▲這是靈獸第1643篇原創(chuàng)文章

零食行業(yè)全面進入由效率和性價比主導的新階段。

作者/十里

ID/lingshouke

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賣身疑云

一紙停牌公告，將良品鋪子推向了“易主”的命運關(guān)口。

事實上，這一變局并非突如其來，而是在業(yè)績下滑、戰(zhàn)略搖擺以及創(chuàng)始人逐步淡出等多重因素作用下，早已埋下伏筆。

7月10日晚，良品鋪子發(fā)布了一則“控制權(quán)可能發(fā)生變更”的公告，震動了整個消費品市場。控股股東寧波漢意創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（以下稱：寧波漢意）正在籌劃重大事項，該事項可能導致公司控制權(quán)發(fā)生變更，公司股票自7月11日（星期五）上午開市起停牌，預計停牌時間不超過2個交易日。

四天后，良品鋪子再次發(fā)布公告稱，將于2025年7月15日（星期二）開市起繼續(xù)停牌，預計繼續(xù)停牌時間不超過3個交易日。

公告發(fā)布當日，良品鋪子股價漲停，收于13.71元/股，總市值約55億元。與巔峰時期超300億元的市值相比，已縮水八成以上。

一位長期關(guān)注零售行業(yè)的分析師對《靈獸》表示，良品鋪子“賣身”的序幕，其實早已悄然拉開。

故事的轉(zhuǎn)折點，始于人事變動。創(chuàng)始人楊紅春掌舵多年后，近兩年間，良品鋪子的董事長職位竟兩度易主。

2023年11月，楊紅春將重任交予另一位創(chuàng)始人楊銀芬。上任伊始，楊銀芬就在內(nèi)部信中坦言：“擺在我們面前的不僅是活得困難，更是能否活下去的問題?！卑殡S這份直白的反思，公司啟動了成立17年來最大規(guī)模的降價行動，試圖自救。

然而，這場大刀闊斧的改革并未帶來預期的轉(zhuǎn)機。今年3月，楊銀芬以“個人原因”辭任董事長，高管程虹接棒。僅一個月后，楊紅春又重回一線，擔任總經(jīng)理。這一系列頻繁的人事變動，如今回望，無疑為更深層次的變革埋下了伏筆。

“對于任何企業(yè)而言，控制權(quán)的變更都是重大事件，尤其是像良品鋪子這樣在行業(yè)內(nèi)具有標桿意義的公司。”上述關(guān)注零售行業(yè)的分析師表示，新控股方的進入，往往意味著戰(zhàn)略方向和資源配置的全面調(diào)整，進而影響品牌定位、市場競爭力以及未來發(fā)展路徑。

反觀良品鋪子最高層的持續(xù)動蕩，外界讀到的信息，與其說是變革，不如說是掙扎與迷失。

實際上，比人事變動更早顯現(xiàn)危機的，是資本的離場。資本的流動，往往最能真實反映企業(yè)的健康狀況。陪伴良品鋪子13年、有“風投女王”之稱的徐新及其今日資本，自2023年起便開始頻繁減持套現(xiàn)。另一重要股東高瓴資本更是在2024年幾近清倉。

重要股東的相繼撤退，無疑為公司經(jīng)營困境畫下了冰冷注腳。與此同時，控股股東寧波漢意也在持續(xù)減持。2023年5-7月，寧波漢意通過大宗交易減持公司1.92%股份，去年6月再次減持58.43萬股，套現(xiàn)約736萬元。今年6月，今日資本實際控制的達永公司完成上市以來的第15次減持，持股比例由最初的30.3%降至18.16%。

當外部“聰明錢”紛紛撤離，內(nèi)部管理層又面臨資金鏈壓力時，出售控制權(quán)便不再只是一個“選項”，而成為不得不直面的現(xiàn)實出路。

2

業(yè)績繼續(xù)下滑

7月14日盤后，良品鋪子發(fā)布了2025年半年度業(yè)績預告，經(jīng)營狀況依然未見起色。

根據(jù)公告，良品鋪子預計2025年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤為-1.05億元至-0.75億元，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為-1.3億元至-1.0億元。值得一提的是，在2024年上半年，公司尚實現(xiàn)歸屬凈利潤2389.06萬元，扣非凈利潤746.33萬元。

回顧近年來的財務表現(xiàn)，可以看出良品鋪子的盈利能力持續(xù)下滑。2020年歸屬凈利潤僅微增0.95%；2021年因公共衛(wèi)生事件影響下降18.06%；2022年雖有短暫緩和，但2023年凈利潤同比大幅下挫46.26%，2024年更是出現(xiàn)“斷崖式”下跌，同比下降高達125.57%，年度凈利潤也由盈轉(zhuǎn)虧，虧損達到4610.45萬元。

進入2025年，虧損局面依舊沒有緩解。公司一季度歸屬凈利潤虧損0.36億元，若按業(yè)績預告的高點計算，第二季度虧損高達0.69億元，甚至超過了2024年第四季度的0.65億元虧損額。

“良品鋪子的業(yè)績下滑，是多重因素共同作用的結(jié)果?！鄙鲜鲂袠I(yè)分析師向《靈獸》表示。

公告顯示，良品鋪子將業(yè)績下滑歸結(jié)為三方面原因：首先，2025年公司持續(xù)對產(chǎn)品進行優(yōu)化和調(diào)整，部分產(chǎn)品售價下調(diào)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整直接影響了毛利率水平；其次，自2024年以來，公司不斷優(yōu)化門店結(jié)構(gòu)，主動淘汰低效門店，門店數(shù)量減少導致銷售規(guī)模同比下降；此外，線上渠道流量費用上升，也進一步拉低了上半年銷售規(guī)模和凈利潤。

除主營業(yè)務外，公司報告期內(nèi)的利息收入和理財收益同比減少約1100萬元，收到的政府補助也下降約1900萬元，對整體業(yè)績產(chǎn)生了負面影響。

值得注意的是，近兩年良品鋪子在持續(xù)優(yōu)化門店結(jié)構(gòu)，主動淘汰低效門店，影響了銷售規(guī)模。線上渠道的流量費用又上升，導致上半年公司的銷售規(guī)模及凈利潤同比下降。

數(shù)據(jù)顯示，良品鋪子的毛利率自2019年高點的31.87%一路下滑，至2024年末已降至26.14%，2025年一季度末更進一步下探至24.64%。

“門店優(yōu)化和流量費用只是表象，更深層次的挑戰(zhàn)在于公司策略的調(diào)整。”上述分析師指出。

作為零食行業(yè)，良品鋪子本就處于利潤微薄的賽道。面對量販零食品牌的蠶食，嘗試以大規(guī)模降價來應對市場壓力。自創(chuàng)始人之一楊銀芬上任后，良品鋪子啟動了覆蓋近300款產(chǎn)品的降價活動，部分產(chǎn)品最高降幅達45%。2024年年報顯示，全年累計有500余款產(chǎn)品價格下調(diào)。

“零食行業(yè)的降價往往只能解決短期問題，對于長期競爭力提升作用有限?！庇邢M行業(yè)人士向《靈獸》分析，“良品鋪子其實已經(jīng)到了生死抉擇的關(guān)鍵時刻。”

在2024年年報中，公司也坦言，虧損的主要原因正是降價。為堅持“降價不降質(zhì)”的方針，良品鋪子不僅調(diào)整部分產(chǎn)品售價，還對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進行優(yōu)化并嘗試新品類，這一系列動作直接拉低了毛利率。

3

誰會接盤？

良品鋪子并未在公告中透露未來“新主人”的身份，但“控制權(quán)變更”的字眼，指明了一個方向：創(chuàng)始人團隊，可能準備“放手”了。

目前，良品鋪子大股東寧波漢意持股比例約為35%，二股東達永公司持股約18%。寧波漢意共有五名合伙人，兩位創(chuàng)始人楊紅春持股57.6%，另一創(chuàng)始人楊銀芬持股21.7%。良品鋪子的實際控制人是楊紅春、楊銀芬、張國強、潘繼紅。其中潘繼紅為楊紅春妻子的妹妹。

“在資本市場，‘控制權(quán)變更’通常指向控股股東的大比例股權(quán)出讓，由新的股東接手主導權(quán)?！鄙鲜龇治鰩熛颉鹅`獸》表示，“結(jié)合公告的嚴肅性和公司當前的處境，創(chuàng)始人退出的可能性也存在?！?/p>

這一判斷，建立在公司內(nèi)外部的雙重壓力之上。

從內(nèi)部看，管理層主導的自救路徑似乎已經(jīng)走到了盡頭。去年，楊銀芬推動的降價改革未能扭轉(zhuǎn)局面，隨后其本人選擇離場。今年，創(chuàng)始人楊紅春重返一線，但公司一季度的虧損仍在擴大。當內(nèi)部的改革動力逐漸消耗，向外尋求解決方案，便成了一個合乎邏輯的選擇。

外部環(huán)境同樣不容樂觀。業(yè)績的持續(xù)下滑、市值的巨幅縮水，以及控股股東高比例的股權(quán)質(zhì)押，共同構(gòu)成了嚴峻的財務壓力。在股價持續(xù)低迷的背景下，出售股權(quán)不僅是緩解資金緊張的直接手段，也是在資產(chǎn)價值進一步縮水前，進行變現(xiàn)的務實之舉。

當然，還有另一種猜測：良品鋪子引入戰(zhàn)略投資者，創(chuàng)始人讓渡部分控制權(quán)，以換取外部資源，共同推動公司轉(zhuǎn)型。

而在這種設想中，有傳聞中糧或者伊利等食品巨頭可能“接盤”。他們擁有雄厚的資金和龐大的渠道網(wǎng)絡，而良品鋪子的品牌資產(chǎn)正好可以補強其在零食領(lǐng)域的短板，協(xié)同效應明顯。除此之外，坊間還有傳聞是武漢國資委。

“產(chǎn)業(yè)資本的進入，可能會將良品鋪子納入其更大的業(yè)務版圖，著眼于長期的平臺化發(fā)展。如果是財務投資者主導，其策略可能會更聚焦于短期財務指標的改善，例如收縮產(chǎn)品線、強化折扣，以快速提升利潤。”有分析師點評。

還有一個更大膽的猜想，可能會歸屬“零食很忙”、“趙一鳴”為代表的量販零食巨頭，畢竟他們的動機是“一統(tǒng)江湖”。

有趣的事，良品鋪子與趙一鳴之間曾有過短暫的投資與后續(xù)的訴訟糾紛。如果這些新興渠道力量最終完成收購，無疑將引發(fā)行業(yè)格局的深刻變化。這不僅意味著“渠道”與“品牌”的結(jié)合，也是一次通過并購來消除競爭的戰(zhàn)略。

當然，上述這些更多的是猜想，而并無實質(zhì)性的依據(jù)。但無論最終的新東家是誰，這場“控制權(quán)變更”對良品鋪子而言，既是其深陷困境的結(jié)果，也可能成為其尋求轉(zhuǎn)機的開始。

但可以肯定的是，那個依靠品牌溢價和渠道擴張就能高枕無憂的零食“黃金時代”已經(jīng)結(jié)束。零食行業(yè)全面進入由效率和性價比主導的新階段。（靈獸傳媒原創(chuàng)作品）

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