北京
文|翠鳥(niǎo)資本
張坤悄然對(duì)自己最熟悉的陣地動(dòng)了“手術(shù)刀”。
在2025年二季報(bào)中，他仍高舉白酒大旗，但卻在內(nèi)部做出不同以往的權(quán)重排序——茅臺(tái)不再是是壓艙石般的C位，而是被五糧液和瀘州老窖“超車(chē)”。
與此同時(shí)，他還罕見(jiàn)地重倉(cāng)了不曾嘗試的資產(chǎn)，市場(chǎng)一頭霧水。
這位被視為“消費(fèi)信仰派”的基金經(jīng)理，似乎正悄然進(jìn)行一場(chǎng)自我顛覆。
他為什么悄然改變？是對(duì)白酒內(nèi)部估值格局的重新判斷？還是試圖在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇早期，尋找第二增長(zhǎng)曲線？
對(duì)茅臺(tái)看法變了
以張坤操盤(pán)的易方達(dá)藍(lán)籌為例，他依然對(duì)白酒行業(yè)有極高的認(rèn)可度和信心。
從該基金2025年二季度的前十大重倉(cāng)股配置來(lái)看，白酒行業(yè)的占比極高，是整個(gè)組合中最突出的行業(yè)板塊。
穿透來(lái)看,五糧液、瀘州老窖、貴州茅臺(tái)、山西汾酒四只白酒龍頭股全部進(jìn)入前十大重倉(cāng)股名單，合計(jì)持倉(cāng)占比高達(dá)38.5%。
細(xì)心的投資者會(huì)發(fā)現(xiàn)，張坤對(duì)貴州茅臺(tái)的看法變了，五糧液和瀘州老窖的配置比重超過(guò)了貴州茅臺(tái)。
可以看出，張坤在保持對(duì)白酒整體板塊高度認(rèn)可的基礎(chǔ)上，對(duì)白酒內(nèi)部結(jié)構(gòu)進(jìn)行了重新排序和權(quán)重調(diào)整，相較于以往“重倉(cāng)茅臺(tái)、略配其它”的傳統(tǒng)布局，這一季的組合更加強(qiáng)調(diào)“均衡配置”。
或許在張坤的“算法模型”中，貴州茅臺(tái)的性?xún)r(jià)比、彈性或估值修復(fù)空間比其他同品類(lèi)投資標(biāo)的略小。
“本基金在二季度股票倉(cāng)位基本穩(wěn)定，并調(diào)整了消費(fèi)和科技等行業(yè)的結(jié)構(gòu)”，張坤在運(yùn)作報(bào)告中透露。
一定程度上，最新的持倉(cāng)組合反映出張坤對(duì)白酒板塊內(nèi)部的周期節(jié)奏判斷有所變化。張坤依然對(duì)中高端白酒的市場(chǎng)需求復(fù)蘇有著信心，這也支撐了重倉(cāng)配置的邏輯。
值得一提的是，截至今年二季度末，公募行業(yè)股票配置的重倉(cāng)股排行中，貴州茅臺(tái)也喪失了頭號(hào)位置，連續(xù)三個(gè)季度遭到公募減持。
在“賭”什么？
投資者看到上述張坤的十大重倉(cāng)股組合，想必會(huì)提出這樣一個(gè)問(wèn)題：除了對(duì)個(gè)股本身的看好，這些“籌碼集合”有何更深的指向性？
一種解釋則是，張坤做了首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家的事情，去捕捉“宏觀逆周期博弈”的信號(hào)。
換言之，他判斷中國(guó)經(jīng)濟(jì)在低位企穩(wěn)、逐步回升，這將體現(xiàn)于部分大盤(pán)藍(lán)籌資產(chǎn)的股價(jià)中。
以順豐控股為例，業(yè)務(wù)量、單票收入、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)等指標(biāo)，對(duì)消費(fèi)、制造、跨境、電商等產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)置舾校苯幽軌蚍从澈暧^基本面的活躍程度。
“我們認(rèn)為悲觀預(yù)期會(huì)在某個(gè)時(shí)刻被打破，一個(gè)標(biāo)志是長(zhǎng)期國(guó)債收益率不再維持在與經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景不匹配的低水平，雖然我們難以判斷具體的時(shí)點(diǎn)，但是投資上判斷什么發(fā)生比判斷什么時(shí)候發(fā)生要重要得多。”張坤在二季報(bào)的基金運(yùn)作分析部分寫(xiě)道。
這句話可以直譯為：反轉(zhuǎn)的機(jī)會(huì)總會(huì)來(lái)，關(guān)鍵是你有沒(méi)有在它到來(lái)前就做好準(zhǔn)備。類(lèi)似于“像天氣轉(zhuǎn)晴不一定知道幾點(diǎn)鐘，但你知道一定會(huì)放晴”的說(shuō)法。
從投資角度看，順豐控股為代表的新進(jìn)股票出現(xiàn)，或說(shuō)明基金經(jīng)理對(duì)大消費(fèi)回升、制造業(yè)補(bǔ)庫(kù)存等物流細(xì)分需求有著“感知”。
此外，張坤重倉(cāng)百勝中國(guó)也是一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)，因其包括眾多連鎖快餐品牌，屬于標(biāo)準(zhǔn)的線下消費(fèi)場(chǎng)景，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)極為敏感，可以直接體現(xiàn)。
投資者需要注意的是，這種“感知”僅僅是一種預(yù)判，不能看著明星基金經(jīng)理的操作去盲目跟進(jìn)投資個(gè)股，應(yīng)為基金組合不是簡(jiǎn)單地“看好某只股票”那么直接，更多是組合平衡后的呈現(xiàn)結(jié)果。
中小投資者看到的投資組合是“過(guò)時(shí)”的季度性報(bào)告，難以精準(zhǔn)復(fù)制基金的建倉(cāng)時(shí)機(jī)與退出路徑，一旦“模仿”可能造成在高位“接盤(pán)”。
顛覆自己？
張坤在公募行業(yè)的明星業(yè)績(jī)來(lái)源中，消費(fèi)股投資是重中之重，上文提及的白酒就是案例。
今年二季度內(nèi)，他開(kāi)始改變自己，某種意義上也算是一種顛覆自己的行為。
比如京東健康這只港股，成為其十大重倉(cāng)股的新進(jìn)股票，他過(guò)往并沒(méi)有互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的投資想法展現(xiàn)。
這個(gè)“意外”的布局，或許是其順周期主線之外，仍保留對(duì)中長(zhǎng)期成長(zhǎng)機(jī)會(huì)的埋伏。
具體來(lái)說(shuō)，他目前持倉(cāng)組合體現(xiàn)堅(jiān)守消費(fèi)鏈核心資產(chǎn)的順周期邏輯，也就是聚焦于“經(jīng)濟(jì)修復(fù)帶動(dòng)的線下消費(fèi)復(fù)蘇”。上述互聯(lián)網(wǎng)健康概念股與這條主線無(wú)關(guān)。
那么，從今年二季度起，張坤開(kāi)始尋找基金產(chǎn)品的“第二增長(zhǎng)曲線”，或者理解為換一個(gè)賽道對(duì)產(chǎn)品組合進(jìn)行對(duì)沖，管理對(duì)單一方向押注過(guò)深的潛在風(fēng)險(xiǎn)。
“我們將不斷審視組合中公司的競(jìng)爭(zhēng)力在經(jīng)濟(jì)下行期是否得以鞏固甚至增強(qiáng)，在未來(lái)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)時(shí)能否獲得更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)地位。”或許，這段文字顯示了張坤的某種風(fēng)險(xiǎn)預(yù)判，因此需要增加重倉(cāng)新品種。
※此文為翠鳥(niǎo)資本原創(chuàng)文章，未獲授權(quán)請(qǐng)勿轉(zhuǎn)載。
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