家。創(chuàng)始人陳天石持股市值超1640億元，躋身中國科技富豪頂尖陣營，被譽為中國科技行業(yè)新首富的最有力競爭者之一。

不只有機構(gòu)投資者真金白銀押注寒武紀(jì)，個人投資者對其前景也持續(xù)看好。引人注目的是，知名“牛散”章建平也出現(xiàn)在前十大股東名單，持股市值約83.5億元。這些個人投資大佬的加入，進一步推高了市場對寒武紀(jì)的關(guān)注度。

無獨有偶，知名海外投資機構(gòu)高盛已將寒武紀(jì)目標(biāo)價上調(diào)至1835元，對應(yīng)市值近7700億元。而寒武紀(jì)45億元的非公開發(fā)行股票方案已于8月中旬獲得上交所批準(zhǔn)。公司計劃在未來三年內(nèi)將這些資金全部投入AI芯片和軟件研發(fā)。

不過暴漲過后，寒武紀(jì)的投資門檻已經(jīng)逼近三十萬，散戶和小投資者已經(jīng)很難參與到這場盛宴之中。有市場人士直言，資金其實是在玩“擊鼓傳花”的游戲，并非真正看好其業(yè)績。最終的落幕與立場恐怕只是，大鱷們斗爭和妥協(xié)的結(jié)果。

然而在這片喧囂中，一個沉默的身影尤為值得注意——聯(lián)合創(chuàng)始人陳云霽并未參與公司運營，而是留在中科院計算所任副所長，繼續(xù)學(xué)術(shù)道路。兄弟倆的不同選擇，仿佛寓言般指向了商業(yè)與學(xué)術(shù)、快速回報與長期價值之間的永恒較量。

一位投資人朋友對互聯(lián)網(wǎng)評如此評價：“學(xué)術(shù)鉆研十年，發(fā)現(xiàn)論文不如融資來得快；創(chuàng)業(yè)九死一生，卻靠資本的狂熱，一夜翻盤。這種黑色幽默的人生軌跡，或許正是這個時代的縮影?！?/p>

寒武紀(jì)時刻，還是泡沫時刻？

縱使前路崎嶇，也很難影響到這場資本狂歡中贏家的心情。

在這場盛宴中，早期投資者已成為最大贏家。創(chuàng)始人陳天石持股市值超1640億元，躋身中國科技富豪頂尖陣營，被譽為中國科技行業(yè)新首富的最有力競爭者之一。

歷史總是驚人地相似，卻又從不簡單重復(fù)。寒武紀(jì)的市值狂歡讓人不禁想起地質(zhì)學(xué)上的“寒武紀(jì)生命大爆發(fā)”——那個距今5.4億年前，生命形式突然多樣化的神秘時期。

今天的資本市場同樣見證了一場“爆發(fā)”：一家連續(xù)虧損8年的企業(yè)，在AI浪潮與國產(chǎn)替代的雙重敘事下，一躍成為市值5200億的巨頭。交易屏幕上跳動的數(shù)字，既是投資者對技術(shù)自主的信念投票，也是人性貪婪與恐懼的精確刻度。

客觀來講，寒武紀(jì)的崛起受益于一個完美時代窗口：中美科技競爭、大模型算力需求、政策全力扶持——但這些因素都不保證可持續(xù)性。

地質(zhì)記錄顯示，寒武紀(jì)大爆發(fā)后，絕大多數(shù)新誕生的物種都走向了滅絕。而在資本市場的演化史上，每一次技術(shù)革命也總是伴隨著無數(shù)泡沫的誕生與破滅。

當(dāng)陳天石的個人宿命與時代宿命、資本擴張離奇一致時，無可阻擋的新王登基就應(yīng)運而生了。

在8月28日這一天，寒武紀(jì)真正坐穩(wěn)了股王寶座，同時也向世人提出了一個更深層的問題：這場狂歡，究竟是中國芯片產(chǎn)業(yè)真正迎來了“寒武紀(jì)時刻”，還是資本熱錢催生的又一場幻覺？

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