祥源控股再出手大筆投資文旅企業(yè)。

6月2日，港交所發(fā)布公告稱，祥源控股集團以約22.95億港元戰(zhàn)略投資港交所主板上市公司海昌海洋公園（02255.HK），此番交易若成功推進，祥源將成為海昌海洋公園的控股股東。

兩家企業(yè)都是“中國旅游集團20強”榜單常客，截至目前，祥源控股上榜7次，海昌海洋公園上榜11次，雙方皆有不俗實力與持續(xù)競爭力。

強強聯(lián)合背后，本質(zhì)是“逆向周期布局+資本價值重構(gòu)+精細化運營”的綜合體現(xiàn)。其啟示在于：資本運作需超越短期交易思維，通過戰(zhàn)略整合與長期賦能釋放標的潛力，同時靈活運用杠桿與退出機制實現(xiàn)資本循環(huán)。對交易雙方而言，這一案例凸顯了國資背書、IP運營、本土化創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同的重要性。

這其中既有資源與產(chǎn)品的短期收益，更具新增長極的長期價值。

國資入局與風險控制的平衡藝術(shù)

據(jù)了解，此次交易，祥源控股作為產(chǎn)業(yè)投資人牽頭整個項目，與嵊州市文旅集團等多方聯(lián)手共同參與。

執(zhí)惠深入分析該筆戰(zhàn)略投資，其背后透露出當下的幾個事實：

一，在當前大環(huán)境下，逆向投資的背后是對社會經(jīng)濟發(fā)展基本面持續(xù)向好的前瞻洞察，以及對文旅行業(yè)、文旅消費等篤定看好的決心，而文旅龍頭企業(yè)、地方國資等共同出資，也構(gòu)筑了一個有效運用資本杠桿、風險更穩(wěn)定可控的資金結(jié)構(gòu)，收益空間可期；

二，對優(yōu)質(zhì)的投資標的，“產(chǎn)業(yè)+資本”的投資組合優(yōu)勢明顯，在資金、資源、運營（資產(chǎn)增值等）等方面有著較高的互補性，有著可期的投資收益；

三，對參投企業(yè)（如祥源控股）來說，對產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的投資，帶來的既有直觀的資源與產(chǎn)品等短期收益，更有開辟新增長極的長期價值。

四，對被投企業(yè)來說，海昌海洋公園在細分領(lǐng)域的稀缺性、強競爭力壁壘，運營優(yōu)化的空間，以及產(chǎn)品和業(yè)務模塊擴張的可期空間、增長潛力等，使其被投資的潛在價值凸顯。

這是理解祥源控股戰(zhàn)略投資海昌海洋公園的部分維度。祥源控股將嘗試構(gòu)建的新文旅生態(tài)，也將實現(xiàn)長期價值的追尋落地。

祥源鳳凰古城“湘見·沱江”沉浸式藝術(shù)游船

文旅資產(chǎn)增值的底層邏輯

當我們對這筆投資繼續(xù)探尋分析會發(fā)現(xiàn)，國際私募巨頭黑石當年對默林娛樂集團的收購及后續(xù)走向，與祥源控股此次收購對比，有一定的參考對標性。

黑石收購默林娛樂被引為經(jīng)典投資案例的部分事實是：默林娛樂從資源欠缺、體量小、增長乏力的公司發(fā)展成為僅次于迪士尼的第二大主題公園運營商；黑石2005年收購時，默林娛樂價值 2.75億英鎊，2013年上市時價值35億英鎊，2019年被私有化的交易價格為59.1英鎊。

讓被投資產(chǎn)充分增值，是投資的追求目標，也是檢驗投資成效的試金石。

戰(zhàn)略投資海昌海洋公園前，祥源控股的文旅投資動作較為頻繁，在存量時代保持積極“進擊”態(tài)勢，且成效明顯。

參考公開數(shù)據(jù)，2024年祥源控股旗下的百龍綠色、黃龍洞旅發(fā)、鳳凰祥盛、齊云山股份、小島科技超額完成業(yè)績承諾，當年業(yè)績承諾完成率115.48%，累計完成率148.74%。

以齊云山為例。在這里，祥源控股通過場景敘事重構(gòu)人與自然的連接，基于“場景即產(chǎn)品”邏輯，首創(chuàng)“指隱者”服務體系，以全程管家式服務串聯(lián)在地文化體驗，讓游客從“旁觀者”變?yōu)椤皡⑴c者”，重塑了傳統(tǒng)景區(qū)的產(chǎn)品體驗體系，提升消費價值，推動觀光型景區(qū)向度假型景區(qū)蛻變。

祥源齊云山生態(tài)文化旅游度假區(qū)

作為祥源控股文旅板塊上市主體的祥源文旅，其2024年景區(qū)業(yè)務收入5.45億元，同比增長39.71%，毛利率維持在63%高位。

祥源文旅4月底發(fā)布的2025年第一季度業(yè)績報告顯示，其實現(xiàn)營業(yè)收入2.12億元，同比增長55.22%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤3119.48萬元，同比增長158.67%。

業(yè)績持續(xù)向好，驗證了祥源控股具備將優(yōu)質(zhì)文旅資源打造為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，并實現(xiàn)資產(chǎn)增值的有效路徑。

在行業(yè)環(huán)境、企業(yè)基本面都向好的背景下，祥源控股、海昌海洋公園的未來想象空間還有更可期的多個利好因素。

其一，祥源控股旗下文旅資產(chǎn)儲備充足，多個景區(qū)資產(chǎn)尚未并入祥源文旅，未來不排除并入祥源文旅，繼續(xù)整合運營景區(qū)資產(chǎn)，在景區(qū)的資產(chǎn)、資本等價值層面繼續(xù)提升；

祥源張家界百龍?zhí)焯?/p>

其二，中國主題公園市場依然還處于滲透率提升階段，而國內(nèi)聚焦海洋主題的公園品牌更為稀缺，成規(guī)模的海洋公園數(shù)量不多，海昌海洋公園作為該領(lǐng)域龍頭，既有先發(fā)優(yōu)勢，也具備較高競爭力。其憑借“大而全的動物種群基數(shù)+強而穩(wěn)定的采購渠道+專業(yè)的繁育技術(shù)和團隊”，擁有亞洲最大的海洋生物資源保有量，構(gòu)成了一定的競爭壁壘。

祥源控股的戰(zhàn)略投資適逢其時，其資源、運營能力等可與海昌海洋公園的輕資產(chǎn)擴張協(xié)同，加速其項目落地與擴容，進而在未來實現(xiàn)其“國內(nèi)50+國際50旅游目的地布局”戰(zhàn)略。

參考對比默林娛樂，黑石加速推動了其旗下樂高樂園在全球范圍的擴張，包括如2007年德國樂高樂園、2011年美國佛羅里達樂高樂園等，以及將要開業(yè)的中國上海樂高樂園。

其三，祥源控股通過投資、合作、運營賦能等，為自身競爭力、增值等提供更多可能，尤其國資的加入為前者提供融資渠道、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)創(chuàng)造利好，實現(xiàn)“資源-資產(chǎn)-資本”的良性循環(huán)。

海昌海洋公園的加入與未來增值，也意味著祥源控股新文旅生態(tài)的即將形成，其中“新內(nèi)容+新場景+新消費”將構(gòu)建新的供給與消費價值鏈，“資源整合+資本運作+精細化運營”有望帶來全新的資產(chǎn)增值可能。

祥源控股的“海陸空”成色如何

除了資本運作與資源整合能力，更甚的是，祥源控股打造了“投-研-建-運”全鏈路閉環(huán)體系。

該體系包括不限于，祥源控股每年拿出專項資金投入研發(fā)，形成資源型景區(qū)、都市近郊目的地等4大產(chǎn)品矩陣；超過千人的團隊通過“市場營銷+商業(yè)運營+供應鏈直連”激活全消費場景等。

在本次祥源快速切入海洋主題公園這一細分賽道，并直接實現(xiàn)強者的“卡位”，實現(xiàn)“山岳+海洋”的資源互補，疊加近期低空經(jīng)濟這一新興市場中的探索實踐，整合為一個新的全域旅游生態(tài)：“海陸空”立體化旅游體驗網(wǎng)格，多元、融合而創(chuàng)新的優(yōu)質(zhì)供給體系，特色明顯、持續(xù)穩(wěn)固的差異化競爭力。

祥源旗下祥源通航在景區(qū)試點低空觀光

這一生態(tài)的體量與前景，在當前國內(nèi)還屬稀有。

根據(jù)2024年雙方財報數(shù)據(jù)顯示：祥源文旅當年游客接待人次同比增長17.98%，較2019年增長41.41%，且中長線客流增長潛力顯著；同樣，海昌海洋公園同年旗下公園板塊入園人次同比增長16.1%。

在此基礎(chǔ)上，平衡祥源控股、海昌海洋公園的項目、市場體量等擴容程度；“新”祥源控股（包括海昌海洋公園）市場競爭力的維持和提高等。具體到戰(zhàn)略投資海昌海洋公園，祥源控股在運營層面亦將帶來多方面的積極作用。

祥源碧峰峽基地里的大熊貓

尤其是雙方發(fā)揮產(chǎn)品/項目、客流、資源的協(xié)同效應，祥源控股與海昌海洋公園的業(yè)務深度合作及融合，其中IP即為市場空間可期的細分領(lǐng)域之一。祥源控股旗下?lián)碛袚碛芯G豆蛙、酷巴熊等知名動漫IP，以及大熊貓、茶業(yè)兩大國際IP，海昌則積累了豐富的海洋生物IP資源，如虎鯨、帝企鵝、北極熊等明星動物，也有奧特曼等聯(lián)名IP開發(fā)項目。

未來雙方還可以通過“IP+科技+運營+資產(chǎn)”的路徑，實現(xiàn)更多的IP整合、沉浸式項目落地、場景賦能及授權(quán)業(yè)務、衍生品業(yè)務拉長，既提升IP的價值，也對體驗產(chǎn)品的供給體系帶來創(chuàng)新，再造“IP+主題樂園+衍生品業(yè)務”的新“飛輪”，實現(xiàn)IP資產(chǎn)與企業(yè)資產(chǎn)的雙重增值。

海昌海洋公園的加入與未來增值，也意味著祥源控股新文旅生態(tài)的即將形成，其中“新內(nèi)容+新場景+新消費”將構(gòu)建新的供給與消費價值鏈，“資源整合+資本運作+精細化運營”有望帶來全新的資產(chǎn)增值可能。

祥源自由家樹屋世界

在文旅行業(yè)加速變革的時代，越發(fā)清晰折射出未來走向：文旅企業(yè)的高維度競爭，將是運營能力與資源整合、資產(chǎn)增值、資本運作的通力協(xié)作的生態(tài)構(gòu)建！