核心觀點(diǎn)：

1.為了那束光。關(guān)稅紛擾，世界迷離。近期美國(guó)關(guān)稅政策反復(fù)波動(dòng)，似已反映出內(nèi)在邏輯與經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)之間的矛盾。盡管特朗普的行為仍充滿不確定性，但其引致的客觀影響可能已是確定性的。各國(guó)而言，無(wú)論微觀主體還是宏觀政策，或也將確定性地加以應(yīng)對(duì)。

2.近期特朗普民調(diào)支持率下滑較快，勢(shì)必引致關(guān)稅政策的戰(zhàn)術(shù)性調(diào)整。但該支持率仍明顯高于上一任期，短期或難見(jiàn)相關(guān)政策戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)向的可能。這對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)及我國(guó)外貿(mào)的影響是確定性的。初步預(yù)計(jì)，本輪出口調(diào)整程度或接近歷史上外需受沖擊的典型時(shí)期。

3.過(guò)往來(lái)看，應(yīng)對(duì)外需沖擊大都會(huì)采取一攬子的逆周期政策。其中，消費(fèi)能發(fā)揮積極作用，但其發(fā)力節(jié)奏更具備內(nèi)生性的“慢變量”特征，而投資的外生性“快變量”特征更為突出。與過(guò)去不同，本輪內(nèi)需的發(fā)力強(qiáng)度還取決于國(guó)內(nèi)債務(wù)、地產(chǎn)等約束條件的改變程度。

4.展望未來(lái)，鑒于一季度實(shí)際GDP尚可，外需沖擊下我國(guó)逆周期政策未必是急速過(guò)程。加之美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”的“90天暫緩期”內(nèi)，轉(zhuǎn)口貿(mào)易或仍對(duì)二季度出口有些抵補(bǔ)，這些都使得更大“劑量”的對(duì)沖政策，也許需等待實(shí)際GDP累計(jì)增速與年初目標(biāo)之間缺口的確認(rèn)。

正文：

近期美國(guó)關(guān)稅政策反復(fù)波動(dòng)，似已反映出內(nèi)在邏輯與經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)之間的矛盾。盡管特朗普的行為仍充滿不確定性，但其引致的客觀影響可能已是確定性的。各國(guó)而言，無(wú)論微觀主體還是宏觀政策，或也將確定性地加以應(yīng)對(duì)。

一、外需，是確定的

近期特朗普民調(diào)支持率下滑較快，勢(shì)必引致關(guān)稅政策的戰(zhàn)術(shù)性調(diào)整。但該支持率仍明顯高于上一任期，短期或難見(jiàn)相關(guān)政策戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)向的可能。

圖1.民意對(duì)特朗普有制約嗎？

來(lái)源：RealClear Polling，白宮官網(wǎng)，筆者測(cè)算

高關(guān)稅對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)及我國(guó)外貿(mào)的影響是確定性的。特別地，此次美方矛頭更集中針對(duì)中方，甚或意圖迫使他國(guó)聯(lián)合行動(dòng)，如打造某種形式“關(guān)稅墻”等。初步預(yù)計(jì)，本輪我國(guó)出口調(diào)整程度或接近歷史上外需受沖擊的典型時(shí)期。

圖2.外需調(diào)整幅度有多大？

來(lái)源：WIND，筆者測(cè)算

二、應(yīng)對(duì)，也是確定的？

過(guò)往來(lái)看，應(yīng)對(duì)外需沖擊大都會(huì)采取一攬子的逆周期政策。其中，消費(fèi)能發(fā)揮積極作用，但其發(fā)力節(jié)奏更具備內(nèi)生性的“慢變量”特征，而投資的外生性“快變量”特征更為突出。與過(guò)去不同，本輪內(nèi)需的發(fā)力強(qiáng)度還取決于國(guó)內(nèi)債務(wù)、地產(chǎn)等約束條件的改變程度。

圖3.政策應(yīng)對(duì)：靠消費(fèi)，還是投資？

來(lái)源：WIND，筆者測(cè)算

展望未來(lái)，鑒于一季度實(shí)際GDP尚可，外需沖擊之下我國(guó)逆周期政策未必是急速過(guò)程。加之美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”的“90天暫緩期”內(nèi)，轉(zhuǎn)口貿(mào)易或仍對(duì)二季度出口有些抵補(bǔ)，這使得更大“劑量”的對(duì)沖政策，也許需等待實(shí)際GDP累計(jì)增速與年初目標(biāo)之間缺口的確認(rèn)。

圖4.政策應(yīng)對(duì)：節(jié)奏如何？

來(lái)源：WIND，筆者測(cè)算

注：GDP為累計(jì)同比，利率為7天逆回購(gòu)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：預(yù)期非線性變化。

【作者】

伍戈： 博士，長(zhǎng)江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。曾長(zhǎng)期供職央行貨幣政策部門，并在國(guó)際貨幣基金組織擔(dān)任經(jīng)濟(jì)學(xué)家。孫冶方經(jīng)濟(jì)科學(xué)獎(jiǎng)獲得者，獲浦山政策研究獎(jiǎng)、劉詩(shī)白經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，遠(yuǎn)見(jiàn)杯經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)冠軍。

俞濤、高童、曹海巍：長(zhǎng)江證券研究員。

【近期研究】

1.，2025年4月6日

2.，2025年3月26日

3.，2025年3月16日

4.，2025年3月6日