特朗普興風(fēng)作浪，有些人則趁機(jī)捕魚。

正所謂“水大魚大”。

例如，阿克曼的潘興廣場在2025年4月底亞馬遜暴跌1/3后，入場抄底，目前反彈了約20%。

此前，他在疫情期間用2700萬美元做空獲得了26億美元收益，賺得相當(dāng)漂亮。

看起來這位老兄似乎相當(dāng)擅長于“投機(jī)”，但事實(shí)上，阿克曼自認(rèn)是一個(gè)價(jià)值投資者。

他表示，潘興廣場在資本配置、激勵(lì)機(jī)制、以及其想與什么樣的人做生意或合作等方面，都秉持著與巴菲特非常相似的原則。

也許可以用“激進(jìn)版的價(jià)值投資者”，來定義阿克曼。

又或者，可以稱之為“價(jià)值投機(jī)者”。

從哈佛精英到華爾街狂人

1988年，22歲的比爾·阿克曼在哈佛大學(xué)完成了一篇頗具爭議的畢業(yè)論文——《攀登常春藤之墻：猶太人和亞裔美國人在哈佛招生中的經(jīng)歷》。

這篇論文比較了1920年代對猶太學(xué)生的配額限制和1980年代對亞裔學(xué)生的類似做法。

這種對不公正現(xiàn)象的敏銳洞察，后來成為阿克曼投資風(fēng)格的核心特征：

發(fā)現(xiàn)市場的結(jié)構(gòu)性偏見，然后下重注。

大學(xué)期間，阿克曼偶然讀到本杰明·格雷厄姆的《聰明的投資者》。這本價(jià)值投資圣經(jīng)徹底改變了他的人生軌跡。

1992年，剛從哈佛商學(xué)院畢業(yè)的阿克曼與同學(xué)大衛(wèi)·伯科維茨創(chuàng)立了Gotham Partners。

早期的阿克曼野心勃勃。1995年，他們競標(biāo)洛克菲勒中心，雖然失敗了，但這次高調(diào)的嘗試讓Gotham聲名鵲起。

到1998年，管理資產(chǎn)達(dá)到5億美元。

然而，2002年，Gotham陷入了與外部股東的訴訟泥潭。

這次失敗成為阿克曼職業(yè)生涯的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

MBIA成名之戰(zhàn)

正當(dāng)Gotham走向終結(jié)時(shí)，阿克曼發(fā)現(xiàn)了一個(gè)巨大的機(jī)會：MBIA。

2002年，36歲的阿克曼是最早察覺到MBIA問題的投資者之一。這家市政債券保險(xiǎn)公司為數(shù)十億美元的抵押貸款支持證券（CDO）提供擔(dān)保，但阿克曼認(rèn)為這些CDO充滿了有毒資產(chǎn)。

他的做法極其大膽：

• 花費(fèi)超過10萬美元復(fù)印了72.5萬頁的財(cái)務(wù)文件

• 做空MBIA股票

• 購買針對MBIA債券的信用違約掉期（CDS）

MBIA管理層憤怒了。他們說服紐約州總檢察長艾略特·斯皮策調(diào)查阿克曼操縱市場，SEC也介入調(diào)查。

阿克曼頂住壓力，堅(jiān)持了5年。

2008年金融危機(jī)爆發(fā)，次貸崩潰，MBIA股價(jià)暴跌。

阿克曼的預(yù)言應(yīng)驗(yàn)了，他從這筆交易中獲得了巨額利潤。

這一戰(zhàn)奠定了阿克曼作為華爾街最具洞察力投資者的聲譽(yù)。

潘興廣場誕生與崛起

2003年，阿克曼帶著5400萬美元?jiǎng)?chuàng)立了潘興廣場資本管理公司（Pershing Square Capital Management）。

這次，他吸取了Gotham的教訓(xùn)，采用了更加集中的投資策略。

潘興廣場的投資哲學(xué)可以概括為：

1. 高度集中：通常只持有8-12只股票

2. 深度研究：對每個(gè)投資標(biāo)的進(jìn)行法醫(yī)級別的分析

3. 激進(jìn)主義：不滿足于被動(dòng)持股，主動(dòng)推動(dòng)變革

4. 長期持有：除非基本面惡化或達(dá)到目標(biāo)價(jià)值

巴菲特在管理伯克希爾幾十項(xiàng)業(yè)務(wù)時(shí)采用的是一種“不插手”的方法。

對此，阿克曼說：“巴菲特一直不愿參與修復(fù)伯克希爾旗的子公司，下一代（領(lǐng)導(dǎo)層）在這方面的紀(jì)律性將更強(qiáng)。（伯克希爾旗下各業(yè)務(wù)部門的）CEO應(yīng)該早在幾年前就該被撤換了。”

他舉例說：伯克希爾最大的子公司之一伯靈頓北方圣達(dá)菲鐵路公司。“可能是所有鐵路公司中運(yùn)營效率最低的”。

阿克曼則會積極參與公司的管理和變革。

General Growth Properties傳奇一役

2009年，潘興廣場最輝煌的投資誕生了。

商業(yè)地產(chǎn)公司General Growth Properties因金融危機(jī)陷入破產(chǎn)邊緣。當(dāng)所有人都在逃離商業(yè)地產(chǎn)時(shí)，阿克曼看到了機(jī)會。

他的邏輯簡單而有力：

• 公司的資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良，只是遇到了流動(dòng)性危機(jī)

• 破產(chǎn)重組將解決債務(wù)問題

• 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后，優(yōu)質(zhì)商業(yè)地產(chǎn)將快速反彈

潘興廣場投資6000萬美元，通過破產(chǎn)重組程序獲得了大量股權(quán)。

最終，這筆投資為潘興廣場帶來了16億美元的回報(bào)——26倍的收益。

這成為對沖基金歷史上最成功的交易之一。

加拿大太平洋鐵路

激進(jìn)投資的教科書

2011年，阿克曼將目光投向了加拿大太平洋鐵路（CP）。這家百年鐵路公司效率低下，股價(jià)長期低迷。

潘興廣場收購了14.2%的股份，隨即發(fā)動(dòng)了一場激烈的代理權(quán)爭奪戰(zhàn)。

阿克曼批評現(xiàn)有管理層，要求更換CEO，提出了詳細(xì)的改革方案。

董事會激烈抵抗，但阿克曼最終獲勝。

新CEO上任后，公司進(jìn)行了大刀闊斧的改革。

從2011年9月到2014年12月，CP股價(jià)從49美元漲到220美元。

2016年，潘興廣場出售了剩余的6.7%股份，價(jià)值約14.5億美元。

這就是為什么這位小兄弟，會評論巴菲特對待伯靈頓北方圣達(dá)菲鐵路公司的態(tài)度。

你會贊成誰呢？

看上去，阿克曼更加積極主動(dòng)，能夠挖掘出更大的價(jià)值，某種意義上也加了“激進(jìn)干預(yù)”的杠桿。

但又一想，也許時(shí)間拉長了看，巴菲特才是老江湖。他和芒格一樣，不太相信逆轉(zhuǎn)。

從概率的角度看，主動(dòng)干預(yù)可能成功，也可能失敗。

既然如此，干脆不干預(yù)，純粹從投資的角度來思考，用過得去的價(jià)格買上一家有護(hù)城河的生意，哪怕老舊一點(diǎn)兒，又或是增速一般，都沒關(guān)系，實(shí)實(shí)在在地把現(xiàn)金賺回來就好了。

這樣的確定性更高。

骨子里，巴菲特是個(gè)極度悲觀者。

而阿克曼一直像個(gè)雄心勃勃的小伙子。

對于這個(gè)話題，也許滑頭的策略是：80%巴菲特+20%阿克曼。

Valeant與Herbalife慘痛教訓(xùn)Valeant：40億美元的教訓(xùn)

2015年，阿克曼做出了職業(yè)生涯中最糟糕的投資決定。

潘興廣場以約180美元/股的價(jià)格，投資32億美元購入Valeant制藥8.5%的股份。

阿克曼相信這家通過收購和漲價(jià)策略快速增長的公司。

但很快，Valeant的商業(yè)模式受到質(zhì)疑：

• 通過大幅提價(jià)來增加利潤（有些藥品漲價(jià)超過500%）

• 財(cái)務(wù)造假指控

• 與郵購藥房Philidor的可疑關(guān)系

股價(jià)從最高263美元暴跌至20美元左右。2017年3月，阿克曼認(rèn)輸，以約11美元/股的價(jià)格清倉，損失超過40億美元。

他后來承認(rèn)："當(dāng)然，我后悔這筆投資。"

2019年，這場失敗還被Netflix拍成紀(jì)錄片，阿克曼被嘲諷為一個(gè)“經(jīng)常犯錯(cuò)，從不懷疑”的基金經(jīng)理。

康寶萊：十億美元戰(zhàn)爭

如果說Valeant是判斷失誤，那么康寶萊則是一場曠日持久的消耗戰(zhàn)。

2012年12月，阿克曼公開做空營養(yǎng)品公司康寶萊，稱其為"金字塔騙局"。他的342頁報(bào)告詳細(xì)論述了為何這家多層次營銷公司最終會崩潰。

但他遇到了宿敵——卡爾·伊坎。

2013年1月25日，CNBC上演了金融電視史上最火爆的一幕。伊坎在阿克曼接受采訪時(shí)打電話進(jìn)來，兩位億萬富翁在直播中對罵近半小時(shí)。

伊坎罵阿克曼是"校園里的愛哭鬼"，阿克曼回?fù)粽f伊坎"不誠實(shí)"、"說話不算數(shù)"。（這倒是很有趣的場面）

伊坎隨后大舉買入康寶萊股票，最高時(shí)持有26%。股價(jià)不跌反漲。

阿克曼沒有放棄：

• 花費(fèi)5000萬美元進(jìn)行公關(guān)戰(zhàn)

• 游說監(jiān)管機(jī)構(gòu)調(diào)查

• 制作紀(jì)錄片《押注歸零》

FTC最終對康寶萊罰款2億美元并要求其改革，但公司沒有倒閉。

2018年，阿克曼投降了，關(guān)閉了這個(gè)持續(xù)5年多的空頭倉位，損失近10億美元。

伊坎賺了近10億。這場億萬富翁之戰(zhàn)，阿克曼完敗。

上面兩場敗仗，令阿克曼的基金連續(xù)四年虧損。

到疫情開始時(shí)，潘興廣場的資產(chǎn)已從200億美元縮水至不到70億美元。

疫情中的神來之筆鳳凰涅槃

2020年初，新冠疫情剛剛開始蔓延。當(dāng)大多數(shù)投資者還在觀望時(shí)，阿克曼做出了一個(gè)改變命運(yùn)的決定。

2月底，他用2700萬美元購買了信用保護(hù)，對沖市場崩潰的風(fēng)險(xiǎn)。

這個(gè)倉位的構(gòu)建極其精妙——不是簡單做空股市，而是通過信用違約掉期對沖信貸市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

3月23日，市場恐慌達(dá)到頂峰。阿克曼關(guān)閉了對沖倉位，獲利26億美元——不到一個(gè)月，回報(bào)率接近100倍。

更絕的是下半場。他立即將利潤投入股市，買入了星巴克、希爾頓、伯克希爾等優(yōu)質(zhì)公司。市場反彈后，又賺了十多億。

這次操作堪稱完美：

• 時(shí)機(jī)精準(zhǔn)：在恐慌開始前布局

• 工具選擇巧妙：信用衍生品的杠桿效應(yīng)

• 轉(zhuǎn)換迅速：從防守 到進(jìn)攻的無縫切換

一次危機(jī)，兩次收獲。這就是"價(jià)值投機(jī)"的精髓。

一場翻身仗之后，潘興廣場實(shí)現(xiàn)了70.2%的年度收益，也令管理規(guī)?；氐?85億美元。

人稱“殺不死”的阿克曼。

如上種種，能看出阿克曼的優(yōu)勢與短板，價(jià)值與投機(jī)。

在2022 年 3 月，阿克曼宣布他將不再參與激進(jìn)的賣空活動(dòng)，準(zhǔn)備將帶領(lǐng)他的公司進(jìn)入下一個(gè)時(shí)代，專注于長期、“安靜”的賭注。

這位在大學(xué)時(shí)偶然讀到價(jià)值投資之父格雷厄姆著作的明星基金經(jīng)理，這個(gè)被稱為“Baby巴菲特”的激進(jìn)投資者，在經(jīng)歷了數(shù)次起伏之后，意識到了一個(gè)關(guān)鍵問題：

“我認(rèn)為巴菲特先生在 1969 年意識到的是，作為一個(gè)持有短期資本的長期投資者，最終會在某個(gè)時(shí)間點(diǎn)導(dǎo)致糟糕的結(jié)果?！?/p>

顯然，巴菲特不會認(rèn)同阿克曼是個(gè)純粹的價(jià)值投資者。

阿克曼說疫情的時(shí)候，他和巴菲特聊過這個(gè)問題和機(jī)會，但后者不加理會，他認(rèn)為這位老人家“嚇壞了”。

他還提及，曾經(jīng)建議巴菲特買下希爾頓酒店，巴菲特拒絕了。后來希爾頓酒店在十年內(nèi)漲了五倍多。

一方面，阿克曼會虔誠地去參加伯克希爾的年會，另外一方面，阿克曼就差直接說“巴菲特太老了”。

打造下一個(gè)伯克希爾當(dāng)前布局

2025年5月，阿克曼的"伯克希爾夢"邁出關(guān)鍵一步。

潘興廣場向Howard Hughes注資9億美元，將持股比例從38%提升至47%。

作為新任執(zhí)行主席，阿克曼正在重塑這家房地產(chǎn)公司的基因。計(jì)劃清晰而宏大：

先建立保險(xiǎn)業(yè)務(wù)作為"浮存金"來源，再逐步收購其他優(yōu)質(zhì)企業(yè)的控股權(quán)，最終打造一個(gè)跨行業(yè)的投資控股帝國。

"我們要讓Howard Hughes成為一個(gè)能夠收購公私營企業(yè)控股權(quán)的多元化控股公司。"阿克曼的野心毫不掩飾。

他甚至在年度股東大會的舉辦地——奧馬哈，當(dāng)著巴菲特的面宣布了這個(gè)計(jì)劃。

從激進(jìn)投資者到企業(yè)建設(shè)者，從破壞到創(chuàng)造，59歲的阿克曼正在書寫職業(yè)生涯的新篇章。

Howard Hughes將成為他實(shí)現(xiàn)"百年企業(yè)"夢想的載體——不再是短期套利，而是長期價(jià)值創(chuàng)造。

這是阿克曼投資哲學(xué)的終極進(jìn)化：用巴菲特的方式，超越巴菲特。

他能做到嗎？

坦誠與進(jìn)化精彩人生

極度坦誠，是阿克曼給我的最深印象。

阿克曼的潘興廣場曾經(jīng)是J.C. Penney的重要股東，他積極推動(dòng)了公司管理層的變革，并力主聘請了曾成功改造蘋果零售店的羅恩·約翰遜擔(dān)任CEO。

但結(jié)果非常糟糕。

一本書里曾經(jīng)描述:

星巴克的創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官霍華德·舒爾茨后來也參加了美國全國廣播公司財(cái)經(jīng)頻道的節(jié)目，他向投資者透露了相關(guān)的消息。

舒爾茨表現(xiàn)得很激動(dòng)，他說：

“……這個(gè)戰(zhàn)略毀掉了彭尼公司，也毀掉了該公司成千上萬員工的生活……比爾·阿克曼是招募羅恩·約翰遜的主謀，也是那個(gè)失敗策略制定過程的參與人，他的手上沾滿了鮮血?！?/p>

這種批評非常罕見，等于指著鼻子罵了。這不得結(jié)仇??！

后來你猜怎么了？

潘興廣場在2018年第四季度買入星巴克，斥資約9億美元。

阿克曼認(rèn)為星巴克是一個(gè)“世界頂級企業(yè)”，其品牌實(shí)力、全球增長潛力（尤其是在中國市場）以及數(shù)字化布局被市場低估，股價(jià)被低估。

潘興廣場在2019年和2020年期間對星巴克的持倉進(jìn)行了一些調(diào)整，有增持也有減持。

潘興廣場在 2021年第一季度 完全清倉了星巴克的股票。

阿克曼表示，星巴克股價(jià)反彈速度快于預(yù)期，他認(rèn)為公司估值已經(jīng)達(dá)到其內(nèi)在價(jià)值。

在兩年多的時(shí)間里，阿克曼從星巴克獲得了百分之七八十的回報(bào)，還算不錯(cuò)。

所以，盡管霍華德·舒爾茨曾對比爾·阿克曼在J.C. Penney事件中的表現(xiàn)進(jìn)行了猛烈抨擊，但這并沒有阻止阿克曼后來投資星巴克。

這反映了阿克曼作為一名激進(jìn)投資者，其決策更多地基于對公司基本面和估值的判斷，而非個(gè)人恩怨。

這是一種極度坦誠的價(jià)值觀。

這背后，是對投資而言最為重要的理性，如其所言：

“我對投資不帶感情色彩。投資必須純粹理性，不能讓情緒影響決策——只看事實(shí)。"

阿克曼在關(guān)鍵決策上的固執(zhí)，屢次讓他錯(cuò)失及時(shí)止損機(jī)會，以至于遭受巨大損失。

不過，這些爭議阿克曼并不避諱。

他在低谷期的反省態(tài)度和調(diào)整行動(dòng)表明，他愿意從失敗中學(xué)習(xí)并改變。

這也是為何潘興廣場能夠東山再起的重要原因之一——坦誠和進(jìn)化。

正如有評論所說：“你可以討厭阿克曼的張揚(yáng)，但無法否認(rèn)他的聰明才智和堅(jiān)韌意志”。

過去遭遇了什么失敗并不重要，當(dāng)下你最好的機(jī)遇是什么？去抓住它！

最后

阿克曼的"現(xiàn)代伯克希爾"計(jì)劃能否成功？

潘興廣場的IPO能否順利推進(jìn)？

在AI時(shí)代，傳統(tǒng)的價(jià)值投資如何進(jìn)化？

總體而言，潘興廣場過去二十年的回報(bào)相當(dāng)不俗。

這需要與眾不同的商業(yè)洞見。

"市場在短期內(nèi)告訴你的，只是某一部分人的看法。這不意味著他們是對的。"

作為一個(gè)特立獨(dú)行者，以及愛出鋒頭的帥大叔，阿克曼會一直在公眾的視野當(dāng)中。

"所有人都告訴我，剛從商學(xué)院畢業(yè)就創(chuàng)立對沖基金是個(gè)愚蠢的想法。這就是我知道這是個(gè)好主意的原因。"

這種逆向思維貫穿他的整個(gè)職業(yè)生涯。

阿克曼曾經(jīng)說過："短期市場和經(jīng)濟(jì)預(yù)測基本上是愚人的差事。我們根據(jù)一種策略進(jìn)行投資，這種策略使得依賴短期市場或經(jīng)濟(jì)評估變得基本無關(guān)緊要。"

盡管他經(jīng)常進(jìn)行一些抄底，有對宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢的敏感性和利用能力，但依然是圍繞價(jià)值展開的。

而他在疫情期間的神作，也是非對稱交易的結(jié)果。

"我們想要的是這樣的生意：銷售人們需要的、有些獨(dú)特的產(chǎn)品或服務(wù)，人們對品牌有忠誠度，并愿意為此支付溢價(jià)。"

這是阿克曼選擇投資標(biāo)的的核心標(biāo)準(zhǔn)。

59歲的阿克曼仍在不斷進(jìn)化，依然滿懷激情。

從哈佛的那個(gè)理想主義青年，到華爾街的激進(jìn)投資者，再到今天試圖打造百年企業(yè)的野心家。

主動(dòng)投資是極少人玩兒的游戲，也許能向阿克曼學(xué)習(xí)的，是他的永不止步，以及面對失敗的態(tài)度：

"為了成功，你必須確保被拒絕完全不會困擾你。"

不管你從事什么，也無論你是否有個(gè)人投資，我們此生都試圖追尋某種超額收益（不一定是金錢方面的），而不是甘心于平庸。

關(guān)于這一點(diǎn)，阿克曼倒是可以分享其秘密：

"我最成功的投資，往往都是有爭議的。做一個(gè)沒人相信的大膽判斷，這是激進(jìn)投資的第一條規(guī)則。"

在這個(gè)共識泛濫的時(shí)代，做與眾不同的你自己，敢于特立獨(dú)行，或許正是超額收益的源泉。

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