核心觀點(diǎn)：

1.熙熙，攘攘。美方全面加征關(guān)稅正在系統(tǒng)性地沖擊長期以來的世界經(jīng)貿(mào)秩序。特朗普自身政策也多變，該過程顯然并非靜態(tài)過程。對此，各國或反制，或談判。如此動態(tài)博弈，中短期內(nèi)是否存在均衡結(jié)果？若存在，其現(xiàn)實(shí)表現(xiàn)會是什么？

2.特朗普政府試圖通過關(guān)稅手段來實(shí)現(xiàn)貿(mào)易平衡、財政收入、制造業(yè)回流等多重目標(biāo)，但內(nèi)在邏輯未必自洽。過往美國貿(mào)易逆差收窄的時期，大都對應(yīng)經(jīng)濟(jì)增速顯著回落甚至衰退。目標(biāo)的矛盾性，必然決定其政策的不確定性及對經(jīng)濟(jì)的損害。

3.歷史來看，關(guān)稅上升往往急促，但降低卻較為緩慢，存在明顯的時長不對稱性。“解鈴還須系鈴人”。過往關(guān)稅沖擊的發(fā)起者，最終也可能成為率先轉(zhuǎn)向減稅的“終結(jié)者”，但前提是其充分感受到了其負(fù)面影響，甚至所付出的成本高于他國。

4.展望未來，此次美全面加征關(guān)稅，且對各經(jīng)濟(jì)體采取不同稅率的“價格歧視”，甚至摻雜了非經(jīng)濟(jì)的要價，勢必加劇了各國博弈的復(fù)雜性和長期性。但短期內(nèi)關(guān)稅對全球貿(mào)易的沖擊似正加速顯現(xiàn)，各國內(nèi)需等政策能否及時響應(yīng)成為關(guān)鍵。

正文：

美方全面加征關(guān)稅正在系統(tǒng)性地沖擊長期以來的世界經(jīng)貿(mào)秩序。特朗普自身政策也多變，該過程顯然并非靜態(tài)過程。對此，各國或反制，或談判。如此動態(tài)博弈，中短期內(nèi)是否存在均衡結(jié)果？若存在，其現(xiàn)實(shí)表現(xiàn)會是什么？

一、高關(guān)稅，究竟為何？

特朗普政府試圖通過關(guān)稅手段來實(shí)現(xiàn)貿(mào)易平衡、財政收入、制造業(yè)回流等多重目標(biāo)，但內(nèi)在邏輯未必自洽。過往美國貿(mào)易逆差收窄的時期，大都對應(yīng)經(jīng)濟(jì)增速顯著回落甚至衰退。這些未必都是決策者能夠接受的。

圖1.逆差收窄，對應(yīng)美國經(jīng)濟(jì)下行

來源：WIND，筆者測算

注：貿(mào)易差額=(商品出口額-進(jìn)口額)/GDP。

目標(biāo)的矛盾性，必然決定其政策的不確定性。歷史上，美國政策的高度不確定性往往意味著微觀主體不敢消費(fèi)和投資，勢必拖累全球經(jīng)濟(jì)。

圖2.政策不確定性的后果

來源：WIND，J.P. Morgan，筆者測算

注：經(jīng)濟(jì)基本面為制造業(yè)PMI。

二、高關(guān)稅，會持續(xù)多久？

歷史來看，關(guān)稅上升往往急促，但降低卻較為緩慢，存在明顯的時長不對稱性。“解鈴還須系鈴人”。過往關(guān)稅沖擊的發(fā)起者，最終也可能成為率先轉(zhuǎn)向減稅的“終結(jié)者”，但前提是其充分感受到了其負(fù)面影響，甚至所付出的成本高于他國。

圖3.關(guān)稅，易升難降？

來源：USBC，Silvia Nenci (2012)，筆者測算

展望未來，此次美全面加征關(guān)稅，且對各經(jīng)濟(jì)體采取不同稅率的“價格歧視”，甚至摻雜了非經(jīng)濟(jì)的要價，勢必加劇各國博弈的復(fù)雜性和長期性。但短期內(nèi)關(guān)稅對全球貿(mào)易的沖擊似正加速顯現(xiàn)，各國內(nèi)需等政策能否及時響應(yīng)成為關(guān)鍵。

圖4.博弈的難度

來源：WIND，筆者測算

注：經(jīng)濟(jì)體量=本經(jīng)濟(jì)體GDP/美國GDP；對美出口依存度=對美出口/本經(jīng)濟(jì)體GDP。

風(fēng)險提示：預(yù)期非線性變化。

【作者】

伍戈： 博士，長江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。曾長期供職央行貨幣政策部門，并在國際貨幣基金組織擔(dān)任經(jīng)濟(jì)學(xué)家。孫冶方經(jīng)濟(jì)科學(xué)獎獲得者，獲浦山政策研究獎、劉詩白經(jīng)濟(jì)學(xué)獎，遠(yuǎn)見杯經(jīng)濟(jì)預(yù)測冠軍。

俞濤、高童、曹海巍：長江證券研究員。