表面上看，北京寫(xiě)字樓市場(chǎng)的確進(jìn)入了一個(gè)“乏善可陳”的階段：租金連跌八個(gè)季度，空置率維持高位，新增需求乏力，不少項(xiàng)目甚至陷入“租不動(dòng)、調(diào)不快”的困局。許多投資人因此判斷，這仍是一場(chǎng)“供需失衡”導(dǎo)致的市場(chǎng)周期性下行。

但如果僅止于此判斷，可能會(huì)錯(cuò)過(guò)一次結(jié)構(gòu)性重估的真正起點(diǎn)。

2025年第二季度，北京寫(xiě)字樓市場(chǎng)的確延續(xù)了“量穩(wěn)價(jià)跌”的趨勢(shì)。全市整體空置率維持在17.7%的高位，寫(xiě)字樓租金進(jìn)一步回調(diào)，整體租金同比下跌17.0%，環(huán)比下跌5.7% 。但更值得注意的是，全市凈吸納量達(dá)9.2萬(wàn)平方米，與上一季度相比實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。這說(shuō)明，盡管租金下探，企業(yè)仍在“有選擇地”優(yōu)化空間配置。這不是市場(chǎng)的徹底冰封，而是一次組織戰(zhàn)略對(duì)空間預(yù)期的重寫(xiě)。

市場(chǎng)平均有效租金及空置率走勢(shì)

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從“擴(kuò)張即合理”的黃金周期，到“精算坪效與人效”的組織拐點(diǎn)期，寫(xiě)字樓的價(jià)值邏輯已悄然從租金收益轉(zhuǎn)向空間運(yùn)營(yíng)與結(jié)構(gòu)匹配。在這個(gè)過(guò)程中，租不動(dòng)的不是樓，是沒(méi)能進(jìn)入企業(yè)未來(lái)邏輯的空間。

跌的是租金，變的是企業(yè)組織對(duì)空間的“戰(zhàn)略預(yù)期”

如果說(shuō)上一輪寫(xiě)字樓行情看的是“誰(shuí)能漲得快”，那么這輪行情比的是“誰(shuí)能活得久”。跌價(jià)不再意味著搶租，租戶也不再盲目追低。企業(yè)選址邏輯發(fā)生了深刻變化——從傳統(tǒng)的地段優(yōu)先、面積匹配，轉(zhuǎn)向以組織結(jié)構(gòu)與業(yè)務(wù)效率為核心的空間戰(zhàn)略重構(gòu)。

2025年Q2，北京寫(xiě)字樓租金同比下降17.0%，環(huán)比下降5.7%，但市場(chǎng)凈吸納量達(dá)到9.2萬(wàn)平方米，環(huán)比增長(zhǎng)達(dá)113.95%，顯示出一類租戶正在“借勢(shì)下行期調(diào)整空間布局” 。這類企業(yè)往往具有幾個(gè)共同點(diǎn)：

• 處于組織結(jié)構(gòu)調(diào)整期（如總部搬遷、業(yè)務(wù)收縮、轉(zhuǎn)向輕資產(chǎn)）
• 對(duì)成本敏感但對(duì)人效更敏感（以AI、傳媒、咨詢類企業(yè)為主）
• 傾向?qū)⑥k公空間視為員工體驗(yàn)與文化錨定的重要接口

尤其是科技與新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)，成為租賃需求的主要貢獻(xiàn)者。在RET睿意德的研究看來(lái)：“AI行業(yè)作為北京寫(xiě)字樓租賃需求的新引擎，帶動(dòng)了中關(guān)村、望京等板塊部分項(xiàng)目的快速去化?！?這類企業(yè)更關(guān)注空間的技術(shù)適配性、靈活布局與共享服務(wù)，推動(dòng)租賃決策從“面積談判”向“綜合使用效率”轉(zhuǎn)型。

與此同時(shí)，原本強(qiáng)勢(shì)的金融、能源等傳統(tǒng)行業(yè)在決策上更加謹(jǐn)慎——不是不續(xù)租，而是以“壓縮、下沉、復(fù)合”為關(guān)鍵詞進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整。租戶開(kāi)始重構(gòu)自己的空間資產(chǎn)負(fù)債表：什么是真剛需、什么是可以外包、哪些面積可以換成遠(yuǎn)程協(xié)同？

過(guò)去，寫(xiě)字樓是“增長(zhǎng)的外化指標(biāo)”；現(xiàn)在，它是“組織效率的物理接口”。企業(yè)的空間使用邏輯，正在從“規(guī)模思維”轉(zhuǎn)向“韌性設(shè)計(jì)”。這種轉(zhuǎn)變，決定了未來(lái)寫(xiě)字樓資產(chǎn)的投資判斷，也決定了一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題：租金還會(huì)繼續(xù)跌嗎？——可能會(huì)。但你得看，誰(shuí)在這個(gè)時(shí)候簽下了合同，又簽了多長(zhǎng)時(shí)間。

企業(yè)組織對(duì)空間的“戰(zhàn)略預(yù)期”轉(zhuǎn)變

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區(qū)域分化背后，是資產(chǎn)未來(lái)收益結(jié)構(gòu)的重構(gòu)

在租金普遍承壓的表象之下，北京寫(xiě)字樓市場(chǎng)正顯露出另一重趨勢(shì)：區(qū)域間的分化加劇。這不僅體現(xiàn)在價(jià)格水平和空置率，更深層體現(xiàn)為資產(chǎn)可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力與租戶結(jié)構(gòu)彈性的巨大差異。

2025年第二季度數(shù)據(jù)顯示，北京甲級(jí)寫(xiě)字樓整體空置率為17.7%，與上季度基本持平。但若拆解來(lái)看，不同板塊之間已出現(xiàn)明確的“兩極拉開(kāi)”：

• 傳統(tǒng)核心區(qū)仍具韌性：如金融街空置率為8.2%，租金穩(wěn)定在每月389元/平方米，盡管出現(xiàn)小幅回調(diào)，但整體抗壓能力強(qiáng)。
• 非核心區(qū)表現(xiàn)分化嚴(yán)重：麗澤、中關(guān)村等板塊吸納量領(lǐng)跑，但部分遠(yuǎn)郊區(qū)域則幾乎零凈增長(zhǎng)。

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這并非簡(jiǎn)單的“地段優(yōu)劣”問(wèn)題，而是市場(chǎng)進(jìn)入了一個(gè)以“可運(yùn)營(yíng)性”為核心的資產(chǎn)重估階段。

過(guò)去，金融街代表的是“金融資源聚集優(yōu)勢(shì)”，而今，其低空置表現(xiàn)背后，是政策加持與高黏性租戶構(gòu)成（如國(guó)央企總部、金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)）的共同作用；而中關(guān)村、望京板塊之所以“逆市活躍”，是因?yàn)槠湮舜罅俊靶滦涂萍冀M織”的入駐需求，這些企業(yè)以“靈活性+服務(wù)化”為選址首要標(biāo)準(zhǔn)。

區(qū)域分化背后的資產(chǎn)收益結(jié)構(gòu)重構(gòu)

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而另一類表現(xiàn)不佳的板塊，雖然位置并不遠(yuǎn)、租金足夠低，但為何空置率始終高企？答案或許不是“不便宜”，而是“不好用”。

租戶的判斷邏輯已經(jīng)改變。他們不再只是看“哪里租金最低”，而是在問(wèn)三個(gè)問(wèn)題：

• 空間是否能適配我們正在變化的組織架構(gòu)？
• 這個(gè)樓的運(yùn)營(yíng)方是否具備足夠的響應(yīng)力與服務(wù)支持？
• 我愿不愿意未來(lái)三年都在這里“留下痕跡”？
  

這背后，是“投資邏輯從區(qū)位紅利向運(yùn)營(yíng)紅利切換”的深刻信號(hào)。換言之：一個(gè)寫(xiě)字樓項(xiàng)目能否在未來(lái)保持價(jià)值，不再是看它現(xiàn)在租得好不好，而是看它是否具備持續(xù)吸引“結(jié)構(gòu)型租戶”的能力。這類租戶要么具備戰(zhàn)略穩(wěn)定性（如金融街的政策類機(jī)構(gòu)），要么具備戰(zhàn)略彈性（如中關(guān)村的AI類企業(yè)），它們共同構(gòu)成未來(lái)資產(chǎn)收益的結(jié)構(gòu)性基礎(chǔ)。

而那些“只會(huì)談價(jià)格、不會(huì)談運(yùn)營(yíng)”的項(xiàng)目，即便短期簽了幾家租戶，也只是延遲了價(jià)值下滑的起點(diǎn)。

資產(chǎn)的“可運(yùn)營(yíng)性”，正成為價(jià)值錨點(diǎn)

過(guò)去，在租金持續(xù)上漲、空置率可控的環(huán)境中，投資者對(duì)寫(xiě)字樓資產(chǎn)的判斷相對(duì)簡(jiǎn)單：好地段+低空置=優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。但在2025年這個(gè)新的周期里，維持表面指標(biāo)早已不夠。真正拉開(kāi)項(xiàng)目分化的，是“誰(shuí)具備運(yùn)營(yíng)能力”，而非“誰(shuí)拿到的價(jià)格高”。

第二季度，北京寫(xiě)字樓整體市場(chǎng)依然“以價(jià)換量”，搬遷決策愈發(fā)謹(jǐn)慎，大面積企業(yè)租戶更多關(guān)注租約重組及續(xù)租策略。RET睿意德在市場(chǎng)報(bào)告中指出，“企業(yè)對(duì)辦公空間服務(wù)和使用效率的關(guān)注度顯著提升，項(xiàng)目能否提供靈活、定制化的空間配置，成為影響租賃決策的重要因素”。

這意味著：租戶不只是來(lái)租一間辦公室，而是在尋找一個(gè)匹配其組織節(jié)奏、激發(fā)團(tuán)隊(duì)效率、降低運(yùn)營(yíng)成本的綜合解決方案。我們可以據(jù)此將寫(xiě)字樓資產(chǎn)劃分為三類運(yùn)營(yíng)能力模型：

第一類｜被動(dòng)型資產(chǎn)：等租戶來(lái)談判，只能一降再降

典型表現(xiàn)：價(jià)格調(diào)了三輪，租戶仍觀望；運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)少、服務(wù)響應(yīng)慢；前臺(tái)與樓管幾乎是“啞巴角色”。

結(jié)果是：哪怕降價(jià)幅度達(dá)到20%，租戶也會(huì)說(shuō)“我再看看”。因?yàn)樵谧鈶艨磥?lái)，低價(jià)只是你“價(jià)值不清晰”的表現(xiàn)。

第二類｜服務(wù)型資產(chǎn)：能提供定制與共享，租戶愿意留下

典型表現(xiàn)：提供靈活布局、共享會(huì)議室、短租+長(zhǎng)租組合包、綠色認(rèn)證等；

這類樓宇在麗澤、中關(guān)村已有試水案例，AI企業(yè)、咨詢公司、設(shè)計(jì)類公司等對(duì)“場(chǎng)景混合型空間”需求強(qiáng)烈，傾向長(zhǎng)租+共享組合，以控制成本又不犧牲效率。

第三類｜生態(tài)型資產(chǎn)：不僅租給你，更幫你做業(yè)務(wù)場(chǎng)景集成

典型表現(xiàn)：如有些項(xiàng)目引入孵化平臺(tái)、產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟、數(shù)據(jù)服務(wù)商、政府資源等，提供“辦公+融資+產(chǎn)業(yè)導(dǎo)入”一體化方案。

這種模式在國(guó)家新一輪城市更新與產(chǎn)業(yè)協(xié)同政策支持下，具備REITs包裝潛力，也成為“空間服務(wù)型資產(chǎn)”最接近未來(lái)想象力的形態(tài)。

寫(xiě)字樓資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力三大類型模型

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寫(xiě)字樓的運(yùn)營(yíng)成本壓力正在倒逼業(yè)主進(jìn)入“主動(dòng)經(jīng)營(yíng)”階段，例如通過(guò)“提高租戶滿意度”、“優(yōu)化樓宇能耗結(jié)構(gòu)”、“引入智能化運(yùn)營(yíng)管理平臺(tái)”等方式來(lái)提升資產(chǎn)回報(bào)水平。這正是寫(xiě)字樓資產(chǎn)從“估值邏輯”向“經(jīng)營(yíng)邏輯”切換的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

在這個(gè)背景下，空置率已不再是唯一風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，運(yùn)營(yíng)ROCE（Return on Capital Employed）才是下一階段衡量?jī)?yōu)質(zhì)寫(xiě)字樓的核心指標(biāo)。因?yàn)槟荛L(zhǎng)期穩(wěn)定創(chuàng)造現(xiàn)金流的項(xiàng)目，才有資格在REITs或資管市場(chǎng)中贏得定價(jià)權(quán)。投資者的判斷也應(yīng)同步升級(jí)：不是看今天的租金能收多少，而是問(wèn)一句：“這棟樓，有沒(méi)有能力把租戶留住三年？”

寫(xiě)字樓資產(chǎn)的投資邏輯，需要一個(gè)“底部視角”的重構(gòu)

當(dāng)租金、空置率這些傳統(tǒng)指標(biāo)失靈時(shí)，投資者就必須換一副眼鏡，才能看清寫(xiě)字樓資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值。

2025年第二季度的數(shù)據(jù)已經(jīng)給出清晰信號(hào)：市場(chǎng)整體租金持續(xù)下探，部分板塊仍面臨高空置壓力；但與此同時(shí)，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目正通過(guò)主動(dòng)運(yùn)營(yíng)提升收益結(jié)構(gòu)，推動(dòng)租戶結(jié)構(gòu)更新，構(gòu)建“現(xiàn)金流護(hù)城河”。這提示我們：資產(chǎn)價(jià)值不應(yīng)只看當(dāng)前價(jià)格，而要關(guān)注未來(lái)三到五年，它是否具備“穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)+結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的復(fù)合能力。

我們建議投資人采用“REITs時(shí)代”的底部視角，構(gòu)建新的投資判斷三問(wèn)：

問(wèn)題一：這棟樓，有沒(méi)有穩(wěn)定現(xiàn)金流生成能力？

穩(wěn)定不是絕對(duì)滿租，而是具備“基本盤(pán)”租戶結(jié)構(gòu)，如政府相關(guān)機(jī)構(gòu)、銀行、咨詢、藥企總部、外資代表處等。金融街就是典型代表：2025年Q2空置率為8.2%，租金依然穩(wěn)在每月389元/㎡，遠(yuǎn)高于全市平均水平。在周期下行時(shí)，這類資產(chǎn)提供“分母不塌”的底部支撐。

問(wèn)題二：這棟樓，有沒(méi)有租戶結(jié)構(gòu)更新能力？

也就是能不能“從傳統(tǒng)租戶向新經(jīng)濟(jì)租戶演化”。以中關(guān)村、望京為例，盡管短期空置高于核心區(qū)，但AI企業(yè)、醫(yī)療科技、數(shù)字服務(wù)等新租戶快速進(jìn)入，凈吸納量持續(xù)提升，說(shuō)明這類區(qū)域具備結(jié)構(gòu)升級(jí)潛力。這類資產(chǎn)不能看短期收益，而要看“租戶新陳代謝”的節(jié)奏。

問(wèn)題三：這棟樓，有沒(méi)有被納入城市更新或政策支持的可能？

城市空間更新正在加速，多個(gè)老舊寫(xiě)字樓面臨“去功能化”甚至拆除風(fēng)險(xiǎn)。而那些被納入更新片區(qū)、具備產(chǎn)業(yè)協(xié)同條件的寫(xiě)字樓，有望獲得政策、租戶、投資人三方青睞，進(jìn)入REITs包裝通道。例如麗澤板塊雖租金處于低位，但因政策明確定位金融+科技雙中樞，多個(gè)項(xiàng)目已在加速“轉(zhuǎn)身”。

這三問(wèn)背后，實(shí)際上是在重構(gòu)一個(gè)寫(xiě)字樓資產(chǎn)的“運(yùn)營(yíng)生存性指標(biāo)”體系，不再唯租金、唯地段，而是強(qiáng)調(diào)：資產(chǎn)要能“活著賺錢(qián)”，而不是“等著升值”。

從投資周期看，北京寫(xiě)字樓市場(chǎng)或許仍未“觸底反彈”，但我們必須警惕另一種陷阱：不是踩錯(cuò)時(shí)點(diǎn)，而是看錯(cuò)價(jià)值邏輯。當(dāng)一部分資產(chǎn)還在為“降價(jià)搶客戶”焦慮時(shí)，另一部分資產(chǎn)已經(jīng)悄悄鎖住了未來(lái)的長(zhǎng)期現(xiàn)金流。

資產(chǎn)升值邏輯的反向構(gòu)建

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結(jié)語(yǔ)

當(dāng)市場(chǎng)熱鬧的時(shí)候，大多數(shù)人在追逐漲幅；而當(dāng)市場(chǎng)沉寂的時(shí)候，少數(shù)人開(kāi)始尋找結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。2025年Q2的北京寫(xiě)字樓市場(chǎng)，或許不會(huì)給出立刻反彈的信號(hào)：租金還在下行，新增需求依舊謹(jǐn)慎，許多項(xiàng)目甚至還在“貼著成本線”苦撐。但如果我們用“租戶行為”而不是“租金曲線”來(lái)看，就會(huì)發(fā)現(xiàn)：真實(shí)的價(jià)值分化，已經(jīng)在悄然進(jìn)行。

企業(yè)不再盲目擴(kuò)張，而是以組織效率為導(dǎo)向重構(gòu)空間布局；優(yōu)質(zhì)租戶在核心與成長(zhǎng)板塊中做出理性遷移，拋棄不靈活、不可運(yùn)營(yíng)的“舊樓”；一些頭部資產(chǎn)開(kāi)始通過(guò)運(yùn)營(yíng)、服務(wù)、政策與產(chǎn)業(yè)鏈接，重新獲得穩(wěn)定現(xiàn)金流——這些，才是真正“見(jiàn)底”的信號(hào)。

對(duì)資產(chǎn)方與投資人而言，現(xiàn)在的關(guān)鍵不是等漲價(jià)，而是：是否能識(shí)別未來(lái)三年有租戶結(jié)構(gòu)紅利的資產(chǎn)？是否愿意在資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上下功夫，而不僅押注價(jià)格回暖？是否理解REITs背后真正看重的，是“穩(wěn)定性+結(jié)構(gòu)可持續(xù)”？

周期從來(lái)不會(huì)通知你什么時(shí)候反轉(zhuǎn)，但租戶的行動(dòng)、空間的重構(gòu)、城市的資源重新分配，早已在告訴我們：一個(gè)以“組織戰(zhàn)略空間化”為核心的新周期，正在重構(gòu)整個(gè)寫(xiě)字樓市場(chǎng)的價(jià)值秩序。