持續(xù)擴(kuò)大的虧損、下滑的毛利率、捉襟見(jiàn)肘的現(xiàn)金流，及過(guò)度依賴單一客戶、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)過(guò)長(zhǎng)等問(wèn)題，都暴露出勝軟科技盈利能力和資金健康狀況脆弱的問(wèn)題。頻繁更正會(huì)計(jì)差錯(cuò)、更換審計(jì)機(jī)構(gòu)，也使其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性和內(nèi)控有效性受到市場(chǎng)嚴(yán)重質(zhì)疑。

文 |黃 鶴

在資本市場(chǎng)大舞臺(tái)上，山東勝軟科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱“勝軟科技”）像是”打不死的小強(qiáng)“，從新三板到北交所，再到如今的港交所，多番沖擊IPO。

對(duì)于有“智慧能源”明星美譽(yù)的勝軟科技，其IPO的每一次嘗試，都將持續(xù)虧損、毛利率承壓、內(nèi)控問(wèn)題頻發(fā)以及對(duì)單一大客戶的高度依賴問(wèn)題暴露得淋漓盡致。

「數(shù)智研究社」不禁要問(wèn)，這家公司是否要用股民的錢補(bǔ)自己的窟窿？“帶病”闖關(guān)港交所，能否如愿以償？

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營(yíng)收承壓下的虧損與現(xiàn)金流挑戰(zhàn)

勝軟科技自詡是一家致力于突破產(chǎn)業(yè)發(fā)展瓶頸的數(shù)智化解決方案提供商，其主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋智慧能源、智能制造和智慧城市三大領(lǐng)域。其中，智慧能源解決方案是其營(yíng)收的核心支柱，專門為油氣田建設(shè)設(shè)計(jì)，被中石化、中石油等大型能源企業(yè)廣泛采用。智能制造解決方案則通過(guò)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)服務(wù)中小型制造企業(yè)，而智慧城市解決方案則主要服務(wù)于公共管理機(jī)構(gòu)。

盡管業(yè)務(wù)范疇廣闊，勝軟科技的經(jīng)營(yíng)狀況卻不容樂(lè)觀。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司在營(yíng)收規(guī)模增長(zhǎng)的同時(shí)，盈利能力卻持續(xù)承壓。2022年至2024年，勝軟科技分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.91億元、5.02億元和5.25億元，呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，凈利潤(rùn)分別為0.38億元、0.54億元和0.59億元。

然而，進(jìn)入2025年，局面急轉(zhuǎn)直下。2025年前四個(gè)月，勝軟科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.31億元，凈虧損達(dá)0.2億元，虧損額度較2024年同期的0.12億元大幅擴(kuò)大74.2%。這意味著，每賺1塊錢，公司就要虧損6毛7。這種由盈轉(zhuǎn)虧的趨勢(shì)，給公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力畫上了一個(gè)問(wèn)號(hào)。

更令人擔(dān)憂的是其毛利率的持續(xù)下滑。報(bào)告期內(nèi)（2022年至2024年及2025年前四個(gè)月），勝軟科技毛利率分別為41.4%、38.1%、37.1%和24.6%，兩年四個(gè)月的時(shí)間，毛利率水平累計(jì)下滑了16.8個(gè)百分點(diǎn)。其核心業(yè)務(wù)——智慧能源解決方案的毛利率從2022年的42.7%降至2025年前四個(gè)月的26.9%。對(duì)于毛利率的持續(xù)下滑，勝軟科技公司將其歸因于項(xiàng)目執(zhí)行周期延長(zhǎng)導(dǎo)致員工成本和項(xiàng)目執(zhí)行成本增加，以及第三方軟硬件采購(gòu)成本上升。在高企的銷售、研發(fā)和行政開(kāi)支侵蝕下，公司盈利空間被進(jìn)一步壓縮。

現(xiàn)金流方面，勝軟科技面臨的挑戰(zhàn)同樣不小。2022年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出777.9萬(wàn)元，2024年前九個(gè)月也僅為365.5萬(wàn)元。雖然2025年前四個(gè)月有所改善，達(dá)到4614.4萬(wàn)元，但這主要依賴于政府補(bǔ)貼（2024年政府補(bǔ)助達(dá)2160萬(wàn)元）。

截至2025年4月末，勝軟科技現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為6726.9萬(wàn)元，流動(dòng)負(fù)債總額高達(dá)2.33億元，賬面資金緊張的狀況可見(jiàn)一斑。勝軟科技甚至抵押了5260萬(wàn)元的固定資產(chǎn)用于貸款，若銀行抽貸，破產(chǎn)清算風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。如此經(jīng)營(yíng)困境下，勝軟科技急于通過(guò)IPO尋求輸血，以期緩解資金壓力，支撐其繼續(xù)發(fā)展。

2

嚴(yán)重依賴中石化，大客戶依賴癥難解

勝軟科技對(duì)單一大客戶的過(guò)度依賴，是其上市之路上的一個(gè)突出“硬傷”。

報(bào)告期內(nèi)，公司前五大客戶的收益分別占同期總收益的84.3%、64.3%、70.3%和73.5%，客戶集中度極高。其中，最大客戶中石化一家，就貢獻(xiàn)了總收益的64.9%、51.4%、51.6%和37.9%。

這意味著，勝軟科技的命運(yùn)與中石化深度捆綁，其業(yè)務(wù)增長(zhǎng)和穩(wěn)定性極大程度上受制于中石化及其下屬企業(yè)的需求變化。

這種高度的客戶依賴并非偶然，與勝軟科技的發(fā)展極具淵源。

2002年，創(chuàng)始人徐亞飛與中國(guó)石化勝利石油管理局共同成立勝軟科技。2004年，中石化因主輔分離改革退出股東行列后，公司才由員工全資擁有并獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，徐亞飛成為控股股東。勝軟科技承接了勝利油田的信息化建設(shè)業(yè)務(wù)，得益于這段歷史聯(lián)系，公司長(zhǎng)期將中石化、中石油、中海油等大型能源企業(yè)作為主要客戶，尤其對(duì)中石化形成高度依賴。

盡管勝軟科技表示已積極拓展業(yè)務(wù)至智慧城市、中小企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型等領(lǐng)域，以降低對(duì)油田類業(yè)務(wù)的依賴，但從最新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，其對(duì)中石化和山東地區(qū)的依賴仍未得到根本改善。2024年，山東地區(qū)貢獻(xiàn)的營(yíng)收占比高達(dá)51.1%。

這種“把雞蛋放在同一個(gè)籃子里”的風(fēng)險(xiǎn)顯而易見(jiàn)。一旦中石化削減信息化建設(shè)預(yù)算、更換供應(yīng)商，或因自身業(yè)務(wù)調(diào)整減少對(duì)勝軟科技產(chǎn)品和服務(wù)的需求，公司的業(yè)績(jī)將遭受重創(chuàng)。

此外，客戶的高度集中帶來(lái)了應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)過(guò)長(zhǎng)的問(wèn)題。截至2025年4月末，勝軟科技的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)總額達(dá)2.74億元，占總資產(chǎn)的48.9%。其貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)在2025年前四個(gè)月飆升至1662天（約4年半），遠(yuǎn)超其通常給予客戶的30-180天信貸期。這表明客戶回款周期極長(zhǎng)，公司資金被大量占用，存在較大的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

北交所此前的問(wèn)詢函也曾多次關(guān)注勝軟科技對(duì)中石化的依賴，并要求公司說(shuō)明合作的穩(wěn)定性、持續(xù)性以及是否存在重大依賴風(fēng)險(xiǎn)。在石油行業(yè)作為壟斷性行業(yè)的背景下，為石油企業(yè)提供原材料或設(shè)備的供應(yīng)商，客戶集中度可能不會(huì)構(gòu)成上市障礙。但對(duì)于信息化服務(wù)這種本應(yīng)具備廣泛客戶基礎(chǔ)的行業(yè)而言，過(guò)度依賴單一客戶則是重大缺陷，成為其上市的實(shí)質(zhì)性阻力。

3

內(nèi)控薄弱：財(cái)務(wù)更正、審計(jì)機(jī)構(gòu)頻更換

除了經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和客戶結(jié)構(gòu)的問(wèn)題，勝軟科技在內(nèi)控方面也暴露了諸多問(wèn)題。公司在招股書中多次承認(rèn)存在會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正，這在IPO審核中極為敏感。

自2021年以來(lái)，勝軟科技曾多次進(jìn)行前期會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正。2022年4月，公司更正2020年年報(bào)，導(dǎo)致2020年?duì)I收和凈利潤(rùn)大幅下滑，暴露出固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)計(jì)量錯(cuò)誤以及收入、成本、費(fèi)用跨期確認(rèn)的問(wèn)題。2023年4月和6月，公司又兩次發(fā)布會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正公告，承認(rèn)工資薪酬跨期、通過(guò)報(bào)銷形式發(fā)放獎(jiǎng)金、費(fèi)用跨期以及應(yīng)收賬款賬齡劃分不準(zhǔn)等問(wèn)題，甚至將部分項(xiàng)目的收入確認(rèn)方法由總額法調(diào)整為凈額法核算，導(dǎo)致連續(xù)三年（2020年至2022年）的營(yíng)收和營(yíng)業(yè)成本數(shù)據(jù)發(fā)生變動(dòng)。2025年1月，公司采用追溯重述法又更正了2022年和2023年財(cái)務(wù)報(bào)表。

頻繁更正會(huì)計(jì)差錯(cuò)，不僅影響了財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和可信度，也反映出勝軟科技內(nèi)控體系的薄弱。針對(duì)這些問(wèn)題，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司曾對(duì)勝軟科技董事長(zhǎng)徐亞飛和財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人范勇采取出具警示函甚至口頭警告的自律監(jiān)管措施。

與頻繁的財(cái)務(wù)更正伴生的，是審計(jì)機(jī)構(gòu)和簽字會(huì)計(jì)師的頻繁更換。2021年以來(lái)，勝軟科技就已經(jīng)換了多家會(huì)計(jì)師事務(wù)所：從最初的中審眾環(huán)，到北京國(guó)富，再到立信，最后又更換為畢馬威華振會(huì)計(jì)師事務(wù)所，2025年1月又再次更換。其中，與畢馬威華振的合作僅維持了三個(gè)多月。這種頻繁更換審計(jì)機(jī)構(gòu)的行為，通常被看作公司試圖掩蓋財(cái)務(wù)問(wèn)題或?qū)徲?jì)結(jié)果不滿的信號(hào)，進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)對(duì)其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性的擔(dān)憂。

勝軟科技的IPO征程也異常曲折。2015年8月，公司掛牌新三板。2023年6月，勝軟科技向北交所提交上市申請(qǐng)，但在經(jīng)歷三輪審核問(wèn)詢（監(jiān)管層對(duì)其財(cái)務(wù)內(nèi)控、毛利率合理性、大客戶依賴等問(wèn)題高度關(guān)注）后，勝軟科技在2024年8月主動(dòng)撤回上市申請(qǐng)，北交所終止了IPO審核。在A股折戟不到半年，勝軟科技迅速轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所，并于2025年1月首次遞表，但因招股書有效期屆滿而失效。7月底，公司再次更新招股書，再度發(fā)起沖擊。

作為一家脫胎于中石化體系、深耕智慧能源領(lǐng)域的企業(yè)，勝軟科技的技術(shù)實(shí)力和行業(yè)經(jīng)驗(yàn)不容置疑。然而，在尋求資本化的道路上，持續(xù)擴(kuò)大的虧損、不斷下滑的毛利率、捉襟見(jiàn)肘的現(xiàn)金流，以及過(guò)度依賴單一客戶、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)過(guò)長(zhǎng)等經(jīng)營(yíng)性問(wèn)題，都暴露了其盈利能力和資金健康狀況脆弱的問(wèn)題。

更關(guān)鍵的是，頻繁的會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正和審計(jì)機(jī)構(gòu)更換，使得其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性和內(nèi)控的有效性，也受到了市場(chǎng)的嚴(yán)重質(zhì)疑。勝軟科技此番能否成功闖關(guān)，仍是一個(gè)巨大的問(wèn)號(hào)。對(duì)于投資者而言，投資這樣一家公司，風(fēng)險(xiǎn)也不言而喻。