北京
文|翠鳥資本
商業(yè)世界從不缺乏變數(shù)，但誠(chéng)信永遠(yuǎn)是立足之本。
近期，休閑零食行業(yè)的知名企業(yè)良品鋪?zhàn)樱?03719.SH）深陷輿論漩渦，不僅遭遇業(yè)績(jī)持續(xù)惡化的經(jīng)營(yíng)困境，更因控股股東的股權(quán)重復(fù)轉(zhuǎn)讓爭(zhēng)議引發(fā)訴訟風(fēng)波。
創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)急于離場(chǎng)，陪伴近25年的資本方也紛紛轉(zhuǎn)身，這家曾被譽(yù)為“高端零食第一股”的企業(yè)，正面臨著股權(quán)與業(yè)績(jī)的雙重考驗(yàn)。
股權(quán)重復(fù)轉(zhuǎn)讓引訴訟
2025盛夏，良品鋪?zhàn)拥墓蓹?quán)風(fēng)波愈演愈烈。
據(jù)公司2025年8月13日披露的《控股股東涉訴進(jìn)展公告》，廣州市中級(jí)人民法院已受理廣州輕工工貿(mào)集團(tuán)有限公司（下稱“廣州輕工”）的訴訟請(qǐng)求，糾紛核心指向控股股東寧波漢意創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（下稱“寧波漢意”）的股權(quán)重復(fù)轉(zhuǎn)讓行為。
時(shí)間線顯示，2025年5月，為緩解債務(wù)壓力，寧波漢意與廣州輕工簽署《協(xié)議書》，約定廣州輕工在完成盡職調(diào)查后受讓部分股份，且自協(xié)議簽訂至2025年5月28日期間享有優(yōu)先購(gòu)買權(quán)，交易價(jià)格以每股12.42元或正式協(xié)議前N個(gè)交易日均價(jià)乘以1.05孰低為準(zhǔn)。
據(jù)公告內(nèi)容，良品鋪?zhàn)訉?shí)際控制人楊紅春、楊銀芬、張國(guó)強(qiáng)已對(duì)協(xié)議內(nèi)容確認(rèn)并出具個(gè)人同意承諾函。但5月28日當(dāng)天，寧波漢意及其一致行動(dòng)人未與廣州輕工簽署正式協(xié)議，雙方陷入僵持。
不到兩個(gè)月，股權(quán)交易再現(xiàn)轉(zhuǎn)折。
據(jù)7月17日公司公告，寧波漢意及一致行動(dòng)人良品投資與武漢長(zhǎng)江國(guó)際貿(mào)易集團(tuán)有限公司（下稱“長(zhǎng)江國(guó)貿(mào)”）簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議：寧波漢意擬轉(zhuǎn)讓7223.99萬(wàn)股（占總股本18.01%），良品投資擬轉(zhuǎn)讓1197.01萬(wàn)股（占總股本2.99%），合計(jì)轉(zhuǎn)讓21%股份。長(zhǎng)江國(guó)貿(mào)為武漢金融控股集團(tuán)旗下100%國(guó)資企業(yè)，若交易完成，公司控股股東將變更為長(zhǎng)江國(guó)貿(mào)，實(shí)際控制人將變?yōu)槲錆h市國(guó)資委。
此舉引發(fā)廣州輕工強(qiáng)烈不滿。
據(jù)法院受理信息，7月14日廣州輕工提起訴訟并申請(qǐng)財(cái)產(chǎn)保全，寧波漢意持有的7976.39萬(wàn)股股份（占其持股量的56.46%）已被凍結(jié)。8月13日，廣州輕工變更訴訟請(qǐng)求，要求寧波漢意繼續(xù)履行5月協(xié)議，按12.42元/股價(jià)格轉(zhuǎn)讓7976萬(wàn)股（合計(jì)9.91億元），同時(shí)將違約金從500萬(wàn)元提升至3170.14萬(wàn)元（按交易總價(jià)款日萬(wàn)分之五，自5月29日計(jì)算至7月31日合計(jì)64天），并索賠保全損失87.52萬(wàn)元及律師費(fèi)5萬(wàn)元，涉案總金額增至約10.23億元。
良品鋪?zhàn)釉诠嬷刑寡?，訴訟雖未對(duì)當(dāng)前生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大影響，但可能導(dǎo)致長(zhǎng)江國(guó)貿(mào)的控制權(quán)轉(zhuǎn)讓存在“不確定性風(fēng)險(xiǎn)”。更值得關(guān)注的是，股權(quán)凍結(jié)期間，公司融資、并購(gòu)等重大決策可能受限，交易對(duì)方或因股權(quán)不確定性要求更高對(duì)價(jià)甚至放棄交易，這無(wú)疑給本就承壓的經(jīng)營(yíng)雪上加霜。
經(jīng)營(yíng)承壓
股權(quán)風(fēng)波背后，是良品鋪?zhàn)尤找鎳?yán)峻的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀。這家曾以“高端零食”標(biāo)簽立足的企業(yè)，近年陷入業(yè)績(jī)持續(xù)下滑泥潭，核心數(shù)據(jù)顯示其經(jīng)營(yíng)困境已進(jìn)入惡性循環(huán)。
為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，良品鋪?zhàn)幼?023年11月起在門店渠道實(shí)施降價(jià)策略。
據(jù)公司披露，2023年年末啟動(dòng)的大規(guī)模降價(jià)中，300款產(chǎn)品平均降價(jià)22%，最高降幅達(dá)45%；2024年累計(jì)完成500余款產(chǎn)品價(jià)格下調(diào)。降價(jià)直接沖擊毛利率，截至2025年一季度報(bào)告數(shù)據(jù)，公司毛利率已降至24.64%，較此前水平明顯下滑。
但是，降價(jià)未能換來增長(zhǎng)，反而加速門店收縮。
2023年末公司總門店數(shù)為3293家，2024年末銳減至2704家，一年凈閉店589家（當(dāng)期新增261家、減少850家），“虧損原因”成為閉店主因，其中直營(yíng)門店減少223家、加盟門店減少366家。2025年一季度末，門店數(shù)進(jìn)一步下滑至2581家，相當(dāng)于每天凈減少1.37家，渠道收縮態(tài)勢(shì)顯著。
線上渠道曾被寄予厚望。2024年公司電商收入達(dá)29.32億元，占總營(yíng)收的40.95%，成為重要收入來源。但據(jù)歷年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，自2022年起電商收入已連續(xù)三年下滑，且流量費(fèi)用持續(xù)上升，不斷壓縮利潤(rùn)空間。
多重打擊下，公司業(yè)績(jī)持續(xù)惡化。
營(yíng)收方面，2023年同比下降14.76%，2024年下降11.02%，2025年一季度降幅擴(kuò)大至29.34%，呈現(xiàn)加速下滑態(tài)勢(shì)。凈利潤(rùn)表現(xiàn)更為慘淡：2023年凈利率2.23%，2024年歸母凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)為虧損4610.45萬(wàn)元（凈利率-0.69%），2025年一季度凈利率進(jìn)一步降至-2.1%。據(jù)2025年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，公司預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)為-1.05億元到-0.75億元，扣非凈利潤(rùn)為-1.3億元到-1億元。
業(yè)績(jī)滑坡的根源離不開行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局劇變。
近年以“零食很忙”和“趙一鳴零食”為代表的折扣零食店迅速崛起，二者合并成立的“鳴鳴很忙”已成為行業(yè)新巨頭。據(jù)公開數(shù)據(jù)，2024年鳴鳴很忙GMV達(dá)555億元，擁有近1.44萬(wàn)家門店，遠(yuǎn)超良品鋪?zhàn)拥?500多家。值得注意的是，良品鋪?zhàn)釉钟小摆w一鳴”3%股權(quán)，卻在2023年10月將其轉(zhuǎn)讓給黑蟻資本，僅22天后“趙一鳴”就宣布與“零食很忙”合并。公司事后在公告中提及被“刻意隱瞞和引導(dǎo)”，但市場(chǎng)份額被迅速蠶食的事實(shí)已無(wú)法改變。
行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中，同行的發(fā)力更凸顯良品鋪?zhàn)拥谋粍?dòng)。來伊份構(gòu)建30分鐘即送網(wǎng)絡(luò)，鹽津鋪?zhàn)油ㄟ^入駐零食量販渠道實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，而良品鋪?zhàn)硬粌H投資趙一鳴無(wú)疾而終，自建量販店“零食頑家”也未達(dá)預(yù)期，在渠道變革中明顯落后。
面對(duì)危機(jī)，公司并非沒有嘗試自救。
2023年底啟動(dòng)大規(guī)模變革：創(chuàng)始人楊紅春辭任董事長(zhǎng)，聯(lián)合創(chuàng)始人楊銀芬接棒后推動(dòng)17年來最大規(guī)模降價(jià)，但策略未能扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)。2025年3月楊銀芬離職，程虹接任新董事長(zhǎng)；4月楊紅春重新出任總經(jīng)理。高層頻繁變動(dòng)，反映出公司內(nèi)部對(duì)戰(zhàn)略方向的分歧與不確定性。
資本離場(chǎng)
股權(quán)糾紛與經(jīng)營(yíng)困境交織之際，陪伴良品鋪?zhàn)佣嗄甑馁Y本方也選擇了離場(chǎng)。據(jù)7月17日公司公告，控股股東寧波漢意及一致行動(dòng)人與長(zhǎng)江國(guó)貿(mào)簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議的同時(shí)，第二大股東今日資本旗下公司達(dá)永有限以12.34元/股的價(jià)格向長(zhǎng)江國(guó)貿(mào)轉(zhuǎn)讓8.99%股份，套現(xiàn)4.45億元。
今日資本的退出頗具標(biāo)志性意義。
作為最早投資良品鋪?zhàn)拥馁Y本方之一，其自2010年起成為“鐵桿”股東，上市前持股比例高達(dá)33.75%。2020年2月公司登陸上交所主板成為“高端零食第一股”，開盤即漲停44.03%，今日資本創(chuàng)始人徐新更出現(xiàn)在A股首個(gè)線上直播IPO中，一時(shí)風(fēng)光無(wú)兩。
但隨著業(yè)績(jī)下滑，今日資本自2023年5月起持續(xù)減持。據(jù)公告，2023年5月至11月，達(dá)永有限累計(jì)減持1704萬(wàn)股，套現(xiàn)4.04億元；2024年1月至2月再次減持1203萬(wàn)股，套現(xiàn)超1.99億元；加上2025年7月轉(zhuǎn)讓8.99%股份套現(xiàn)的4.45億元，IPO后累計(jì)減持超過24%股份，套現(xiàn)金額超15億元。此次交易后，達(dá)永有限持股比例從18.16%降至9.17%，離場(chǎng)意圖明顯。
更早“止損”的是高瓴資本。
高瓴與良品鋪?zhàn)拥暮献魇加?017年休閑零食賽道風(fēng)口期，通過多輪融資合計(jì)持有公司上市前13%股份，上市后持股稀釋至11.67%。據(jù)公開數(shù)據(jù)，2021年2月限售股解禁后高瓴開始減持：首輪減持1078萬(wàn)股，套現(xiàn)4.56億元；2021年10月第二輪減持591萬(wàn)股，套現(xiàn)2.39億元；2022年5月第三輪減持782萬(wàn)股，套現(xiàn)2.19億元。三輪減持后合計(jì)套現(xiàn)約9.14億元，截至2024年3月31日，高瓴旗下HHLPPZ（HK）HoldingsLimited持股比例僅剩1.24%，實(shí)質(zhì)上完成清倉(cāng)式退出。
資本集體離場(chǎng)，既是對(duì)公司業(yè)績(jī)持續(xù)惡化的反應(yīng)，也折射出對(duì)其未來前景的擔(dān)憂。高瓴系的急退，除自身資金需求外，更與休閑零食行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、增速下滑的行業(yè)性特點(diǎn)相關(guān)；而今日資本在堅(jiān)守多年后選擇減持，顯然也與公司戰(zhàn)略失焦、股權(quán)糾紛引發(fā)的信任危機(jī)密切相關(guān)。
破局待解
從市值巔峰時(shí)的340億元到2025年8月20日收盤的55億元，短短五年間，良品鋪?zhàn)邮兄嫡舭l(fā)超280億元。股權(quán)重復(fù)轉(zhuǎn)讓的糾紛，不僅讓公司控制權(quán)面臨變數(shù)，更消耗了市場(chǎng)信任；經(jīng)營(yíng)上的降價(jià)、閉店、高層動(dòng)蕩，未能阻止業(yè)績(jī)下滑頹勢(shì)；資本方的接連離場(chǎng)，更讓轉(zhuǎn)型之路雪上加霜。
良品鋪?zhàn)釉诠嬷蟹Q，此次股權(quán)交易是“為下個(gè)十年的發(fā)展，提前布局核心競(jìng)爭(zhēng)力”，引入國(guó)資是“應(yīng)對(duì)行業(yè)發(fā)展新階段、主動(dòng)尋求變革的戰(zhàn)略升級(jí)”。長(zhǎng)江國(guó)貿(mào)作為武漢市屬大型國(guó)際貿(mào)易平臺(tái)企業(yè)，其“供應(yīng)鏈+品牌+渠道”資源若能有效整合，或許能為公司帶來新可能。但在當(dāng)前股權(quán)糾紛未決、業(yè)績(jī)持續(xù)虧損的背景下，要實(shí)現(xiàn)這一愿景顯然充滿不確定性。
寧波漢意的股權(quán)重復(fù)轉(zhuǎn)讓行為，不僅違反商業(yè)契約精神，更讓投資者與市場(chǎng)對(duì)公司治理產(chǎn)生質(zhì)疑。對(duì)于良品鋪?zhàn)佣裕夤蓹?quán)糾紛、重建市場(chǎng)信任，遠(yuǎn)比單純引入資本更為迫切。
未來，良品鋪?zhàn)幽芊裨趪?guó)資入主后厘清戰(zhàn)略方向，能否在折扣零食當(dāng)?shù)赖氖袌?chǎng)中重新找到品牌定位，能否用穩(wěn)定的業(yè)績(jī)回報(bào)重拾投資者信心，仍是未知數(shù)。
※此文為翠鳥資本原創(chuàng)文章，未獲授權(quán)請(qǐng)勿轉(zhuǎn)載。
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