隨著2024年年報(bào)披露季進(jìn)入尾聲，A股酒類板塊迎來新一輪退市風(fēng)險(xiǎn)警示潮。在“國(guó)九條”新規(guī)與行業(yè)深度調(diào)整的雙重壓力下，上海貴酒（巖石股份）、海南椰島、蘭州黃河等多家酒企因連續(xù)虧損、營(yíng)收萎縮觸及財(cái)務(wù)退市指標(biāo)，收到退市風(fēng)險(xiǎn)警示；皇臺(tái)暫時(shí)“借命而生”，驚險(xiǎn)擦邊過關(guān)；ST春天則悲喜如乘過山車，難逃“掛星”。這場(chǎng)退市風(fēng)暴不僅暴露出中小酒企在行業(yè)集中度提升背景下的生存困境，更折射出資本市場(chǎng)監(jiān)管趨嚴(yán)的新常態(tài)。

退市新規(guī)顯威，營(yíng)收紅線成“生死線”

2024年4月，國(guó)務(wù)院發(fā)布新版“國(guó)九條”：明確將主板上市公司退市財(cái)務(wù)指標(biāo)從“連續(xù)兩年凈利潤(rùn)為負(fù)且營(yíng)收低于1億元”，調(diào)整為“凈利潤(rùn)為負(fù)且營(yíng)收低于3億元”。這一調(diào)整直接降低了退市門檻，使得過去依賴非經(jīng)常性損益保殼或通過關(guān)聯(lián)交易虛增營(yíng)收的“保殼術(shù)”失效。

數(shù)據(jù)顯示，截至2025年4月22日，已有46家上市公司發(fā)布退市風(fēng)險(xiǎn)警示公告，其中酒類板塊為三家：上海貴酒（巖石股份）因2024年?duì)I收僅2.85億元、凈利潤(rùn)虧損2.17億元，成為首家因觸及新規(guī)被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示的酒企。無獨(dú)有偶，海南椰島預(yù)計(jì)2024年?duì)I收2.05億元、凈利潤(rùn)虧損1.42億元，蘭州黃河營(yíng)收1.85億至2.15億元、凈利潤(rùn)虧損0.85億至1億元，均因營(yíng)收低于3億元紅線且凈利潤(rùn)為負(fù)，面臨退市風(fēng)險(xiǎn)警示。

“新規(guī)下，營(yíng)收規(guī)模成為酒企保殼的核心指標(biāo)?！庇凶C券分析師指出，“過去部分企業(yè)通過處置資產(chǎn)、政府補(bǔ)貼等方式扭虧，但營(yíng)收不足3億元的硬性指標(biāo)，徹底堵住了‘保殼’漏洞。”

行業(yè)分化加劇，中小酒企遭遇“戴帽”危機(jī)

在酒業(yè)深度調(diào)整周期中，行業(yè)分化進(jìn)一步加劇。頭部企業(yè)如貴州茅臺(tái)、古井貢等2024年?duì)I收、凈利潤(rùn)繼續(xù)保持雙位數(shù)增長(zhǎng)；而中小酒企則面臨需求萎縮、渠道庫(kù)存高企、資金鏈緊張等多重壓力。

上海貴酒的困境最具代表性。這家曾以“帶單入職”模式快速擴(kuò)張的企業(yè)，在關(guān)聯(lián)方海銀系暴雷后迅速崩塌。2024年其醬香型白酒產(chǎn)量暴跌93.96%，經(jīng)銷商數(shù)量銳減3693家，實(shí)控人韓嘯被警方控制，公司生產(chǎn)幾乎停擺。財(cái)報(bào)顯示，2024年其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為-7546.18萬元，凈資產(chǎn)縮水至2.5億元，退市風(fēng)險(xiǎn)如影隨形。

海南椰島和蘭州黃河的困境則折射出區(qū)域酒企的普遍難題。海南椰島作為“保健酒第一股”，近年來因銷售規(guī)模萎縮、老品庫(kù)存積壓、回款受阻，連續(xù)多年虧損；蘭州黃河則因控股股東變動(dòng)、西北啤酒市場(chǎng)萎縮，營(yíng)收長(zhǎng)期徘徊在2億元以下。兩家企業(yè)均表示，將通過優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、拓展新渠道等方式自救，但市場(chǎng)對(duì)其能否在2025年扭虧為盈仍存疑。

退市風(fēng)險(xiǎn)警示背后：資本與產(chǎn)業(yè)的雙重考驗(yàn)

退市風(fēng)險(xiǎn)警示不僅是對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力的警示，更是資本市場(chǎng)與產(chǎn)業(yè)周期共振的結(jié)果。一方面，新規(guī)強(qiáng)化了“應(yīng)退盡退”的監(jiān)管導(dǎo)向，加速了A股市場(chǎng)生態(tài)凈化；另一方面，酒業(yè)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)階段，中小酒企在品牌、渠道、資金等方面的劣勢(shì)被進(jìn)一步放大。

值得注意的是，皇臺(tái)酒業(yè)、ST春天等部分企業(yè)，此番明顯提前采取“自救措施”，但卻結(jié)果迥異。皇臺(tái)酒業(yè)通過剝離非主業(yè)資產(chǎn)、聚焦區(qū)域市場(chǎng)，2024年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額轉(zhuǎn)正，暫時(shí)避免退市風(fēng)險(xiǎn)。

盡管盈利連續(xù)五年為負(fù)，但ST春天憑借“聽花酒”，今年1月預(yù)報(bào)2024年?duì)I收將突破3億元安全線。不久前，這家企業(yè)被年審會(huì)計(jì)師事務(wù)所質(zhì)疑業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)在2024年第四季度，特別是12月份酒水營(yíng)業(yè)收入異常增長(zhǎng)，占全年該業(yè)務(wù)銷售收入的50%左右，增長(zhǎng)缺乏商業(yè)合理性。4月25日，ST春天發(fā)布修正后的預(yù)年報(bào)稱：2024年?duì)I業(yè)收入在2.55-2.85億元區(qū)間，并維持凈利為負(fù)，公告中已明確提醒投資者“公司股票在2024 年年度報(bào)告披露后，將會(huì)被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示（股票簡(jiǎn)稱前冠以‘*ST’），請(qǐng)廣大投資者注意投資風(fēng)險(xiǎn)。”

無論是“老病號(hào)”皇臺(tái)酒業(yè)，還是“機(jī)靈鬼”ST春天，為避免遭遇退市，企業(yè)均需在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收與利潤(rùn)的實(shí)質(zhì)性改善，否則仍難逃命運(yùn)，而從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，這種臨時(shí)抱佛腳的辦法能否瞞天過海，永保平安，結(jié)果顯而易見。

退市不是終點(diǎn)或是行業(yè)洗牌的開始

隨著退市新規(guī)的落地，酒類板塊將加速出清低效產(chǎn)能。對(duì)于投資者而言，需警惕ST股的投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，重點(diǎn)關(guān)注具備現(xiàn)金流穩(wěn)健、品牌壁壘深厚、渠道掌控力強(qiáng)的頭部企業(yè)。而對(duì)于身處退市邊緣的酒企，唯有以刮骨療毒的決心推進(jìn)改革，方能在行業(yè)集中度提升的浪潮中覓得生機(jī)。

這場(chǎng)退市風(fēng)暴，既是中小酒企的生死考驗(yàn)，更是中國(guó)酒業(yè)邁向高質(zhì)量發(fā)展的必經(jīng)之路。（李澎）