本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

該來的始終要來。擁有暫時關(guān)稅豁免權(quán)的醫(yī)藥行業(yè)，終究沒有逃過特朗普。

5月11日，特朗普高調(diào)表示，將讓美國藥價與世界上藥價最低的國家相同，處方藥和藥品價格將幾乎立即降低30%至80%。受此影響，全球藥企股價巨震，所有人都驚掉了下巴。

如果特朗普的“愿景”能夠?qū)崿F(xiàn)，那么對于全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)而言無疑是一場巨震。

一直以來，全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)都生存于FDA的“霸權(quán)”之下，依靠高舉高打的資源分配方式，F(xiàn)DA建立起壁壘極高的商業(yè)閉環(huán)。所謂“高藥價”，正是這套商業(yè)閉環(huán)的護(hù)城河，而FDA正是這套規(guī)則的主宰者。

高藥價會為準(zhǔn)入廠家?guī)砀呃麧櫍掷m(xù)的利潤積累又會帶動更大規(guī)模的新藥投資，當(dāng)這些新藥投資規(guī)模足夠大，那么就會形成管線壟斷，而壟斷的管線又可以再次賣出更高的價格。在這種模式下，外來者想要進(jìn)入這個市場，就必須在絕對前沿的領(lǐng)域拓局，而新領(lǐng)域又存在極大的不確定性，很容易就會遇到失敗的風(fēng)險。

圖：美國醫(yī)療體系背后的商業(yè)閉環(huán)，來源：錦緞研究院

也就是說，F(xiàn)DA利用美國高藥價的“餌”，誘導(dǎo)全球醫(yī)藥公司在新領(lǐng)域研發(fā)，而在FDA體系孕育多年的MNC藥企完全可以作壁上觀，當(dāng)有潛力管線出現(xiàn)時，再擇機(jī)進(jìn)行收購或授權(quán)引進(jìn)。這也是為何MNC藥企都出現(xiàn)在歐美國家的原因，作為FDA體系的核心參與者，MNC不僅收割著美國患者的高利潤，而且也收割著全球前沿的優(yōu)質(zhì)管線。

所以，特朗普“革”的到底是誰的“命”？其實(shí)正是長期以來占據(jù)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)壟斷地位的MNC們。按2024年?duì)I收計算，全球前十大藥企全部來自于歐美國家，美國藥企占據(jù)7席。

圖：全球十大藥企，來源：錦緞研究院

在美國FDA之前，歐洲曾是全球生物制藥產(chǎn)業(yè)的研發(fā)中心，但最終因各國政府出手調(diào)控藥價，間接幫助FDA建立起如今的醫(yī)藥霸權(quán)。如果最終特朗普“醫(yī)改”真的能夠如愿成型，第一波受害者正是這些FDA的“地頭蛇”們，當(dāng)MNC們無法獲得利益，那么FDA所構(gòu)建的霸權(quán)自然也就全面瓦解。

若現(xiàn)在這套體系全面崩壞，那么美國市場也就失去了高藥價的吸引力，全球藥企都需要重新探索未來的道路，對于研發(fā)和BD的投入也將大幅減少。

站在中國藥企視角，F(xiàn)DA霸權(quán)體系下，能夠進(jìn)入美國市場競爭的產(chǎn)品數(shù)量并不多，大多數(shù)還是以BD的方式間接參與。而當(dāng)這個體系崩潰后，我國藥企直接出海的機(jī)會將增多，但BD機(jī)會則會顯著減少。

受影響最大的，無疑就是已經(jīng)在這套FDA體系中站穩(wěn)腳跟的百濟(jì)神州和傳奇生物。百濟(jì)神州為了能夠搶占美國市場，不惜重金自建渠道，如今果實(shí)眼看就要長出來了，但樹卻要“枯死”了；傳奇生物雖然與強(qiáng)生合作，但由于藥品價格的下降，也是會受到直接影響的。

當(dāng)然，特朗普也并不怎么“靠譜”，他沒有兌現(xiàn)的承諾數(shù)不勝數(shù)，更不要說是這樣一個動搖全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)根基的“革命”了。FDA體系如果真的打破了，那么美元體系和石油體系也可能不會堅(jiān)持太長時間了，一場全球大重構(gòu)在所難免。不過，我們認(rèn)為這種情況出現(xiàn)的概率并不大，即使藥價有所下降，更大可能也是象征性的小幅下調(diào)，而不會是特朗普承諾的全面重構(gòu)。

天下熙熙，皆為利來；天下攘攘，皆為利往。藥品可謂是全球最大的生意，其中更是涉及數(shù)萬億美金市值的企業(yè)們，這樣的一塊蛋糕絕不是輕易就能動的。

但退一步講，如果特朗普真的“靠譜”了，那么對于中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)來說也并不一定是壞事，畢竟現(xiàn)行FDA體系下，我們唯有融入一條路，但這套體系打破后，甚至可能出現(xiàn)彎道超車的機(jī)會。

塞翁失馬，焉知非福！

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