近兩周，創(chuàng)新藥再度大漲，遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)跑市場(chǎng)。

雖然今天下午創(chuàng)新藥有些跳水，但在交易邏輯未改變前，從行業(yè)趨勢(shì)的角度去做配置，中長(zhǎng)線的勝率仍然高。港股牛市的現(xiàn)狀就是各行各業(yè)都有所表現(xiàn)，但要想抓住最好的，要找邏輯最順，且敘事足夠大，能不斷交出增量訂單的。

而如何買創(chuàng)新藥行情，之前也多次提到過，用ETF的方式來(lái)參與即是最簡(jiǎn)單高效的方式，一是現(xiàn)階段創(chuàng)新藥的投資越來(lái)越專業(yè)，即使是業(yè)內(nèi)人士和賣方機(jī)構(gòu)也常有判斷出錯(cuò)的時(shí)候，對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，既難跟蹤公司數(shù)據(jù)，也難選好個(gè)股。

因此，通過恒生創(chuàng)新藥ETF（159316）來(lái)做配置就是比較好的方式，自3月上市以來(lái)漲幅已超65%，漲幅回報(bào)也不遜色于個(gè)股。

創(chuàng)新藥的后市邏輯

昨晚，諾和諾德發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)警，大幅下調(diào)2025年的營(yíng)收和利潤(rùn)預(yù)期，原因是減肥藥Wegovy銷售低于預(yù)期。諾和諾德稱，按固定匯率計(jì)算的銷售增長(zhǎng)預(yù)期從此前的13%-21%下調(diào)至8%-14%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)預(yù)期從16%-24%下調(diào)至10%-16%。

諾和諾德表示，Wegovy在現(xiàn)金支付渠道的滲透率低于預(yù)期，主要受到"不安全且非法的大規(guī)模仿制藥"持續(xù)沖擊影響。此外，旗艦糖尿病藥物Ozempic也面臨美國(guó)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的壓力。分析師此前預(yù)期諾和諾德全年銷售增長(zhǎng)16.6%。

因此，諾和諾德大跌23%，這個(gè)事件可能會(huì)推動(dòng)跨國(guó)藥企加速補(bǔ)強(qiáng)管線的多元化，也就是我們今年多次看到的國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥企與海外藥企的BD交易。

1.跨國(guó)藥企急需補(bǔ)強(qiáng)，收購(gòu)更多有價(jià)值的管線

在2025-2032年間，跨國(guó)藥企有大批重磅藥將失去專利的獨(dú)占地位，這迫使這跨國(guó)藥企要在這幾年收購(gòu)更多優(yōu)質(zhì)的管線來(lái)補(bǔ)強(qiáng)。

而收購(gòu)藥品管線，主要都是中國(guó)創(chuàng)新藥企受益，從股價(jià)上看最明顯，XBI的表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸給恒生生物科技指數(shù)，大量海外的資金涌入港股配置創(chuàng)新藥，擁抱這輪熱潮。

根據(jù)BERNSTEIN的報(bào)告：“行業(yè)正在轉(zhuǎn)向BIC/FIC創(chuàng)新，聚焦新靶點(diǎn) (PD-1/VEGF雙抗、IL-2α、GLP-1等) 和新模式 (BsAb、ADC、三抗)?！?/p>

中國(guó)藥企2025年占全球新臨床試驗(yàn)>50%，且臨床數(shù)據(jù)質(zhì)量國(guó)際認(rèn)可度提高。國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥的BD爆發(fā)，國(guó)際藥企愿意付出較高預(yù)付款 (比如三生制藥的12.5億美元)，說(shuō)明越來(lái)越多跨國(guó)藥企認(rèn)可國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥企的實(shí)力。

在下半年，仍有醫(yī)藥會(huì)議讓中國(guó)創(chuàng)新藥企大展身手，而不少資金在前段時(shí)間的回調(diào)里，趁機(jī)參與布局，所以能看到創(chuàng)新藥行情的回調(diào)時(shí)間都很短暫，因?yàn)橄胭I的資金足夠多。

這邏輯對(duì)于我們個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，BD是難以預(yù)測(cè)的，即使是專業(yè)的賣方機(jī)構(gòu)也只能大范圍的配置個(gè)股，或是以ETH的方式來(lái)做配置，以免miss某只個(gè)股BD拿到大訂單的機(jī)會(huì)。

2.9月美元降息，創(chuàng)新藥企的催化劑

雖然今晚的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議大概率不會(huì)降息，但只要鮑威爾釋放一些鴿派信號(hào)，市場(chǎng)可能會(huì)提前反應(yīng)降息信號(hào)。從業(yè)績(jī)上看，醫(yī)藥行業(yè)已經(jīng)逐漸走出拐點(diǎn)，藥明康德上半年在手訂單增長(zhǎng)37%，龍頭企業(yè)交出超市場(chǎng)預(yù)期的數(shù)據(jù)，在降息后行業(yè)大概率也會(huì)更好。

從交易邏輯上看，根據(jù)BERNSTEIN的報(bào)告，今年上半年港股生物科技IPO活躍度創(chuàng)近三年新高，且大部分受益都為正，在中國(guó)創(chuàng)新藥管線越來(lái)越成熟+走向出海的雙驅(qū)動(dòng)下，生物科技板塊是外資配置港股的重點(diǎn)板塊。

與2020-2021年相比，這輪資金主要流向管線可見度高，國(guó)際化強(qiáng)的龍頭公司，而非早期VC公司。

從估值上看，目前恒生港股通創(chuàng)新藥指數(shù)的分位數(shù)在47.8%，估值處于歷史的中位水平，估值還算不上貴，只是從視覺位置上看讓人覺得很高。但也要考慮到行業(yè)正在發(fā)生的變化，就好比昨晚諾和諾德的業(yè)績(jī)miss，接下來(lái)還有更多的BD訂單會(huì)出現(xiàn)。

在大行情面前往往都是如此的，你可能覺得估值貴了，但市場(chǎng)資金可能看好的是后續(xù)有更多的BD兌現(xiàn)業(yè)績(jī)，估值可能是越買越便宜，所以除了看估值，還要看看資金是怎么行動(dòng)的。

3.抄底不斷的南向資金

從恒生創(chuàng)新藥ETF（159316）的基金份額變動(dòng)來(lái)看，自6月份以來(lái)，基金流通規(guī)模從2.26億元增長(zhǎng)至8.55億元，即使在行業(yè)回調(diào)時(shí)，聰明的資金借機(jī)抄底流入，單日凈流出都是比較少出現(xiàn)的。

再例如像康方生物，自4月以來(lái)南向資金再增持3.4%，目前南向資金共持有43.32%，而大摩的席位也凈增持0.7%。

因此，回到文章開頭所說(shuō)的，在中國(guó)創(chuàng)新藥出海拔估值的行情里，通過恒生創(chuàng)新藥ETF（159316），及聯(lián)接基金（A類024328/ C類024329）來(lái)參與，從整個(gè)行業(yè)的角度去配置是最直接的選擇，既不怕選錯(cuò)公司踩雷，且ETF漲幅不輸給個(gè)股，也能享受到醫(yī)藥行業(yè)的大Beta行情，這是更適合投資者的選擇。