兩周前，霸王茶姬公開招股書，公布納斯達克上市計劃。近兩天，市場傳聞霸王茶姬將于本周登陸納斯達克，市值或?qū)⑦_到50億美元，對應(yīng)12至15倍PE。

霸王茶姬回應(yīng)，不評論以上消息。

但這個PE并不算高。招股書里，霸王茶姬給美國人講了一個完美的故事：

八年前成立，2023年就實現(xiàn)盈利，凈利潤8.03億元。去年凈利潤大增213.3%，超過25億元。 對比同行，2024年，霸王茶姬凈利率為20.3%，公開數(shù)據(jù)顯示蜜雪冰城和古茗同期分別為17.90%和19.94%。

盡管霸王茶姬招股書里通篇沒有提到星巴克，但傳遞給市場的信息毫無懸念：東方星巴克。

“我們的靈感源自國際咖啡連鎖品牌，從1970年代以來，他們成功把咖啡飲用塑造成全球生活方式與社交概念。這樣的成功讓我們相信，飲茶文化同樣需要革新?！?/p>

作為消費大國，美國上市餐飲連鎖企業(yè)的市盈率（TTM）長期處于20-30倍區(qū)間，但相比星巴克等處于成熟期的老牌連鎖公司，霸王茶姬處于成長期，一般會有更高的估值。例如星巴克1992-2000年P(guān)E中位數(shù)達66倍，Chipotle同店增速超10%時，PE也高達50-60倍。

一方面，這或許是霸王茶姬面對投資人擺出了一個足夠友好的姿態(tài)。但是也有一種可能，就是市場對于霸王茶姬保持觀望態(tài)度。

從復(fù)制茶顏悅色，到追趕星巴克，霸王茶姬能夠完成這個躍升嗎？

霸王茶姬的不可能三角

我們可以先來看一下，霸王茶姬是如何達成目前的成就。

霸王茶姬這兩年的策略，總結(jié)下來就是兩個關(guān)鍵詞，“搶跑”和“高舉高打”。

霸王茶姬是現(xiàn)制茶飲市場的后來者，2017年創(chuàng)立時，這個市場產(chǎn)品形式早就由喜茶等水果茶做過一輪定義，經(jīng)營形式也以自營為主。

起步于西南的霸王茶姬，初期也跟隨潮流，菜單主打鮮果茶，以及其他品牌的各種爆品。

2021 年，在投資人的推動下，成立4年的霸王茶姬開始思考自己的產(chǎn)品策略和品牌定位。在產(chǎn)品上，霸王茶姬放棄了原料復(fù)雜耗費人工的鮮果茶，選擇奶茶；在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，放棄爆品，選擇大單品（爆品與大單品的區(qū)別，類似于飯館的時令菜與拿手菜）。

體現(xiàn)在招股書上，2022-2024年，霸王茶姬在中國境內(nèi)產(chǎn)生的GMV中，原葉鮮奶茶產(chǎn)品占比從八成提升中到超過九成，一半GMV都來自于最暢銷的三款產(chǎn)品，超級單品伯牙絕弦累計銷量突破6億杯。

霸王茶姬的菜單也遠比同行簡單，招股書公布的產(chǎn)品僅19款，而蜜雪冰城和瑞幸去年推出的新品都超過100款。

這個調(diào)整讓霸王茶姬能夠以遠比同行更快的速度擴張。

不難發(fā)現(xiàn)，霸王茶姬選擇的策略，幾乎就是喜茶的反面。今年2月，喜茶宣布暫停加盟。而霸王茶姬的模式簡直就是為加盟而生。加盟制，可以看成一種集資，加盟商或者說合伙人，把資金交給品牌，讓品牌能夠建立起供應(yīng)鏈、管理體系和品牌知名度。

這就決定了，越是簡單的生意，越有利于提升效率，當(dāng)然也對加盟拓展越有利。因為簡單的產(chǎn)品、菜單，帶來了更高效的運營和供應(yīng)鏈管理。

道理很簡單，用機器沖一杯奶茶只需要幾秒鐘，扒一顆葡萄呢？奶茶核心供應(yīng)鏈就是奶和茶，水果可就復(fù)雜了。

這讓霸王茶姬實現(xiàn)搶跑，在短短兩年時間里，快速實現(xiàn)規(guī)?；?。

高舉高打，是我們最近一段時間聽到行業(yè)里的人士對霸王茶姬最一致的評價。

霸王茶姬創(chuàng)始人張俊杰提出霸王茶姬要“像素級對標(biāo)星巴克”，除了復(fù)制咖啡的產(chǎn)品矩陣外，霸王茶姬的門店選址也力求對標(biāo)星巴克，去找那些最貴的點位。

這就要求霸王茶姬有足以匹配這一策略的品牌形象。于是，過去三年霸王茶姬大力投入營銷費用。

據(jù)招股書，2022年到2024年，霸王茶姬銷售和營銷費用從不足1億元增長至超過11億元。抖音上，霸王茶姬話題播放量僅次于蜜雪冰城和瑞幸。奧運冠軍鄭欽文、當(dāng)紅明星王鶴棣等人先后出任代言人。

這讓霸王茶姬的產(chǎn)品能夠享受品牌溢價，成為吸引加盟商的重要原因之一。

不過，對標(biāo)星巴克策略也讓霸王茶姬的門店飽和天花板更低，隨著門店密度加大，新店打老店不可避免，同店GMV也開始下滑。

據(jù)招股書，截止2024年第二季度，霸王茶姬同店GMV都保持了兩位數(shù)的增長，但是去年三、四季度，數(shù)字變成了1.5%和-18.4%的負增長。

與星巴克叫板的選址策略，繼續(xù)增長的門店規(guī)模，保持原有的同店GMV——這看起來更像是一個不可能三角。

與此同時，為了保持品牌溢價以獲取流量，堅持大單品策略的霸王茶姬，需要的營銷投入也更高。

一位連鎖餐飲創(chuàng)業(yè)者曾對我們分析，餐飲最重要的兩件事，一個是口味一個是流量?？谖逗美斫?，流量在他看來，主流的作法就是更新菜單，用產(chǎn)品引流，這也是其他品牌一年推一百個新品的動力。但霸王茶姬并沒有走上這條道路。

增長的成癮性

極致簡潔，在加盟模式里非常有效。

霸王茶姬主打一個中式原葉鮮奶茶+健康+大單品的極致化減法模式，讓門店的SKU和運營管理復(fù)雜程度遠低于同行的果茶、粥狀奶茶甚至咖啡。據(jù)霸王茶姬稱，其自動化制茶設(shè)備讓一杯茶的出品時間能壓縮到8秒，口味誤差率縮小到2‰，堪稱茶飲界的效率殺手。

大單品提效的效果在過去幾年不斷加強。從2021-2024年，原葉鮮奶茶對霸王茶姬國內(nèi)GMV的貢獻度從79%、87%增長到了91%。2024年，霸王茶姬上新了15個SKU。同一時間段，它的同行瑞幸上新119個SKU，星巴克中國上新了27個。

用聯(lián)合創(chuàng)始人尚向民的話說，霸王茶姬一直在踐行“從減法上取得勝利”。速度太快反而讓消費者無法聚焦、缺乏心智沉淀的過程，也導(dǎo)致茶飲顧客忠誠度不高。

品類高度集中，意味著復(fù)雜度降低，一個門店的出單量上限于是也被拉高——去年其表現(xiàn)最好的前30%門店日均銷售1300杯，整體店均日出杯數(shù)800杯。

而供應(yīng)鏈的標(biāo)準(zhǔn)化也能做到更極致——在霸王茶姬主動披露的年報中，源頭材料的最重要采購就是各地茶葉，季節(jié)波動很低。這也允許霸王茶姬在招股書中稱，“我們以最少的資本支出建立了高效的物流系統(tǒng)?！?/p>

單店最極致的商業(yè)模型，搭載上加盟模式，霸王茶姬在茶飲領(lǐng)域成為了后來居上的鯊魚般存在。

霸王茶姬在過去兩年的戰(zhàn)略優(yōu)勢極其顯著，它的敵人不在大環(huán)境或是同行，而是來自于它自己——“開店不夠快”是最大的阻礙。就像2023年9.9元咖啡價格戰(zhàn)拉響時的瑞幸一樣。

于是霸王茶姬瘋狂開店。

2023年初總門店數(shù)突破1000家，而到了2024年底已經(jīng)達到6440家。兩年開出了5000多家門店，平均每天新開7.5家。

而瑞幸在最近幾個季度面臨的“門店飽和”問題，以及隨之而來的單店盈利下降、品牌價值稀釋問題，同樣降臨到了霸王茶姬頭上。

正如上文提到的，霸王茶姬的同店增長在2024年Q3開始疲軟，Q4出現(xiàn)了驚人的-18.4%負增長（華東區(qū)下滑27.3%）。不懼一切代價開店的腳步在今年Q1終于放緩。

國內(nèi)的情況并不樂觀。在霸王茶姬的邊界與瑞幸開始在各個市場遭遇時，兩者的客群實際上也是相近的，在縣城的好點位也是有限的，碰撞和爭奪在所難免。瑞幸更是跨類別來挑戰(zhàn)霸王茶姬的領(lǐng)域，推出了“輕乳茶”系列，還疊加了9.9元促銷殺器。

輕乳茶成為行業(yè)熱門大單品

瑞幸在接近2萬家門店時遭遇同店效率問題，而霸王茶姬在6000多家門店時就遭遇了。

這意味著霸王茶姬在國內(nèi)已經(jīng)采完了“地面上的礦”，奶茶比咖啡還要卷，不改變SKU策略、門店定位、價格帶，很難再更進一步。

于是“出?！背闪嗽新窂较伦铐樌沓烧碌某雎贰?jù)招股書，霸王茶姬打算加強在馬來西亞、新加坡、泰國等市場的業(yè)務(wù)，并探索美國等市場擴張機會，2025年內(nèi)全球門店數(shù)量增加1000家至1500家。

首先去往文化和供應(yīng)鏈輻射最方便的東南亞，非常合理。甚至霸王茶姬在東南亞早有經(jīng)驗，在2019年就與馬來的羽球國手李宗偉簽了國家代理。但這也是所有茶飲咖啡品牌的共識，東南亞市場已漸成紅海，霸王茶姬在海外也將遭遇國內(nèi)的老對手。

蜜雪冰城，僅在印尼和越南就開出了近4000家門店。瑞幸在布局新加坡后，也用特許經(jīng)營模式殺入了馬來西亞市場。此外，喜茶、庫迪、茶百道、甜啦啦也在迅速布局。東南亞各國的本地企業(yè)也并不是吃干飯的，不管是原創(chuàng)，還是“李鬼”，也在迅速搶占市場。

海外雄心，可能沒想象中的快

對標(biāo)星巴克，是一個很現(xiàn)實的選擇：美國投資人或許不懂“Bobba”（珍珠奶茶，現(xiàn)在已經(jīng)成為歐美消費者對于現(xiàn)制茶飲產(chǎn)品的統(tǒng)稱），但一定懂星巴克。

扎根于一個大消費市場，開始向另一個中產(chǎn)充足、存在供應(yīng)缺口的大消費市場擴張，這是霸王茶姬想說的故事，也是1996年星巴克第一次在美國以外的市場——日本銀座開店就大獲成功的歷史。

或者說，霸王茶姬有意無意傳遞出的一種感覺就是，投資現(xiàn)在的霸王茶姬，會不會就像當(dāng)年投資全球化擴張前的星巴克？

那么，霸王茶姬首先要面對一個現(xiàn)實問題：周期不同了。在北美，它面對的也是一個消費相對疲軟的市場。就算曾經(jīng)強如星巴克，也很難對抗經(jīng)濟大勢的車輪。

2024年，星巴克的全年營收僅增長了1%。在北美市場，星巴克的利潤率從2023年開始下跌，到了2024年，甚至連代表門店運營質(zhì)量的同店銷售額都開始下降。在中國市場，星巴克的市場被擠壓，營收額僅為大打低價策略的瑞幸的一半，約為50億人民幣。

現(xiàn)在，霸王茶姬位于洛杉磯圣塔莫尼卡Westfield商場的北美首店還沒有開業(yè)，定價還沒有正式公布。但如果參考其在同為高消費國家的新加坡的。6.2-12新幣的定價的話，那么在美國的價格帶就會在4-8美元；如果對標(biāo)星巴克的話，定價就會在4-6美元區(qū)間。

對于廣大美國民眾來說，現(xiàn)在Dunkin & Donuts以及麥當(dāng)勞咖啡的2-3美元的價格帶，更有吸引力。

根據(jù)媒體報道，已經(jīng)開始在NBA比賽投放廣告的瑞幸，也計劃將產(chǎn)品設(shè)置在這個價格帶。而且，不要忘記，瑞幸也同樣提供類似的茶飲產(chǎn)品。

其次是，大型代理商，也就是名創(chuàng)優(yōu)品葉國富說的“大老板”，其實特別重要。當(dāng)一個全新的品牌要進入新國家時，需要靠譜的“帶路人”。

但是，霸王茶姬此前曾經(jīng)在新加坡因理念不合，而被加盟商另立門戶“背刺”，就更傾向于直營模式了。

張俊杰在去年5月分享過直營加盟管控的“1+1+9+N” 模式，“1”是先建立在地子公司或辦事處；第二個“1”是品牌先開1家直營店打通單店模型，樹立標(biāo)桿；“9”是聯(lián)營店，加盟商投資，總部統(tǒng)一管理。在完成了以上三項以后，才會開“N”家加盟店。

這樣，就非?？简灱瘓F的管理能力和互信程度了。即使管理團隊出自華為、喜茶，也不代表他們的經(jīng)驗?zāi)軌驈?fù)制到全球，有很多需要摸索和學(xué)習(xí)的地方。一個謹慎的證明是，霸王茶姬在美國洛杉磯Westfield商場的首店，3月就上圍擋了，現(xiàn)在還沒開業(yè)。

星巴克在日本和印度市場的成功，就是因為找到了合適的代理商。星巴克日本的代理商角田雄二，是日本百年點心品牌鈴木屋的次子，后來入贅有300多年歷史的日式料理店日影茶屋，有充分餐飲行業(yè)的經(jīng)驗。而印度的代理商，則是經(jīng)過幾番折騰以后，找到了印度巨頭塔塔集團才見起色。

在中國，星巴克1999年通過代理商北京美大進入中國，2006年才轉(zhuǎn)為直營（華南地區(qū)的代理商美心則是2011年結(jié)束合作），在2011年才全面將管理權(quán)下放給中國本地團隊。

關(guān)鍵是，現(xiàn)在的霸王茶姬，和當(dāng)時的星巴克，甚至和現(xiàn)在的瑞幸，品牌勢能都還有一定的差距。霸王茶姬想要講的“東方原葉茶”故事，怎么能夠觸動到平時用微波爐泡茶包的美國人，需要時間更加充分的鋪墊。