文 | 付一夫

近期受種種因素影響，A股市場成交量持續(xù)萎縮，板塊輪動明顯加快，操作難度也越來越大，雖然不乏各種題材的表現(xiàn)，但大多數(shù)都是“一日游”行情，難有持續(xù)性可言。

可是有一個題材，在過去一周時間里幾乎每天都會上演漲停潮，個別公司的股價甚至在短時間內(nèi)就達成了翻倍的壯舉，絕對算是不折不扣的牛市行情了。

這個題材就是并購重組。其行情源自于5月16日官方公布實施修訂后的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》（下稱《重組辦法》），在簡化審核程序、創(chuàng)新交易工具、提升監(jiān)管包容度等方面做出了進一步優(yōu)化，而這也是繼2024年“并購六條”推出后，資本市場改革的又一重磅舉措，充分體現(xiàn)出監(jiān)管層持續(xù)并購重組的決心。從市場反應(yīng)來看，顯然是對《重組辦法》給予了高度認可。

此次修訂后的《重組辦法》，有哪些增量信息或亮點值得關(guān)注呢？

在我看來，主要有二：

一方面，《重組辦法》除了在多個方面做出了進一步優(yōu)化之外，還提出多個“首次”，即首次建立簡易審核程序，首次調(diào)整發(fā)行股份購買資產(chǎn)的監(jiān)管要求，首次建立分期支付機制，首次引入私募基金“反向掛鉤”安排等等，種種措施能夠充分滿足上市公司靈活安排交易方案的需求，有助于提高并購重組的效率。

另一方面，《重組辦法》對私募基金投資期限與重組取得股份的鎖定期實施“反向掛鉤”，明確私募基金投資期限滿48個月的，第三方交易中的鎖定期限由12個月縮短為6個月，重組上市中作為中小股東的鎖定期限由24個月縮短為12個月。如此便有利于暢通“募投管退”全鏈條，提升私募基金參與并購重組的積極性，推動更多資金服務(wù)實體經(jīng)濟和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，也凸顯出監(jiān)管層更加包容的態(tài)度。

為何要如此大力度地支持企業(yè)并購重組？原因在于，此舉在當(dāng)前的經(jīng)濟形勢下有著極為重要的意義，無論是對企業(yè)自身，還是對行業(yè)格局乃至整個國民經(jīng)濟體系，都能帶來諸多顯著的正向影響。

首先從企業(yè)層面看，并購重組能夠立竿見影地優(yōu)化企業(yè)的資源配置與產(chǎn)業(yè)鏈分工協(xié)同。

通過一系列并購重組舉措，可以把不同企業(yè)有限的、優(yōu)勢的資源聚焦在最具競爭力的領(lǐng)域，從而最大程度實現(xiàn)資源優(yōu)化配置和布局調(diào)整，促進效率提升和成本控制。

與此同時，并購重組還能有效打破不同企業(yè)之間協(xié)作壁壘，全面推動資金、人才、科技等多重生產(chǎn)要素深度融合，繼而增強產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同能力，從根本上減少重復(fù)投資和同質(zhì)化競爭，推動企業(yè)的進一步聚焦主業(yè)發(fā)展，實現(xiàn)提質(zhì)增效，從而提升核心競爭力和市場影響力，打造能夠引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展的一流企業(yè)。

其次從行業(yè)層面看，并購重組有助于推動著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級。

對于部分產(chǎn)能過剩的行業(yè)來說，依托企業(yè)間的并購重組可以在很大程度上淘汰落后產(chǎn)能，促使資源向優(yōu)勢企業(yè)集中，提高行業(yè)整體的生產(chǎn)效率和資源利用效率。例如鋼鐵行業(yè)，通過并購重組整合，可以在減少很多小規(guī)模、高能耗、低效率生產(chǎn)企業(yè)的同時，加速形成大型、高效的鋼鐵集團，繼而實現(xiàn)行業(yè)的集約化發(fā)展。

此外，并購重組還有助于行業(yè)內(nèi)的創(chuàng)新發(fā)展。企業(yè)合并后，可集中更多資金和人才投入研發(fā)，加速新技術(shù)、新產(chǎn)品的推出，提升整個行業(yè)的技術(shù)水平和產(chǎn)品附加值，增強行業(yè)在國內(nèi)外市場的競爭力。

最后從宏觀經(jīng)濟層面看，并購重組能夠為國民經(jīng)濟提供高質(zhì)量增長動能。

一方面，并購重組過程中涉及大量的資金流動或資產(chǎn)交易，能直接帶動投資增長，刺激經(jīng)濟活動；另一方面，成功的并購重組能提升企業(yè)效益和行業(yè)競爭力，進而促進企業(yè)擴大生產(chǎn)，反映到宏觀經(jīng)濟層面便是產(chǎn)值、就業(yè)、稅收等重要指標(biāo)的增長。另外，在國民經(jīng)濟轉(zhuǎn)型時期，并購重組還能助力經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整，比如，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)可通過并購重組引入新興技術(shù)和業(yè)務(wù)，實現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級；而新興產(chǎn)業(yè)則能借助并購重組迅速擴大規(guī)模，搶占市場份額，推動經(jīng)濟向創(chuàng)新驅(qū)動、高附加值的方向發(fā)展，等等。

話說回來，本輪并購重組行情能持續(xù)嗎？

事實上，A股自2010年以來至少出現(xiàn)過兩輪較大規(guī)模的并購重組行情：第一次是在2013~2015年，當(dāng)時受產(chǎn)業(yè)整合與科技并購潮（如TMT、傳媒）的影響，創(chuàng)業(yè)板指出現(xiàn)大幅度上漲，甚至一定程度上促成了歷史級別的大牛市；第二次則是在2019~2021年，由于科技并購潮的來襲，催生了電子、半導(dǎo)體等板塊的大行情，其中電子指數(shù)累計上漲超過175%，半導(dǎo)體指數(shù)更是累計上漲近400%，表現(xiàn)極其突出。

進一步分析可知，上述兩次并購重組行情的發(fā)生有著相似的歷史背景。參考國海證券的研究思路，并購重組行情主要源自于三重力量的共振，分別是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的必要性、產(chǎn)業(yè)周期上行的可行性、政策支持催化劑。這里不妨以2013~2015年的并購重組為例，做一個簡要復(fù)盤。

宏觀經(jīng)濟層面，當(dāng)時受種種因素影響，PMI、工業(yè)企業(yè)額利潤增速等中周期宏觀指標(biāo)均顯著放緩，而鋼鐵、水泥、平板玻璃、煤化工、造船等傳統(tǒng)行業(yè)均面臨嚴重的產(chǎn)能過剩問題。在此背景下，通過并購重組推動產(chǎn)業(yè)升級和資源整合可謂勢在必行。

產(chǎn)業(yè)層面，當(dāng)時的TMT產(chǎn)業(yè)正值上行周期。具體而言，2013年工信部向三大運營商發(fā)放了4G牌照，宣告了“4G元年”的開啟；而2013年我國月均智能手機出貨量站上2000萬，為移動互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展埋下伏筆；另外，據(jù)中國互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)信息中心數(shù)據(jù)，2013-2015年中國互聯(lián)網(wǎng)普及率從42.1%上升至50.3%，網(wǎng)民規(guī)模從5.64億上升至6.88億，手機網(wǎng)民規(guī)模從4.20億上升至6.20億。種種跡象都佐證了TMT產(chǎn)業(yè)的發(fā)展步入快車道。

政策層面，并購重組支持措施頻發(fā)。例如，2013年1月工信部等12部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于加快推進重點行業(yè)企業(yè)兼并重組的指導(dǎo)意見》明確支持并購重組的基調(diào)，后續(xù)國務(wù)院、證監(jiān)會、銀監(jiān)會、上交所、深交所等多部門和機構(gòu)從審核簡化、資金支持、監(jiān)管優(yōu)化等多個角度推動并購重組工作。此外，2012年10月至2014年1月，市場經(jīng)歷了長達15個月的IPO空窗期，這讓并購重組成為投資機構(gòu)主要退出企業(yè)和企業(yè)進入資本市場的重要路徑。

正因為上述三重因素的共振，才掀起了資本市場上轟轟烈烈的并購重組大行情。值得注意的是，當(dāng)前形勢同樣具有諸多相似之處，這或許暗示著，當(dāng)前新一輪并購重組行情已經(jīng)具備客觀上的啟動條件，相關(guān)板塊上漲可期。

具體配置方面，建議重點跟蹤以下三條線索：

（1）軍工與航空航天

軍工與航空航天板塊歷來都是央國企并購重組的熱門領(lǐng)域。通過并購重組可以整合優(yōu)勢資源，例如將分散的科研力量、生產(chǎn)能力進行集中，提升整體技術(shù)水平，突破關(guān)鍵技術(shù)瓶頸，從而更好地滿足國防現(xiàn)代化建設(shè)的需求，同時也有助于企業(yè)拓展市場，在國際軍工市場上提升競爭力。

（2）資源與能源

資源與能源是國民經(jīng)濟的支柱。通過一系列并購重組具體，可以優(yōu)化資源配置，例如實現(xiàn)礦產(chǎn)資源的集中開發(fā)，提高開采效率和資源利用率，減少資源浪費和重復(fù)建設(shè)等等。對于能源企業(yè)，通過重組整合發(fā)電資產(chǎn)等，可優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)，提升清潔能源占比，增強企業(yè)盈利能力和抗風(fēng)險能力，保障國家能源安全。

（3）科技

當(dāng)前新一輪科技革命興起，高層格外重視新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展，而科技企業(yè)的并購重組亦是暗潮涌動，不久前的國產(chǎn)算力龍頭中科曙光和海光信息的吸收合并，便是讓市場為之震撼的典型案例。科技型企業(yè)通過并購重組，可以整合更多技術(shù)資源，并實現(xiàn)彼此間的優(yōu)勢互補與產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，如此可以更好地推動重大科技攻關(guān)，促進科技成果轉(zhuǎn)化應(yīng)用，從而加速技術(shù)迭代和產(chǎn)業(yè)升級進程，助力新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。