2025年上半年，北京第四范式智能技術(shù)股份有限公司（港股代碼：6682）交出了一份亮眼趁機(jī)但。營收同比激增40.7%，虧損大幅收窄七成，但是，毛利率下滑、部分業(yè)務(wù)收縮等隱憂同樣值得關(guān)注。這家以"AI agent+世界模型"為核心戰(zhàn)略的企業(yè)，正行走在技術(shù)商業(yè)化的關(guān)鍵岔路口。

增長引擎全速運(yùn)轉(zhuǎn)：核心業(yè)務(wù)爆發(fā)與戰(zhàn)略落地見效

財(cái)報(bào)顯示，第四范式上半年總營收達(dá)26.26億元，其中第四范式先知AI平臺(tái)收入21.49億元，同比暴增71.9%，占總營收比重躍升至81.8%。這一平臺(tái)通過算力池化管理、AIOS操作系統(tǒng)及應(yīng)用層工具鏈的全棧升級(jí)，已成為企業(yè)AI轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)設(shè)施級(jí)產(chǎn)品——其vGPU技術(shù)使GPU利用率提升30%，推理性能提升5-10倍，支撐起90家標(biāo)桿客戶的深度合作，單客戶平均收入達(dá)1798萬元，同比增長56.6%，印證了商業(yè)化能力的躍升。

在收入增長的帶動(dòng)下，公司盈利能力顯著改善：期內(nèi)虧損7389萬元，同比收窄56.2%；經(jīng)調(diào)整凈虧損4370萬元，同比大幅收窄71.2%。經(jīng)營杠桿效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，銷售及營銷開支增速（39.7%）與營收增速基本匹配，行政開支同比下降13.9%，顯示出規(guī)模擴(kuò)張中的成本控制能力。

"AIagent+世界模型"的差異化路線開始收獲成果：在港口業(yè)優(yōu)化貨物堆放效率、在制造業(yè)降低零件成本上億元、在醫(yī)療領(lǐng)域提升手術(shù)效率14.5%；新發(fā)布的消費(fèi)電子品牌"Phancy"與李小龍、蘭博基尼等跨界合作，快速構(gòu)建起AI硬件生態(tài)；"AI+儲(chǔ)能""AI+穩(wěn)定幣"等新興布局通過合資公司落地，為長期增長儲(chǔ)備動(dòng)能。

隱憂暗藏：結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)考驗(yàn)持續(xù)發(fā)展能力

盡管營收高增，公司毛利率卻從2024年同期的42.3%降至37.7%，核心原因是硬件相關(guān)成本占比上升。這一變化反映出業(yè)務(wù)擴(kuò)張中，高毛利的軟件服務(wù)與低毛利的硬件集成之間的平衡難題，若硬件需求持續(xù)增加而成本控制不力，可能進(jìn)一步侵蝕利潤空間。

SHIFT智能解決方案與式說AIGS服務(wù)收入同比分別下滑18.1%和34.8%，兩項(xiàng)業(yè)務(wù)合計(jì)占比從33%降至18.2%。公司將其解釋為"核心平臺(tái)戰(zhàn)略聚焦"，但非核心業(yè)務(wù)的快速收縮可能導(dǎo)致收入結(jié)構(gòu)單一化，一旦核心平臺(tái)增長放緩，整體業(yè)績將面臨較大波動(dòng)。

貿(mào)易應(yīng)收款中6個(gè)月以上賬齡的金額占比達(dá)52.2%，較2024年末提升11個(gè)百分點(diǎn)，賬齡拉長可能增加壞賬風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)費(fèi)用雖達(dá)8.93億元，但5.1%的同比增速遠(yuǎn)低于營收增速，研發(fā)費(fèi)用率從45.5%降至34%。有評(píng)論認(rèn)為，在AI技術(shù)迭代加速的背景下，研發(fā)投入增速滯后可能影響長期競爭力，而應(yīng)收款管理不善則可能加劇現(xiàn)金流壓力。

此外，第四范式3月推出的"Phancy"消費(fèi)電子業(yè)務(wù)尚未披露具體經(jīng)營數(shù)據(jù)，"AI+儲(chǔ)能""AI+穩(wěn)定幣"等新興領(lǐng)域處于布局初期，合資公司的協(xié)同效應(yīng)與商業(yè)化回報(bào)周期存在不確定性。這些業(yè)務(wù)前期投入大、市場培育周期長，短期內(nèi)難以貢獻(xiàn)穩(wěn)定收入，可能成為業(yè)績波動(dòng)的潛在因素。

保持增長與盡快盈利：AI巨頭的突圍關(guān)鍵

第四范式的半年報(bào)折射出AI企業(yè)普遍面臨的成長煩惱：如何在技術(shù)投入與商業(yè)回報(bào)、核心業(yè)務(wù)深耕與新業(yè)務(wù)拓展、規(guī)模擴(kuò)張與成本控制之間找到平衡點(diǎn)。

對(duì)于這家正從"解決方案提供商"向"AI基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)商"轉(zhuǎn)型的企業(yè)而言，第四范式接下來的挑戰(zhàn)在于：能否通過技術(shù)迭代維持核心平臺(tái)的高增長，能否將新興業(yè)務(wù)的布局轉(zhuǎn)化為實(shí)質(zhì)業(yè)績，能否在規(guī)模擴(kuò)張中盡快實(shí)現(xiàn)盈利并保持持續(xù)盈利能力。

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