富凱摘要：信泰人壽另辟蹊徑。

作者|歐文

在公布公司回購股份進展公告次日，華菱鋼鐵便收到來自信泰人壽的《簡式權益變動報告書》，后者通過二級市場集中競價方式購買公司股份至3.45億股，占總股本比例達5%。數(shù)據(jù)顯示，截至7月3日包括信泰人壽等險資已經(jīng)合計舉牌至少19次，這一數(shù)據(jù)已經(jīng)接近2024年全年水平。

受這一消息影響，華菱鋼鐵在7月4日9點42分股價創(chuàng)60日新高。不過隨后一路走低，最終以5.03元/股收盤，漲幅為2.44%。與同為鋼鐵板塊的凌鋼股份、柳鋼股份形成強烈反差。

信泰人壽在權益報告書中還表態(tài)，未來可能繼續(xù)增持。而作為上市公司一方在上個月突然發(fā)力回購，僅6月份便回購1613萬股，占到公司總股本的2.34%。

舉牌VS回購

在鋼鐵行業(yè)遭遇周期性寒冬的2025年，華菱鋼鐵卻因險資舉牌事件成為資本市場焦點。信泰人壽日前披露已持有公司5%股份，這場看似普通的股權投資背后，有分析稱折射出中國制造業(yè)轉型升級期的深層價值重估。

報告書顯示，2025年1月至今，信泰人壽過二級市場集中競價方式累計增持華菱鋼鐵約3.427億股，現(xiàn)已合計持有公司股份約3.454億股，占公司總股本的比例已達到5.00%。

再在今年一季度，信泰人壽便進入華菱鋼鐵前十大股東，以2.01%持股比例位列華菱鋼鐵第四大股東，其中3月買入1.34億股，價格在4.88元至5.31元。在接下來的三個月，信泰人壽加緊腳步，將持股比例增加至4.99%，其中4月買入1.76億股，價格區(qū)間為4.58元至5.2元。

剛剛進入第三季度，信泰人壽便在7月3日通過傳統(tǒng)賬戶保險責任準備金于二級市場增持華菱鋼鐵69.09萬股股份，交易均價為4.84元/股，占公司總股本的0.01%，由此將華菱鋼鐵持股比例提升至5%。信泰人壽表示，在未來12個月內有可能進一步增加其在上市公司中擁有的權益。

此次增加0.01%后，信泰人壽已經(jīng)成為華菱鋼鐵第三大股東，并且是公司大股東及其一致行動人以外最主要的重要股東。作為持股5%以上股東，信泰人壽在上市公司進行重大事項時表決時、參與公司治理等方面也具備更大的話語權。

值得一提的是，信泰人壽大股東物產中大作為供應鏈龍頭企業(yè)，其鋼貿業(yè)務年規(guī)模超2000萬噸。就在上個月，其還與湘潭鋼鐵共同成立湘鋼物產金屬（浙江）有限公司，經(jīng)營范圍包含金屬礦石銷售、煤炭及制品銷售、有色金屬合金銷售、金屬材料銷售等。

不過，從今年以來險資舉牌的行業(yè)來看多為銀行、公共事業(yè)、能源等高息股行業(yè)，還有一些煤炭、電力、物流等上市公司，鋼鐵行業(yè)尚在少數(shù)。有分析稱，作為2015年以來第三次險資舉牌潮，此次主要是希望通過股息收入增加保險公司的現(xiàn)金收益。

面對險資的瘋狂進攻，華菱鋼鐵在這期間也加快了回購的腳步。公告顯示，正是在信泰人壽開始購入股份不久，1月20日召開董事會、監(jiān)事會審議回購方案，并在2月14日臨時股東大會上審議通過了方案，在不超過5.8元/股前提下，耗資2億至4億回購3448.28萬股至6896.55萬股。

根據(jù)進展公告，6月底已累計回購4206.15萬股，占到總股本的1.609%，回購價格區(qū)間為4.41元/股至5.27元/股。

雙方在此刻紛紛購入華菱鋼鐵股份或許正是較好時機。當前，華菱鋼鐵股價報5.03元，動態(tài)市盈率15.46，處于歷史10%分位。而雖然剛體正在經(jīng)歷2008年以來最嚴峻的周期考驗，但華菱鋼鐵一季報顯示，噸鋼凈利潤達到238元，較行業(yè)平均水平高出近三倍。此外一季報數(shù)據(jù)計算的公司市凈率為0.62倍，低于同期申萬46家鋼鐵行業(yè)上市公司0.9倍的平均值。這或許正式信泰人壽舉牌的原因之一，因為越是低估值投資安全邊際越高。

而且2019年華菱鋼鐵未分配利潤轉正以來，公司已連續(xù)6年分紅，甚至在2021、2022年股息率超過5%。

實際上，早在2022年泰康人壽便曾上榜華菱鋼鐵前十大股東，2024年瑞眾人壽、中國人壽兩家險資也開始進入。

“二線鋼王”的高端進階

十年前，因為巨虧30醫(yī)院而被ST的華菱鋼鐵早已絕地逢生，如今實現(xiàn)全球寬厚板產能第一、全國無縫鋼管產能第二，粗鋼產量位列全球第14位。

最為重要的是，華菱鋼鐵憑借超高研發(fā)費用擁有了一批領先技術，特別是在高端產品“一單一議”模式，讓其議價能力突出，噸鋼售價較普鋼高30%～50%，2024年噸鋼凈利潤達238元，遠超行業(yè)均值。

在2024年重點鋼企利潤總額同比大幅下滑，行業(yè)平均銷售利潤率僅0.85%的背景下，華菱鋼鐵憑借65%的品種鋼占比，在新能源車用硅鋼、超高強汽車板等高端領域建立起技術壁壘。不可避免的是華菱鋼鐵在2014年的歸母凈利潤也大幅下滑59.99%至20.32億元，但公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入增長9.58%至57.78億元，這些都保持了鋼鐵行業(yè)較好的盈利水平。

而在今年一季度，華菱鋼鐵歸母凈利潤同比暴漲44%，毛利率同比增幅達54.87%，高端品種鋼銷量占比突破65%。不過二季度的5.6月份，華菱鋼鐵股價經(jīng)歷了一段大跌。有投資者詢問公司生產經(jīng)營情況，公司回復稱，二季度以來，公司下游需求穩(wěn)定，訂單充足，4月、5月經(jīng)營情況環(huán)比一季度略有改善。分下游行業(yè)來看，造船、新能源汽車、壓力容器、風電等下游行業(yè)需求仍保持較好水平，房地產、門業(yè)、基建需求偏弱。

此外，華菱鋼鐵在高端汽車用鋼市場也開始差異化布局。根據(jù)最新回應，華菱鋼鐵汽車板合資公司專注于高端汽車用鋼市場，在汽車結構件等細分市場建立了差異化競爭優(yōu)勢，訂單充足，已實現(xiàn)滿產滿銷。

需要注意的是，據(jù)華泰證券研究，舉牌股整體表現(xiàn)或較為一般，在重倉持有期內（截至2024年末）超過六成股票下跌。因此，對于華菱鋼鐵本周漲幅已達15%以上，近期或有回調風險。

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