靠股權(quán)投資的被動收入生活，是很多投資大師給普通人的養(yǎng)老方案，但是對普通人來說這一方案還是不切實(shí)際，而對一些起點(diǎn)較高的人來說，這的確是一種讓自己過上舒適養(yǎng)老生活的方法。

A股白酒上市公司口子窖的實(shí)控人劉安省，退休后頻繁減持就是這一方法的典型案例，劉安省自然屬于起點(diǎn)高的那一類人。

口子窖老板，退休前后幾年套現(xiàn)10億

口子窖是當(dāng)前A股白酒企業(yè)中市值TOP10中唯二的民營酒企，還有一家是迎駕貢酒，這兩家都是徽酒，口子窖最新市值202.3億，迎駕貢酒最新市值334.8億。

論規(guī)模，口子窖與迎駕貢酒差不多，2024年口子窖營收60.15億、迎駕貢酒營收73.44億。

同樣是徽酒，同屬區(qū)域二線，10億左右的收入之差就能導(dǎo)致市值超130億的差距？

老板的態(tài)度恐怕也是一大影響因素。

7月21日，口子窖公告，因自身資金需求，控股股東、實(shí)控人劉安省擬在三個月內(nèi)減持不超過1000萬股，占公司總股本的1.67%，按7月21日口子窖收盤價34.08元/股計算，這筆減持可套現(xiàn)超3.4億，即使按近期口子窖最低32.90元/股的價格算也能套現(xiàn)超3.2億。

（口子窖公告截圖）

口子窖是2015年6月29日上市的，上市后的前兩年主要是早已賺的盆滿缽滿的高盛在減持，2008年高盛以3.55億元獲得口子窖25.27%股權(quán)，2016年、2017年連續(xù)減持合計最終套現(xiàn)超57.22億，爆賺超16倍。

從2018年開始，作為實(shí)控人的劉安省開始減持，2018年套現(xiàn)9284.82萬、2019年套現(xiàn)2.63億、2020年套現(xiàn)1.8億、2024年套現(xiàn)2.33億，合計已經(jīng)減持套現(xiàn)超7.69億，此次減持實(shí)施后，最終累計套現(xiàn)可能超10億。

其中，2020年5月劉安省正式退休，考慮其退休前后的減持行為，似乎是在為其退休生活做準(zhǔn)備。

（口子窖2020年財報截圖）

值得注意的是，劉安省作為控股股東、實(shí)控人宣布減持口子窖，也成了自減持新規(guī)之后唯一一家控股股東減持的A股白酒企業(yè)。

相比之下，迎駕貢酒上市之后，其控股股東安徽迎駕集團(tuán)從未減持過迎駕貢酒一股，歷史上兩次持股下降都是因?yàn)闊o償捐贈給慈善基金。

劉安省退休后，口子窖失去增長動力

口子窖上市之后，實(shí)控人劉安省的頻繁套現(xiàn)，似乎對口子窖二級市場股價造成了一定的壓制作用，自2021年高位股價已暴跌近60%。

口子窖是2015年6月29日上市的，迎駕貢酒上市比口子窖早一個月，上市以來，迎駕貢酒最大漲幅13.82倍，口子窖最大漲幅9.54倍。但是，在這期間，茅五瀘洋的漲幅都達(dá)到了15倍。

（口子窖股價走勢截圖）

除了股價表現(xiàn)相較同行更弱外，自2020年劉安省退休后，口子窖最大的變化還是業(yè)績。

劉安省退休前，2016年-2019年，口子窖營收從28.3億增長到46.72億，營收年復(fù)合增速約18%，凈利潤從7.83億增長到17.2億，凈利潤年復(fù)合增速約30%。劉安省退休后，2020年-2024年，營收從46.72億增長到60.15億，年復(fù)合增速約5%，凈利潤從17.2億降至16.55億，年復(fù)合增速約為-1%。

（數(shù)據(jù)來源：同花順網(wǎng)站）

劉安省退休為何對口子窖影響這么大？

口子窖2020年-2024年管理費(fèi)用中職工薪酬的大幅增長，或許說明劉安省退居幕后，公司管理層有點(diǎn)“肆意妄為”，忽略了公司整體利益。

2020年口子窖管理費(fèi)用中職工薪酬才6940.63萬，到2024年這個數(shù)字已經(jīng)變成了1.07億，年復(fù)合增長率超13%，遠(yuǎn)超業(yè)績增速。然而，劉安省正式退休的4年前，口子窖管理費(fèi)用中職工薪酬是6629.45萬，2020年較2016年幾乎差不多。

更明顯的是，2023年、2024年連續(xù)兩年口子窖管理費(fèi)用超4億，是2019年2.19億的近兩倍。

（數(shù)據(jù)來源：同花順網(wǎng)站）

具體來看，現(xiàn)任董事長徐進(jìn)的年薪已經(jīng)從2016年的160.7萬漲到了2024年的264.36萬，董秘徐欽祥年薪從94.9萬漲到了189.96萬，其他在2016年薪資與徐欽祥相當(dāng)?shù)母吖芏家呀?jīng)漲到了百萬以上。

股權(quán)激勵失敗，“百億口子”目標(biāo)難成

口子窖管理層在不斷給自己加薪的時候，還在為公司設(shè)立更高的奮斗目標(biāo)。

2023年4月初，口子窖推出限制性股權(quán)激勵計劃，擬授予58名激勵對象313.4214萬股，授予價格35.16元/股，而當(dāng)時口子窖的市場收盤價是62.8元/股，這個激勵空間顯然是很誘人的。

不過，這份激勵計劃的業(yè)績目標(biāo)也比較嚴(yán)格，要求以2022年為基數(shù)，1年目標(biāo)凈利潤增長15%或營收增長15%，2年目標(biāo)凈利潤增長30%或營收增長30%，3年目標(biāo)凈利潤增長50%或營收增長50%。

（口子窖公告截圖）

然而，實(shí)際結(jié)果是，以2022年為基數(shù)，2023年凈利潤增長11.04%、營收增長16.10%，2024年凈利潤增長6.45%、營收增長17.14%，第一個限售期的業(yè)績目標(biāo)勉強(qiáng)完成，第二個限售期目標(biāo)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

7月21日，口子窖公告，2023年限制性股權(quán)激勵第二期業(yè)績目標(biāo)未達(dá)成，回購注銷第二期激勵對象已獲授尚未解除限制的股票94.0264萬股，同時回購注銷第二期無法解除限售以外激勵對象已獲授尚未解除限制的股票94.0264萬股，合計回購注銷188.0528萬股。

（口子窖公告截圖）

口子窖的這一行為也被外界理解為，承認(rèn)目標(biāo)設(shè)定過于樂觀，按當(dāng)初激勵方案的設(shè)想，口子窖2025年?duì)I收將達(dá)到77億以上。

2019年下半年，口子窖在其建廠70周年慶典上就首次喊出“百億口子”的口號，2023年的股權(quán)激勵計劃又將3年目標(biāo)鎖定在77億，2024年初再次把“盡快達(dá)成百億口子”寫進(jìn)三年行動計劃。

（口子窖2024年半年報截圖）

2024年股權(quán)激勵業(yè)績目標(biāo)未能達(dá)成，自然也為“百億口子”的三年目標(biāo)蒙上了陰霾。當(dāng)下的國內(nèi)白酒市場，再出一個百億級酒企哪有那么容易？

更何況，過去幾年，口子窖對管理層的大幅漲薪激勵，實(shí)際并未促進(jìn)業(yè)績的明顯增長，公司凈利潤不僅沒有增長，反而還下降了。

目前，口子窖股價距離2021年底歷史高點(diǎn)已經(jīng)暴跌58%，管理層在給自己加薪的同時，有沒有考慮過將近8萬口子窖股民的感受？