今日A股，全天沖高回落，滬指3600點(diǎn)得而復(fù)失，或?qū)⒃诖擞兴彙Ｏ轮?，將有重磅?huì)議召開，部署下半年經(jīng)濟(jì)工作，內(nèi)容或涉“反內(nèi)卷”、“十五五”規(guī)劃。對(duì)投資者來說，更關(guān)心的還是資金面以及“聰明錢”的流入流出情況。

“上半年外資凈增持境內(nèi)股票和基金101億美元，扭轉(zhuǎn)了過去兩年總體凈減持態(tài)勢(shì)。”國(guó)家外匯局國(guó)際收支司司長(zhǎng)賈寧7月22日一句話，宣告了外資對(duì)中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的“空翻多”。從2023年的創(chuàng)紀(jì)錄凈流出，到2025年5-6月爆買、凈增持規(guī)模增加至188億美元，外資的回流路徑清晰可辨。

一、數(shù)據(jù)復(fù)盤：從創(chuàng)紀(jì)錄撤離到趨勢(shì)反轉(zhuǎn)

2023年：凈流出創(chuàng)歷史峰值。烽火研報(bào)統(tǒng)計(jì)顯示，2023年中國(guó)跨境資本凈流出4866億美元，為有數(shù)據(jù)以來最高；其中外資凈流出1204億美元，股權(quán)類證券仍為減持主力。證券投資繼續(xù)凈流出，內(nèi)資證券投資凈流出702億美元，外資證券投資凈流出983億美元，凈流出規(guī)模為1685億美元。具體來看，內(nèi)資股權(quán)投資流出395億美元，內(nèi)資債券投資流出307億美元；外資股權(quán)投資流出1129億美元，外資債券投資流入146億美元。外資證券投資中股權(quán)類繼續(xù)凈流出，債券類轉(zhuǎn)為凈流入。不過，2023年四季度外資已重新凈流入1284億美元，奠定了反轉(zhuǎn)的第一波。

2024年：凈流出規(guī)模大幅收窄。發(fā)改委數(shù)據(jù)顯示，2024年前三季度證券投資項(xiàng)下凈流出僅396億美元，同比驟降近六成；同期境外對(duì)境內(nèi)證券投資凈流入931億美元，而上年同期為凈流出318億美元。債券端表現(xiàn)尤為突出，前三季度外資累計(jì)凈增持境內(nèi)債券879億美元。

2025年上半年：正式轉(zhuǎn)正。外匯局最新披露，2025年1—6月外資凈增持境內(nèi)股票和基金101億美元，5、6兩月合計(jì)188億美元，創(chuàng)近兩年最快節(jié)奏。至此，外資對(duì)A股過去24個(gè)月的凈減持趨勢(shì)宣告結(jié)束。

二、機(jī)構(gòu)研判：三大邏輯支撐“長(zhǎng)錢”繼續(xù)來

宏觀底牌：盈利與政策雙升。摩根士丹利基金、貝萊德基金在6月策略會(huì)上同步指出，上半年GDP同比5.3%，環(huán)比改善；反內(nèi)卷、去產(chǎn)能將帶來周期板塊價(jià)值重估，PPI觸底回升帶來企業(yè)盈利拐點(diǎn)，“盈利+政策”雙升格局吸引全球資金再平衡。

市場(chǎng)底牌：估值洼地與制度紅利。招商證券測(cè)算，截至6月底，滬深300前向市盈率10.6倍，相對(duì)MSCI全球指數(shù)折價(jià)34%，位于2010年以來20%分位以下；同時(shí)QFII額度限制取消、滬深港通交易日歷優(yōu)化等制度紅利，使得外資“進(jìn)得來、留得住、出得去”。

全球底牌：分散配置與利差收斂。高盛在7月報(bào)告中將中國(guó)股票評(píng)級(jí)由“中性”上調(diào)至“超配”，核心理由是美聯(lián)儲(chǔ)9月降息概率升至90%，美債收益率快速下行，中美10年期利差倒掛幅度由-130bp收窄至-60bp，人民幣資產(chǎn)對(duì)沖價(jià)值凸顯。國(guó)際貨幣金融機(jī)構(gòu)官方論壇調(diào)研亦顯示，30%的央行計(jì)劃在未來12個(gè)月增配人民幣資產(chǎn)。

三、結(jié)構(gòu)拆解：誰(shuí)在買？買什么？

北向資金仍是主通道，5-6月累計(jì)凈買入達(dá)144億美元，占全部外資增量的77%。

板塊方面，據(jù)證券時(shí)報(bào)·數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)顯示，4月以來外資機(jī)構(gòu)調(diào)研的648只個(gè)股中，電子、醫(yī)藥生物、機(jī)械設(shè)備、電力設(shè)備、計(jì)算機(jī)合計(jì)占比六成；瀾起科技、立訊精密、安克創(chuàng)新獲50家以上外資機(jī)構(gòu)扎堆調(diào)研。

另外，債券端外資更青睞國(guó)債和政策性金融債，5月凈買入境內(nèi)債券320億美元，環(huán)比增長(zhǎng)86%。

未來展望，賈寧司長(zhǎng)提醒，目前外資持有境內(nèi)債券、股票的市值占比僅3%~4%，遠(yuǎn)低于韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣等市場(chǎng)15%以上的歷史中樞。若外資持倉(cāng)占比提升1個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)應(yīng)增量資金即約600億美元。結(jié)合MSCI最新咨詢稿，一旦A股納入因子由20%上調(diào)至25%，被動(dòng)資金將帶來約200億美元配置需求。

從2023年的“創(chuàng)紀(jì)錄撤離”到2025年的“加速回流”，兩年間外資完成了對(duì)人民幣資產(chǎn)從“減持—觀望—回補(bǔ)—超配”的四級(jí)跳。在全球資產(chǎn)荒與中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的雙重背景下，外資的“空翻多”或許只是開始。