文：澤平宏觀團隊

2025年7月30日，政治局會議召開?？偨Y(jié)上半年經(jīng)濟形勢，布置下一步工作。基調(diào)上延續(xù)穩(wěn)中求進，強調(diào)保持政策穩(wěn)定性兼顧靈活性，著力穩(wěn)預期。

本次會議傳遞九大信號：

第一，總基調(diào)，延續(xù)穩(wěn)中求進，強調(diào)保持政策穩(wěn)定性、增強政策靈活性，且“適時加力”。

第二，財政政策，落實落細，強調(diào)結(jié)構(gòu)。后續(xù)預計繼續(xù)優(yōu)化財政支出結(jié)構(gòu)，加強民生保障，加大對特定群體支出。

第三，貨幣政策，適度寬松，促進社會綜合融資成本下行。預計未來可能繼續(xù)降息。重點推動利率工具的下調(diào)與流動性的前瞻性投放。

第四，產(chǎn)業(yè)政策，重視科技創(chuàng)新、推動良性競爭。預計下半年繼續(xù)以未來產(chǎn)業(yè)和卡脖子相關產(chǎn)業(yè)為重點領域，強化企業(yè)作為科技創(chuàng)新主體的地位。此次未直接提及“內(nèi)卷”，表述較為溫和，或因近日市場炒作過熱，政策面希望其回歸正常內(nèi)涵。

第五，房地產(chǎn)政策，高質(zhì)量城市更新。本次會議未重點提及房地產(chǎn)，提出落實好中央城市工作會議精神，高質(zhì)量開展城市更新。

第六，擴內(nèi)需，從消費場景和消費能力方面共同發(fā)力。關于提升消費能力未來可能出臺的政策包括社保繳費比例優(yōu)化、個稅結(jié)構(gòu)調(diào)整、靈活就業(yè)者支持政策等。

第七，保民生，突出就業(yè)優(yōu)先政策導向。就業(yè)和救助兼顧發(fā)展和兜底，兩者共同推進社會穩(wěn)定和消費信心的重建。

第八，資本市場，增強資本市場吸引力和包容性，鞏固良好態(tài)勢。近期市場賺錢效應較好，政策鼓勵持續(xù)活躍資本市場。

第九，高水平開放，穩(wěn)外貿(mào)基本盤。幫助受沖擊較大的外貿(mào)企業(yè)，強化融資支持，促進內(nèi)外貿(mào)一體化發(fā)展。

1 總基調(diào)：適時加力，保持穩(wěn)定性，增強靈活性

“宏觀政策要持續(xù)發(fā)力、適時加力”。

“堅持穩(wěn)中求進工作總基調(diào)，完整準確全面貫徹新發(fā)展理念，加快構(gòu)建新發(fā)展格局，保持政策連續(xù)性穩(wěn)定性，增強靈活性預見性，著力穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場、穩(wěn)預期”。

從宏觀數(shù)據(jù)看，當前經(jīng)濟處于修復狀態(tài)。二季度GDP同比增長延續(xù)回升，但環(huán)比動能減弱；制造業(yè)PMI雖保持在擴張區(qū)間，但分項指標如新訂單和就業(yè)改善有限；社會消費品零售總額同比回落，出口增速回升，但關稅不確定性仍存。

本次政治局會議延續(xù)了“穩(wěn)中求進”的政策總基調(diào)，強調(diào)保持政策穩(wěn)定性、增強政策靈活性，且“適時加力”。從近期政策實踐看，各地推出支持民營經(jīng)濟細則、資本市場活躍度相關工具密集出臺、舉辦中央城市工作會議等。

中國經(jīng)濟潛力大，只要穩(wěn)定市場預期、加強保護民營經(jīng)濟、精準實施結(jié)構(gòu)性滴灌，重啟經(jīng)濟復蘇，則東升西降和信心?？善?。

2 財政政策：落實落細

“落實落細更加積極的財政政策”。

“加快政府債券發(fā)行使用，提高資金使用效率”。

本次財政政策強調(diào)“落實落細”，重在結(jié)構(gòu)。宏觀角度來看，消費、收儲、投資、生育等領域需求巨大。7月28日，《育兒補貼制度實施方案》發(fā)布，在嬰幼兒滿3周歲之前每孩每年補助3600元。后續(xù)預計繼續(xù)優(yōu)化財政支出結(jié)構(gòu)，加強民生保障，加大對特定群體支出，地方政府通過穩(wěn)崗返還、優(yōu)化社會救助體系以及鞏固脫貧攻堅成果，?；久裆?、保工資、保運轉(zhuǎn)，幫助特困人員、孤兒、孤寡老人、學生、失業(yè)人員等特定群體抵御風險。結(jié)構(gòu)性減稅降費，在科技創(chuàng)新和制造業(yè)領域的企業(yè)有所傾斜。

預計下半年超長期特別國債剩余額度及新增專項債剩余額度將加快發(fā)行，三季度或迎發(fā)行高峰。2025年上半年政府債券凈融資達7.66萬億元，截至6月底，超長期特別國債已發(fā)行5550億元，進度42.7%。

3 貨幣政策：適度寬松，促進社會綜合融資成本下行

“實施適度寬松的貨幣政策，充分釋放政策效應。促進社會綜合融資成本下行”。

“用好各項結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，加力支持科技創(chuàng)新、提振消費、小微企業(yè)、穩(wěn)定外貿(mào)等”。

提法預示下半年有繼續(xù)降息可能。5月7日，央行宣布降息10bp，降準50bp等一攬子寬松政策，未來重點在于積極落實，且靈活把握政策實施的力度和節(jié)奏，同時持續(xù)多輪降息降準，擴大再貸款投放，尤其是重點推動利率工具的下調(diào)與流動性的前瞻性投放。一方面，適時降息與定向降準可有效緩解企業(yè)融資成本、減輕債務負擔，尤其是對于中小企業(yè)、制造業(yè)鏈條、地方融資平臺具有較強支持作用；另一方面，結(jié)構(gòu)性工具如再貸款、碳減排支持工具、設備更新再貸款等，應擴圍增量，形成更具針對性的流動性供給機制。當前貨幣政策更應體現(xiàn)“精準滴灌”的特征，將資源集中于實體經(jīng)濟的關鍵薄弱點，圍繞科技、制造、綠色、養(yǎng)老等方向精準配置資源。

4 產(chǎn)業(yè)：科技創(chuàng)新、良性競爭

“加快培育具有國際競爭力的新興支柱產(chǎn)業(yè)，推動科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新深度融合發(fā)展。”

“縱深推進全國統(tǒng)一大市場建設，推動市場競爭秩序持續(xù)優(yōu)化。依法依規(guī)治理企業(yè)無序競爭?！?/b>

產(chǎn)業(yè)政策重點一是培育新興產(chǎn)業(yè)，二是良性競爭。

培育新興產(chǎn)業(yè)。預計下半年繼續(xù)以未來產(chǎn)業(yè)和卡脖子相關產(chǎn)業(yè)為重點領域，強化企業(yè)作為科技創(chuàng)新主體的地位，同時注重產(chǎn)學研用深度融合，推動科技成果轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力、發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。

科技產(chǎn)業(yè)政策可能涉及以下領域：1）支持未來產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)發(fā)展。培育具備戰(zhàn)略性、顛覆性的新興產(chǎn)業(yè)，包括量子計算、人工智能、生物制造、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、人形機器人等領域。2）深化科研與產(chǎn)業(yè)融合。鼓勵企業(yè)牽頭國家重大科技項目，推動科研機構(gòu)和企業(yè)聯(lián)合攻關，促進技術鏈與產(chǎn)業(yè)鏈的高度協(xié)同。如武漢產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展研究院通過“產(chǎn)業(yè)孵化+平臺賦能”模式，成功孵化9個來自全國高校院所的產(chǎn)學研項目。3）優(yōu)化政策環(huán)境。加大力度支持并購重組和產(chǎn)學研一體化。

推動市場競爭秩序持續(xù)優(yōu)化。此次未直接提及“內(nèi)卷”，表述較為溫和，或因近日市場炒作過熱，政策面希望其回歸正常內(nèi)涵。

破除“中國式內(nèi)卷”，既要引導市場出清，也要采取行政手段，技術迭代與海外布局有望打開新的成長空間。2024年730政治局會議首提，防止“內(nèi)卷式”惡性競爭；2024年12月，強調(diào)“綜合整治‘內(nèi)卷式’競爭，規(guī)范地方政府和企業(yè)行為”。

5 房地產(chǎn)：高質(zhì)量城市更新

“高質(zhì)量開展城市更新。積極穩(wěn)妥化解地方政府債務風險，嚴禁新增隱性債務”。

從去年“926”到今年5月降息，房地產(chǎn)政策持續(xù)加碼，核心城市以價換量，但大部分三四線樓市有價無市。房價仍處于下行通道，房企銷售降幅擴大。6月商品房銷售面積和銷售額同比分別為-5.5%和-10.8%，較5月下滑2.2和4.8個百分點。

地產(chǎn)相關也政策持續(xù)推出。5月，央行下調(diào)個人住房公積金貸款利率25bp，5年期以上首套房利率由2.85%降至2.6%，預計每年節(jié)省居民公積金貸款利息支出超200億元。金融監(jiān)管總局表示“加快出臺與房地產(chǎn)發(fā)展新模式相適配的系列融資制度”，助力持續(xù)鞏固房地產(chǎn)市場穩(wěn)定態(tài)勢；7月，中央城市工作會議時隔十年再次舉行，凸顯中央對城市發(fā)展新階段的高度重視。

房地產(chǎn)穩(wěn)則經(jīng)濟穩(wěn)，未來“三招可救地產(chǎn)”：

1）組建5萬億以上的大型住房銀行收儲，利率要低、期限要長、規(guī)模要大、分配要公平。

2）持續(xù)降息，配合降低相關稅費、中介費等，減少購房成本。

3）全面取消限購，回歸市場化，釋放剛需和改善型需求，廣州已全面放開，后續(xù)其他一線城市也應該逐步全面放開。2025年政府工作報告提到：“因城施策調(diào)減限制性措施”。

按照達利歐的債務大周期理論和辜朝明的資產(chǎn)負債表衰退理論，日本之所以會落入失去的三十年和低欲望社會，是因為讓居民和企業(yè)部門獨自化解房地產(chǎn)大泡沫破裂以后的債務。

根據(jù)日本和美國的經(jīng)驗教訓，房地產(chǎn)大泡沫破裂后的出路在于“債務大挪移”。如果由居民和企業(yè)部門獨自化解債務，將導致債務通縮循環(huán)、資產(chǎn)負債表衰退和低欲望社會。由政府和央行擴張資產(chǎn)負債表來減輕居民和企業(yè)債務壓力，就有望恢復消費和投資的活力。

長期看，以“城市群戰(zhàn)略、金融穩(wěn)定、人地掛鉤、房地產(chǎn)稅和租購并舉”為核心，可以加快構(gòu)建房地產(chǎn)新模式。

6 擴內(nèi)需：消費場景和消費能力

“在擴大商品消費的同時，培育服務消費新的增長點。在保障改善民生中擴大消費需求。高質(zhì)量推動‘兩重’建設，激發(fā)民間投資活力，擴大有效投資。”

本次提法的核心思路是，提升消費意愿與消費能力協(xié)同發(fā)力。

消費補貼可在短期起到提振作用。6月，社會消費品零售總額同比增長4.8%，較上月下降1.6個百分點；環(huán)比-0.2%，較上月下降0.9個百分點，弱于季節(jié)性。消費結(jié)構(gòu)上，有補貼的家電家具等保持高增，餐飲煙酒等下滑。

長期來看，制約消費回升的主要矛盾在于居民收入預期偏弱、消費信心不足。只有收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化，消費升級才可能真正實現(xiàn)內(nèi)生動力轉(zhuǎn)化。未來可能出臺的政策包括：社保繳費比例優(yōu)化、個稅結(jié)構(gòu)調(diào)整、靈活就業(yè)者支持政策，以及工資指導線制度強化等。

從收入側(cè)提升中低收入群體的獲得感，從場景側(cè)擴大可持續(xù)消費機會，從制度側(cè)穩(wěn)定預期、降低不確定性，是當下擴內(nèi)需的現(xiàn)實路徑。

7 保民生：就業(yè)優(yōu)先

“突出就業(yè)優(yōu)先政策導向，促進高校畢業(yè)生、退役軍人、農(nóng)民工等重點群體就業(yè)。落實好惠民政策，健全分層分類社會救助體系?！?/b>

就業(yè)優(yōu)先體現(xiàn)政策主動性和靈活性。結(jié)合近期部署，如“三支一扶”繼續(xù)擴招、推動靈活就業(yè)登記制度建設，以及擴大社區(qū)服務崗位供給，政策正從多個層面系統(tǒng)化托底就業(yè)結(jié)構(gòu)。

民生政策的主邏輯是防風險和穩(wěn)預期。就業(yè)和救助兼顧發(fā)展和兜底，兩者共同推進社會穩(wěn)定和消費信心的重建。

8 資本市場：增強吸引力和包容性，鞏固良好態(tài)勢

“增強國內(nèi)資本市場的吸引力和包容性，鞏固資本市場回穩(wěn)向好勢頭?！?/strong>

近期以A股、港股為代表的人民幣資產(chǎn)創(chuàng)出新高，同時美元指數(shù)走弱，人民幣匯率走強。截至2025年7月30日，上證指數(shù)達到3615點、創(chuàng)業(yè)板指收于2367點，接近去年10月高度，市場賺錢效應較好。

去年924之后，資本市場支持政策頻出。央行優(yōu)化兩項支持資本市場的貨幣政策工具；證監(jiān)會表示全力支持中央?yún)R金公司發(fā)揮好類“平準基金”作用，深化科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板改革，鼓勵并購重組等，支持穩(wěn)定和活躍資本市場。金融監(jiān)管總局表示將進一步擴大保險資金長期投資試點范圍，調(diào)降保險公司股票投資風險因子，為市場引入更多增量資金。

9 高水平對外開放：穩(wěn)住基本盤

“擴大高水平對外開放，穩(wěn)住外貿(mào)外資基本盤。幫助受沖擊較大的外貿(mào)企業(yè)，強化融資支持，促進內(nèi)外貿(mào)一體化發(fā)展。優(yōu)化出口退稅政策，高水平建設自貿(mào)試驗區(qū)等開放平臺?！?/b>

政策表述體現(xiàn)出在外需偏弱、環(huán)境復雜的情況下，穩(wěn)外貿(mào)重點在從內(nèi)發(fā)力，提高企業(yè)的抗壓能力和開放平臺的支撐能力。