當(dāng)實控人將上市公司視為“提款機”，當(dāng)業(yè)績下滑成為套現(xiàn)的催化劑，資本市場的資源配置功能便已異化。

近年來，A股市場頻繁上演“上市即巔峰”的劇本，天邑股份（300504.SZ）的案例再次將這一現(xiàn)象推向風(fēng)口浪尖。這家由李氏家族掌控的通信設(shè)備企業(yè)，因?qū)嵖厝思案吖堋绊旓L(fēng)減持”、業(yè)績斷崖式下滑、股價腰斬等問題，成為資本市場爭議的焦點。其背后折射出的，不僅是家族企業(yè)的治理頑疾，更是A股市場長期存在的“圈錢市”與“減持套現(xiàn)”痼疾。

01 違規(guī)減持：政策高壓下的“頂風(fēng)作案”

2024年12月17日，天邑股份發(fā)布公告稱，實控人李世宏（董事長）、李俊畫（副董事長）、李俊霞（董事）等多名高管計劃在2025年1月9日至4月8日期間，通過集中競價方式減持股份，合計擬減持?jǐn)?shù)量達272.9萬股。然而，這一行為發(fā)生在公司2024年業(yè)績預(yù)虧公告發(fā)布前僅一個月，且正值證監(jiān)會《上市公司股東減持股份管理暫行辦法》實施后的敏感期。新規(guī)明確要求，控股股東在破發(fā)、破凈或分紅不達標(biāo)時不得減持，而天邑股份此時凈利潤虧損2300萬至2900萬元，疊加股價較歷史高點跌去75%，明顯觸及“破發(fā)”紅線。

更諷刺的是，2024年5月證監(jiān)會剛強調(diào)要“讓違規(guī)減持者付出有痛感的代價”，天邑股份高管卻選擇在業(yè)績“爆雷”前突擊減持，被股民痛斥為“精準(zhǔn)套現(xiàn)”。這一行為不僅違背了監(jiān)管層穩(wěn)定市場的初衷，更暴露了實控人對公司未來信心的缺失。

02業(yè)績斷崖式下滑：行業(yè)競爭與戰(zhàn)略失焦

天邑股份的業(yè)績崩塌早有預(yù)兆。2024年前三季度，公司營收同比下降27.59%，凈利潤暴跌68.88%；單第三季度凈利潤僅509.5萬元，同比縮水82%。核心業(yè)務(wù)中，寬帶網(wǎng)絡(luò)終端設(shè)備收入下滑24.45%，通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備收入下降11.12%，熱縮制品業(yè)務(wù)亦萎縮14.74%。究其原因，既有行業(yè)競爭加劇、運營商集采價格下行的外患，也有公司技術(shù)迭代滯后、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的內(nèi)憂。

盡管公司曾中標(biāo)中國電信1.92億元的天翼網(wǎng)關(guān)項目，但其過度依賴運營商集采的模式導(dǎo)致毛利率長期低迷（2024年前三季度僅16.2%），抗風(fēng)險能力薄弱。加之存貨減值計提高達4500萬至5000萬元，進一步侵蝕利潤。這種“增收不增利”的困境，與公司研發(fā)投入不足（年研發(fā)費用約1億元，僅占營收不足7%）形成鮮明對比，暴露了其“重銷售、輕創(chuàng)新”的戰(zhàn)略短視。

03家族控制下的治理亂象：從“創(chuàng)一代”到“套現(xiàn)者”

天邑股份的家族企業(yè)底色，為其治理問題埋下伏筆。創(chuàng)始人李躍亨早年從個體戶起家，通過多元化擴張構(gòu)建起“天邑系”商業(yè)帝國，其子女李世宏、李俊霞、李俊畫通過交叉持股掌控公司30%以上股權(quán)。盡管李躍亨因操縱市場被證監(jiān)會處罰2653萬元后“退居二線”，但李氏家族仍通過天邑集團牢牢把控經(jīng)營權(quán)，形成“父權(quán)陰影”下的決策閉環(huán)。

此次減持風(fēng)波中，實控人“三兄妹”同步拋售股份，被市場解讀為家族套現(xiàn)離場的信號。更值得警惕的是，公司董事趙洪全曾在2023年因超額減持被四川證監(jiān)局責(zé)令整改，顯示內(nèi)部合規(guī)機制形同虛設(shè)。這種“家族利益至上”的治理模式，不僅削弱了中小股東權(quán)益，更與監(jiān)管層倡導(dǎo)的“公眾公司”理念背道而馳。

04A股治理困局：從“融資市”到“投資市”的轉(zhuǎn)型之難

天邑股份的案例，是A股市場結(jié)構(gòu)性矛盾的縮影。數(shù)據(jù)顯示，2007-2023年美股標(biāo)普500成分股累計回購9.5萬億美元，而A股上市公司卻熱衷“上市-減持-套現(xiàn)”的短期博弈。盡管監(jiān)管層近年力推分紅回購、限制減持，但部分企業(yè)仍通過“業(yè)績洗澡”“窗口期操作”等規(guī)避監(jiān)管。例如，天邑股份在計提大額減值后立即啟動減持，涉嫌利用會計手段“做低利潤”為套現(xiàn)鋪路。

要破解這一困局，需從制度層面重構(gòu)激勵約束機制。中國政法大學(xué)教授劉紀(jì)鵬曾建議：將大股東減持與分紅掛鉤，要求分紅總額超過IPO募資額后方可減持；設(shè)定減持底價（不低于發(fā)行價）；取消契約式減持的價格優(yōu)惠。唯有如此，才能推動A股從“圈錢市”轉(zhuǎn)向“投資市”，讓上市公司真正回歸價值創(chuàng)造的本源。

05結(jié)語：重塑信任需刮骨療毒

天邑股份的違規(guī)減持風(fēng)波，不僅是一起公司治理失敗的個案，更是A股市場積弊的集中爆發(fā)。當(dāng)實控人將上市公司視為“提款機”，當(dāng)業(yè)績下滑成為套現(xiàn)的催化劑，資本市場的資源配置功能便已異化。監(jiān)管層需以雷霆手段嚴(yán)懲違規(guī)者，同時推動《證券法》修訂、強化中小股東話語權(quán)，方能重建市場信心。對于投資者而言，遠離治理混亂、家族色彩濃厚的企業(yè)，或許是在當(dāng)前市場環(huán)境下最理性的選擇。

（本文引述數(shù)據(jù)及事件均來自公開信息，不構(gòu)成投資建議。）