當整個消費信貸行業(yè)在2025年深陷"放貸焦慮癥"時，樂信卻用凈利潤暴漲113%的魔幻數(shù)據(jù)，給資本市場表演了一出"戴著鐐銬的踢踏舞"。這個比京東白條早誕生11個月的老牌玩家，硬是在24%利率紅線的鋼絲繩上，玩出了單季度4.3億凈利潤的驚險動作——要知道，這可是在營收同比下滑5.86%至28.34億元的逆風局里實現(xiàn)的利潤倍增。

細看這份Q1財報，樂信正在改寫消費信貸的底層算法。當螞蟻、京東們還在用戶增長和壞賬率的泥潭里掙扎時，這家公司卻把"精準收割"玩到了極致。通過AI風控系統(tǒng)將逾期率壓到3.2%的行業(yè)最低值，同時把獲客成本砍掉40%，這種"既要又要"的神操作，連最苛刻的分析師都直呼內(nèi)行。某私募基金合伙人透露："他們現(xiàn)在專攻二三線城市的藍領(lǐng)分期市場，這個群體對利率敏感度低但復購率高，簡直就是行走的利潤奶牛。"

更絕的是樂信的"生態(tài)化反"策略。最新數(shù)據(jù)顯示，其分期電商GMV逆勢增長18%，用戶分期購買手機的平均周期從24個月縮短到15個月，這意味著資金周轉(zhuǎn)效率提升了37.5%。這種把信貸產(chǎn)品做成"消費加速器"的商業(yè)模式，讓樂信在監(jiān)管鐵幕下硬生生撕開了一條裂縫。就像其CEO肖文杰說的："我們不是在放貸，而是在給時間定價。"

資本市場的反應(yīng)比數(shù)據(jù)更真實。財報發(fā)布當天，樂信美股(LX.US)盤中暴漲23%，創(chuàng)下52周新高。賣方機構(gòu)連夜更新評級，摩根士丹利將目標價上調(diào)至12美元，理由是"樂信證明了消費信貸在強監(jiān)管下仍有套利空間"。但看空派也沒閑著，中金公司研報指出其表外融資占比已升至38%，暗藏流動性風險。這種爭議性恰恰印證了樂信的特殊價值——在所有人都覺得故事講不下去的時候，它成了行業(yè)最后的"利潤孤島"。

回望樂信12年的發(fā)家史，簡直就是中國消費信貸的進化簡史。從最早的分期買iPhone，到如今滲透進醫(yī)美、教育等89個消費場景，它總能在監(jiān)管收緊前找到新藍海?，F(xiàn)在，其悄悄布局的供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)已貢獻15%利潤，這手"B端+C端"的組合拳，或許正是下一個利潤爆點的伏筆。只是不知道這場"刀尖舔血"的利潤狂歡，還能在24%的利率天花板下持續(xù)多久。

貸款質(zhì)量下降，暴力催收抬頭

當2013年10月分期樂商城悄然上線時，恐怕連創(chuàng)始人肖文杰都沒想到，這個主打"零首付+月供"的3C數(shù)碼分期平臺，會在十二年后成長為管理在貸余額超1100億元的金融科技巨頭。樂信的發(fā)家史堪稱中國消費金融進化的活標本——從最初與京東供應(yīng)鏈合作的"電商馬甲"，到如今促成借款金額2120億元的助貸平臺，這家公司用十年時間完成了從"賣貨郎"到"放貸人"的華麗轉(zhuǎn)身。

早期的分期樂玩的是"明修棧道，暗度陳倉"的把戲。表面上是賣手機、電腦的電商平臺，2015年交易額就突破10億元，實則通過消費場景培育用戶借貸習慣。這種"電商引流+金融變現(xiàn)"的商業(yè)模式，讓樂信比信也、嘉銀科技等直接放貸的平臺更早觸達年輕客群。用業(yè)內(nèi)人士的話說："樂信把'鉤子'藏在iPhone分期里，等用戶咬鉤才發(fā)現(xiàn)釣的是信貸產(chǎn)品。"這種溫水煮青蛙的獲客策略，使其注冊用戶在2023年輕松突破2億大關(guān)。

但光鮮的規(guī)模增長背后，藏著樂信難以啟齒的"阿喀琉斯之踵"。2024年其90天+逾期率高達3.6%，比奇富科技高出151個基點，在頭部平臺中墊底。

更尷尬的是，當信也、小贏科技等同行的逾期率在2024下半年普遍改善時，樂信的資產(chǎn)質(zhì)量卻逆勢惡化。這種反差暴露出其風控體系的致命缺陷——過度依賴"人海戰(zhàn)術(shù)"催收，而非前置的風險定價能力。

黑貓投訴平臺上40869條投訴，勾勒出樂信"暴力催收"的猙獰面目。辱罵、恐嚇家屬、騷擾單位領(lǐng)導......這些游走法律邊緣的手段，在2024年催收新規(guī)出臺前曾是樂信的"殺手锏"。

有離職員工透露："公司給催收團隊定的KPI是'聲音要比對方大，氣勢要比對方兇'，完不成指標就集體加班到凌晨。"這種"聲嘶力竭"的戰(zhàn)術(shù)確實短期見效——靠著擔保收入和罰息，樂信2024年硬是在逾期高企的情況下，擠出了11億元凈利潤，同比增長3.24%。

但飲鴆止渴的代價正在顯現(xiàn)。隨著《互聯(lián)網(wǎng)金融貸后催收業(yè)務(wù)引》2024年落地，樂信慣用的"爆通訊錄"等手段被明令禁止。其重資本擔保模式更是一把雙刃劍——雖然能賺取擔保費，但1100億元在貸余額對應(yīng)的撥備壓力，正在吞噬利潤空間。數(shù)據(jù)顯示，樂信2024年計提的信用減值損失同比激增47%，遠超營收增速。某私募基金經(jīng)理直言："他們現(xiàn)在是用資本金給壞賬兜底，這種模式在利率下行期就是慢性自殺。"

轉(zhuǎn)機或許藏在財報的細節(jié)里。2024年Q4，樂信悄然上線"風控實驗室"，通過AI大模型將風險識別準確率提升15%。同期資金成本連續(xù)6季度下降，累計降幅超200個基點。這種"技術(shù)換利率"的策略，暗示著樂信正在從"催收驅(qū)動"轉(zhuǎn)向"風控驅(qū)動"。就像其CEO肖文杰說的："未來不是比誰嗓門大，而是比誰算法準。"

最新的市場動向更值得玩味。當同行收縮戰(zhàn)線時，樂信卻逆勢加碼海外市場，在墨西哥、印尼等地布局；同時將分紅比例提升至凈利潤的25%，向資本市場展示現(xiàn)金流底氣。這種"左手搏風險，右手秀肌肉"的打法，像極了當年京東All in物流的豪賭。只不過這次賭注更大——贏了通吃東南亞消費金融市場，輸了可能重蹈某些P2P平臺覆轍。

站在2025年年中回望，樂信的劇本充滿金融創(chuàng)新的悖論：它用電商場景降低了金融門檻，卻因風控滯后釀成逾期苦果；它靠暴力催收維系盈利，又因監(jiān)管收緊被迫轉(zhuǎn)型科技。這種"創(chuàng)新-失控-矯正"的循環(huán)，恰是中國金融科技發(fā)展的縮影。就像華爾街那句老話："沒有壞賬的銀行不是好銀行，但只有壞賬的銀行根本不是銀行。"樂信的未來，取決于它何時真正明白這個道理。

"減速換擋"，樂信不急擴張

在消費金融這片紅海中，樂信正在上演一場教科書級別的"減速換擋"——當同行還在為規(guī)模增長殺紅了眼時，這家老牌玩家卻踩下剎車，把方向盤轉(zhuǎn)向了更隱秘但更可持續(xù)的利潤賽道。

雖然催收是挽回損失的重要環(huán)節(jié)，但貸款質(zhì)量、獲客、貸款利率、資金成本是公司持續(xù)盈利的關(guān)鍵因素。雖然樂信可以不斷擴大獲客規(guī)模，但是貸款不良率持續(xù)上升，最終只會拉低資產(chǎn)質(zhì)量，由收入轉(zhuǎn)化為壞賬費用蠶食利潤。鑒于逾期率高的前車之鑒，樂信將提升貸款質(zhì)量作為優(yōu)先目標，不著急放款量的擴張。

2024年Q4到2025年Q1，其新增放款量幾乎原地踏步（520億到516億），遠低于行業(yè)平均增速，但凈利潤卻實現(xiàn)113%的爆炸式增長。這種看似反常的財務(wù)表現(xiàn)，揭開了一個殘酷的行業(yè)真相：在24%利率天花板下，放貸這門生意早已從"跑馬圈地"進化到"精耕細作"的時代。

樂信的轉(zhuǎn)型陣痛來得比同行更早。當2024年90天+逾期率高居行業(yè)榜首時，管理層就意識到粗放增長已走到盡頭。于是我們看到一系列"壯士斷腕"的舉措：砍掉高風險客群、收緊授信額度、甚至不惜犧牲規(guī)模增長。這種刮骨療毒的效果正在財報中顯現(xiàn)——首日逾期率連續(xù)兩季度改善，F(xiàn)PD7（首次還款逾期7天）指標下降5-8%，就像其CFO在電話會上說的："我們現(xiàn)在寧可少做十單生意，也不愿多收一筆壞賬。"這種風控優(yōu)先的策略，讓樂信在2025年Q1硬是在放款量微降0.8%的情況下，把凈利潤做到了4.3億元。

利率的游戲規(guī)則也在悄然改變。雖然監(jiān)管紅線卡死了24%的名義利率，但樂信通過擔保費、服務(wù)費等"曲線救國"的方式，實際綜合費率早已突破這個天花板。黑貓投訴上那些"實際年化36%"的控訴，恰恰暴露了行業(yè)心照不宣的潛規(guī)則。更精妙的是資金成本的持續(xù)下降——3.93%的融資成本，比2024年底又降了9個基點，這要歸功于其搭建的"銀行+信托+ABS"三級火箭式資金渠道。某券商分析師算過一筆賬：資金成本每降10個基點，樂信的凈利潤就能多出1.2億元，這可比暴力催收文明多了。

但真正讓資本市場興奮的，是樂信正在構(gòu)建的"反脆弱"商業(yè)模式。當LPR進入下行通道，其資金成本有望在2025年再降20-30個基點；而通過AI風控系統(tǒng)將審批通過率精準控制在28%，既保住了優(yōu)質(zhì)客群，又把逾期率壓到行業(yè)均值以下。這種"低成本資金+高精度風控"的雙輪驅(qū)動，讓機構(gòu)們大膽預測其2025年凈利潤將沖擊21.8億元，同比翻倍。就像華爾街那句老話："熊市里要做銀行，牛市里要做投行，而樂信現(xiàn)在兩者都沾。"

不過這場利潤狂歡背后，藏著更深刻的行業(yè)變局。消費金融的競爭維度已經(jīng)徹底改變——從前比的是誰家地推團隊更狼性，現(xiàn)在拼的是誰家資金渠道更便宜；從前炫耀的是放款量增速，現(xiàn)在較真的是首日逾期率降幅。樂信踩準了這個轉(zhuǎn)折點，用暫時的規(guī)模停滯換來了更健康的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。但隱患依然存在：其擔保模式帶來的表外風險仍在積聚，而監(jiān)管對"利率擦邊球"的容忍度誰也說不準。就像某對沖基金經(jīng)理的調(diào)侃："樂信現(xiàn)在就像個走鋼絲的雜技演員，手里拿著計算器在算風速，稍有不慎就會摔得粉身碎骨。"

站在2025年年中這個節(jié)點回望，樂信的轉(zhuǎn)型故事給整個消費金融行業(yè)上了生動一課：當潮水退去時，穿泳褲的比穿西裝的游得更快。那些還在為規(guī)模增長飲鴆止渴的玩家，很快就會發(fā)現(xiàn)自己的報表上全是"紙面利潤"；而像樂信這樣早早轉(zhuǎn)向"質(zhì)量優(yōu)先"的，反而能在寒冬里儲備過冬的脂肪。畢竟在這個行業(yè)，活得久比長得快更重要——就像華爾街另一句老話："牛市里大家都是股神，熊市里才能看出誰在裸泳。"樂信至少已經(jīng)穿好了泳褲。

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